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中國(guó)基金報(bào)記者 方麗

又有頂流基金經(jīng)理宣布“限購(gòu)”。

基金君發(fā)現(xiàn)，信達(dá)澳亞基金旗下明星基金經(jīng)理馮明遠(yuǎn)最新宣布，所管理的信澳先進(jìn)智造即日起暫停大額申購(gòu)，上限為500萬(wàn)。同時(shí)，廣發(fā)基金知名基金經(jīng)理林英睿旗下多只基金限購(gòu)額度僅為10萬(wàn)元。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，4月27日之后市場(chǎng)逐漸震蕩反彈，滬指重回3200點(diǎn)上方，市場(chǎng)情緒明顯好轉(zhuǎn)，一些基金短期賺錢效應(yīng)逐漸回溫，帶來(lái)資金踴躍申購(gòu)，因此啟動(dòng)限購(gòu)，以保持投資節(jié)奏和規(guī)模平穩(wěn)。

馮明遠(yuǎn)旗下信澳先進(jìn)智造限制大額申購(gòu)

8月25日，信達(dá)澳亞基金發(fā)布公告稱，為保護(hù)基金份額持有人的利益，即日起暫停信澳先進(jìn)智造股票型基金的大額申購(gòu)業(yè)務(wù)。

具體看，8月25日起，單日每個(gè)基金賬戶累計(jì)申購(gòu)（含轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入、定期定額投資）基金的最高金額為500萬(wàn)元。如超過(guò)，則500萬(wàn)元確認(rèn)申購(gòu)成功，其余部分基金管理人有權(quán)部分或全部拒絕。對(duì)于暫停大額限購(gòu)的原因，信達(dá)澳亞基金公告稱，“為保護(hù)基金份額持有人的利益?！?/p>

信澳先進(jìn)智造成立于2019年1月17日，截至8月24日，成立以來(lái)的累計(jì)收益率為193.5%。截至二季度末，該基金資產(chǎn)凈值規(guī)模24.66億元。

截至今年二季度末，馮明遠(yuǎn)合計(jì)管理了9只基金，目前管理規(guī)模超過(guò)410.75億元。盡管受市場(chǎng)表現(xiàn)拖累，這些基金獲得較好表現(xiàn)，仍獲得資金逆勢(shì)申購(gòu)。

記者注意到，信澳先進(jìn)智造近期漲勢(shì)領(lǐng)先，截至8月24日，該基金近3月收益率達(dá)到20.78%，表現(xiàn)領(lǐng)先。

馮明遠(yuǎn)投資理念是，專注自下而上基本面價(jià)值投資理念，嚴(yán)格按照企業(yè)分析框架研究公司，找出優(yōu)秀的企業(yè)，長(zhǎng)期跟蹤，買入持有。大家將這種選股方法稱之為“翻石頭”式選股方法。業(yè)內(nèi)人士表示，正是由于其持股高度分散，需要更加嚴(yán)格地控制基金規(guī)模上限，更有利于投資操作的穩(wěn)定性。

林英睿旗下多只基金宣布“大額限購(gòu)”

同時(shí)，備受市場(chǎng)關(guān)注的廣發(fā)明星基金經(jīng)理林英睿旗下多只基金，也宣布“限制大額申購(gòu)”。

廣發(fā)基金日前宣布，廣發(fā)價(jià)值領(lǐng)先混合基金宣布暫停大額申購(gòu)，給出原因是保護(hù)份額持有人的利益。

其中公告宣布，自8月25日起，廣發(fā)價(jià)值領(lǐng)先混合型基金暫停投資者單日單個(gè)基金賬戶申購(gòu)（含定期定額和不定額投資）及轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入基金合計(jì)超過(guò)10萬(wàn)元的大額業(yè)務(wù)。即如投資者單日單個(gè)基金賬戶申購(gòu)金額大于10萬(wàn)元，則10萬(wàn)元確認(rèn)成功，超過(guò)部分將有權(quán)確認(rèn)失敗。

不僅如此，林英睿管理的廣發(fā)多策略也宣布暫停大額申購(gòu)，上限也是10萬(wàn)元。

其中規(guī)定，自8月 25 日 起，廣發(fā)多策略靈活配置混合基金暫停投資者單日單個(gè)基金賬戶申購(gòu)（含定期定額和不定額投資）及轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入合計(jì)超過(guò) 10萬(wàn)元的大額業(yè)務(wù)。

林英睿管理的廣發(fā)聚富也宣布暫停大額申購(gòu)，上限也是10萬(wàn)元。

從二季度末數(shù)據(jù)來(lái)看，林英睿管理的廣發(fā)多策略、廣發(fā)聚富、廣發(fā)價(jià)值領(lǐng)先的合計(jì)規(guī)模分別為22.81億元、21.65億元、71.88億元。目前林英睿管理7只基金，合計(jì)管理規(guī)模達(dá)到197.52億元。

從廣發(fā)多策略、廣發(fā)聚富、廣發(fā)價(jià)值領(lǐng)先今年業(yè)績(jī)來(lái)看，均在市場(chǎng)波動(dòng)中表現(xiàn)抗跌。截至8月24日，今年以來(lái)收益分別為-1.18%、-3.52%、-1.09%，而林英睿管理這些基金以來(lái)任職年化收益均達(dá)到12.21%、16.27%、22.39%。

行業(yè)人士指出，上述產(chǎn)品限購(gòu)或源于產(chǎn)品良好業(yè)績(jī)導(dǎo)致的規(guī)模快速增長(zhǎng)，同時(shí)與基金經(jīng)理投資風(fēng)格相關(guān)。

近期多只權(quán)益基金悄然限購(gòu)

事實(shí)上，除了馮明遠(yuǎn)、林英睿管理的部分基金之外，還有多只主動(dòng)權(quán)益基金于近期悄然頒布限購(gòu)政策，暫停大額申購(gòu)。

比較受到市場(chǎng)關(guān)注的是丘棟榮管理的中庚小盤(pán)價(jià)值。在8月19日宣布，出于保護(hù)基金份額持有人利益需要，中庚小盤(pán)價(jià)值股票型基金自8月22日起調(diào)整在銷售渠道的大額申購(gòu)（含轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入和定期定額投資）的限額。期間，如單日單個(gè)基金賬戶單筆申購(gòu)金額（含轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入和定期定額投資）超過(guò)1萬(wàn)元（不含），或者單日單個(gè)基金賬戶多筆累計(jì)申購(gòu)金額（含轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入和定期定額投資）合計(jì)超過(guò)1萬(wàn)元（不含），本基金管理人有權(quán)對(duì)超過(guò)限額的申請(qǐng)予以拒絕。

實(shí)際上，在8月12日，中庚基金就已經(jīng)發(fā)布公告稱，自8月15日起，中庚小盤(pán)價(jià)值基金暫停100萬(wàn)元以上的大額申購(gòu)。顯然，在8月份是連續(xù)兩次發(fā)布限購(gòu)令，將申購(gòu)金額上限一步一步收緊。

當(dāng)時(shí)就有業(yè)內(nèi)人士評(píng)價(jià)，當(dāng)前市場(chǎng)指數(shù)基本已經(jīng)恢復(fù)到了今年3月左右的一個(gè)水平，投資者對(duì)權(quán)益基金的投資需求正在修復(fù)中，投資熱情也逐步升溫。

金元順安元啟基金也宣布暫停申購(gòu)，為保證本基金的穩(wěn)定運(yùn)作，保護(hù)基金份額持有人利益，本基金管理人決定于8月22日暫停本基金的申購(gòu)、轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入、 定期定額投資的業(yè)務(wù)。

近期還有多只績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理旗下基金也陸續(xù)宣布暫停大額申購(gòu)。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，暫停大額申購(gòu)的現(xiàn)象在績(jī)優(yōu)基金上比較普遍，一般基金規(guī)模接近或者達(dá)到基金經(jīng)理較為適應(yīng)的管理規(guī)模上限時(shí)，基金公司會(huì)采取這措施。如果規(guī)模大幅超出這個(gè)范圍，基金公司甚至?xí)ㄟ^(guò)暫停申購(gòu)的措施來(lái)控制基金規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。

“在海外市場(chǎng)，有不少基金公司會(huì)根據(jù)市場(chǎng)的規(guī)模容量、基金流動(dòng)性、基金經(jīng)理的投資風(fēng)格來(lái)測(cè)算和監(jiān)控基金規(guī)模，并適時(shí)地通過(guò)限購(gòu)、關(guān)閉申購(gòu)等方式來(lái)將基金規(guī)?？刂圃谧顑?yōu)的管理范圍?！睋?jù)一位基金分析人士表示，一方面將規(guī)?？刂圃谂c投管團(tuán)隊(duì)的能力范圍之內(nèi)；另一方面也是從保護(hù)基金老持有人的角度出發(fā)，防止大規(guī)模資金涌入沖淡老持有人的收益。

此外，還有業(yè)內(nèi)分析稱，隨著市場(chǎng)回暖，部分基金引來(lái)了大批投資者的關(guān)注，資金蜂擁而至。為此一些基金公司擔(dān)心規(guī)模過(guò)快增長(zhǎng)或影響投資節(jié)奏。分析人士指出，基金限購(gòu)有多方面原因，一是管理人認(rèn)為規(guī)模上升太快，需要緩一緩，調(diào)整投資布局；二是管理人認(rèn)為基金規(guī)模已經(jīng)達(dá)到或者接近與投資策略相適應(yīng)的程度；三是管理人出于對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)和投資者情緒的判斷，避免沖動(dòng)投資而限購(gòu)。

不過(guò)，也有人士提醒，投資者不要盲目追求短期業(yè)績(jī)飆漲的基金，最好是理性投資、價(jià)值投資。

多位知名基金經(jīng)理看好后市

近期市場(chǎng)又開(kāi)始震蕩，不少基金公司仍看好后市機(jī)遇，目前中長(zhǎng)期投資價(jià)值正在逐漸顯現(xiàn)，對(duì)A股的后續(xù)走勢(shì)可不必過(guò)于悲觀，仍可適當(dāng)關(guān)注結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。剛剛披露的中報(bào)也顯露出，傅鵬博、趙楓、丘棟榮、陸彬等知名基金經(jīng)理對(duì)后市的看法。

如傅鵬博在睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值中報(bào)中寫(xiě)道：央行在最新的貨幣政策報(bào)告指出：當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有放緩趨勢(shì)、通脹維持高位運(yùn)行，俄烏等地緣沖突還在持續(xù)，外部嚴(yán)峻復(fù)雜的環(huán)境依舊。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍將保持較強(qiáng)韌性，疫情后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)企穩(wěn)，但后續(xù)運(yùn)行情況有待觀察，結(jié)構(gòu)性通脹壓力可能加大。

四月底，整體行情觸底反彈，投資熱點(diǎn)聚焦在新能源，汽車和光伏等板塊，而消費(fèi)，醫(yī)療板塊表現(xiàn)居后。五月至今，熱點(diǎn)板塊的估值水平提升，投資交易"通道"擁擠，這些場(chǎng)景和去年同期似曾相識(shí)。

展望下半年，動(dòng)態(tài)調(diào)整和優(yōu)化組合始終是運(yùn)作重點(diǎn)。我們將全面考察備選公司的中長(zhǎng)期成長(zhǎng)能力，競(jìng)爭(zhēng)的壁壘和優(yōu)勢(shì)，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)的確定性，以及管理層進(jìn)取心和內(nèi)部執(zhí)行力等要素，利用各估值工具評(píng)估公司的估值水平。中報(bào)披露后，我們將繼續(xù)發(fā)掘投資機(jī)會(huì)，特別是在疫情沖擊下，經(jīng)營(yíng)依舊具備韌性的公司，同時(shí)調(diào)整出業(yè)務(wù)受經(jīng)濟(jì)沖擊較大的公司，剔除經(jīng)營(yíng)情況和預(yù)想不符的公司，盡力控制好凈值的波動(dòng)。

而趙楓在睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年持有期中報(bào)中寫(xiě)道：展望下半年，組合投資仍然面臨基本面因素的困擾。散發(fā)疫情減弱了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，房 地產(chǎn)行業(yè)的快速調(diào)整對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈造成較大的沖擊，海外控制通脹會(huì)帶來(lái)外需的收縮， 宏觀基本面展望仍然較為疲弱。經(jīng)過(guò)兩年多的結(jié)構(gòu)分化，估值差異在不同成長(zhǎng)預(yù)期的行業(yè)中表現(xiàn)明顯，如果景氣行業(yè)不能通過(guò)超預(yù)期增長(zhǎng)進(jìn)一步提升估值，其回報(bào)水平已經(jīng)大幅下降；大部分景氣度不佳的行業(yè)雖然估值已處于歷史較低分位，但如果需求短期難見(jiàn) 起色，投資者需要更長(zhǎng)的時(shí)間等待盈利和估值的回升。

當(dāng)然市場(chǎng)整體估值處于歷史較低分位值，對(duì)未來(lái)盈利疲弱的預(yù)期已經(jīng)一定程度得到反映。今年以來(lái)貨幣環(huán)境一直比較寬松，居民存款水平大幅上升，居民財(cái)富缺乏配置方向。綜合來(lái)看，雖然目前看下半年缺 乏趨勢(shì)性的投資機(jī)會(huì)，但市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的概率也較低，下半年A股市場(chǎng)很可能是一個(gè)指數(shù)振蕩、個(gè)股活躍的態(tài)勢(shì)，組合想要獲取超額收益存在較大的挑戰(zhàn)。

過(guò)去幾年來(lái)，A股市場(chǎng)的有效性大幅提升，研究能力提升、公司信息披露更加透明和投資者更加價(jià)值理性是主要的原因。另一方面，先進(jìn)的信息技術(shù)和管理技術(shù)越來(lái)越快為企業(yè)所采用，企業(yè)構(gòu)建競(jìng)爭(zhēng)壁壘的要素也在隨之發(fā)展變化，在某一方面的領(lǐng)先很難形成持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力更多體現(xiàn)在無(wú)短板的綜合能力上，通過(guò)在產(chǎn)能、研發(fā)、技術(shù)、市場(chǎng)、渠道、管理、組織和企業(yè)文化等方面持續(xù)投入獲取在成本、品質(zhì)和品牌等方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。這給投資者未來(lái)獲取超額收益帶來(lái)了更大的難度，尤其考驗(yàn)投資者對(duì)公司和行業(yè)理解的深度，需要投資者通過(guò)提高在更長(zhǎng)周期內(nèi)的決策準(zhǔn)確性去戰(zhàn)勝市場(chǎng)。對(duì)我們而言，沒(méi)有一招致勝的絕招，要鞏固優(yōu)勢(shì),也要不斷學(xué)習(xí)和進(jìn)化,不斷適應(yīng) 新的社會(huì)變化。

陸彬在匯豐晉信低碳先鋒中報(bào)中寫(xiě)道：隨著全球傳統(tǒng)能源的緊缺和低碳理念逐漸深入人心，全球能源結(jié)構(gòu)持續(xù)向新能源轉(zhuǎn)型，新能源發(fā)電和新能源汽車的滲透率在逐漸提升，新能源的生產(chǎn)、存儲(chǔ)、使用等環(huán)節(jié)的行業(yè)增長(zhǎng)空間仍然較大。我們看到中國(guó)作為全球的制造業(yè)中心，在新能源產(chǎn)業(yè)鏈上已經(jīng)涌現(xiàn)了越來(lái)越多具備長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)潛力的公司，這些公司的競(jìng)爭(zhēng)力日益加強(qiáng)，市占率還在持續(xù)提升，未來(lái)幾年有望實(shí)現(xiàn)較快的復(fù)合增速。

丘棟榮在中庚價(jià)值品質(zhì)一年持有期的中報(bào)中寫(xiě)道：

中國(guó)的“穩(wěn)增長(zhǎng)”與全球范圍內(nèi)的“防通脹”是當(dāng)前最重要的宏觀背景。國(guó)內(nèi)防疫 措施在不斷修正，預(yù)期對(duì)經(jīng)濟(jì)的邊際影響趨弱。風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在年輕人失業(yè)率高企，地產(chǎn)問(wèn)題仍在持續(xù)，信心的恢復(fù)需要更精準(zhǔn)有效的政策。目前政策刺激力度不大，但已出的支撐經(jīng)濟(jì)的政策和措施力度接近2020年疫情期間，信貸利率和供給充裕均指向?qū)捫庞?，需時(shí)間兌現(xiàn)政策效果，基本面風(fēng)險(xiǎn)仍會(huì)繼續(xù)降低。國(guó)內(nèi)出口下滑但是持續(xù)超預(yù)期，一個(gè)被忽略的情況恰恰是波浪式爆發(fā)的疫情影響深遠(yuǎn)，人和產(chǎn)能的退出可能比預(yù)期的多，疊加底層問(wèn)題改善不大，長(zhǎng)遠(yuǎn)看通脹大概率較為頑固。

從風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的角度看，目前中證800的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平高于歷史均值水平上方的0.5倍標(biāo)準(zhǔn)差，權(quán)益資產(chǎn)隱含回報(bào)水平保持高位，配置權(quán)益資產(chǎn)是占優(yōu)的。但同時(shí)，我們依然非常關(guān)注A股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性高估和低估的矛盾，因?yàn)樵诓淮_定性高企的當(dāng)下，辨別合理的高估值和錯(cuò)殺的低估值都是難度極大的，相應(yīng)地不管是陷入低估值陷阱還是盲目樂(lè)觀于高估值都要付出慘重的代價(jià)。

因此，一旦思索超額回報(bào)的來(lái)源，我們樂(lè)于買入并堅(jiān)守那些低估值但低風(fēng)險(xiǎn)還有持續(xù)成長(zhǎng)的公司，以期獲得可觀的超額收益。 本基金后市投資思路上，我們堅(jiān)持低估值價(jià)值投資策略，通過(guò)精選基本面風(fēng)險(xiǎn)較低、盈利增長(zhǎng)積極、估值便宜的個(gè)股，以此構(gòu)建高性價(jià)比的投資組合，力爭(zhēng)獲得可持續(xù)的超額收益。

具體而言，本基金重點(diǎn)關(guān)注的投資方向來(lái)自四個(gè)方面：

1、港股中資源能源為代表的價(jià)值股、部分互聯(lián)網(wǎng)股和醫(yī)藥科技成長(zhǎng)股。看好的原因有三點(diǎn)： （1）估值便宜?；久嫒醅F(xiàn)實(shí)和流動(dòng)性壓制，港股并未隨A股反彈，僅政策緩解的 科技互聯(lián)網(wǎng)股有所表現(xiàn)，港股整體的估值水平仍處于絕對(duì)低位。港股的價(jià)值股相比對(duì)應(yīng) 的A股更便宜，同時(shí)對(duì)應(yīng)的分紅收益率水平更高。而以互聯(lián)網(wǎng)、科技、醫(yī)藥為代表的成 長(zhǎng)股估值便宜，保持相當(dāng)有吸引力的水平，能很好的符合我們低估值價(jià)值投資策略的選股標(biāo)準(zhǔn)。

（2）經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健且受益基本面持續(xù)改善。港股的價(jià)值股以中國(guó)經(jīng)濟(jì)中各行業(yè)龍頭公司為主，深深嵌入中國(guó)經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)營(yíng)極為穩(wěn)健且盈利扎實(shí)，還保持了一定的成長(zhǎng)性，如龍頭房地產(chǎn)企業(yè)，港股的估值更為便宜，同時(shí)還保持了持續(xù)的內(nèi)生增長(zhǎng)。港股中如制藥、原料藥、消費(fèi)類的成長(zhǎng)性公司，估值遠(yuǎn)低于A股，商業(yè)模式更簡(jiǎn)單優(yōu)異，業(yè)務(wù)扎實(shí)，前景廣闊。

港股中最為關(guān)注的互聯(lián)網(wǎng)公司，1）這些公司涉及衣食住行方方面面，粘性極強(qiáng)， 面對(duì)的核心需求是不斷增長(zhǎng)的，這些公司的貨幣化能力和變現(xiàn)能力將持續(xù)提高；2）政策最為敏感的階段已過(guò)，這些公司從政策緩解的關(guān)注過(guò)渡到回歸公司自身價(jià)值，聚焦于核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域，堅(jiān)實(shí)的業(yè)務(wù)壁壘才有足夠的競(jìng)爭(zhēng)力，才能獲得未來(lái)；3）當(dāng)前的估值水平處于低位，這些公司擴(kuò)張放緩，削減非核心業(yè)務(wù)資本開(kāi)支，公司的盈利和現(xiàn)金流水平 預(yù)期提升，將有助于投資價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。

（3）政策預(yù)期改善，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)免疫。中外都以內(nèi)部政策為主，要推動(dòng)外部的變化，弱化爭(zhēng)端才有可能性；流動(dòng)性對(duì)港股沖擊最大的階段已經(jīng)過(guò)去，即使面臨著美聯(lián)儲(chǔ)加息緊縮的推進(jìn)，港股極低估值條件下將相對(duì)免疫全球范圍的流動(dòng)性邊際收斂。

2、大盤(pán)價(jià)值股中的金融、地產(chǎn)等。配置邏輯在于：金融板塊中的銀行，估值基本 處于歷史最低水平，對(duì)于潛在風(fēng)險(xiǎn)計(jì)入非常悲觀的預(yù)期。我們看好與制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)、 服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)、有獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的區(qū)域性銀行股，這類銀行所處區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)好、客戶相對(duì)多元化，且區(qū)域范圍內(nèi)占有率仍有提升空間，因此呈現(xiàn)出業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單穩(wěn)健，基本面風(fēng)險(xiǎn)較小且相對(duì)脫敏房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)暴露，估值極低但成長(zhǎng)性較高的特征。

房地產(chǎn)市場(chǎng)政策有明顯放松，重摔下風(fēng)險(xiǎn)暴露徹底，地產(chǎn)類公司集中于具有高信用、低融資成本優(yōu)勢(shì)的央企龍頭公司，這些公司短期受益于需求回歸及購(gòu)房者偏好轉(zhuǎn)變，長(zhǎng)期受益于市場(chǎng)占有份額持續(xù)擴(kuò)張。這些公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力、潛在成長(zhǎng)性和盈利質(zhì)量都會(huì)更為優(yōu)異，并且當(dāng)前的估值極低，有較好的回報(bào)潛力。

3、能源、資源類公司及其下游產(chǎn)能。配置的邏輯主要在于：（1）國(guó)內(nèi)下半年進(jìn)入 穩(wěn)增長(zhǎng)發(fā)力階段，疫情導(dǎo)致的生產(chǎn)投資消費(fèi)推遲，將集中于下半年釋放，為經(jīng)濟(jì)爭(zhēng)分奪 秒的進(jìn)度助力，有望顯著抬升對(duì)能源和資源的需求；

（2）雖然經(jīng)濟(jì)周期和加息背景下 需求端有所松動(dòng)，但能源、資源類公司延續(xù)謹(jǐn)慎策略，資本開(kāi)支意愿仍嚴(yán)重不足，供給 彈性不足依然是現(xiàn)實(shí)狀況，相對(duì)緊平衡將有利于存量資產(chǎn)價(jià)值。疫情、戰(zhàn)爭(zhēng)、能源等宏 大敘事的影響仍未結(jié)束，不確定性高企，一旦供需失衡卷土重來(lái)，能源、資源類公司自 下而上來(lái)看，仍處于最為有利的位置，估值極低、現(xiàn)金流好、資本開(kāi)支少、分紅收益率 較高、現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)的預(yù)期回報(bào)率高；

（3）中國(guó)富煤資源稟賦及政府調(diào)控，煤炭單位熱值 相比海外油、氣的顯著優(yōu)勢(shì)保持高位，即成本端優(yōu)勢(shì)的置信度相當(dāng)高。而且國(guó)內(nèi)相關(guān)下 游行業(yè)企業(yè)的產(chǎn)能受擾動(dòng)相比最小，經(jīng)營(yíng)的比較優(yōu)勢(shì)還在累積，產(chǎn)能雙重受益于國(guó)內(nèi)需 求恢復(fù)和出海替代。因此，保持電解鋁、煤化工等在能源利用上更有優(yōu)勢(shì)的公司的配置。

4、廣義制造業(yè)中具備獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的細(xì)分龍頭公司。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與政策共振，疊加 制造業(yè)本身在全球范圍內(nèi)確立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，既有傳統(tǒng)制造業(yè)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)能質(zhì)高價(jià)優(yōu)帶來(lái)的份額 持續(xù)擴(kuò)張，更有制造業(yè)細(xì)分龍頭企業(yè)的遷移迭代，將新材料、零部件、元器件等具有技 術(shù)工藝壁壘的產(chǎn)品，對(duì)應(yīng)于智能化、電動(dòng)化、國(guó)產(chǎn)化等新需求擴(kuò)張和新技術(shù)應(yīng)用，其價(jià) 值量和滲透率有巨大的提升空間，有望進(jìn)一步提升盈利能力和質(zhì)量。因此，廣義制造業(yè) 中挖掘高性價(jià)比公司仍大有可為。

我們堅(jiān)持三條標(biāo)準(zhǔn)，即需求增長(zhǎng)、供給收縮、細(xì)分行 業(yè)龍頭，比如化工、有色金屬加工、醫(yī)藥制造、機(jī)械加工、輕工等，挖掘出真正的低估值小盤(pán)成長(zhǎng)股和小盤(pán)價(jià)值股。

編輯：小茉

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