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本文來源：時(shí)代財(cái)經(jīng) 作者：武佩璇

8月26日晚，海通證券（600837.SH）、招商證券（600999.SH）、國(guó)泰君安（601211.SH）以及國(guó)信證券（002736.SZ）四大頭部券商相繼公布“中考”成績(jī)。從業(yè)績(jī)上來看，四家券商均出現(xiàn)營(yíng)收、凈利潤(rùn)下滑的情況。

圖片來源：圖蟲創(chuàng)意

其中海通證券的“退步”最為明顯，其上半年?duì)I業(yè)收入為121.04億元，歸母凈利潤(rùn)47.58億元，相比去年同期分別下滑了48.43%和41.77%。

結(jié)束了艱難的一季度之后，券商業(yè)績(jī)?nèi)晕闯霈F(xiàn)明顯的回暖跡象。相比前兩年，2022年的券商們恐怕都要過“緊日子”了。

不過，上海某券商行業(yè)資深從業(yè)者對(duì)時(shí)代財(cái)經(jīng)表示，“上半年大家都有心理準(zhǔn)備，實(shí)際表現(xiàn)比預(yù)期要好。下半年如果市場(chǎng)能平穩(wěn)發(fā)展，業(yè)績(jī)?nèi)匀豢梢云诖??！?/p>

與業(yè)績(jī)表現(xiàn)不同，近段日子以來，“牛市旗手們”在二級(jí)市場(chǎng)上頗為活躍，頻頻異動(dòng)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，券商ETF近60日的漲幅為4.83%，中小券商表現(xiàn)更為優(yōu)秀，國(guó)元證券（000728.SZ）近兩個(gè)月的漲幅達(dá)到24.8%。

“炒股”收益銳減

券商上半年都過得頗為艱難，即便是頭部也無法避免。8月26日晚間，四家頭部公布“期中”成績(jī)單，手拉手一起“退步”。

國(guó)泰君安上半年?duì)I業(yè)收入為195.54億元，歸母凈利潤(rùn)為63.73億元，同比分別下滑10.79%和20.47%。

海通證券上半年?duì)I業(yè)收入為121.04億元，歸母凈利潤(rùn)為47.58億元，同比分別下滑48.43%和41.77%，在4家券商中業(yè)績(jī)下滑最為嚴(yán)重。

招商證券上半年錄得營(yíng)業(yè)收入106.21億元，歸母凈利潤(rùn)為42.88億元，同比分別下滑25.95%和25.36%。

國(guó)信證券則滑出了“百億俱樂部”，上半年?duì)I業(yè)收入為83.06億元，歸母凈利潤(rùn)為32.07億元，同比分別下滑19.52%和33.05%。

業(yè)績(jī)跳水，問題都出在哪里？

以退步最為明顯的海通證券為例，從業(yè)務(wù)來看，其經(jīng)紀(jì)、投行、資管三大業(yè)務(wù)收入全部減少，其中資管業(yè)務(wù)的收入下降幅度最大，從去年的24.16億元降為16.4億元，降幅32.12%。海通證券表示，主要是因?yàn)楣芾碣M(fèi)收入減少。

此外，海通證券半年報(bào)顯示，其投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)收益）下降86.57%，從去年的74.14億元降為9.96億元；同時(shí)，其交易及機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入3.34億元，同比減少61.39億元，減幅94.83%。半年報(bào)中，海通證券稱主要是資本市場(chǎng)震蕩調(diào)整導(dǎo)致投資收益減少。

海通證券另外一個(gè)業(yè)績(jī)下滑的主要原因還在于其匯兌收益同比下降了470.77%，從去年的收益0.8億元變?yōu)樘潛p2.98億元。上半年人民幣匯率跌宕起伏，境外資產(chǎn)占比超30%的海通證券恐受此影響。

另外，值得注意的是，由于港股市場(chǎng)上半年萎靡，負(fù)責(zé)國(guó)際業(yè)務(wù)的海通國(guó)際控股上半年凈虧11.55億港元。

招商證券的的情況與海通證券類似，三大業(yè)務(wù)收入同步下滑。

招商證券認(rèn)為，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的下滑主要因代理銷售金融產(chǎn)品收入下降及公司傭金率下降以及港股交易量下降；投行業(yè)務(wù)收入減少主要因IPO業(yè)務(wù)收入減少；資管業(yè)務(wù)收入減少則是因市場(chǎng)下行，產(chǎn)品業(yè)績(jī)報(bào)酬減少。

招商證券業(yè)績(jī)變動(dòng)的另一影響因素是利息凈收入同比下降了65.86%，主要受到了股票質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)模下降的影響。

另外，因?yàn)楣芍赶滦?，招商證券權(quán)益投資及科創(chuàng)板跟投收益同比下滑較多，使得投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)收益）下降35.04%。

同樣的，招商證券的匯兌收益也從去年的0.29億元降為-1.55億元，同比下降634.48%，成為一大虧損點(diǎn)。負(fù)責(zé)國(guó)際業(yè)務(wù)的招商證券國(guó)際上半年則凈虧損3.93億港元。

相比上述兩家券商，表現(xiàn)稍好的國(guó)泰君安在三大傳統(tǒng)業(yè)務(wù)中，變化幅度較大的為資管業(yè)務(wù)，其資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比減少43.02%；另兩大業(yè)務(wù)——經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入下滑7.86%，投行業(yè)務(wù)收入則逆勢(shì)上漲22.5%。

此外，國(guó)泰君安的投資收益也同樣成為“短板”，從去年的62.68億元降為17.64億元，降幅71.85%。國(guó)泰君安表示，除了交易性金融資產(chǎn)投資收益減少，去年同期此項(xiàng)收益較高還包含上海證券股權(quán)重估產(chǎn)生的收益。

國(guó)信證券也沒逃過下滑的趨勢(shì)，其中資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入下滑57.56%，投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)損益）同比下滑21.46%。

券商整體滑坡

事實(shí)上，不光是頭部，券商整體在上半年都出現(xiàn)了業(yè)績(jī)滑坡的情況。

近日，中證協(xié)披露了140家證券公司上半年的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，總營(yíng)收共計(jì)為2059.19億元，同比下滑11.4%；凈利潤(rùn)811.95億元，同比下滑10.06%。營(yíng)收和凈利潤(rùn)都創(chuàng)下了近三年的最低水平，此外還有25家券商出現(xiàn)虧損。

從中證協(xié)披露的數(shù)據(jù)來看，資管業(yè)務(wù)和證券投資業(yè)務(wù)的下滑幅度最為明顯。140家證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入為133.19億元，去年同期則為144.68億元，下降7.94%；證券投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）為429.79億元，去年同期則為697.88億元，下滑38.41%。

2022年上半年，券商們的日子很難過，而其中的根本原因則是上半年整個(gè)A股市場(chǎng)經(jīng)歷了大的調(diào)整和震蕩，“看天吃飯”的牛市旗手們也對(duì)此無可奈何。

權(quán)益市場(chǎng)明顯調(diào)整使得券商的資管業(yè)務(wù)和自營(yíng)投資業(yè)務(wù)受到了巨大影響，整體規(guī)模和收入都出現(xiàn)了明顯下滑。

二級(jí)市場(chǎng)的沖擊也使得A股一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行節(jié)奏出現(xiàn)回落。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，A股市場(chǎng)上半年股權(quán)融資事件(包含IPO、增發(fā)、配股、可轉(zhuǎn)債和可交換債)共384起，較去年同期減少203起，合計(jì)募集資金達(dá)7377.62億元，同比下降6.68%。

上半年IPO發(fā)行171起，相比去年減少88起，但同時(shí)，大額融資項(xiàng)目明顯增多，總?cè)谫Y規(guī)模達(dá)3119.22億元，較去年同期增長(zhǎng)45.78%。這也使得投行業(yè)務(wù)在頭部券商中出現(xiàn)一定程度的分化，集中度有所提升。

二級(jí)市場(chǎng)還是“牛市旗手”？

不過，大同證券近期發(fā)布的研報(bào)認(rèn)為，在市場(chǎng)低迷下，行業(yè)80%以上的券商盈利代表了行業(yè)強(qiáng)勁的韌性，這或能為下半年券商板塊上行的有力支撐。

從近段二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)看，券商板塊異動(dòng)明顯。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，券商ETF近60日的漲幅為4.83%。多家券商發(fā)布研報(bào)表示看好券商板塊的估值修復(fù)。

興業(yè)證券研報(bào)表示，持續(xù)看好流動(dòng)性充足背景下券商板塊的估值修復(fù)?！皹I(yè)績(jī)方面，從已披露的中報(bào)和業(yè)績(jī)快報(bào)來看，中小券商業(yè)績(jī)降幅整體收窄至50-80%區(qū)間，部分大中型券商業(yè)績(jī)降幅收窄至20%以內(nèi)，環(huán)比一季度有顯著修復(fù)?！?/p>

興業(yè)證券認(rèn)為在估值方面，當(dāng)前券商板塊估值處于2012年來底部向上約8-10%分位區(qū)間，而行業(yè)7月單月ROE分位區(qū)間達(dá)50-60%，估值與盈利錯(cuò)配空間顯著，為行業(yè)估值修復(fù)孕育充足空間。

長(zhǎng)城證券則認(rèn)為，“券商板塊持續(xù)累積燃點(diǎn)，戰(zhàn)略性機(jī)會(huì)或已現(xiàn)。”

從二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)來看，近兩個(gè)月以來，中小券商顯然成為板塊的最先獲益者。

國(guó)元證券漲幅達(dá)到了24.8%，成為券商板塊近兩月漲幅最大的股票；其次則是哈投股份（600864.SH）和東北證券（000686.SZ），分別上漲6.67%和6.32%。

頭部券商表現(xiàn)仍然一般，國(guó)泰君安和海通證券分別微漲1.24%和0.19%，招商證券受近期立案調(diào)查等影響下跌6.09%，國(guó)信證券則下跌3.64%。