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以“補(bǔ)貼”、“砍價(jià)”聞名的拼多多，給市場(chǎng)整了一個(gè)“措手不及”。

8月29日，拼多多公布二季度財(cái)報(bào)。期內(nèi)拼多多實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入314.4億元，超過(guò)市場(chǎng)一致預(yù)期的236.24億元，同比增長(zhǎng)36.42%；實(shí)現(xiàn)GAAP歸母凈利潤(rùn)88.96億元，超過(guò)市場(chǎng)一致預(yù)期33.35億元。強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)表現(xiàn)帶動(dòng)了市場(chǎng)的樂(lè)觀情緒，29日收盤(pán)，拼多多股價(jià)漲超14%。

8月29日美股收盤(pán)，三大指數(shù)集體收跌；拼多多大漲14% Wind截圖

整體而言，拼多多二季度的盈利表現(xiàn)受益于消費(fèi)復(fù)蘇和結(jié)構(gòu)改善。在二季度，被壓抑的消費(fèi)需求得到釋放，中國(guó)市場(chǎng)的消費(fèi)彈性為拼多多的營(yíng)收帶來(lái)了有力支撐；另外一方面，拼多多盈利穩(wěn)步改善。費(fèi)用率的優(yōu)化，尤其是銷售費(fèi)用率的持續(xù)大幅下行，為拼多多釋放了更多的盈利空間。

一直在搞“百億補(bǔ)貼”的拼多多，難道今后不再燒錢(qián)了？

連續(xù)第五個(gè)季度盈利，拼多多“贏麻了”

這已經(jīng)是拼多多連續(xù)第五個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利了。

去年二季度以來(lái)，拼多多連續(xù)5個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利Wind截圖

數(shù)據(jù)顯示，今年Q2拼多多實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入314.40億元人民幣，同比增長(zhǎng)36.42%，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。在電話財(cái)報(bào)會(huì)議上，拼多多方面表示，營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)主要受益于在線營(yíng)銷服務(wù)和交易服務(wù)收入的增加。因?yàn)橄M(fèi)復(fù)蘇，商家活動(dòng)變得更加活躍；618購(gòu)物節(jié)的推動(dòng)，農(nóng)業(yè)、快消、家用電子、化妝品等品類的增長(zhǎng)，品牌合作的增長(zhǎng)……眾多因素共同推動(dòng)了當(dāng)季的收入表現(xiàn)。

在營(yíng)收增長(zhǎng)的同時(shí)，拼多多綜合毛利率和費(fèi)用率都得到了明顯改善。光大證券研報(bào)指出，今年Q2拼多多綜合毛利率為74.68%，同比上升8.95%，“這主要是由于毛利率較低的1P業(yè)務(wù)收入占比大幅降低導(dǎo)致的?！?/p>

值得一提的是，在今年Q2，拼多多費(fèi)用率為47.05%，同比下降11.21%，其中銷售費(fèi)用率為36.08%，同比減少8.99%?！肮句N售費(fèi)用率的持續(xù)大幅下行，為拼多多釋放了更大的盈利空間?！?/p>

數(shù)據(jù)顯示：拼多多實(shí)現(xiàn)GAAP歸母凈利潤(rùn)88.96億元，實(shí)現(xiàn)Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)107.76億元。

今年Q2，拼多多可謂“贏麻了”。

二季度拼多多業(yè)績(jī)超過(guò)外界預(yù)期業(yè)績(jī)報(bào)告截圖

面對(duì)出彩的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，拼多多卻顯得格外冷靜。

在電話財(cái)報(bào)會(huì)議上，拼多多董事長(zhǎng)兼CEO陳磊表示，因?yàn)橐恍┒唐谝蛩氐挠绊?，拼多多的業(yè)務(wù)活動(dòng)和投資活動(dòng)受到一定的影響，例如部分推廣活動(dòng)和農(nóng)業(yè)項(xiàng)目延期?！氨M管這可能會(huì)使季度財(cái)務(wù)狀況看起來(lái)更好，但我們平臺(tái)的長(zhǎng)期前景（long-term perspectiv）可能會(huì)受到影響——特別是考慮到當(dāng)前的行業(yè)動(dòng)態(tài)。因此加大投資力度、建立核心能力，變得比以往任何時(shí)候都更加重要?！?/p>

拼多多不燒錢(qián)了？財(cái)報(bào)背后的喜與“憂”

“燒錢(qián)”、“補(bǔ)貼”、“拼團(tuán)”，在很長(zhǎng)一段時(shí)間里，它們是拼多多撕不去的標(biāo)簽。

在電商行業(yè)原本的阿里、京東“兩強(qiáng)格局”中，拼多多以下沉市場(chǎng)為切入點(diǎn)，通過(guò)聚焦低價(jià)爆款商品和基于微信生態(tài)的社交裂變營(yíng)銷模式“橫空出世”。歷經(jīng)數(shù)年的發(fā)展，拼多多逐漸成為國(guó)內(nèi)以用戶計(jì)的第二大綜合電商平臺(tái)和頭部的農(nóng)產(chǎn)品交易平臺(tái)。

拼多多的年活用戶數(shù)超過(guò)京東 開(kāi)源證券研報(bào)截圖

從供需兩端挖掘“下沉市場(chǎng)”，讓拼多多嘗到了甜頭。一方面，拼多多吸納了大量從其他平臺(tái)“出走”的中小廠商；另外一方面，拼多多圍繞低價(jià)、爆款、“百億補(bǔ)貼”等營(yíng)銷角度發(fā)力，吸引了大量的活躍用戶。整體而言，得益于龐大的用戶群體，拼多多的商品交易總額（GMV）開(kāi)始快速增長(zhǎng)，其增速甚至超過(guò)行業(yè)水平。下沉市場(chǎng)，最終為拼多多的邏輯底盤(pán)打下了根基。

拼多多的GMV增速遠(yuǎn)超行業(yè)水平 開(kāi)源證券研報(bào)截圖

但是長(zhǎng)期來(lái)看，這種模式是有代價(jià)的。

利用多樣的補(bǔ)貼玩法和低價(jià)的商品生態(tài)去吸引客戶，本質(zhì)上是利用龐大的營(yíng)銷支出來(lái)維系用戶規(guī)模，也就是人們常說(shuō)的“燒錢(qián)”。正因如此，2017年以來(lái)，在拼多多用戶規(guī)模和平臺(tái)GMV快速增長(zhǎng)的同時(shí)，拼多多的營(yíng)銷費(fèi)用率也一直高居不下。

如今拼多多營(yíng)銷費(fèi)用占收入的比重有所下降，從業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)上來(lái)看，在某種程度上這就意味著，對(duì)于中國(guó)的平臺(tái)電商而言，在費(fèi)用支出降低的同時(shí)追求增長(zhǎng)和盈利，也是行之有效的。哪怕主打下沉市場(chǎng)，在“燒錢(qián)”之外，聚焦農(nóng)業(yè)、用“長(zhǎng)期主義”吸引消費(fèi)者忠誠(chéng)度等等，很大程度上是走得通的。

業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的良好表現(xiàn)，隱藏著這樣一種可能：在更加長(zhǎng)遠(yuǎn)的未來(lái)，拼多多或許具備拋棄“燒錢(qián)”思維，同時(shí)提升競(jìng)爭(zhēng)力，并保持增長(zhǎng)、實(shí)現(xiàn)盈利的可能。這未必不是一個(gè)好消息。

2017年后，拼多多營(yíng)銷費(fèi)用率長(zhǎng)期保持在50%以上 開(kāi)源證券研報(bào)截圖

不過(guò)從一些短期因素來(lái)看，二季度拼多多的表現(xiàn)背后，也隱藏著一些“憂”。

在財(cái)報(bào)發(fā)布后的電話會(huì)議中，拼多多財(cái)務(wù)副總裁劉珺表示，上季度盈利表現(xiàn)受短期因素的推動(dòng)，也得益于用戶的積極參與。但是整個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)依然激烈，消費(fèi)者和拼多多的積極互動(dòng)能否保持，在未來(lái)還有一些不確定性。此外，整體支出的減少本質(zhì)上是暫時(shí)的（temporary in nature），事實(shí)上，二季度后半段已經(jīng)可以看到，當(dāng)大環(huán)境開(kāi)始恢復(fù)如常（when things return to normal），費(fèi)用支出正在變得更高。

劉珺表示，拼多多并不指望這一盈利表現(xiàn)，可以作為未來(lái)季度的基準(zhǔn)（benchmark）。

距離徹底和“燒錢(qián)”分手，轉(zhuǎn)向全面的“降本增效”，拼多多或許仍有一段路需要走。

在回答杰富瑞（Jefferies）分析師提問(wèn)時(shí)，拼多多董事長(zhǎng)兼CEO陳磊表示，“我認(rèn)為我們?nèi)匀惶幱诎l(fā)展階段（stabilized stage），而不是穩(wěn)定階段（stabilized stage）……我們不僅需要不斷探索，還需要抓住關(guān)鍵機(jī)遇，并展開(kāi)相關(guān)投資。”

“降本”本質(zhì)上是一件好事，不過(guò)對(duì)于拼多多而言，要消化這種狀態(tài)尚需時(shí)日。

陳磊表示：“在過(guò)去的一個(gè)季度，特別是在第二季度的上半期，我們團(tuán)隊(duì)的投資活動(dòng)受到了影響。在短期內(nèi)，這可能帶來(lái)不錯(cuò)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，但如果我們從長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度來(lái)看，這實(shí)際上削弱了我們的競(jìng)爭(zhēng)力（actually weakens our competitiveness.）……我們需要進(jìn)一步提升我們的核心能力，并專注于長(zhǎng)期投資農(nóng)業(yè)和R&D（研發(fā)），為消費(fèi)者和社會(huì)創(chuàng)造價(jià)值。這將支持我們長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展。這是我對(duì)我們整體戰(zhàn)略的思考?！?/p>

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