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基金動向

基金2022年四季報落幕

明星基金經(jīng)理對后市偏樂觀

2022年A股市場較為低迷，賺錢效應(yīng)不佳讓很多投資者心灰意冷。但記者在已經(jīng)披露完畢的基金2022年四季報中發(fā)現(xiàn)，不少明星基金經(jīng)理都表示了對后市偏樂觀的態(tài)度，這讓2023年的行情或令人期待。

2023年權(quán)益市場機會更大

景順長城內(nèi)需增長貳號基金經(jīng)理劉彥春認(rèn)為，股票市場有望迎來新一輪上行周期。2022年困擾市場的因素在四季度均出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，資產(chǎn)定價面臨重估。只要外部環(huán)境正?；?，我國經(jīng)濟長遠發(fā)展的不確定性已經(jīng)顯著降低，影響股票定價的最大風(fēng)險逐步解除，權(quán)益市場估值水平將迎來持續(xù)修復(fù)，近期的估值回升遠遠沒有到位。海外經(jīng)濟景氣下降，內(nèi)需重要性顯著提升。防疫、地產(chǎn)政策加快調(diào)整有望重新激發(fā)經(jīng)濟內(nèi)生活力。前期居民儲蓄快速增加，消費場景恢復(fù)有助于消費潛力釋放，只要地產(chǎn)穩(wěn)住，居民風(fēng)險偏好改善，消費回升將具有爆發(fā)力和持續(xù)性。平臺經(jīng)濟、教育、醫(yī)療等領(lǐng)域前期受政策沖擊較大，隨著各行業(yè)整頓到位，政策預(yù)期回暖，相關(guān)領(lǐng)域有望重新煥發(fā)活力。俄烏沖突等因素導(dǎo)致前期大宗商品價格高企，需求疲弱疊加成本高漲。危機正在過去，大宗商品價格也將回落到合理水平，成本下降將有助于我國中游和下游企業(yè)盈利擴張。海外景氣下滑，國內(nèi)觸底回升，預(yù)期人民幣將進入升值周期，中國資產(chǎn)相對吸引力大幅提升，外資回流值得期待。

博時信用債基金經(jīng)理過鈞也稱，展望2023年一季度，過去五年的結(jié)構(gòu)性調(diào)整預(yù)計將進入尾聲，經(jīng)濟增長將成為新一屆政府的主要關(guān)注點。大疫三年較克制的刺激經(jīng)濟措施和較低的中央財政赤字使得我國有能力和工具對沖外部經(jīng)濟的不利局面。經(jīng)濟數(shù)據(jù)有望逐步穩(wěn)步回升，經(jīng)濟將逐步擺脫疫情防控的影響。“我們觀點較之前更為樂觀：基本面上債券市場利率債收益率可能再次逐步上行，但高點取決于經(jīng)濟恢復(fù)的力度;信用債估值風(fēng)險大部分釋放，信用利差也進入合理區(qū)間，我們希冀尋找更好的進入時點。權(quán)益市場機會大于2022年，三次重回3000點的市場給投資者提供了足夠的時間進行品種選擇;轉(zhuǎn)債市場，我們看好部分正股有機會、轉(zhuǎn)股溢價率合理的轉(zhuǎn)債品種，盡管未能在四季度完成轉(zhuǎn)股，但2023年應(yīng)該能給投資者從容獲利離場的機會?！?/p>

富國天惠基金經(jīng)理朱少醒表示，如果局限于眼前的宏觀數(shù)據(jù)去探討，當(dāng)前的確很難找出太多積極樂觀的因素，但應(yīng)該看到的是積極的因素正在持續(xù)顯現(xiàn)。更要重視的是市場的整體估值處于長周期中很有吸引力的位置，當(dāng)下權(quán)益市場處在較好的風(fēng)險收益區(qū)間。放在更長的時間維度，相信現(xiàn)在所面臨的重重困難終將找到解決的出路。投資者當(dāng)前選擇承受市場波動對應(yīng)的預(yù)期回報水平是相當(dāng)合適的。未來依然會致力于在優(yōu)質(zhì)股票里尋找價值，去翻更多的“石頭”。“我們并不具備精確預(yù)測市場短期趨勢的可靠能力，而把精力集中在耐心收集具有遠大前景的優(yōu)秀公司，等待公司自身創(chuàng)造價值的實現(xiàn)和市場情緒在未來某個時點的周期性回歸。”

自下而上選擇優(yōu)質(zhì)公司

易方達藍籌精選基金經(jīng)理張坤認(rèn)為，展望未來，隨著新冠病毒回歸乙類傳染病管理，疫情防控對于經(jīng)濟的影響程度將大幅降低;地產(chǎn)行業(yè)經(jīng)過了2022年銷售的下滑后，銷量與行業(yè)長期可持續(xù)銷量的差距得以縮小，并且相關(guān)政策也有望避免地產(chǎn)行業(yè)過快下滑引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險;中央經(jīng)濟工作會議直接回應(yīng)了市場的擔(dān)憂，提振了市場的信心。相比2022年，這三個方面的宏觀風(fēng)險因素在2023年都得到了相當(dāng)?shù)母挠^，這也為自下而上選擇優(yōu)質(zhì)公司提供了更加平穩(wěn)的環(huán)境。此外，不少優(yōu)質(zhì)企業(yè)的內(nèi)在價值在2022年有了一定幅度的提升，但股票價格卻有所下跌，這種價值和價格的反向運動為長期投資者提供了更好的賠率。

中歐醫(yī)療健康基金經(jīng)理葛蘭表示，長期看好核心創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)鏈，醫(yī)療服務(wù)、消費性醫(yī)療以及在疫情擾動背景下業(yè)績兌現(xiàn)度較高的公司等方向進行了著重布局。醫(yī)藥行業(yè)仍保持了較強的韌性，優(yōu)秀公司的長期增長驅(qū)動因素并未出現(xiàn)重大變化。展望2023年一季度，隨著疫情對于行業(yè)的擾動逐步減弱，相關(guān)公司將會回到長期增長的趨勢中。醫(yī)藥行業(yè)的長期增長邏輯沒有發(fā)生根本性的變化。創(chuàng)新依然是行業(yè)成長的最為重要的驅(qū)動力。經(jīng)過多年的洗禮，國內(nèi)創(chuàng)新企業(yè)整體研發(fā)管線布局更加理性，資源向差異化方向傾斜，甚至有全球競爭力的創(chuàng)新品種誕生，國內(nèi)多家企業(yè)將不同階段創(chuàng)新藥的部分權(quán)益授權(quán)給海外企業(yè)，也在一定程度上體現(xiàn)了國內(nèi)企業(yè)創(chuàng)新的價值。目前，依然有大量臨床需求未得到充分滿足，創(chuàng)新藥及器械都有著廣闊的成長空間。與此同時，國內(nèi)的創(chuàng)新藥服務(wù)企業(yè)也逐步形成了有全球競爭力的產(chǎn)業(yè)集群，在部分細(xì)分領(lǐng)域達到了全球領(lǐng)先的水平。此外，相關(guān)服務(wù)商的競爭力更多的體現(xiàn)在平臺的技術(shù)和管理能力，龍頭企業(yè)的市占率大概率仍將持續(xù)提升，保持其較高的景氣度。此外，伴隨我國居民人均收入及認(rèn)知水平快速提升，醫(yī)療服務(wù)以及消費性醫(yī)療的需求仍在快速增長且未得到充分滿足，未來空間依然巨大，這些公司的價值終將有公允的市值體現(xiàn)。整體而言，短期市場波動難以避免，但中長期而言，繼續(xù)看好醫(yī)藥生物板塊的配置價值。記者 王金萍

02

名家聲音

邊風(fēng)煒：“不到四十，不懂價值”

節(jié)后市場讓很多投資者失望。北上資金不斷地買買買與內(nèi)資機構(gòu)的賣賣賣形成了強烈的對比……巴菲特的黃金搭檔芒格指出，大部分人“不到四十，不懂價值”。

節(jié)后市場成色不足，特別是在節(jié)中港股大漲和消費市場一片紅火的背景下，A股依然高開低走，讓很多投資者失望。

與此同時，北上資金不斷地買買買與我們內(nèi)資機構(gòu)的賣賣賣形成了強烈的對比……如果我們把北上資金稱為“聰明資金”，他們的風(fēng)格更偏于價值投資、左側(cè)交易，那么我們的內(nèi)資機構(gòu)則顯然不是傳統(tǒng)意義的價值投資，也更偏于右側(cè)趨勢交易。當(dāng)然我們認(rèn)為不同的交易策略沒有高低之分，但僅僅以純粹價值投資來說，我們的機構(gòu)投資者其實并不多。

以前我們常說，內(nèi)資機構(gòu)由于排名等壓力導(dǎo)致其投資周期更短、換手更頻繁，因此更多是市場的催化劑，而非平衡器。

近期我在做一檔節(jié)目，主要以小故事的形式，講解歷史上不同投資大師的財富故事、投資案例和人生感悟，為此再度翻看了很多經(jīng)典大師的投資人生，之后頗有感觸，其中巴菲特的黃金搭檔芒格在很多次的采訪中聊到，“價值投資并沒有什么特別的地方，之所以模仿的人很少，只是因為很少有人愿意慢慢變富”，而他更直接指出，大部分人“不到四十、不懂價值”。

隨著年齡的增長，對于這樣的表述越來越能體會其深意，價值投資不僅僅是一種投資方法，更是一種生活態(tài)度，當(dāng)你以企業(yè)經(jīng)營作為主要的研究方向，相信股票最終能像債券一樣以其ROE為準(zhǔn)在某天一起還本付息，那么遠離盤面、執(zhí)著于能力圈，獨立思考就成為一種必然。既然都遠離了K線圖，那么自然就不會追漲殺跌;既然守在自己的能力圈內(nèi)，自然對題材熱點也就沒有感覺，“慢就是快”不是一種態(tài)度，而是一種生活方式。

價值投資者是閱歷、經(jīng)歷的共同沉淀，四十歲對于很多投資者來說是一個兩者皆可有的時間，而現(xiàn)在我們的內(nèi)資機構(gòu)掌舵人基本在30歲出頭，大部分精英都以40歲跳槽單干為目的，因此價值投資也就成了一句空談。

不過在經(jīng)歷了2020年與2021年基金規(guī)模大發(fā)展后，2023年的增量恐怕更多將來自于北上資金與保險，今年讓我們來看看他們是否是更傳統(tǒng)的價值投資者，他們對市場的影響又會有何不同吧。

(作者為國泰君安上海研究總監(jiān))

03

公司新聞

2022年虧損幅度或擴大

歐菲光的失速引擎何時重啟?

失去蘋果手機訂單的歐菲光(002456)業(yè)績?nèi)栽诩铀傧聣嫛?月30日盤后，歐菲光對外披露，預(yù)計2022年凈利潤或虧損52億元;預(yù)計扣非凈利潤或虧損50.8億元，數(shù)額均較上年同期大幅增長。

連續(xù)三年巨額虧損，歐菲光交出的成績單并不令市場意外。一方面，智能手機市場2022年整體表現(xiàn)不佳;另一方面，被歐菲光寄予厚望的智能汽車業(yè)務(wù)陷入增收不增利的局面。

但對于未來，歐菲光展現(xiàn)了信心與決心。公司近期亮出股權(quán)激勵計劃，2023年的行權(quán)條件即包括盈利。只是，1000萬元的行權(quán)條件再次引發(fā)了市場熱議。面對智能手機“失速”、資本市場“失寵”、汽車業(yè)務(wù)“失算”，歐菲光的前路要如何照亮，成為市場的共同期待。

智能手機業(yè)務(wù)“失速”?

消費需求正不斷放緩

對于曾經(jīng)的“大牛股”歐菲光而言，或許不會想到，兩年多前被踢出“果鏈”一事的影響竟綿延至今。

2023年1月的最后一天，歐菲光對外披露了2022年年度業(yè)績預(yù)告：公司預(yù)計2022年凈利潤虧損41億元至52億元;扣非凈利潤虧損39.6億元至50.8億元。兩項數(shù)據(jù)的虧損幅度均較2021年同期進一步擴大。

對于造成業(yè)績虧損的原因，歐菲光在公告中洋洋灑灑共羅列了7點理由，但歸結(jié)主要原因后不難發(fā)現(xiàn)，在智能手機業(yè)務(wù)上的失速或是造成歐菲光如今陷入巨虧泥沼的最根本原因。

首當(dāng)其沖的便是痛失蘋果訂單。繼2021年年度業(yè)績預(yù)告后，“與特定客戶相關(guān)的出貨量同比大幅下降，同時承擔(dān)了與其相關(guān)的在終止采購關(guān)系后所發(fā)生的固定運營成本”這一導(dǎo)致虧損的理由再度出現(xiàn)。種種信息顯示，該特定客戶指的正是蘋果公司。

自歐菲光2021年3月被曝已被踢出“果鏈”后，其經(jīng)營狀況便一蹶不振。先是2020年，公司從原本預(yù)計盈利8.1億元，到最終“爆雷”虧損19.45億元;接著到來的2021年至2022年，其虧損幅度并未收窄，甚至仍在擴大。

與此同時，歐菲光的營業(yè)收入呈“斷崖式”下跌。2019年，公司的營收創(chuàng)出519.74億元的歷史新高后，2020年微降至483.5億元。但到了2021年，其營收同比下滑52.75%至228.44億元。截至2022年9月底，歐菲光實現(xiàn)營收108.24億元，較上年同期又下降了37.06%。比較來看，公司2022年前三季度的營收總和，甚至沒有2019年第三季度單季度取得的收入多。

經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額則更為直觀地展現(xiàn)了歐菲光的經(jīng)營現(xiàn)狀。財報顯示，2022年前三季度，該數(shù)據(jù)為10.99億元，不僅為公司近三年來同期的最低值，更是遠遠低于2019年第三季度的31.44億元。

這背后，不僅是退出“果鏈”帶來的影響——全球智能手機市場的消費需求正不斷放緩。據(jù)IDC數(shù)據(jù)顯示，2022年全球智能手機出貨量同比下降11.3%至12.1億臺，創(chuàng)2013年以來的最低年度出貨量。歐菲光則在業(yè)績預(yù)告中表示：“短期內(nèi)下游終端市場消費需求放緩，公司部分產(chǎn)品出貨量同比大幅下降，導(dǎo)致經(jīng)營性虧損。”

不過，IDC發(fā)布的2022年國內(nèi)手機市場數(shù)據(jù)顯示，在一眾品牌市場份額大幅下降的前提下，榮耀品牌實現(xiàn)了同比34.4%的逆勢增長。華為也曾是歐菲光的重要客戶之一，上述數(shù)據(jù)的變化是否對公司相關(guān)業(yè)務(wù)產(chǎn)生了積極影響，記者向歐菲光證券部發(fā)去采訪函試圖了解情況，但截至發(fā)稿，并未等到對方回復(fù)。

資本市場“失寵”?

投資者關(guān)心是否“戴帽”

業(yè)績失速的同時，歐菲光在二級市場也急速下墜。2020年7月時，公司的總市值還有500多億元，但到了2023年2月3日，公司總市值只剩下170億元，股價(前復(fù)權(quán))也從近24元/股跌至5.22元/股。有投資者對此苦笑道：“‘腰斬’還拐了個彎!”

就在歐菲光發(fā)布業(yè)績預(yù)告后不久，瑞銀證券發(fā)布了評級報告，繼續(xù)維持歐菲光“賣出”評級，其給出的最高目標(biāo)價為4.4元/股。

跌跌不休之下，歐菲光的業(yè)績和股價分別將去向何方，成為市場的關(guān)注焦點?！肮臼欠駮谴髅薄闭蔀橥顿Y者眼下最關(guān)心的問題。

在深交所互動易平臺上，早在2022年12月，就有投資者詢問如果2022年繼續(xù)虧損，公司是否會被ST。彼時，歐菲光舉例了《深圳證券交易所股票上市規(guī)則(2022年修訂)》中的相關(guān)規(guī)定：上市公司最近三個會計年度扣除非經(jīng)常性損益前后凈利潤孰低者均為負(fù)值，且最近一年審計報告顯示公司持續(xù)經(jīng)營能力存在不確定性的，深圳證券交易所將對其股票交易實施其他風(fēng)險警示。

鑒于歐菲光2020年及2021年凈利潤均為負(fù)值，且公司預(yù)計2022年凈利潤依舊為負(fù)，若2022年度審計報告顯示公司持續(xù)經(jīng)營能力存在不確定性，則歐菲光可能在2022年年報披露后被“戴帽”。一時間，歐菲光的經(jīng)營狀況能否迎來轉(zhuǎn)機，成為左右公司股票是否會被ST的最大懸念。

就在此時，歐菲光表露了對未來發(fā)展的信心與決心：公司推出了2023年第一期股票期權(quán)激勵計劃(草案)。股權(quán)激勵計劃顯示，第一個行權(quán)期內(nèi)的行權(quán)條件為公司2023年凈利潤不低于1000萬元。

市場有聲音認(rèn)為，雖然行權(quán)條件較低，但相較于近年來的連續(xù)虧損，已能展現(xiàn)歐菲光對未來經(jīng)營的信心。但更多的中小投資者卻不以為然：“這么低的行權(quán)條件，是認(rèn)真的嗎?”“這個業(yè)績，行權(quán)也好意思?”……歐菲光的股權(quán)激勵計劃公布后，引發(fā)了股吧網(wǎng)友的熱議。

就在中小投資者圍繞公司未來發(fā)展激烈爭論之時，機構(gòu)投資者的目光似乎已經(jīng)不在歐菲光身上了。Wind數(shù)據(jù)顯示，歐菲光最近一次的投資者調(diào)研信息停留在了2022年9月1日。而相較于2021年之前鋪天蓋地的券商研報信息，2022年以來有關(guān)歐菲光的研報只有不到10篇，且均出自瑞銀證券，并都被給予了“賣出”評級。

汽車業(yè)務(wù)“失算”?

毛利率逐年同比下滑

智能手機業(yè)務(wù)失速后的歐菲光真的不值得投資者關(guān)注了嗎?或許未必。公司曾公開表示，將以智能手機業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展為基礎(chǔ)保障，加速發(fā)展智能汽車、智能家居及其他新領(lǐng)域等創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

其中，智能汽車業(yè)務(wù)尤為值得暢想。中航證券研報指出，自動駕駛正成為汽車行業(yè)競相角逐的陣地。作為自動駕駛不可或缺的視覺傳感器，車載攝像頭行業(yè)有望高速發(fā)展。據(jù)機構(gòu)預(yù)測，2022年中國市場乘用車攝像頭搭載量將同比增長24%至近6600萬顆，2025年搭載量將超1億顆。

作為攝像頭的重要載體，新能源汽車在2022年迎來快速發(fā)展。據(jù)市場研究機構(gòu)Allied Market Research的報告，全球車載攝像頭市場規(guī)模有望于2025年達到241億美元，對應(yīng)2018年至2025年復(fù)合增長率為9.7%。

乘聯(lián)會秘書長崔東樹曾發(fā)文稱，2022年世界新能源汽車走勢較強，1月至12月剔除普通混動后的世界新能源乘用車銷量達到1031萬臺，同比增長63%。而中汽協(xié)近期發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2022年中國新能源汽車產(chǎn)銷分別完成705.8萬輛和688.7萬輛，分別同比增長96.9%和93.4%。

實際上，早在2015年，歐菲光就已經(jīng)將目光投向智能汽車領(lǐng)域。通過收購華東汽電和南京天擎，公司順利成為國內(nèi)整車廠商的一級供應(yīng)商。2018年，公司收購富士天津鏡頭工廠，進一步加強在車載鏡頭方面的布局，推動智能汽車業(yè)務(wù)發(fā)展。

痛失蘋果訂單后，歐菲光加快了在智能汽車業(yè)務(wù)上的布局速度，這也導(dǎo)致了公司的虧損進一步加劇。在2022年年度業(yè)績預(yù)告中，歐菲光解釋虧損原因時提到：“公司目前正推動戰(zhàn)略升級，大力發(fā)展智能汽車、VR/AR及IoT生態(tài)等新領(lǐng)域創(chuàng)新業(yè)務(wù)，提前加大研發(fā)等投入，對本期業(yè)績產(chǎn)生了一定影響。”2022年半年報顯示，歐菲光的研發(fā)投入達到7.12億元，占營業(yè)收入比重為9.16%。

然而，被公司寄予厚望的智能汽車業(yè)務(wù)開展的似乎沒有想象中那么好。截至2022年6月底，歐菲光的智能汽車業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收5.96億元，超過了該業(yè)務(wù)2020年全年收入之和，較2021年同期增長了1.83億元，同比增幅44.31%。但業(yè)績增長未能體現(xiàn)在收益上。

對比來看，歐菲光智能汽車業(yè)務(wù)的毛利在收入增長的情況下不斷下滑。該數(shù)據(jù)2021年上半年為0.61億元，2022年上半年只有0.34億元。對比2020年和2021年的該數(shù)據(jù)，前者為0.88億元，后者為0.15億元。反映到毛利率上，以全年統(tǒng)計，智能汽車業(yè)務(wù)毛利率一路從2017年的23.96%降至2021年的1.48%。這意味著，歐菲光的智能汽車業(yè)務(wù)正在遭遇增收不增利的問題。

對于歐菲光2023年需要完成的1000萬元盈利的行權(quán)條件來說，毛利率不斷下滑的智能汽車業(yè)務(wù)，眼下似乎還難以成為幫助公司擺脫盈利難題的“殺手锏”。而對于公司以及公司近27萬戶(截至2023年1月10日)投資者來說，都在翹首企盼盈利拐點到來的那天，只是過程或許并不容易。記者 陳陟