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小鎮(zhèn)詩(shī)人

水皮雜談 一家之言 兼聽(tīng)則明 偏聽(tīng)則暗

2002年，36歲的李錄第一次買進(jìn)比亞迪。 成本價(jià)，3港元上下。

這個(gè)本科主修物理的華人投資家，曾幸運(yùn)的躲過(guò)兩次劫難。第一次，是十歲時(shí)家鄉(xiāng)唐山里氏7.8級(jí)的大地震；此后便是1998年的亞洲金融風(fēng)暴，令他才成立一年的對(duì)沖基金凈值一度損失了19%。李的“生命線”夠長(zhǎng)，但仍需要一個(gè)財(cái)富杠點(diǎn)去完成人生的蛻變，就像其推崇的格雷厄姆與巴菲特所強(qiáng)調(diào)的“煙蒂股”。他覺(jué)得，自己找到了那顆幸運(yùn)星，在本命年。

作為一家單純的消費(fèi)型充電電池生廠商，比亞迪剛剛在同年7月上市，發(fā)行價(jià)10.95港元，市值約57億港元。19年后，時(shí)為比亞迪H股第二大股東，李錄執(zhí)掌的喜馬拉雅資本在2021年7月8日、9日連續(xù)減持共計(jì)1077.15萬(wàn)股，套現(xiàn)達(dá)24.39億港元。回報(bào)率——70倍。

早在2003年，李錄就開(kāi)始向芒格推薦比亞迪。后者后來(lái)開(kāi)玩笑說(shuō)，自己是被“強(qiáng)迫”投資的比亞迪。

2008年9月，芒格的搭檔巴菲特通過(guò)伯克希爾?哈撒韋能源公司以8港元/股的價(jià)格認(rèn)購(gòu)2.25億股比亞迪H股，耗資約18億港元。按照當(dāng)時(shí)官方匯率，折算2.31億美元。

2010年9月，買入股票兩年的巴菲特和芒格專程來(lái)中國(guó)參加比亞迪M6的新車發(fā)布會(huì)。當(dāng)時(shí)比亞迪股價(jià)表現(xiàn)并不佳，較高點(diǎn)時(shí)已蒸發(fā)80%，于是外界盛傳兩個(gè)有錢老頭罕見(jiàn)的東方之旅是計(jì)劃拋售股票。芒格在發(fā)布會(huì)上向汽車媒體放話：“我會(huì)帶著比亞迪的股票進(jìn)墳?zāi)?。?/strong>

彼時(shí)，身在北京大望路萬(wàn)豪酒店內(nèi)的外媒對(duì)此的翻譯為”直到最后“。

2021年3月3日，王傳福在參與俞敏洪的對(duì)談節(jié)目《酌見(jiàn)》時(shí)透露：巴菲特一開(kāi)始本來(lái)想投入5億美元，但評(píng)估投資方案后，他認(rèn)為這筆投資金額所占的股權(quán)比重過(guò)大，與公司自身的投資發(fā)展計(jì)劃不相符，便拒絕了。

“股神”的投資被拒絕，這在巴菲特成名后的幾十年里，還是頭一遭。但巴菲特在感到意外的同時(shí)也感到幸運(yùn)。他認(rèn)為：王不想出售自己的公司，本身就是一個(gè)好兆頭。

從2008年9月至2022年8月，無(wú)論比亞迪股價(jià)如何漲跌，伯克希爾·哈撒韋的持股巋然不動(dòng)。

2020年4月，巴菲特曬出一張他佩戴比亞迪所生產(chǎn)口罩的照片。成像中，這位90歲老者身著印有“我想長(zhǎng)命百歲，目前為止還不錯(cuò)！”的上衣，并特意配文“現(xiàn)在，我的比亞迪口罩正幫助我達(dá)到目標(biāo)！謝謝！”

當(dāng)然要“謝謝”！在成為伯克希爾重倉(cāng)TOP10中唯一一個(gè)東方面孔后，比亞迪的表現(xiàn)與蘋(píng)果、美國(guó)銀行、可口可樂(lè)一般都對(duì)后者自身的投資成績(jī)單密切相關(guān)。事實(shí)上自2019年之后，比亞迪H股股價(jià)從40元港元上下，一路高歌猛進(jìn)漲至最高333港元，漲幅逾730%。今年6月，其A股總市值則突破萬(wàn)億，成為國(guó)內(nèi)首個(gè)躋身萬(wàn)億俱樂(lè)部的汽車公司，新能源市場(chǎng)繼寧德時(shí)代之后“迪王”升帳。

然而，很多人都忘了，無(wú)論是李錄、還是格雷厄姆或巴菲特，都反復(fù)強(qiáng)調(diào)過(guò)“市場(chǎng)先生”情緒的變化無(wú)常，也因此——無(wú)論多有把握的事情都要牢記安全邊際，哪怕已賺的盆滿缽滿。2022年8月30日，港交所披露易顯示，伯克希爾?哈撒韋能源公司在8月24日出售133.1萬(wàn)股比亞迪H股，平均價(jià)格277.1港元/股，套現(xiàn)約3.7億港元，減持后，伯克希爾?哈撒韋持股數(shù)量為2.187億股，持股比例為19.92%，與6月30日在手的2.25億股相比減少了628.1萬(wàn)股。

市場(chǎng)的第一反應(yīng)是巴菲特究竟賺了多少？答案出來(lái)了：14年 33倍以上。據(jù)測(cè)算，伯克希爾減持比亞迪后，按照美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算浮盈、浮虧，利潤(rùn)不高于70億美元。但即使就以70億美元收益計(jì)算，從2008年9月27日披露首次持股，至2022年8月24日減持，前后跨度為5081天或7316640分鐘，這相當(dāng)于——每天比亞迪為伯克希爾?哈撒韋賺137.76萬(wàn)美元，每分鐘賺956.72美元，每秒鐘賺15.94美元。

如何看待這一數(shù)據(jù)？2022年A股半年報(bào)中中遠(yuǎn)?？孛咳諆糍?.23億人民幣，相當(dāng)于每秒落袋4896元，折合709.5美元。然而千萬(wàn)別忘了半年與十四年平均回報(bào)率的差別，久期復(fù)合回報(bào)率才是關(guān)鍵！

其實(shí)，2008年全球爆發(fā)金融危機(jī)時(shí)，伯克希爾還掏出50億美元的真金白銀，購(gòu)買高盛帶有10%股息的永久優(yōu)先股。

根據(jù)協(xié)議，巴菲特購(gòu)買的高盛優(yōu)先股規(guī)定后者每年須支付10%的固定股息，折合為每年5億美元。另外，在贖回時(shí)，高盛要額外支付10%的溢價(jià)，就是5億美元。贖回之后，巴菲特另獲得高盛的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，可以在2013年10月1日之前以115美元/股購(gòu)買4350萬(wàn)股高盛股票。按照當(dāng)年4月18日高盛收盤價(jià)154美元/股計(jì)算，如果巴菲特在當(dāng)天就行使這些期權(quán)，可穩(wěn)賺約16.5億美元。加上股息和溢價(jià)，巴菲特兩年半的投資回報(bào)大約為34億美元，投資回報(bào)率68%。而同一時(shí)期，道瓊斯指數(shù)回報(bào)率約為10.1%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500強(qiáng)指數(shù)回報(bào)率更只有7.7%。

高盛CEO貝蘭克梵(Lloyd Blankfein)多次在公開(kāi)場(chǎng)合表示，感激巴菲特在危難時(shí)刻出手相救，但是巴菲特的投資對(duì)于高盛來(lái)說(shuō)，代價(jià)昂貴。

要知道，在2010年年初，高盛向市場(chǎng)發(fā)行利率的公司債利率，僅為6%。

2010年10月，高盛曾向美聯(lián)儲(chǔ)提出申請(qǐng)贖回投資，但美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有批準(zhǔn)這一請(qǐng)求。此前，巴菲特一直公開(kāi)表示，想盡可能長(zhǎng)期持有高盛的優(yōu)先股投資。他在2009年和2010年致股東信中還特別強(qiáng)調(diào)了這點(diǎn)。毫無(wú)疑問(wèn)，這筆投資的回報(bào)非常誘人，單單股息一項(xiàng)，每天入賬就有約140萬(wàn)美元。

在2010年股東大會(huì)上，巴菲特當(dāng)著4萬(wàn)名股東算了一筆賬，“高盛每秒鐘給我們支付15美元，”巴菲特說(shuō)，“滴答、滴答、滴答……手表的聲音變得如此悅耳。”

2011年4月中下旬，高盛從伯克希爾·哈撒韋手中一次性贖回所有優(yōu)先股，除股息之外，高盛向巴菲特一次性支付55億美元。即使是高盛，在經(jīng)歷金融危機(jī)后孱弱的體質(zhì)剛恢復(fù)時(shí)，也不愿再被“吸血”。

金融危機(jī)期間，巴菲特還有兩筆類似的投資。一筆是瑞士再保險(xiǎn)(Swiss Re)30億美元可轉(zhuǎn)債投資，結(jié)果兩年內(nèi)的回報(bào)約為13億美元。而另外一筆是30億美元購(gòu)買通用電氣的優(yōu)先股，到2011年10月才能贖回，當(dāng)然是同樣的回報(bào)。

話分兩頭。只有長(zhǎng)期確保持有可隨時(shí)動(dòng)用的龐大現(xiàn)金流，或有充分把握隨時(shí)能從市場(chǎng)中借到“便宜錢”，才能夠在某個(gè)特殊時(shí)點(diǎn)，去“敲詐”那些老謀深算的投資標(biāo)的。據(jù)稱，截至今年一季度來(lái)，伯克希爾因連續(xù)大手筆出擊（包括116億美元收購(gòu)保險(xiǎn)公司阿勒加尼，42億美元投資惠普，以及眾所周知增持西方石油公司股票），現(xiàn)金儲(chǔ)備已降至4年來(lái)底點(diǎn)——1063億美元，僅僅。

不過(guò)一旦捕獲到足夠肥美的獵物，那么也要最大程度攥取利益，以每秒計(jì)。十四年前對(duì)全球第一大投行放出的那筆“高利貸”，每秒為伯克希爾·哈撒韋貢獻(xiàn)15美元；14年長(zhǎng)期持有比亞迪，2.31億美元原始投資，伯克希爾每秒鐘賺15.94美元。同樣的數(shù)字絕非巧合?？磥?lái)面對(duì)投資收益率，“股神”和老搭檔及他們的同僚們，桌底是有精確計(jì)算的。

有一點(diǎn)很清楚，比亞迪不同于上述幾家西方老牌公司，至少在持股前期，它真的只是一枚“煙蒂”。

在去年的Daily Journal股東會(huì)上，芒格表示：“我們?cè)诔钟斜葋喌锨?年的時(shí)候，公司股價(jià)基本沒(méi)什么漲幅，這兩年開(kāi)始暴漲，因?yàn)樗幵诜浅Ｓ欣男袠I(yè)地位。抓住了汽油車向電動(dòng)車轉(zhuǎn)型的先機(jī)?！?/strong>

“我很少持有像比亞迪這樣的公司，估值已經(jīng)高得讓人流鼻血，持有比亞迪我也沒(méi)有體系，我也在不斷的學(xué)習(xí)，我們真的喜歡這家公司，也喜歡它的管理層，我們也傾向于繼續(xù)持有。”

這場(chǎng)年會(huì)發(fā)生在2021年2月底，當(dāng)時(shí)比亞迪在港股的PE大概為170倍，顯然正是芒格口中“估值高得讓人流鼻血”的階段。

而此次巴菲特減持發(fā)生在8月24日，當(dāng)日比亞迪同樣也是約170倍的PE。所以，當(dāng)投資人不斷恭維之時(shí)，被持有的標(biāo)的得打醒精神，就算此刻的業(yè)績(jī)“鮮花著錦、烈火烹油”。

8月29日，比亞迪披露2022年半年報(bào)顯示，2022年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1506.07億元，同比增長(zhǎng)65.71%；歸母凈利潤(rùn)35.95億元，同比增長(zhǎng)206.35%。這意味著，比亞迪2022年上半年掙的錢，已超2021年全年的18%。

而來(lái)自中國(guó)乘用車市場(chǎng)信息聯(lián)合會(huì)數(shù)據(jù)，比亞迪旗下的宋、秦、漢、海豚、唐、元PLUS六款車型均入圍2022年上半年新能源乘用車銷量榜單前十。其中，宋以15.9萬(wàn)輛的銷量、856%的同比增速排在第二，僅次于五菱宏觀MINI。

得益于王朝系列、海洋系列產(chǎn)品的成功，比亞迪在上半年成為全球新能源汽車銷量之首，在中國(guó)新能源車市場(chǎng)占有率達(dá)到24.7%，比2021年全年增長(zhǎng)7.5個(gè)百分點(diǎn)。

只倒了半杯水的杯子，往往是測(cè)試樂(lè)觀主義者與悲觀主義者的最佳測(cè)試品。2022年上半年，在一騎絕塵背后，芯片短缺、原材料價(jià)格波動(dòng)等因素正持續(xù)沖擊汽車行業(yè)，導(dǎo)致相關(guān)公司生產(chǎn)成本不斷提高，盈利能力受到影響。盡管從電池到整車打通半條產(chǎn)業(yè)鏈，比亞迪也未能避免，上半年公司其汽車板塊的營(yíng)業(yè)成本同比提高135%，高于130%的營(yíng)業(yè)收入增速，毛利率為16.3%，較2021年全年下降1.09個(gè)百分點(diǎn)，比2021年上半年下降1.73個(gè)百分點(diǎn)。

更重要的是，當(dāng)一個(gè)行業(yè)滲透率接近30%的時(shí)候，估值邏輯必然改變，即從原來(lái)的市銷率切換到市盈率估值。而成長(zhǎng)空間到達(dá)高位區(qū)間后，對(duì)投資人來(lái)說(shuō)自然會(huì)降低估值預(yù)期。

跟隨大師的買入時(shí)間，這是諸多普通投資者夢(mèng)寐以求的“發(fā)財(cái)秘笈”。但事實(shí)證明——很難做到。如同你大概不會(huì)在2008年9月買入比亞迪，又或者在四年后的10月買入特斯拉。想知曉后者截至目前的投資收益率嗎？145倍！而那位投資者，恰是埃隆·馬斯克本尊。

那么是否要追隨大師的出貨時(shí)間？這里有一個(gè)前提、一個(gè)須知。前提是算弄清楚減持乃至清倉(cāng)的原因。有分析師指出，巴菲特本次“食言”，除考慮中美關(guān)系、新能源汽車自身的技術(shù)迭變顛覆概率外，大概率是遇到了更理想的投資目的。比如允許他持股50%的西方石油。顯然，當(dāng)初為了顧慮控制權(quán)而放棄5億美元投資的王傳福，做不到這點(diǎn)。

至于須知，從李嘉誠(chéng)到巴菲特概不例外——不賺最后一個(gè)銅板。

《侯說(shuō)巴菲特》作者、日內(nèi)瓦大學(xué)應(yīng)用金融學(xué)博士侯躍就表示：““巴菲特肯定不會(huì)賣在比亞迪業(yè)績(jī)不好的時(shí)候，更不可能賣在最高位。他在大家都看好新能源的時(shí)候賣出，對(duì)他來(lái)說(shuō)就是一個(gè)很好的減持階段。”

不如以巴菲特曾經(jīng)也投資過(guò)中石油為例。他在2003年4月開(kāi)始買入中石油港股，此后連續(xù)7次增持，并最終持有23.39億股，成為中石油第二大股東。這一系列花了多少錢？大約是38億港元，合每股大約1.62港元。

注意時(shí)間背景：2003年恒生指數(shù)月線最低點(diǎn)，8331點(diǎn)，這正好亦是當(dāng)年4月月線的最低點(diǎn)?？梢哉f(shuō)，“股神”是抄到了未來(lái)幾年的超級(jí)大底。

這筆投資，巴菲特是在2007年7月份開(kāi)始退出，他賣出的時(shí)機(jī)，也跟比亞迪類似，第一筆是在7月12日，以平均每股12.441港元賣出1690萬(wàn)股，只占他在中石油持倉(cāng)很小一部分。

但隨后的4個(gè)月的時(shí)間，7次減持，且一次比一次迅猛。至2007年10月全部清倉(cāng)了中石油港股。最后的平均賣出價(jià)在13.47港元，比起買入的1.6港元，4年多的時(shí)間里大概每股賺了8倍多，合計(jì)凈收益277億港元。

巴菲特賣中石油的時(shí)候，曾被市場(chǎng)廣泛嘲笑，因?yàn)?007年7月，正是大牛市中最瘋狂的時(shí)候。而中石油一度漲到了將近19港元。很多人都說(shuō)，巴菲特賣早了，賣虧了。

然而事實(shí)呢？現(xiàn)在回過(guò)頭來(lái)看，當(dāng)年的牛市見(jiàn)頂，恰好就是在2007年10月。也就是說(shuō)巴菲特減持中石油，幾乎是卡著牛市的最后的邊界線，投資者最狂熱的階段?！斑@些殘暴的歡愉，終將以殘暴收?qǐng)觥?，除了格雷厄姆，巴菲特貌似?duì)莎士比亞的結(jié)論也了然于胸。

歷史會(huì)不會(huì)重復(fù)？不知道，截至9月2日收盤，比亞迪A股仍跌1.64%，報(bào)282元/股，H股跌幅1.81%，報(bào)228.4港元/股，較52周高點(diǎn)滑落了31%，但較期內(nèi)低點(diǎn)卻仍有38%的升幅。

大家只知道巴菲特的第一招，而現(xiàn)在美國(guó)不斷加息縮表，美股的估值又相對(duì)便宜，這個(gè)時(shí)候他調(diào)倉(cāng)去買別的標(biāo)的物，可能性極大；況且，當(dāng)下中美之間面對(duì)半導(dǎo)體，以及動(dòng)力電池方向的政策博弈，也會(huì)在相當(dāng)程度上影響以巴菲特為代表的華爾街資本未來(lái)的投資決策。關(guān)鍵還是在比亞迪身上，他已兌現(xiàn)了自己“投資其實(shí)很簡(jiǎn)單，就是沒(méi)人愿意慢慢變富”的理念。何況，不論是中石油，還是IBM、富國(guó)銀行包括美國(guó)四家航空公司，一旦拍板放棄，便絕不會(huì)留戀。

其實(shí)，除了李錄，在民間還有不少巴菲特的另類學(xué)徒，比如住在上海市虹口區(qū)105歲周鴻寶女士，其一直堅(jiān)守“漲5毛就是賺”的規(guī)矩。前段日子，其一只持倉(cāng)的股票漲停板后迅即拋出。她對(duì)執(zhí)行交易指令的兒子說(shuō)：“人家的鈔票讓人家賺”。

去年6月初，這個(gè)比巴菲特還年長(zhǎng)13歲的小散的資金是5.6萬(wàn)，到今年8月，多賺了四千多，收益率接近8個(gè)點(diǎn)?！拔也欢醚?，弄弄白相相呀！”她說(shuō)。

9月1日，據(jù)港交所披露文件顯示，伯克希爾?哈撒韋以平均每股262.7243港元的價(jià)格出售了172萬(wàn)股比亞迪H股，持股比例從19.02%降至18.87%。這一次套現(xiàn)了4.5億港元。