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前些日子，任正非在華為內(nèi)部一篇文章稱，未來(lái)十年應(yīng)該是一個(gè)非常痛苦的歷史時(shí)期，全球經(jīng)濟(jì)會(huì)持續(xù)衰退?，F(xiàn)在由于戰(zhàn)爭(zhēng)的影響以及美國(guó)繼續(xù)封鎖打壓的原因，全世界的經(jīng)濟(jì)在未來(lái)3到5年內(nèi)都不可能轉(zhuǎn)好，加上疫情影響，全球應(yīng)該沒(méi)有一個(gè)地區(qū)是亮點(diǎn)。

寒氣傳遞給每一個(gè)人。A股是感受到了，海外市場(chǎng)的悲觀氛圍也已凸顯。美股在經(jīng)歷了2個(gè)月的強(qiáng)勢(shì)反彈之后，趨轉(zhuǎn)直下，納斯達(dá)克指數(shù)已經(jīng)從8月中旬高點(diǎn)回撤11.4%，跌破60日均線，大有去挑戰(zhàn)新低的味道。

另一邊，反應(yīng)全球美元流動(dòng)性的美元指數(shù)卻連破記錄，一度突破110大關(guān)，現(xiàn)價(jià)109.59，再創(chuàng)20年新高。美國(guó)10年期國(guó)債收益率持續(xù)上揚(yáng)至3.2%左右，較8月初上漲23.5%。2年期國(guó)債收益率已經(jīng)突破3.5%，創(chuàng)下2007年以來(lái)最高記錄。兩者倒掛之差一度超過(guò)30個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)20年新高。

總之，美國(guó)金融市場(chǎng)暗流涌動(dòng)。有人說(shuō)，一切盡在美聯(lián)儲(chǔ)掌控之中。有人卻說(shuō)，一場(chǎng)危機(jī)正在迫近。

01打破幻想

6月中旬至8月中旬，納指反彈了23%，標(biāo)普500反彈17%。歐洲股市，包括英國(guó)富時(shí)100、法國(guó)CAC40、德國(guó)DAX均跟隨美股強(qiáng)勢(shì)反彈。那時(shí)的市場(chǎng)，無(wú)限憧憬著美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)以比較快的速度結(jié)束加息，并開啟放水閘門刺激疲軟的經(jīng)濟(jì)。

8月26日，鮑威爾在杰克遜霍爾年會(huì)發(fā)表《貨幣政策與價(jià)格穩(wěn)定》的演進(jìn)，徹底澆滅了市場(chǎng)的幻想。

鮑威爾演講全稿僅有1300個(gè)詞匯，用時(shí)8分鐘，簡(jiǎn)單粗暴地表達(dá)了美聯(lián)儲(chǔ)抗擊通脹背水一戰(zhàn)的決心。

鮑威爾開門見(jiàn)山說(shuō)到，美聯(lián)儲(chǔ)首要任務(wù)是將通脹降低至2%的目標(biāo)。他表示，即使“降低通脹可能需要一段持續(xù)的低于趨勢(shì)水平的增長(zhǎng)，并削弱勞動(dòng)力市場(chǎng)，也會(huì)給家庭和企業(yè)帶來(lái)一些痛苦”，但高通脹“將意味著更大的痛苦”。7月份通脹數(shù)據(jù)的改善幅度，遠(yuǎn)低于美聯(lián)儲(chǔ)在“確信通脹正在下降”時(shí)需要看到的水平。

我們?cè)凇恫灰孟爰酉⒑芸旖Y(jié)束》一文中也明確指出，美聯(lián)儲(chǔ)作為中央銀行，首要的調(diào)控任務(wù)就是捍衛(wèi)幣值穩(wěn)定（PS:美國(guó)通脹太高，貨幣購(gòu)買力大幅下降，幣值很不穩(wěn)定），其次才是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。從這個(gè)維度上看，要把通脹按下去，需持續(xù)高強(qiáng)度加息，代價(jià)就是美國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)快速進(jìn)入衰退。

此外，鮑威爾還給市場(chǎng)上了3堂歷史課：

第一，央行能夠而且應(yīng)該承擔(dān)起實(shí)現(xiàn)低而穩(wěn)定的通脹的責(zé)任。在過(guò)去的大通脹期間，盡管通脹主要是由于石油供給導(dǎo)致的，美聯(lián)儲(chǔ)也通過(guò)加息最終解決了通脹問(wèn)題，因此美聯(lián)儲(chǔ)“能夠”且“必須”承擔(dān)起穩(wěn)定物價(jià)的責(zé)任。

在我看來(lái)，上一輪持續(xù)15年的大通脹，石油供給并不是主導(dǎo)因素，最多算是火上澆油。更為底層的核心邏輯是長(zhǎng)達(dá)數(shù)年的大規(guī)模財(cái)政赤字+超大規(guī)模貨幣寬松。其實(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)在很多場(chǎng)合把大通脹的原由甩鍋給石油、戰(zhàn)爭(zhēng)等等，而自己卻是背后的始作俑者。

第二，借鑒70年代高通脹經(jīng)驗(yàn)，貨幣政策必須考慮公眾的通脹預(yù)期。

第三，借鑒“沃爾克時(shí)刻”，必須堅(jiān)持加息直至大功告成。過(guò)去大通脹的經(jīng)驗(yàn)表明，如果美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策在降低通脹與穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)發(fā)展之間猶豫不決，沒(méi)有堅(jiān)決的加息，不僅無(wú)法降低通脹，所需要付出的就業(yè)代價(jià)可能會(huì)愈發(fā)高昂，80年代沃爾克通過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的大幅緊縮才遏制住了通脹。

本輪大通脹已經(jīng)可以匹敵1970年代的大通脹。鮑威爾背水一戰(zhàn)，似乎有當(dāng)年沃克爾的氣魄，但聽其言，觀其行更重要。在我看來(lái)，鮑威爾不可能成為沃克爾，大概率會(huì)重蹈伯恩斯的覆轍。

一方面，目前的宏觀環(huán)境與當(dāng)年不可同日而語(yǔ)，不管是經(jīng)濟(jì)體量，還是規(guī)模極度膨脹的金融市場(chǎng)，根本不支持超10%，更不用說(shuō)20%以上的加息了。另一方面，即便大幅加息，也很難真正讓通脹回落至2%以內(nèi)，因?yàn)楸据喭浭怯晒┬鑳啥藢?dǎo)致，加息只能影響需求端，無(wú)法對(duì)新冠疫情以及俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)等供給端起作用。且加息過(guò)猛，會(huì)一定程度上摧毀供給。

從深層次邏輯看，全球化愈發(fā)撕裂，大勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，供應(yīng)鏈逐步從原來(lái)的及時(shí)生產(chǎn)模式轉(zhuǎn)變?yōu)槿哂嗌a(chǎn)模式，效率不一樣，成本不一樣，還想著過(guò)去2%的低通脹，有點(diǎn)天真了。本輪全球大通脹不是1年2年，可能跟上次一樣持續(xù)長(zhǎng)達(dá)10余年之久。

在我看來(lái)，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的降息時(shí)點(diǎn)，并不在于通脹是否下降至2%，而是看華爾街收割全球財(cái)富的情況。如果未來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)已經(jīng)爆發(fā)嚴(yán)重的金融、經(jīng)濟(jì)危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)恐怕必然會(huì)堅(jiān)決降息放水，盡管那時(shí)的通脹依舊高企。不過(guò)，在這之前，期盼美聯(lián)儲(chǔ)很快結(jié)束本輪加息，并不現(xiàn)實(shí)。

02危機(jī)魅影

從匯率定價(jià)基礎(chǔ)邏輯看，一國(guó)貨幣強(qiáng)勁，主要是由經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策決定的，前者是長(zhǎng)期主導(dǎo)因素，后者往往是中期主導(dǎo)因素，兩者往往交叉影響。美元指數(shù)從去年1月至今，累計(jì)上漲超過(guò)20%，最新價(jià)已創(chuàng)下20年新高。如此強(qiáng)勢(shì)，并不說(shuō)明美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)有多強(qiáng)勁，而是反應(yīng)貨幣政策有多么激進(jìn)。

從年初到現(xiàn)在，美聯(lián)儲(chǔ)的加息一直在超預(yù)期進(jìn)行，3月、5月、6月、7月分別加息25BP、50BP、75BP、75BP。短短4次議息會(huì)議，大幅加息225個(gè)基點(diǎn)，創(chuàng)下40年來(lái)最激進(jìn)、最瘋狂的加息操作。且今年9月再度加息75BP的預(yù)期概率已經(jīng)超過(guò)70%。

貨幣政策如此“急轉(zhuǎn)彎”，顯然對(duì)全球其他貨幣是一種攻擊狀態(tài)。先看日本，全球第3大經(jīng)濟(jì)體。日元兌美元從去年1月的102.585快速貶值至當(dāng)前的140.22，貶值幅度高達(dá)26.8%。

日本央行長(zhǎng)期踐行MMT貨幣理論，堅(jiān)守超級(jí)寬松貨幣政策。通過(guò)以0.25%的固定利率無(wú)限量購(gòu)買長(zhǎng)期限日本國(guó)債，以壓低長(zhǎng)期利率。目前，兩國(guó)10年期國(guó)債利差已經(jīng)高達(dá)296個(gè)基點(diǎn)。隨著接下來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息，利差會(huì)再度拉大，迫使日本央行再度大幅購(gòu)債，將導(dǎo)致日元匯率再度貶值。

日元已經(jīng)走入惡性循環(huán)。145是市場(chǎng)普遍認(rèn)為的日本央行可能考慮貨幣政策轉(zhuǎn)向的關(guān)鍵點(diǎn)位。一旦匯率問(wèn)題迫使日央行放棄現(xiàn)有量寬政策，同樣會(huì)導(dǎo)致嚴(yán)重的后果，會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的沖擊將會(huì)是史詩(shī)級(jí)的。

其實(shí)，當(dāng)前匯率的大幅貶值走勢(shì)，已經(jīng)反應(yīng)投資者的最質(zhì)樸的態(tài)度：一旦爆發(fā)全球性的危機(jī)，日本可能會(huì)比歐洲更為糟糕。

除了日元以外，歐元危機(jī)也比較突出。歐元兌美元從去年1月初的1.235貶值到近期的0.99015，最大貶值幅度高達(dá)19.8%。

俄烏之戰(zhàn)引爆能源危機(jī)，對(duì)以德國(guó)為首的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)產(chǎn)生巨大沖擊。本周，德國(guó)明年交付的電價(jià)一度觸及1050歐元/兆瓦時(shí)，為歷史上首次突破1000歐元，上周累計(jì)漲幅高達(dá)70%。而去年德國(guó)的電價(jià)還不足100歐元/兆瓦時(shí)。

8月份，德國(guó)通脹繼續(xù)飆升至7.9%，創(chuàng)下1973年以來(lái)最高記錄。其中，能源價(jià)格同比上漲了35.6%，食品價(jià)格上漲了16.6%。另外，德國(guó)央行也在近期剛剛警告，秋季通脹率可能攀升至10%左右，且通脹前景極其不穩(wěn)定。

不僅是德國(guó)，歐盟其他國(guó)家通脹已經(jīng)失控了。有一組8月份很觸目驚心的通脹數(shù)據(jù)，：愛(ài)沙尼亞25.2%，立陶宛21.1%，拉脫維亞20.8%，荷蘭13.6%，斯洛伐克13.3%，斯洛文尼亞11.5%，希臘11.1%，比利時(shí)10.5%，西班牙10.3%，葡萄牙9.4%，奧地利9.2%，意大利9%，愛(ài)爾蘭8.9%……

英國(guó)在7月的通脹也已經(jīng)突破10%，再創(chuàng)新高。另外，從今年10月起，英國(guó)普通家庭的年度能源價(jià)格上限將大幅上調(diào)80%。英國(guó)通脹還將大幅上行，花旗預(yù)計(jì)CPI將達(dá)到18.6%，高盛更是給出22%的驚人預(yù)測(cè)。

能源是一切經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，而天然氣的實(shí)質(zhì)性短缺將大幅推升歐洲通脹，大幅打壓經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和消費(fèi)者信心，進(jìn)而增強(qiáng)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)以及金融市場(chǎng)的嚴(yán)重混亂。

在我看來(lái)，歐洲經(jīng)濟(jì)在今年下半年恐怕無(wú)法擺脫衰退的泥潭。經(jīng)濟(jì)先行宏觀指標(biāo)已經(jīng)明確指向衰退。今年8月，歐元區(qū)綜合PMI繼續(xù)下探至49.2%。其中，制造業(yè)PMI繼續(xù)下探至49.6，而俄烏之戰(zhàn)前的1月高達(dá)59。歐元區(qū)消費(fèi)者信心指數(shù)為-24.9%，仍然位于有數(shù)據(jù)記錄以來(lái)的最低水平，超越過(guò)去歷次重大危機(jī)。

由于高通脹危機(jī)，迫使歐洲央行繼續(xù)進(jìn)行大幅加息。近日以來(lái)，有多位歐洲央行管委發(fā)出鷹派之聲。諾特表示支持在9月會(huì)議上加息至多75個(gè)基點(diǎn)；霍爾茨曼表示加息75個(gè)基點(diǎn)應(yīng)該是9月會(huì)議辯論的一部分；卡薩克斯表示歐洲央行應(yīng)在9月討論加息50個(gè)基點(diǎn)還是75個(gè)基點(diǎn)；德國(guó)央行行長(zhǎng)內(nèi)格爾則表示，歐洲央行需要多次加息，不清楚具體的止步節(jié)點(diǎn)。

大幅加息預(yù)期，導(dǎo)致歐洲債券市場(chǎng)遭遇拋售潮。歐債收益率齊創(chuàng)數(shù)十年最大單月升幅。歐元區(qū)基準(zhǔn)的10年期德債收益率創(chuàng)兩個(gè)多月新高，8月累漲超72個(gè)基點(diǎn)，為1990年來(lái)最大漲幅。10年期法債收益率升至2013年來(lái)最高，兩年期收益率創(chuàng)2011年來(lái)最高。10年期意債收益率8月累漲近90個(gè)基點(diǎn)，法國(guó)與荷蘭基債收益率單月漲幅均為數(shù)十年最大。

意大利方面，10年國(guó)債近日再度逼近4%的“死亡線”。其與德國(guó)國(guó)債收益率之差懸殊237個(gè)基點(diǎn)之多，非常逼近2011年7月主權(quán)債被下調(diào)評(píng)級(jí)的時(shí)候了。

如此之高的發(fā)債成本，意大利的財(cái)政負(fù)擔(dān)不可持續(xù)，主權(quán)違約的風(fēng)險(xiǎn)大增。要知道，意大利政府債務(wù)占GDP的比重高達(dá)150.8%，遠(yuǎn)超歐元區(qū)整體的95.6%的平均水平，更是遠(yuǎn)超于《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》60%的紅線水平。

2008年次貸危機(jī)以及后來(lái)爆發(fā)的歐債危機(jī)，因?yàn)榇笠?guī)模的QE印鈔掩蓋了其巨大風(fēng)險(xiǎn)，并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性解決問(wèn)題。一直拖到現(xiàn)在，全球債務(wù)規(guī)模已經(jīng)膨脹至303萬(wàn)億美元，是其GDP的351%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)2008年全球金融危機(jī)的時(shí)候。此外，金融市場(chǎng)的膨脹速度與規(guī)模更是超級(jí)黑洞。而這一切的穩(wěn)定，均是建立在低利率，甚至負(fù)利率的貨幣環(huán)境中，但現(xiàn)在已經(jīng)不復(fù)存在了。

10個(gè)水壺5個(gè)蓋，當(dāng)全球因通脹迫使利率持續(xù)上揚(yáng)，危機(jī)爆發(fā)、從什么地方開始也許只是時(shí)間問(wèn)題。兩個(gè)大的火藥桶，一個(gè)是在日本，一個(gè)是在歐洲。

03尾聲

近日，主要依賴出口經(jīng)濟(jì)的韓國(guó)公布了有史以來(lái)最大的貿(mào)易逆差。全球經(jīng)濟(jì)“金絲雀”再度拉響警報(bào)。

另一邊的歐洲，也坐立不安。8月20日，法國(guó)總統(tǒng)馬克龍呼吁法國(guó)人接受自由的代價(jià)，因?yàn)檫@場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)有可能在歐洲產(chǎn)生嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)后果。

8月24日，他再次向民眾傳達(dá)寒氣：“我們現(xiàn)在生活的世界......似乎是由一系列危機(jī)構(gòu)成的，每一個(gè)都比另一個(gè)更嚴(yán)重……我們正在經(jīng)歷的是一個(gè)重大轉(zhuǎn)變，包括法國(guó)夏季遭受的干旱、火災(zāi)、全球供應(yīng)鏈中斷，還有已經(jīng)持續(xù)半年之久的俄烏沖突”。他還說(shuō)，這意味著以往資源商品豐富的好日子或?qū)⒔Y(jié)束，世界面臨著“某種無(wú)憂無(wú)慮”的終結(jié)。

自由是有代價(jià)的，愚蠢也是有代價(jià)的。當(dāng)華爾街制造全球性金融大動(dòng)蕩的時(shí)候，受災(zāi)是普通人，方方面面都會(huì)受到一些影響，而巨量財(cái)富就在危機(jī)中悄然大量轉(zhuǎn)移集中。資本無(wú)他，無(wú)止境貪婪，嗜血又無(wú)情。

華爾街上空烏云密布，未來(lái)下的可能都是美刀。