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2023-01-31
日韓同陷貨幣貶值
更新時間：2022-09-04 10:24:14作者：佚名
作 者丨胡慧茵
編 輯丨張銘心
圖 源丨圖蟲
日元、韓元對美元匯率持續(xù)下探，貨幣貶值程度越發(fā)加深。
在9月的第一個交易日，日元和韓元對美元匯率都刷新新低。當(dāng)天，日元對美元匯率24年來首次跌破關(guān)鍵的140關(guān)口，而韓元對美元匯率也刷新著13年來的低位，跌破1355。9月2日，日元和韓元貶值態(tài)勢并未緩和。截至9月2日18時，日元對美元匯率為140.34，韓元對美元匯率為1362.5。
自美聯(lián)儲實施加息以來，亞洲部分貨幣就陷入了持續(xù)貶值。而如今日元和韓元都跌至新低，引發(fā)外界擔(dān)憂。以日元為例，與2011年時的峰值相比，日元對美元匯率已經(jīng)累跌超過45%。至于韓元，也較2018年時的高位跌去22%。盡管韓國嘗試通過加息盡力遏制韓元貶值，但如今看來似乎收效甚微。
貨幣貶值危機難解，而讓人更為擔(dān)憂的，是由此而引發(fā)的一系列經(jīng)濟影響。就目前來看，日韓兩國都面臨著貿(mào)易逆差創(chuàng)新高的問題。不少分析認(rèn)為，進口金額快速上漲所帶來的負面影響，正在削弱由此提振日韓出口的正面效果。
中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，貨幣貶值也難以提振出口，主要是因為當(dāng)前全球多國央行退出寬松貨幣政策、開始貨幣緊縮的環(huán)境，疊加供應(yīng)鏈中斷和全球通脹攀升，全球的需求大幅受到抑制，而這也是日韓兩國在出口面臨“逆風(fēng)”的原因。
日韓同陷貨幣貶值
面對強勢的美元，以日元和韓元為代表的東亞貨幣正墜入更深的低谷。
進入9月，日元進一步展現(xiàn)“疲態(tài)”，對美元匯率跌破140的關(guān)鍵關(guān)口，這也是24年來的首次。之后，日元貶值持續(xù)。美元兌日元匯率升至接近140.4。
對此，上海外國語大學(xué)國際金融貿(mào)易學(xué)院院長、教授章玉貴向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，由于美元處于加息周期，在日美經(jīng)濟高度聯(lián)動的背景下，如果日本央行跟進加息，市場會認(rèn)為美日貨幣當(dāng)局在采取一致人行動；即便加息，加息的效應(yīng)能否達到預(yù)期，日本央行并不確定。
章玉貴進一步表示，日本央行之所以實施寬松的貨幣政策，是因為擔(dān)心緊跟美聯(lián)儲節(jié)奏可能反噬本國經(jīng)濟。但此時，市場上的做空力量覺得機會來了，買進美元導(dǎo)致日元貶值。
有分析認(rèn)為，自從日本進入低利率時代后，套息交易成為影響日元匯率的最主要因素。西南財經(jīng)大學(xué)全球金融戰(zhàn)略實驗室主任、首席研究員方明向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，套息交易通常用在美元升值而日元貶值幅度不大和較為穩(wěn)定的環(huán)境里。他認(rèn)為，當(dāng)前還有另外兩大因素導(dǎo)致日元貶值加劇，“一是經(jīng)濟基本面較差，二是日本政府有采用日元貶值推動經(jīng)濟恢復(fù)的意圖?！?/strong>
事實上，日本央行也曾嘗試干預(yù)日元貶值。早在今年6月，日本財務(wù)省、日本央行和金融廳就發(fā)布聯(lián)合聲明稱，對日元對美元近期快速下跌表示“關(guān)切”，并表示必要時日本當(dāng)局會對外匯采取適當(dāng)?shù)男袆?，并密切關(guān)注外匯走勢以及對經(jīng)濟和價格的影響。但該舉措似乎未有明顯效果，時隔三個月，日元貶值程度加劇。
值得一提的是，日元對美元匯率140的關(guān)口被視作日本官員干預(yù)的“警戒線”。然而，截至目前，日本央行仍未作出表態(tài)。渣打銀行G-10貨幣研究主管Steven Englander表示，阻止日元下跌將需要日本央行改變利率政策，而他們一直表示，讓通脹持續(xù)達標(biāo)是他們的目標(biāo)。
多位受訪專家都認(rèn)為，隨著美聯(lián)儲的加息和美元的繼續(xù)升值，日元或呈現(xiàn)進一步貶值的趨勢?！俺敲缆?lián)儲與日本央行高度協(xié)調(diào)以及日本經(jīng)濟短期內(nèi)出現(xiàn)起色，一般情況下，日元仍有可能繼續(xù)在貶值軌道上行走?！闭掠褓F補充道。
同樣陷入貶值潮的還有韓元。
9月1日，韓元對美元匯率以1355.77收盤，較前一個交易日下跌1.05%，創(chuàng)下全球金融危機爆發(fā)以來的最低紀(jì)錄。到9月2日，韓元繼續(xù)探底。韓元對美元匯率跌至1362.56。若說日元貶值的驅(qū)動因素是與美國之間的利率差異，韓元貶值的原因則打破了這種可能性。
韓國是疫情發(fā)生后首個加息的發(fā)達經(jīng)濟體。而為了抑制通脹和緩解貨幣貶值，韓國央行今年以來已經(jīng)加息七次，其中六次利率升幅為25個基點，一次為50個基點。8月25日，在最新的一次貨幣政策方向會議上，韓國央行行長李昌鏞表示加息有望在一定程度上遏制韓元的下跌，并將監(jiān)控美元兌韓元的走勢對經(jīng)濟的影響。
盡管已經(jīng)大力干預(yù)匯市并加息，但韓元的貶值趨勢仍在加劇。明明認(rèn)為，這主要是因為韓國經(jīng)濟與全球經(jīng)濟的依存度以及關(guān)聯(lián)度更高，韓國匯率穩(wěn)定性更低。
至于日韓兩國雖然有不同的貨幣政策，卻同樣得到貨幣貶值的結(jié)果，究其原因是日韓兩國經(jīng)濟模式和抗風(fēng)險能力有所不同。明明表示：“首先，韓國商品與服務(wù)出口占GDP的比例是日本的兩倍以上，近年來為40%左右，韓國經(jīng)濟的出口導(dǎo)向型更為明顯。另外，日本經(jīng)濟體量更大，抗風(fēng)險能力更強，從消費需求角度來看，韓國的消費需求規(guī)模僅約為日本消費的二分之一，也反映出韓國經(jīng)濟整體對外依存度更高，經(jīng)濟抗風(fēng)險能力較弱。此外，日元較強的融資屬性以及避險屬性也一定程度上使其韌性相比于韓元更高?！?/p>
章玉貴則認(rèn)為，即便韓國繼續(xù)加息，最多也只會適當(dāng)對沖市場看空的力量。他表示，如果日韓兩國能夠正視當(dāng)前面臨的嚴(yán)峻經(jīng)濟形勢，加強與中國的政策協(xié)調(diào)，形成三國互補格局，則有可能穩(wěn)住經(jīng)濟基本面，否則即便日本央行大幅調(diào)整政策，也是治標(biāo)不治本。
貶值下的經(jīng)濟陰霾
貨幣貶值的狀況無法緩解，日韓兩國不可避免地遭遇經(jīng)濟的“逆風(fēng)”。當(dāng)中最顯著的表現(xiàn)是，日韓兩國的貿(mào)易逆差都創(chuàng)出新高。
據(jù)韓國產(chǎn)業(yè)通商資源部數(shù)據(jù)，韓國8月貿(mào)易逆差規(guī)模達94.7億美元，創(chuàng)下開始相關(guān)統(tǒng)計66年以來的最高水平。值得一提的是，韓國出口收入的最大來源——半導(dǎo)體有所減少，8月半導(dǎo)體出口同比下降了7.8%，時隔26個月首度減少。有分析稱，因韓國半導(dǎo)體產(chǎn)品出口受挫、進口能源價格上漲，韓國在世界上“出口強國”的地位正在動搖。
日本的情況同樣不容樂觀。盡管7月日本出口額實現(xiàn)了同比增長19%至8.75萬億日元，連續(xù)17個月保持增長，但貿(mào)易逆差進一步擴大。據(jù)日本財務(wù)省公布的貿(mào)易統(tǒng)計結(jié)果顯示，由于原油等進口商品價格高企以及日元大幅貶值，日本連續(xù)12個月出現(xiàn)貿(mào)易逆差，其中7月貿(mào)易逆差達1.44萬億日元，創(chuàng)歷史同期新高。
“日本和韓國對進口能源資源投入品和對全球消費市場的高度依賴，導(dǎo)致日韓兩國在經(jīng)濟下行周期具有較高的脆弱性。”中國銀行研究院高級研究員王有鑫向21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，日韓的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)導(dǎo)致兩國難以從貨幣貶值中受益，貶值導(dǎo)致進口大宗商品價格進一步抬升，企業(yè)出口產(chǎn)品價格也跟隨水漲船高，對沖了貶值對出口價格的正面影響。
明明也持相近的觀點。他向記者表示，當(dāng)前因供應(yīng)鏈中斷和全球通脹攀升，全球的需求受到抑制，不利于日韓兩國出口。其次，由于韓國與日本均為資源短缺國家，能源以及其他原材料嚴(yán)重依賴于進口，而貨幣貶值導(dǎo)致的輸入性通脹會增加企業(yè)成本，減弱兩國出口的競爭力，進而還會引發(fā)資本外流。同時，輸入性通脹也會大幅提升兩國的進口成本，導(dǎo)致兩國貿(mào)易逆差擴大，對經(jīng)濟基本面產(chǎn)生負面影響。
“而且近年來，韓國與日本兩國的部分產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)被替代的趨勢，產(chǎn)品本身的國際競爭力下降，因此即使貨幣貶值，兩國的出口也較難提振。”明明補充說道。
貨幣貶值潮下，日韓要面對的煩惱遠不止出口優(yōu)勢減退。
由于日韓對原材料進口的依賴度高，當(dāng)前兩國正面臨著大量進口產(chǎn)品、原材料漲價的問題。日本帝國數(shù)據(jù)庫公司預(yù)計，日本今年全年將有超過2萬種食品漲價。而韓國的多個行業(yè)，包括食品、造紙、印刷、汽車零部件等都受到原材料價格上漲的影響。
按照野村東方國際的估算，日元貶值將為每個日本家庭每年帶來1.5萬日元的額外支出壓力，再考慮大宗商品和能源本身價格的攀升，日本家庭的支出壓力還會進一步增加，這無疑會帶來重重壓力。
對此，明明表示，日元貶值導(dǎo)致日本輸入型通脹風(fēng)險提升，進而增加家庭與企業(yè)成本壓力，使得日本需求持續(xù)弱勢。他認(rèn)為，當(dāng)前日本需要防范的風(fēng)險還有，日元貶值使進口金額大幅提升，導(dǎo)致日本國際收支惡化，引發(fā)資本外流。
章玉貴認(rèn)為，日本一向以來擁有較強危機意識，以及海外資產(chǎn)規(guī)模和收益都居于各國前列的特性，都是日本的底氣所在?？杉幢闳绱?，由于日本政府債務(wù)占GDP之比長期在警戒線徘徊，日本還得將注意力轉(zhuǎn)到夯實實體經(jīng)濟并提振出口，才能更好地度過危機。
相較之下，韓國的經(jīng)濟下行壓力更大。
韓國央行的最新數(shù)據(jù)顯示，截至6月底，韓國家庭負債總額為1869.4萬億韓元，創(chuàng)下自2003年開始進行相關(guān)統(tǒng)計以來的最高紀(jì)錄。國際金融研究所（IIF）最近公布的全球負債報告顯示，近四分之三的韓國家庭財富與房地產(chǎn)聯(lián)系緊密，因此，極易受到房地產(chǎn)價格以及央行相關(guān)政策的連帶影響。
“雖然韓國的家庭金融資產(chǎn)占比低于美國與日本，但是韓國家庭的房地產(chǎn)等非金融資產(chǎn)占比高于美國日本，分別為64.4%、28.5%和37.0%?！泵髅飨蛴浾弑硎荆?020年疫情來臨導(dǎo)致政策寬松后，韓國房市較大幅上漲，因此韓國貨幣貶值，推動韓國央行進一步緊縮，進而會導(dǎo)致韓國房地產(chǎn)市場崩盤的風(fēng)險提升。同時，貨幣緊縮對于金融市場以及房地產(chǎn)市場價格的抑制作用也將增大私人部門償債壓力。
此外，通脹壓力仍在加劇。王有鑫認(rèn)為貶值將使兩國輸入性通脹風(fēng)險加大，特別是韓國，通脹問題可能更加頑固，居民生活成本將提高，企業(yè)外幣債務(wù)償還壓力也將大幅提高。
本期編輯 劉巷 實習(xí)生 林曦瑩