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2023-01-31
廣發(fā)證券：22年下半年，食品飲料有望開啟新一輪牛市
更新時(shí)間：2022-09-04 15:53:26作者：未知
自21年2月估值達(dá)到最高點(diǎn)后，食品飲料板塊景氣度逐漸下行。進(jìn)入22年，在宏觀逆風(fēng)疊加疫情反復(fù)等不利因素的沖擊之下，板塊進(jìn)入深度調(diào)整期。截至發(fā)稿，申萬食品飲料指數(shù)年內(nèi)跌近16%。
那么，“跌跌不休”的食品飲料賽道，何時(shí)才能迎來“翻身”之日？
通過對04年至今的四輪深度調(diào)整詳細(xì)復(fù)盤，廣發(fā)證券王永峰團(tuán)隊(duì)得出結(jié)論：當(dāng)前食品飲料板塊正處在一輪調(diào)整周期的尾聲，新一輪牛市有望于22年下半年開啟。
前三輪周期規(guī)律總結(jié)
復(fù)盤04年至今食品飲料板塊的股價(jià)表現(xiàn)，08年、12年、18年和22年均出現(xiàn)了板塊層面的深度調(diào)整。王永峰團(tuán)隊(duì)研究發(fā)現(xiàn)，宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)往往領(lǐng)先食品飲料板塊周期出現(xiàn)拐點(diǎn)，簡要概述：
金融危機(jī)導(dǎo)致板塊第一輪牛市于08年結(jié)束，彼時(shí)白酒和食品板塊均深度調(diào)整；12年，由于經(jīng)濟(jì)增長放緩疊加“塑化劑”事件、“八項(xiàng)規(guī)定”出臺帶來的政策限制，白酒板塊出現(xiàn)深度調(diào)整，食品不細(xì)分化；18年，去杠桿導(dǎo)致該輪牛市終結(jié)，其中，白酒板塊雖深度調(diào)整，但乳制品與調(diào)味品表現(xiàn)相當(dāng)亮眼。
通過對上述三輪調(diào)整總結(jié)分析，王永峰團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)：
前三輪調(diào)整通常持續(xù)3-6個(gè)季度，食品飲料指數(shù)最大調(diào)整幅度33%-66%，板塊PE降至17-21X，公募配置比例降至4%-12%（其中白酒4%-7%，且剔除12-14年異常值）。
22年下半年有望開啟新一輪牛市，持續(xù)至26年左右
通過對調(diào)整時(shí)長、調(diào)整幅度、PE估值、公募機(jī)構(gòu)配置比例四大維度定量分析，王永峰團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，下半年該板塊有望開啟新一輪牛市。
具體來看:
（1）從調(diào)整時(shí)長上看，王永峰團(tuán)隊(duì)寫道，本輪調(diào)整從21年7月開始已持續(xù)5個(gè)季度，達(dá)到前三輪水平：
從股價(jià)來看，21年2月食品飲料板塊景氣度達(dá)到階段性頂點(diǎn)，茅臺股價(jià)最高點(diǎn)對應(yīng)21年P(guān)E最高達(dá)到71X，之后開始回落。從基本面來看，21年7月白酒批價(jià)達(dá)到最高點(diǎn)3800元/瓶后開始回落，21Q3板塊收入利潤增速開始顯著放緩。
綜合考慮白酒批價(jià)、食品飲料行業(yè)基本面變化情況，本報(bào)告以基本面為基礎(chǔ)進(jìn)行調(diào)整時(shí)間段的劃分。前三輪調(diào)整分別持續(xù)了4個(gè)季度、6個(gè)季度和3個(gè)季度，本輪食品飲料板塊調(diào)整從21年7月至今已持續(xù)5個(gè)季度，達(dá)到前三輪水平。
（2）從板塊調(diào)整幅度來看，該團(tuán)隊(duì)寫道，本輪最大調(diào)整幅度達(dá)到37%，龍頭公司股價(jià)最大調(diào)整幅度平均為46%，達(dá)到前三輪調(diào)整水平：
本輪調(diào)整期間食品飲料行業(yè)指數(shù)的最大調(diào)整幅度為37.33%，重點(diǎn)龍頭公司最大調(diào)整幅度平均值達(dá)到45.80%，其中茅臺、五糧液、瀘州老窖最大調(diào)整幅度分別達(dá)到39.92%、56.27%、48.00%。
前三輪調(diào)整期食品飲料指數(shù)分別調(diào)整65.93%、33.44%、34.81%，龍頭公司最大調(diào)整幅度平均值達(dá)到45%-70%，其中茅臺最大調(diào)整幅度為34%-62%，五糧液為47%-75%，瀘州老窖為50%-65%。本輪調(diào)整幅度達(dá)到前三輪調(diào)整水平。
（3）從PE估值上看，該團(tuán)隊(duì)寫道，行業(yè)重點(diǎn)公司最低PE平均值為24X，茅五瀘對應(yīng)23年P(guān)E最低為27X、18X和21X，接近第三輪水平：
由于每次行業(yè)底部反轉(zhuǎn)之前，市場預(yù)期往往較為悲觀，對凈利潤的預(yù)測值往往低于實(shí)際凈利潤。由此導(dǎo)致當(dāng)時(shí)時(shí)點(diǎn)投資者用悲觀預(yù)期下的EPS算出來的預(yù)期PE，往往高于用當(dāng)年年報(bào)披露的EPS算出來的實(shí)際PE，存在預(yù)期差，因此我們選取了兩種PE計(jì)算方法來反映調(diào)整期的估值水平。
根據(jù)18年市場預(yù)期凈利潤計(jì)算，第三輪調(diào)整期板塊市值最低點(diǎn)PE估值為20X，龍頭公司最低PE平均為23X，其中茅五瀘最低PE分別為25X、16X和17X，本輪PE估值最低點(diǎn)與第三輪已經(jīng)較為接近。
（4）從公募機(jī)構(gòu)配置比例來看，該團(tuán)隊(duì)寫道，22Q1公募機(jī)構(gòu)配置比例與第三輪調(diào)整期最低點(diǎn)已較為接近：
22Q1食品飲料行業(yè)的公募機(jī)構(gòu)配置比例達(dá)到12.75%（其中白酒為10.73%），與第三輪調(diào)整期公募機(jī)構(gòu)最低配置比例較為接近（食品飲料為11.36%，白酒為6.40%）。22Q2食品飲料公募配置比例為15.87%，白酒為13.66%，環(huán)比略有增加。
由于近年來食品飲料龍頭公司業(yè)績確定性增強(qiáng)，預(yù)計(jì)本輪調(diào)整期間最低機(jī)構(gòu)配置比例可能略高于前三輪。
總結(jié)來看，王永峰團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，參照歷史，下一輪食品飲料牛市的拐點(diǎn)確立應(yīng)該伴隨著宏觀指標(biāo)好轉(zhuǎn)+動(dòng)銷超預(yù)期，且22年下半年有望開啟新一輪食品飲料板塊牛市，預(yù)計(jì)持續(xù)3-4年：
我們認(rèn)為當(dāng)前正處在一輪周期的尾聲，隨著政策實(shí)施逐步傳導(dǎo)到消費(fèi)，行業(yè)有望在22年下半年開啟新一輪牛市。
復(fù)盤前三輪食品飲料牛市，每一輪食品飲料牛市均持續(xù)了3-4年時(shí)間，預(yù)計(jì)新一輪食品飲料板塊牛市有望在22年下半年開啟，持續(xù)至26年左右。
本文主要觀點(diǎn)來自廣發(fā)證券王永鋒團(tuán)隊(duì)9月1日研究報(bào)告：《食品飲料行業(yè)-復(fù)盤四輪深度調(diào)整，22年下半年有望開啟新一輪牛市》