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2023-01-31
單日暴跌超9%！比股票還慘？ “賽道”基金怎么了？
更新時間：2022-09-06 07:38:25作者：未知
過去幾周，新能源賽道巨震，也將押注相關賽道的主動權益基金推上“風口浪尖”。
8月24日，中證內(nèi)地新能源主題指數(shù)大跌3.61%，拉開了近期新能源板塊調整的序幕。8月31日當天，逆變器及儲能板塊暴跌引發(fā)多只主動權益基金跌幅超過9%，調整幅度超過新能源指數(shù)，更是引發(fā)市場對于主動權益基金押注單一細分賽道，是否存在流動性隱患？基金實際風險等級是否超過原本風險等級？主動權益基金投資運作向行業(yè)指數(shù)基金靠攏等一系列問題的討論。
多位業(yè)內(nèi)人士表示，結構性行情疊加基金經(jīng)理自身能力圈限制以及業(yè)績排名考核壓力是部分主動權益基金押注單一細分賽道的原因，建議投資者客觀全面看待這類基金，事前做好凈值波動的預判，并根據(jù)自身的風險承受能力去匹配合適的產(chǎn)品，不能因為階段性業(yè)績突出便過于集中持有這類基金。
部分主動權益基金單日跌超9%
本輪反彈行情“急先鋒”新能源板塊最近一度“風頭不再”，截止9月4日，中證內(nèi)地新能源主題指數(shù)自8月24日以來，短短8個交易日時間回調幅度接近12%。多個新能源細分板塊持續(xù)調整，逆變器指數(shù)更是在8月31日單天大跌9%，從當日全市場基金表現(xiàn)上看，兩只主動權益基金跌幅超過9%，更有21只基金跌超7%，而從8月24日至9月4日，全市場跌幅超過15%的基金多達17只。
在一位FOF基金經(jīng)理看來，多只主動權益基金單日跌幅超過9%，原因之一可能是基金在個別板塊上的持倉比例過高，尤其是對于有些成長類企業(yè)的持倉過于集中，畢竟創(chuàng)業(yè)板股票單日漲跌幅可以達到20%。
盈米基金研究院權益專家王趙欣也指出，8月31日，跌幅較大的基金是對儲能行業(yè)持倉較重的基金，當天儲能指數(shù)下跌7%。儲能作為上半年的最熱門賽道，近一周出現(xiàn)了大幅回調，龍頭個股的跌幅在20%以上。年初以來，碳中和大趨勢+國際地緣政治事件帶來的偶爾因素，導致整個儲能行業(yè)景氣度快速上升，整體估值出現(xiàn)臺階式上移。但是近期儲能遇到了兩重利空：一是市場傳出對逆變器的海外出貨量質疑的聲音，數(shù)額相差十倍之巨；二是從固德威等上市公司中報業(yè)績來看，增收不增利的現(xiàn)實和市場預期并不匹配，這兩點都導致了行業(yè)及龍頭公司的一致預期面臨質疑，籌碼結構出現(xiàn)松動。
“近期股市動蕩一方面折射出在疫情形勢反復下國內(nèi)經(jīng)濟穩(wěn)增長壓力持續(xù)的復雜前景；另一方面，美聯(lián)儲主席鮑威爾在8月末的鷹派發(fā)言也對A股近期走勢產(chǎn)生了一定擾動，在短期內(nèi)對高估值成長板塊造成了一些壓制?！背啃歉呒壔鸱治鰩熐砍揭部偨Y了近期成長股下跌的兩大原因。
多因素導致部分主動權益基金押注單一賽道
在多只主動基金凈值出現(xiàn)大幅回撤的同時，8月31日，中證中證內(nèi)地新能源主題指數(shù)跌幅不到4%，8月24日至9月4日區(qū)間跌幅也不到12%，引發(fā)了行業(yè)內(nèi)對近年來主動權益基金押注單一細分賽道現(xiàn)象的關注。
屈晨辰認為，根據(jù)契約界定可投資于全市場的主動權益基金押注單一賽道的情況主要有幾方面的原因導致：一方面是受投資風格的影響，對于在投資中比較關注行業(yè)景氣度的成長基金經(jīng)理而言，在過去2-3年的結構性上漲行情下，尤其自2021年以來大盤指數(shù)出現(xiàn)明顯調整的市場環(huán)境下，更容易出現(xiàn)將持倉集中在少數(shù)高景氣度賽道上的情況；另一方面，在復雜的結構化行情下，也有不少基金經(jīng)理希望通過這樣集中的持倉方式來博取短期高收益，這其中也一定程度反映了業(yè)績和排名的壓力。此外，在部分行業(yè)板塊上持倉較為極致的基金也一定程度是受基金經(jīng)理本身相對較窄的能力圈限制，國內(nèi)大部分基金經(jīng)理走的都是行業(yè)研究員到基金經(jīng)理的成長路徑，他們通常在自己此前研究的行業(yè)上構建了較深的能力圈，很多剛走上投資崗的基金經(jīng)理也傾向于先聚焦在自己熟悉的領域進行投資，這一定程度上也會導致相對較高的行業(yè)集中度。
王趙欣也表示，主動型基金押注單一賽道是由市場結構和宏觀經(jīng)濟環(huán)境共同導致?！霸谔烊欢囝^思維的A股市場，加上最近幾年量化對交易結構的影響，容易出現(xiàn)單一主題和賽道的過度追漲或者殺跌，對于追求相對收益為主的公募基金來說如果不跟上市場節(jié)奏，很容易在收益率上差距過大。宏觀環(huán)境本身也處于總量下滑，只能尋找結構增量的狀況下，類似新能車、光伏儲能這樣的行業(yè)是眾望所歸，所以擁擠度越發(fā)提高。”
“一方面，基金業(yè)績排名考核是較為重要的原因，但另一方面，優(yōu)質的投資標的總是會稀缺的，往往容易被投資者集中持有形成籌碼集中，這種集中有可能會導致在該投資標的出現(xiàn)負面因素時，易造成大幅波動。波動是權益市場的正常表現(xiàn)特征，在國內(nèi)外資本市場也都普遍存在的，但如果波動過大，不排除存在不合理性的可能性?！鄙鲜鯢OF基金經(jīng)理也持類似的觀點。
基金公司需要建立流程管理流動性風險
根據(jù)最新發(fā)布的指數(shù)基金開發(fā)指引要求，基金管理人申請開發(fā)股票指數(shù)基金，其標的指數(shù)為非寬基股票指數(shù)的，成份證券數(shù)量不低于30只，單一成份證券權重不超過15%等。對此，業(yè)內(nèi)上也有觀點認為，部分主動權益基金事實上正借助著押注單一賽道，填補細分行業(yè)指數(shù)基金空缺，或也可能帶來一定程度的流動性隱憂。
“押注單一賽道的基金可能難以體現(xiàn)選股阿爾法的優(yōu)勢，更多的是行業(yè)貝塔特征，而這個特征行業(yè)的指數(shù)型基金便可以實現(xiàn)，另外，如果較多的主動管理基金都加入到過度持倉單一賽道板塊的行列，在市場波動加大的環(huán)境中，或容易出現(xiàn)流動性隱患。”在上述FOF基金經(jīng)理看來，市場上的這一說法并非完全沒有道理。
屈晨辰分析指出，主動權益基金通常給到投資者的預期是全市場選股，行業(yè)或者細分賽道基金可投資范圍則相對較窄，通常集中在一個或兩個行業(yè)上，單一行業(yè)占比也通常占到股票持倉的50%以上，主題基金的可投資范圍往往介于兩類產(chǎn)品之間?！拔覀兂珜Щ鸬膶嶋H運作要符合契約的要求，同時也要傳遞給投資者穩(wěn)定一致的預期。主動權益基金押注單一賽道，本質上就是投資風格和契約不一致，或者出現(xiàn)投資風格漂移的現(xiàn)象。雖然背后的原因也許是來自于基金經(jīng)理自身的能力圈所致，但如果以行業(yè)基金來對產(chǎn)品進行定位(包括費用的設置和收取方式)，則可以更加符合基金實際的運作特征，保護持有人的利益，也可以填補基金公司行業(yè)基金的空缺。從投資策略的角度出發(fā)，押注單一行業(yè)本身對規(guī)模就有一定的要求，需要建立流程來管理流動性風險。所以，基金公司需要及時監(jiān)控這類策略的規(guī)模容量、流動性是否有變差的跡象、機構占比以及機構的穩(wěn)定性等，來保證其獲取阿爾法的能力?！?/p>
王趙欣也提到，主動權益基金投資某一缺少指數(shù)基金的細分賽道的需求可能階段性存在，但對于短期爆發(fā)型賽道機會，投資需求持續(xù)的時間可能不會太久。隨著賽道行情消退，這類基金可能會面臨較為集中的贖回，如果基金權益?zhèn)}位較高、持有的個股市值較小或許會引發(fā)流動性風險。此外，賽道行情退散后，基金可能被迫面臨策略轉型。
不建議過于集中持有“賽道型”基金
也有業(yè)內(nèi)人士注意到，這類押注細分賽道的主動權益基金，凈值波動性明顯增加，實際風險等級超過原本基金設定的風險等級，多位受訪人士對此也提出了自己的看法。
王趙欣表示，押注細分賽道的主動權益基金凈值波動較大，但屬于同一設定風險等級的股票型基金波動率也各有差異，可以造成基金凈值波動較大的原因有很多，押注細分賽道是其中一個。他建議，可以考慮增加對基金持倉細分行業(yè)集中度的描述，并提示對應的風險。
屈晨辰則認為，如果主動管理權益基金押注某個細分賽道，通常它的業(yè)績波動性要比均衡配置特征的產(chǎn)品更高，在基金評價體系中，標準差以及在同類中的排名會有所反映，對于風險偏好較低的投資者可以不予考慮這種產(chǎn)品。在他看來，在適當性解決方案中，基金分類也不是決定其風險登記的唯一指標，基金實際表現(xiàn)出來的業(yè)績標準差和下行波動率也會有一定的權重來決定其最終的風險等級，高波動的押注細分賽道的主動權益基金，是有可能風險等級上調。
上述FOF基金經(jīng)理也在一定程度上認同這一觀點，但他也同時指出，目前業(yè)內(nèi)對權益基金的個股比例配置也是有一定的限制，嚴格來說可以一定程度上控制基金的風險等級?；鹪u級可以通過波動率數(shù)據(jù)指標的權重調整，來對這類基金進行評級。
面對主動權益基金押注細分賽道的現(xiàn)象，基金投資者應該如何更加全面地衡量這類基金？業(yè)內(nèi)人士也給出了建議。
上述FOF基金經(jīng)理表示，均衡配置、長期持有是基金投資中核心的投資理念?！盎鹜顿Y者不能因為基金產(chǎn)品階段性的業(yè)績突出便盲目地過于集中持有這類基金產(chǎn)品，同時應該事前做好凈值波動的預判，并根據(jù)自身的風險承受能力去匹配合適的產(chǎn)品?！?/p>
屈晨辰建議，投資者在購買基金時，除了關注業(yè)績的同時，也需要對基金經(jīng)理的投資理念以及歷史持倉有所了解并加以甄別：基金過去亮眼的業(yè)績是靠什么創(chuàng)造的？是單純靠押注幾個熱門賽道賺取行業(yè)貝塔的錢，還是在選股上也創(chuàng)造了超額？同時，對于當前行業(yè)集中度較高的產(chǎn)品，投資者還可以關注基金經(jīng)理歷史上在不同市場環(huán)境下的操作，比如在該行業(yè)表現(xiàn)逆風時基金經(jīng)理是否進行了及時調倉，基金的最大回撤水平是怎樣的；基金經(jīng)理在當前集中持有的行業(yè)以外的別的行業(yè)上是否進行過投資，效果如何等等。在充分了解了該基金經(jīng)理的投資風格以及該基金的歷史風險收益特征之后，再進行投資。此類押注單一行業(yè)的基金通常具有較高的行業(yè)集中度風險，受行業(yè)景氣度變化影響較大，業(yè)績穩(wěn)定性和持續(xù)性較弱，投資者在構建自己的基金組合時，應更多的從衛(wèi)星配置的角度去配置該類基金。
盈米船長投顧團隊江藝星建議，投資者在選擇基金時需要定性和定量的市場數(shù)據(jù)相結合，從合規(guī)的角度，不能承諾業(yè)績、不能做“預期”收益，因為會存在誤導投資者的可能。對未來的預期，需要科學地做定性和定量的預期描述。比如且慢、幫你投等投顧模型里，對于投資組合未來幸虧情況分析，考慮了時間維度、上漲和下跌的空間幅度、還有發(fā)生概率。在他看來，投資這件事本來就是復雜、多維度的?！拔覀儫o法通過徹底簡單化來解決這個問題。應該盡可能把最重要的要素提煉出來，協(xié)助投資者建立與客觀世界貼近的預期。”
另一位業(yè)內(nèi)人士則指出，對基金經(jīng)理的投資活動，出發(fā)點往往比結果重要。所謂的出發(fā)點，是指基金經(jīng)理是否把客戶利益放在第一位？自己是否發(fā)自內(nèi)心認可這個標的？但往往對于其出發(fā)點，外人反而不容易衡量。
他認為，投資者在買基金之前，要深刻認識自己，到底是想賺什么樣的錢，不能用結果來給行為找理由，不能因為買賽道型基金賺錢了，就一味吹捧賽道基金；同樣，虧錢也不能全面否定基金經(jīng)理。
他也同時提到，個人不提倡普通投資者過多地配置賽道或行業(yè)主題基金?！百I基金其實是為了簡單投資，這類基金對于普通投資者而言相對復雜?！?/p>