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2023-01-31
立訊精密VS歌爾股份
更新時間：2022-09-06 08:13:11作者：未知
本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。
相比于往年來看，今年消費電子的需求確實有些低迷，蘋果產品能否憑借一己之力扭轉乾坤也成為市場的焦點。
在半年報關收之際，網(wǎng)絡上掀起熱議：為何給蘋果代工的“立訊精密”和“歌爾股份”給出了大相徑庭的Q3業(yè)績預告。
立訊精密: 預測Q3歸母凈利潤23.13~27.81億元 ，同比+44.49%~73.80%； 扣非后的凈利潤 20.83-25.92億元，同比增長41.49%-76.07%； 歌爾股份：預計Q3凈利潤17.53億元-22.53億元，同比增長9.50%-40.71%； 扣非后的凈利潤14.57億元-17.59億元，同比增長為-9.44%-9.32%；
立訊精密展現(xiàn)出的是欣欣向榮景象，而歌爾股份很有可能會進入寒冬臘月。
這背后發(fā)生了什么？
文本看點
1、 Q3業(yè)績增速分化受蘋果新品導入影響
2、給蘋果代工，立訊營收5年翻了十倍有余；歌爾營收3年翻了三倍
3、三大財務數(shù)據(jù)：毛利率、凈利率、ROE顯示立訊比歌爾更優(yōu)
4、降低大客戶依賴，立訊、鴻海、歌爾轉型各有所長
我們認為：影響兩公司Q3業(yè)績分化的原因是蘋果新品的導入。
立訊精密（蘋果業(yè)務占七成）
Q3業(yè)績的高增長預期來自于蘋果的新品導入訂單，包括Airpods Pro 2、Apple Watch 8等。 對蘋果產品的橫向品類擴張( 從iPhone\Airpods\Apple Watch，到MR )使得公司能夠緊跟蘋果步伐，享受更大的訂單紅利，從而穿越消費電子周期。
歌爾股份(蘋果業(yè)務占四成）
即便拿到新款藍牙耳機訂單，但受限于品種單一，此前代工3成Airpods的份額。 現(xiàn)在拉動歌爾業(yè)務增長最大的是VR項目，但是該項目也面臨生態(tài)建設、需求不振、滲透率增長緩慢等問題，景氣度受到一定程度影響。
01
蘋果的“金飯碗”，
創(chuàng)造了立訊和歌爾的輝煌
蘋果的需求旺盛已經(jīng)成為消費電子逆周期的存在。
直觀來看，立訊精密與蘋果的綁定更深?；旧鲜翘O果要發(fā)什么，立訊就代工什么。
立訊從2011年起就在給蘋果代工產品，2017年給蘋果代工Airpods，之后相繼接下手表、iPhone組裝業(yè)務。隨之而來的是蘋果訂單占公司的收入必中從12%逐漸增長到今天的70%，可以說立訊的發(fā)展史是深度綁定蘋果。
立訊從線束到聲學、光學再到手機組裝，每一次拓展新項目都是通過并購來增強業(yè)務能力。
自從接下蘋果爆款產品組裝后，立訊精密的收入也是呈現(xiàn)快速增長。
從2016年的138億元，增長到2021年的1539億元，5年翻了十倍有余。今年僅上半年，就實現(xiàn)了820億元。
歌爾股份從2018年開始給蘋果“打工”，同樣，蘋果Airpods爆賣也成就了歌爾股份近幾年的輝煌。
從2018年237億元的收入，增長到2021年實現(xiàn)782億元。三年也是翻了三倍多。今年上半年實現(xiàn)436億元的收入。
值得關注的是，當下無線耳機的需求即便是還在增長，但是也與2018-2020年的爆發(fā)期不同了。
根據(jù)Counterpoint Research數(shù)據(jù)，今年預計TWS耳機出貨量將大道4億部，同比增長38%。而反觀2018-2020年TWS行業(yè)爆發(fā)時間段，出貨量速度增長非常快，2019年高達180%，2020年也還有81%的增長。
隨著基數(shù)的不斷增長，TWS出貨量增長速度也開始放緩，當下已經(jīng)過了行業(yè)的最佳紅利期。即便是還有增長，但是無論是市場的預期還是渠道的紅利貌似已經(jīng)從這個風口悄悄轉移。
從歌爾股份的中報也可見端倪，智能聲學整機業(yè)務收入今年已經(jīng)呈現(xiàn)負增長（ 同比-1.24% ）。
02
“代工”這苦差事，
錢是越來越難賺了
代工利潤越來越低，是很多廠商逃離蘋果的原因。
廣達以賺少賠多為由退出了代工Apple Watch； 仁寶長期毛利率低至3%-4%，代工Apple Watch和iPad；
還包括藍思科技等公司，都面臨著給蘋果做苦工的局面。這樣的事情同樣發(fā)生在立訊和歌爾身上。
見智研究分別對比了近十年兩家公司的毛利率、凈利率以及加權ROE%。
發(fā)現(xiàn)，在兩家公司業(yè)績不斷新高的過程中，毛利率和凈利率都呈現(xiàn)下降的趨勢。但歌爾股份下降速度更快。
分別來看：
歌爾股份的毛利率下降更快，近十年從25.79%，下降到12.95%。并且，從2018年切入蘋果鏈后，毛利率下降速度更快。
立訊精密的毛利率相比較來看，下降趨勢稍顯平緩。
凈利率來看，歌爾股份較立訊仍舊是下降速度更快。
在2018年切入Airpods后，立訊的加權ROE較歌爾股份會表現(xiàn)更好一些。
但是，我們認為， 歌爾股份近幾年已經(jīng)開始降低對蘋果的依賴，加碼發(fā)展XR。而立訊對于蘋果依賴的風險或還沒有完全開始顯現(xiàn) 。
尤其是，蘋果開始將代工事業(yè)的發(fā)展看向了印度和越南（ 2018年越南僅有14家蘋果供應商，到2021年已經(jīng)達到了23家 ）。
更低的勞動力和土地成本，使得產業(yè)遷移勢在必行。而當時立訊也是靠著成本優(yōu)勢獲得蘋果的“青睞”。
即便是立訊已經(jīng)在越南、印度布局廠房，但是未來還會面臨更嚴峻的代工低價競爭和更低的利率。
03
業(yè)務轉型，
各家均有所長
大客戶依賴癥的問題是很多代工廠的痛，無論是歌爾股份還是立訊精密。
現(xiàn)在發(fā)展XR的歌爾股份開始依賴Meta的訂單，但是好在這個賽道還處于發(fā)展初期，格局尚未成型。公司同時代工了索尼、Pico的產品，也免于形成對單一客戶依賴，從而失去了自己的議價權。
再來看看立訊，是做線束業(yè)務起家的，未來將汽車Tier 1 業(yè)務作為發(fā)展重點。
在 一文中，見智研究對立訊的汽車Tier1業(yè)務進行過分析。
這個轉型與鴻海相同，都把下一賽道看向了汽車。
然而，兩家公司不同的是：立訊不造車，目標是成為 汽車Tier 1 領導商，目前也是攜手奇瑞切入汽車代工產業(yè)鏈。
而鴻海不僅造車，還準備大力發(fā)展電動汽車平臺 MIH，計劃打造成汽車產業(yè)的“安卓系統(tǒng)”。
我們認為：盡管當下立訊的汽車電子業(yè)務僅占收入兩成，轉型之路漫長且艱難。但是回顧立訊最擅長采用并購整合切入新賽道的發(fā)展史，未來公司或許還會采用老方法來為蘋果造車做準備。（ 作者：韓楓 見智研究Pro ）