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本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě)，僅作為信息交流之用，不構(gòu)成任何投資建議。

奈何天要下雨，只能隨它去。與其沉溺各種猜疑里，不如一起趁著中報(bào)集中披露期過(guò)去，把比亞迪的中報(bào)補(bǔ)充看下。

一、業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)

2022年上半年，比亞迪實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1506.07億元，同比增長(zhǎng)65.71%，歸母凈利潤(rùn)為35.95億元，同比增長(zhǎng)206.35%。2022H1毛利率為13.51%，較去年同期提升0.75pct，凈利率為2.61%，較去年同期提升0.62pct。

從資產(chǎn)的情況方面，我們可以看到，應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)余額自2017年以來(lái)基本維持在500億上下，而這些年收入總體在持續(xù)提升，這說(shuō)明應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率加快、周轉(zhuǎn)天數(shù)減少，也就是說(shuō)賣(mài)一輛車(chē)有更少的部分是通過(guò)賒賬的方式銷(xiāo)售。在下表中，可以看到2022上半年收入跟2020年全年收入相似，應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)余額也基本相似，也就是說(shuō)周轉(zhuǎn)率提升了一倍。這體現(xiàn)了公司運(yùn)營(yíng)效率的提升。

那么賣(mài)一輛車(chē)的賒銷(xiāo)部分減少，現(xiàn)金收入就會(huì)更多，下表可以看出，貨幣資金項(xiàng)目的變動(dòng)趨勢(shì)基本符合這種邏輯。當(dāng)然，具體的量的關(guān)系就沒(méi)有這么精確，因?yàn)楣镜匿N(xiāo)售貨款，有很多需要支付原材料采購(gòu)費(fèi)用，還有就是員工的工資。

在股票價(jià)格分析中，記?。汗蓶|對(duì)公司支付了所有開(kāi)支之后的剩余的索取權(quán)。

二、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)

2022年半年報(bào)，公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整，“二次充電電池及光伏”跟汽車(chē)產(chǎn)品進(jìn)行了合并，按照合并后的口徑，汽車(chē)相關(guān)產(chǎn)品在總收入中的比重在60%左右，而2022年上半年的比例提升了10個(gè)百分點(diǎn)，達(dá)到70%以上。

其中汽車(chē)及相關(guān)產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入1093億元，同比增長(zhǎng)130.31%，這個(gè)增速略高于我國(guó)電動(dòng)車(chē)2022年上半年整體的將近120%的增速水平，雖然從數(shù)字上差距不大，但是由于比亞迪在2022年2月以來(lái)停止了燃油車(chē)的生產(chǎn)和銷(xiāo)售，所以比亞迪在電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)的市場(chǎng)占有率有較大的提升（比亞迪汽車(chē)2022H1銷(xiāo)量增速為162%，而電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量同比增速314%）。

此外，2022年半年報(bào)P22公布了西安眾迪電池、重慶弗迪電池的收入和利潤(rùn)數(shù)據(jù)，這兩家公司都是弗迪電池有限公司的全資子公司，而弗迪電池有限公司是比亞迪的全資子公司（根據(jù)國(guó)家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)），2022H1，眾迪電池實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入129.59億元，凈利潤(rùn)為5.39億元，重慶弗迪實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入144.40億元，凈利潤(rùn)為4.89億元。

可以看到，弗迪電池的利潤(rùn)率不到5%，寧德時(shí)代大概是10%左右，可能是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的問(wèn)題（比亞迪基本都是磷酸鐵鋰），另外，還有一個(gè)原因是：弗迪電池對(duì)比亞迪體系內(nèi)銷(xiāo)售。

三、產(chǎn)銷(xiāo)情況

比亞迪的產(chǎn)銷(xiāo)量在2021年以來(lái)出現(xiàn)了飛速的增長(zhǎng)，這在較大程度上是行業(yè)的紅利：電動(dòng)車(chē)從2021年初的月產(chǎn)銷(xiāo)20萬(wàn)輛左右，到了2022年6月、7月份的月銷(xiāo)60萬(wàn)輛左右。而另外，也是比亞迪產(chǎn)品的定位問(wèn)題，可以看到，其產(chǎn)品的平均售價(jià)在16萬(wàn)元左右，這樣的價(jià)格大部分購(gòu)車(chē)消費(fèi)者都能夠承受，客戶群體規(guī)模更大。

相對(duì)于數(shù)量，我們更需要關(guān)注市場(chǎng)份額這項(xiàng)指標(biāo)，比亞迪在電動(dòng)車(chē)的市場(chǎng)份額2021年上半年穩(wěn)定提升，在下半年基本穩(wěn)定在20%的水平，2022年2月其繼續(xù)提升，之后幾個(gè)月基本在25%上下波動(dòng)。

在未來(lái)的走勢(shì)上，市場(chǎng)份額的空間會(huì)漸漸減少，對(duì)于汽車(chē)這樣的最終消費(fèi)耐用品，難以像中間供應(yīng)環(huán)節(jié)那樣獲得50%甚至更多的市場(chǎng)份額。對(duì)于一種可以大規(guī)模生產(chǎn)的產(chǎn)品，技術(shù)常常不是生產(chǎn)的核心問(wèn)題，很多時(shí)候是管理和銷(xiāo)售的問(wèn)題；而且消費(fèi)者的需求是多樣化的，任何公司都滿足所有消費(fèi)者需求，這便自然會(huì)帶來(lái)差異化競(jìng)爭(zhēng)的情況。

四、伯克希爾對(duì)比亞迪的投資

伯克希爾哈撒韋的子公司投資比亞迪始于2008年9月，參見(jiàn)香港聯(lián)交所在2008年9月29日“《MIDAMERICAN Energy Holdings Company 以認(rèn)購(gòu)新H 股方式進(jìn)行策略投資及恢復(fù)買(mǎi)賣(mài)》”，直接持有比亞迪的主體名稱為“MIDAMERICAN Energy Holdings Company”，現(xiàn)已更名為“Western Capital Group LLC”，為伯克希爾哈撒韋能源公司的全資子公司。根據(jù)當(dāng)時(shí)公告，伯克希爾間接持有2.25億股，發(fā)行價(jià)格為8元/股，根據(jù)2022年中報(bào)P75，該次發(fā)行在2009年7月30日獲證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，完成上市。

伯克希爾哈撒韋通過(guò)此次定增入股比亞迪之后，從比亞迪歷年的定期報(bào)告中可以看出，其持有的股份一直沒(méi)有變化，保持在2.25億股。

根據(jù)公開(kāi)資料顯示（我不知道港交所官網(wǎng)怎么找這個(gè)數(shù)據(jù)），港交所公布的最新持倉(cāng)上，截至2022年9月2日，伯克希爾持有公司2.0714億股，也就是從6月30日以來(lái)，共減持1786萬(wàn)股。

五、盈利預(yù)測(cè)

這里僅對(duì)券商的一致預(yù)測(cè)值進(jìn)行評(píng)價(jià)，2022-2024年?duì)I業(yè)收入的一致預(yù)測(cè)值為3734億元、5329億元、6810億元，同比增速分別為73%、43%、28%，歸母凈利潤(rùn)的一致預(yù)測(cè)值96億、176億、257億，這里面有個(gè)核心的假設(shè)結(jié)果，即利潤(rùn)率的不斷改善，從2.5%提升到了3.8%左右。

理論上，利潤(rùn)率的改善一方面與行業(yè)整體供求狀態(tài)相關(guān)外（供不應(yīng)求對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率的提升），另一方面也在較大程度上取決于公司內(nèi)部的管理效率，對(duì)于汽車(chē)行業(yè)，第二個(gè)方面可能是更主要的因素。

利潤(rùn)率的假設(shè)更多的是對(duì)公司運(yùn)營(yíng)效率的評(píng)估，而營(yíng)業(yè)收入的假設(shè)則將主要來(lái)自于行業(yè)的增速以及公司產(chǎn)品份額的穩(wěn)定，2021和2022年是電動(dòng)車(chē)行業(yè)的快速增長(zhǎng)期，對(duì)于后續(xù)的發(fā)展，隨著基數(shù)越大，維持增速的困難越大。

比如2020年我國(guó)電動(dòng)車(chē)產(chǎn)量是130萬(wàn)，2021年為353萬(wàn)輛，假設(shè)同樣的100萬(wàn)增量，對(duì)于130萬(wàn)的基數(shù)，增速為77%，而對(duì)于353萬(wàn)輛的基數(shù)，增速則為28%。所以說(shuō)，逐漸遞減的收入增速符合邏輯。（作者： 妖刀鬼徹）