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文：任澤平團(tuán)隊(duì)

8月出口（以美元計(jì)價(jià)）同比增長7.1%，前值增18%；進(jìn)口增長0.3%，前值增2.3%；貿(mào)易順差793.9億美元，前值1012.6億美元。

1外需下行，加大力度啟動(dòng)內(nèi)需重要性上升

1、8月出口（以美元計(jì)價(jià)，下同）同比增長7.1%，低于預(yù)期、但韌性較強(qiáng)，在一定程度上反映中國在全球的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)。此次出口回落主要有兩方面原因，一是，歐美制造業(yè)PMI已經(jīng)回落至50%左右，外需放緩；二是，前期積壓訂單的影響基本消退，7月出口交貨值增速回落至9.8%。

2、美國經(jīng)濟(jì)環(huán)比下行。服務(wù)業(yè)復(fù)蘇接力商品消費(fèi)的動(dòng)能不足；房地產(chǎn)銷售環(huán)比下行、庫存上升。失業(yè)率、勞動(dòng)參與率均上升，可以看出緊縮的貨幣政策對(duì)居民資產(chǎn)負(fù)債表形成了一定的壓制作用，提升了居民的工作意愿。全球央行會(huì)議，鮑威爾鷹派發(fā)言、表達(dá)對(duì)于壓制通脹的決心；金融條件收緊或壓制美國內(nèi)需。

3、歐洲或先于美國衰退。歐元區(qū)和英國當(dāng)前正承受嚴(yán)重滯脹、金融收緊、資本外流壓力。近期歐央行宣布加息與并推出反碎片化工具，抗通脹意志堅(jiān)定。但與美國不同，歐元區(qū)需求本就疲軟，金融收緊更是雪上加霜。

4、貿(mào)易順差793.9億美元，較上月回落218.7億美元。近期人民幣出現(xiàn)下跌的現(xiàn)象，截至2022年9月6日，美元兌人民幣(CFETS)6.97。我們認(rèn)為，對(duì)于這種情況不必過度擔(dān)憂，本輪人民幣兌美元貶值，核心是美元周期帶來的全球非美元貨幣匯率浮動(dòng)，人民幣相對(duì)于一籃子貨幣仍然堅(jiān)挺；央行自9月15日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)外匯存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)釋放約191億美元外匯。穩(wěn)匯率根本上靠穩(wěn)增長、穩(wěn)信心，空中加油，以及長期金融市場(chǎng)改革，尊重市場(chǎng)規(guī)律。

2 出口：外需疲軟拖累出口

8月出口同比增長7.1%，前值增18%，兩年復(fù)合增速15.9%。主因歐美制造業(yè)PMI擴(kuò)張放緩、貿(mào)易收縮，以及積壓訂單基本釋放。

具體來看，一是受國際地緣因素、海外經(jīng)濟(jì)放緩、以及歐洲部分地區(qū)能源供應(yīng)鏈?zhǔn)茏璧扔绊?，外需疲軟?/strong>8月前20日韓國出口金額同比3.9%，1-8月累計(jì)同比16.2%，2021年全年同比32.4%。美國Markit制造業(yè)PMI為51.5%，小幅下滑0.7個(gè)百分點(diǎn)；歐元區(qū)制造業(yè)PMI為49.6%，德國制造業(yè)PMI為49.1%，連續(xù)兩個(gè)月位于收縮區(qū)間；日本制造業(yè)PMI降至51.0%。二是前期積壓訂單的影響基本消退，7月出口交貨值同比9.8%。

分地區(qū)看，對(duì)主要貿(mào)易伙伴出口較上月均出現(xiàn)明顯下滑趨勢(shì)，8月歐盟超過美國成為最大出口貿(mào)易伙伴。具體來看，對(duì)歐盟、美國、東盟、日本、韓國出口額分別環(huán)比-3.8%、-9.6%、-7.1%、-5.5%和-3.0%。

分產(chǎn)品看，高技術(shù)制造業(yè)出口額較上月略有下滑。8月機(jī)電、高新技術(shù)產(chǎn)品同比4.3%、-3.9%，較上月變動(dòng)-8.7、-6.3個(gè)百分點(diǎn)；勞動(dòng)密集型產(chǎn)品同比2.0%，環(huán)比-6.4%，其中箱包、玩具、家具等同比24.0%、2.2%和-12.7%。此外，海外疫情改善，防疫物資出口高位回落，醫(yī)療儀器及器械出口同比為-9.6%，環(huán)比-0.2%，兩年復(fù)合增速3.2%。

728政治局會(huì)議提出，“做好下半年經(jīng)濟(jì)工作，要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)”、“全面落實(shí)疫情要防住、經(jīng)濟(jì)要穩(wěn)住、發(fā)展要安全的要求，鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好趨勢(shì)，著力穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)物價(jià)，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)最好結(jié)果”、“宏觀政策要在擴(kuò)大需求上積極作為”。

我們7月中旬提出。政策仍需努力通過空中加油，將經(jīng)濟(jì)重新拉回復(fù)蘇通道，防止二次探底，繼穩(wěn)大盤之后，國務(wù)院部署19項(xiàng)接續(xù)政策和非對(duì)稱降息體現(xiàn)了這一導(dǎo)向。政策性金融工具用于基建和保交樓可能是增量和發(fā)力點(diǎn)。上半年GDP增長2.5%，下半年如果能夠?qū)崿F(xiàn)5.5%的增長，全年有望4%左右。概括來說，政策空中加油，經(jīng)濟(jì)重回復(fù)蘇，企業(yè)信心比黃金重要。

8月我們提出。中國作為大國開放型經(jīng)濟(jì)體，經(jīng)濟(jì)增長模式具有雙輪驅(qū)動(dòng)的基本特征。中國擁有14億人口的廣闊市場(chǎng)，中國的城市化率為64%(2021年末)，處在城市化快速推進(jìn)時(shí)期，農(nóng)民工市民化愿望迫切，城市居民消費(fèi)升級(jí)加快，中國經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在需求旺盛。從過去20年的歷史看，內(nèi)需和外需這兩股力量輪番交替共同驅(qū)動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)增長。中國經(jīng)濟(jì)增長模式既不是過度依賴外需的小國出口導(dǎo)向型模式，也不是完全以內(nèi)需為主的大國封閉經(jīng)濟(jì)體模式，而是典型的大國開放型經(jīng)濟(jì)體。

3 進(jìn)口：重視內(nèi)需不足

8月進(jìn)口金額同比增長0.3%，預(yù)期增1.6%，前值增2.3%，兩年復(fù)合增速15.3%。

分地區(qū)看，8月對(duì)東盟進(jìn)口同比5.2%，較上月下滑4.4個(gè)百分點(diǎn)；歐盟、日本、韓國和美國進(jìn)口同比3.1%、-7.7%、-8.2%和-7.4%，分別較上月變動(dòng)10.5、1.4、-7.3和-2.9個(gè)百分點(diǎn)；此外，對(duì)印度進(jìn)口同比-38.6%，降幅較上月收窄2.7個(gè)百分點(diǎn)。

分產(chǎn)品看，大宗商品進(jìn)口出現(xiàn)分化，大豆、鐵礦砂、鋼材量價(jià)齊跌，原油價(jià)升量跌。其中，大豆、鐵礦砂、鋼材進(jìn)口金額同比-6.9%、-46.6%和-1.8%，進(jìn)口量同比-24.5%、-1.3%和-15.8%；原油進(jìn)口額同比27.9%，進(jìn)口量同比-9.4%。高技術(shù)產(chǎn)品、機(jī)電產(chǎn)品進(jìn)口持續(xù)回落。8月進(jìn)口高新技術(shù)、機(jī)電產(chǎn)品同比-11.2%、-9.5%。其中，集成電路、汽車、飛機(jī)進(jìn)口額同比-3.7%、27.1%和-24.5%。

4 美國經(jīng)濟(jì)環(huán)比下行，歐洲或先于美國衰退

美國第二季度實(shí)際GDP環(huán)比折年初值-0.9%，預(yù)測(cè)0.5%，前值-1.6%，連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比負(fù)增長。其中，

1）私人消費(fèi)支出增長從1.8%下滑到1%，貢獻(xiàn)0.7%的GDP增長。7月耐用品消費(fèi)下降2.6%，汽車和家具家電消費(fèi)均表現(xiàn)不佳；非耐用品消費(fèi)下降5.5%，連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長；商品轉(zhuǎn)服務(wù)動(dòng)力不足，服務(wù)業(yè)同比3.25%，較上月下降0.66個(gè)百分點(diǎn)。沃爾瑪認(rèn)為通脹已經(jīng)開始顯著改變?nèi)藗兊南M(fèi)方式，食品占比提高，但總支出卻沒有變化，即食品消費(fèi)開始擠出其他消費(fèi)需求。這個(gè)邏輯，在一定程度上，可以作為解釋服務(wù)業(yè)并沒接棒復(fù)蘇的參考。

2）固定資產(chǎn)投資下跌3.9%，拖累0.7%的GDP增長。7月美國房地產(chǎn)數(shù)據(jù)持續(xù)下滑，其中新建住房銷售環(huán)比-12.7%，成屋銷售環(huán)比-5.9%。同時(shí)新房代售與新房庫存均出現(xiàn)連續(xù)6個(gè)月上升。此外，庫存投資拖累2%的GDP增長。出口增長18%，進(jìn)口增長3.1%，凈出口貢獻(xiàn)1.4%。政府開支持續(xù)下個(gè)季度下降，至1.9%，拖累GDP增速0.3%。

8月美國新增非農(nóng)31.5萬，較上月有所下降但仍然強(qiáng)于預(yù)期的29.8萬人。8月失業(yè)率3.7%，較上月出現(xiàn)上升，高于預(yù)期的3.5%。主要原因是其勞動(dòng)參與率出現(xiàn)提升，勞動(dòng)力人口較上月增加了78.6萬人。可以看出緊縮的貨幣政策對(duì)居民資產(chǎn)負(fù)債表形成了一定的壓制作用，提升了居民的工作意愿。

8月26日全球央行行長年會(huì)上，鮑威爾鷹派發(fā)言，堅(jiān)定的表達(dá)了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于抗擊通脹的能力，意愿以及毫不動(dòng)搖的目標(biāo)（回到2%通脹率）。金融條件收緊或壓制美國內(nèi)需。主要可以總結(jié)成兩個(gè)重點(diǎn)，一是不惜一切代價(jià)抑制通脹，二是要參考?xì)v史經(jīng)驗(yàn)，堅(jiān)持限制性貨幣政策直至通脹結(jié)束。