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本文來源：時代周報 作者：王丹丹

叮當(dāng)健康股份有限公司（09886.HK，下稱叮當(dāng)健康）終于敲開了港股市場的大門，這是邁向更遠(yuǎn)的第一步。

2022年9月14日，叮當(dāng)健康正式在香港聯(lián)交所上市，發(fā)行價為12港元/股，截至15日收盤，叮當(dāng)健康股價為12港元/股，與發(fā)行價持平，總市值約161億港元。

叮當(dāng)健康成立于2014年，當(dāng)時正逢醫(yī)藥O2O模式集中爆發(fā)，市場上涌現(xiàn)出叮當(dāng)快藥（叮當(dāng)健康旗下子公司）、藥給力、藥快好等一眾主打O2O模式的醫(yī)藥企業(yè)，競爭十分激烈。在當(dāng)時，叮當(dāng)快藥打出“28分鐘送藥到家”的口號，而彼時的快方送藥、藥給力等給出的時間則是“1小時”送藥?？梢韵胍?，28分鐘這樣巨大的時間優(yōu)勢，為叮當(dāng)快藥在市場快速立足打下了較好的群眾基礎(chǔ)。

經(jīng)過了幾年火熱的比拼，隨著資本熱度褪去，大批走O2O模式的醫(yī)藥公司因資金鏈斷裂倉惶退場。叮當(dāng)快藥卻活了下來，并早在2021年6月就遞交上市申請資料，但當(dāng)時卻未通過聆訊。時間來到今年3月，其再度遞交上市申請，終于通過聆訊，成功上市。

但上市并不意味著叮當(dāng)健康就此可以松一口氣，畢竟接下來它要面對的對手是京東健康、阿里健康、美團(tuán)、餓了么等一眾醫(yī)藥電商、即時配送領(lǐng)域的巨頭。

與此同時，隨著醫(yī)藥電商政策明確網(wǎng)售處方藥獲許可一事落地，可以預(yù)見，行業(yè)下半場將會迎來更多分食企業(yè)，行業(yè)整體的競爭將會越發(fā)殘酷。

因此，對于叮當(dāng)健康來講，如何走下去，并且走得遠(yuǎn)，是其上市后最大的挑戰(zhàn)。

自建線下平臺

在一眾同行中，叮當(dāng)健康無疑是“快”的，28分鐘送藥的口號沿用至今，而短短28分鐘背后，是叮當(dāng)健康漫長的線下布局之路。

事實上，叮當(dāng)健康并非一開始就想到了要建設(shè)自己的實體藥房。2014年，O2O模式席卷各個行業(yè)，并在藥品零售領(lǐng)域造就了風(fēng)口。同一時期，除了叮當(dāng)健康旗下的叮當(dāng)快藥外，藥給力、藥快好、快方送藥等一眾醫(yī)藥O2O企業(yè)崛起。

彼時，各企業(yè)主體都傾向走“輕資產(chǎn)”路線，即不開藥店，通過與線下藥店合作，為網(wǎng)上購藥的消費(fèi)者提供配送服務(wù)。其角色更像“送外賣”中的騎手，連接著藥店與消費(fèi)者兩端，這樣做最大的優(yōu)勢就是能實現(xiàn)快速送藥上門。

然而問題很快暴露出來，那就是僅僅作為中間的一個送藥平臺，要想提高送藥效率其實是很難的。因為，它們并不能督促藥店與騎手形成一致的觀念，對于一致的觀念，在醫(yī)藥O2O模式下即指各方配合以最快速度將藥品送到消費(fèi)者手中。

叮當(dāng)健康創(chuàng)始人楊文龍也意識到了這一問題，他曾表示：“平臺、終端和配送三家企業(yè)合作的模式，在實際運(yùn)營中彼此間存在很多交叉問題難以解決，比如如何統(tǒng)一觀念和一致行動。合作藥店與叮當(dāng)快藥平臺、消費(fèi)者的目的其實是割裂的：藥店需要利潤而非效率，叮當(dāng)快藥和消費(fèi)者重視速度。各合作方之間很難為了某個平臺來革新自己的體系。”

當(dāng)時，各醫(yī)藥O2O企業(yè)紛紛尋求與藥企合作，但楊文龍卻直接宣布自建線下直營藥房。2016年，叮當(dāng)健康宣布“千城萬店”計劃，成立自營智慧藥房，自建配送系統(tǒng)及配送團(tuán)隊，以保證用戶的極致體驗。

叮當(dāng)健康要實現(xiàn)“28分鐘送藥到家”的目標(biāo)并不容易，因為這其中涉及合作的線下藥店及物流系統(tǒng)覆蓋范圍是否夠廣、營業(yè)時間及店內(nèi)藥品能否滿足消費(fèi)者需求等眾多不確定性因素，每一個都可能會影響配送時間。

時代周報記者登錄某第三方平臺擬購買抗過敏藥“玉林濕毒清膠囊”，發(fā)現(xiàn)在附近的幾家藥房中，只有叮當(dāng)快藥是24小時營業(yè)，并能夠在半小時內(nèi)送到，其余的幾家藥店營業(yè)時間基本在8時－21時之間，配送時長不確定。此外，叮當(dāng)快藥不需要格外收取配送費(fèi)，而其他藥房的配送費(fèi)為5－8元不等。

對于消費(fèi)者來說，24小時營業(yè)、即時送達(dá)能夠滿足消費(fèi)者深夜突發(fā)狀況的緊急用藥，不需要配送費(fèi)更是直接降低了藥品的支付價格。這幾項優(yōu)勢足以使叮當(dāng)快藥在一眾藥房中脫穎而出。

當(dāng)時外界對于“重資產(chǎn)”模式也產(chǎn)生過質(zhì)疑，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，自建藥房和物流可能會解決快速送藥的問題，滿足用戶，但隨之而來的履約成本卻是企業(yè)很難承受的。但楊文龍卻不這樣認(rèn)為，在他看來當(dāng)配送量達(dá)到一定程度時，自營模式會比與第三方合作成本更低。

叮當(dāng)健康在自營模式中將“智能化”發(fā)揮得淋漓盡致，該公司表示，通過“電子圍欄智能選址+標(biāo)準(zhǔn)化配送”，在一個城市內(nèi)布局若干家智慧藥房，就能完成同城覆蓋，最大程地控制成本，提升單店效能。

隨著自營線下藥房智能配送、智能選藥、智能調(diào)度等系統(tǒng)的應(yīng)用，藥房的運(yùn)行效率和經(jīng)營水平也顯著提升。招股書顯示，2020年，每間藥房的平均收入突破1000萬元，2021年這一數(shù)字更是增長到了1257萬元。

然而，不可否認(rèn)的是，“重資產(chǎn)”的配置確實加重了叮當(dāng)健康資金上的負(fù)擔(dān)。對此，一位不愿具名的市場分析師對時代周報記者表示，“對于謀求IPO的企業(yè)來說，上市很大一部分原因是為了融資，有了資金就可以繼續(xù)開展業(yè)務(wù)?！?/p>

圖源：圖蟲創(chuàng)意

搭建閉環(huán)模式

較重的成本讓叮當(dāng)健康的財務(wù)數(shù)據(jù)不盡如人意，招股書顯示，2019－2021年，公司年內(nèi)虧損分別為2.74億元、9.2億元、15.99億元，累計虧損近30億元。對此，叮當(dāng)健康解釋稱，虧損增加主要是由于大量營業(yè)成本、銷售及營銷開支以及一般及行政開支所致。

叮當(dāng)健康不得不重新思量，除了做到28分鐘送藥的快，如何為資本市場再度帶去一個好故事。打造“醫(yī)檢藥險”的閉環(huán)模式，或是其目前的重點。

目前，叮當(dāng)健康面臨的問題之一是，自身平臺建設(shè)的相對滯后，這表現(xiàn)為自營線上平臺并沒有為其帶來穩(wěn)定的客戶群以及市場知名度的提升。

招股書顯示，叮當(dāng)健康的線上直營渠道收入占比約75%，而線上直營渠道又分為自營線上平臺（叮當(dāng)快藥 App和官網(wǎng)）與第三方線上平臺（包括美團(tuán)、餓了么等）。2019年，叮當(dāng)健康在自營線上平臺與第三方線上平臺的收入占比各為50%，但到2020年后，第三方線上平臺收入占比開始超越自營線上平臺，到今年第一季度，第三方線上平臺收入占比更是升至72.5%。

這也意味著，叮當(dāng)健康與美團(tuán)、京東等不僅是競爭關(guān)系，如今還對其十分依賴。

叮當(dāng)健康入駐第三方線上平臺后要根據(jù)成交量向其繳納一定比例的傭金，這也是一筆不小的支出。招股書顯示，2019-2021年，公司向第三方平臺支付的傭金分別為2838.9萬元、6077萬元和9993.8萬元。2022年一季度，這一數(shù)字更是增長至2724.9萬元。

為了擺脫對第三方線上平臺的過度依賴，提高用戶對自有平臺的認(rèn)可度和黏性，叮當(dāng)健康近年來提出了“醫(yī)檢藥險”的閉環(huán)模式。

2019年，叮當(dāng)快醫(yī)（海南）互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院取得海南省醫(yī)療機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)許可證，隨后推出了在線診療服務(wù)；2020年9月，叮當(dāng)快藥加入輕松籌“慢病管理聯(lián)盟2.0”，正式開展慢病管理業(yè)務(wù)，服務(wù)項目包括用藥與劑量指導(dǎo)、后續(xù)復(fù)診提醒、處方續(xù)方、健康信息反饋、醫(yī)療健康知識管理，這兩種服務(wù)都只在叮當(dāng)快藥自營平臺上提供。

對此，叮當(dāng)健康在其招股書中給出解釋，“我們的快藥服務(wù)供應(yīng)及其他醫(yī)療服務(wù)供應(yīng)協(xié)同整合以創(chuàng)建一個閉環(huán)業(yè)務(wù)模式，使得我們能夠提高品牌形象并為用戶提供更好的服務(wù)?！?/p>

這個閉環(huán)的確為叮當(dāng)健康帶來一定的轉(zhuǎn)化率提升。招股書稱，在線診療服務(wù)與快藥服務(wù)之間的協(xié)同作用，成功提高了用戶購買產(chǎn)品的意愿；2018-2021年，按通過自營線上平臺實現(xiàn)的產(chǎn)品銷售計，在線診療服務(wù)的轉(zhuǎn)化率（用戶下達(dá)銷售訂單的數(shù)目與在線診療服務(wù)提供處方數(shù)目的比例）分別為51.4%、69.9%、68.8%和77.5%。

此外，叮當(dāng)健康還在招股書中表示，未來會進(jìn)一步豐富其醫(yī)療健康產(chǎn)品及服務(wù)組合。

對于為何在虧損狀態(tài)下繼續(xù)擴(kuò)張業(yè)務(wù)？上市后公司如何規(guī)劃實現(xiàn)扭虧？時代周報記者就此致電叮當(dāng)健康關(guān)聯(lián)公司叮當(dāng)快藥，截至發(fā)稿前無人接聽。

至于叮當(dāng)健康為什么急于構(gòu)建閉環(huán)模式，打造屬于自己的醫(yī)藥生態(tài)圈，盤古智庫高級研究員江翰認(rèn)為，叮當(dāng)健康目前的重點工作那就是“講好故事”。他對時代周報記者表示：“從長遠(yuǎn)來看，叮當(dāng)健康可能最需要考慮的就是如何給市場更多想象空間。畢竟隨著整個大健康市場的發(fā)展，參與者越來越多，競爭也越來越激烈，只有差異化才能幫助叮當(dāng)健康進(jìn)一步獲得資本市場的認(rèn)同?！?/p>

朝陽賽道

無論叮當(dāng)健康以后的路如何走，互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療賽道卻永遠(yuǎn)擁擠。

2021年8月，普華永道發(fā)布報告稱，從宏觀來看，中國大健康市場的規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了13萬億元。得益于醫(yī)療消費(fèi)需求的釋放、政策對醫(yī)療體系的引導(dǎo)，大健康市場規(guī)模在過去8年里年復(fù)合增長率達(dá)到13%，中國已躍居全球第二大市場。另據(jù)弗若斯特沙利文報告顯示，中國數(shù)字大健康市場，包括數(shù)字零售藥房、在線診療、在線消費(fèi)醫(yī)療及醫(yī)療信息技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施等，其規(guī)模在2020年達(dá)到了3074億元，預(yù)期在2030年將快速增長至4.2萬億元，十年間的復(fù)合年增長率為29.8%。

江翰對時代周報記者表示：“叮當(dāng)健康所處的賽道是疫情后快速崛起的賽道，疫情改變了消費(fèi)者的消費(fèi)模式，即時消費(fèi)市場潛力巨大。所以，資本對于叮當(dāng)健康這樣的企業(yè)態(tài)度是積極的?！?/p>

此外，近日市場監(jiān)管總局發(fā)布的《藥品網(wǎng)絡(luò)銷售監(jiān)督管理辦法》（下稱《辦法》）對此前爭議多年的網(wǎng)售處方藥給出了答案——允許互聯(lián)網(wǎng)電商平臺銷售處方藥。這一限制的放開對于醫(yī)藥電商這一賽道來說無疑是利好消息。

要知道，叮當(dāng)健康處方藥收入占據(jù)了醫(yī)藥收入的大頭，招股書顯示，2018-2020年，叮當(dāng)健康處方藥銷售收入分別為5303萬元、1.46億元、3.78億元，占總收入比例分別為9.4%、11.7%、17.1%；2021年，叮當(dāng)健康處方藥收入猛增至12.29億元，占總收入比例提高至34.5%，且處方藥收入已經(jīng)超過了非處方藥。

海南博鰲科技有限公司副總經(jīng)理鄧之東對時代周報記者表示：“《辦法》的出臺為叮當(dāng)快藥等網(wǎng)絡(luò)零售平臺方提供了依法經(jīng)營的政策依據(jù)，同時也提出了規(guī)范化經(jīng)營的監(jiān)管要求，這些都有利于其未來的健康發(fā)展。”