2023成都積分入學(xué)什么時候開始申請
2023-01-31
別追資本市場上剛過去的風(fēng)
更新時間：2022-09-17 00:07:57作者：智慧百科
在投資工作中，有一種投資行為，很容易導(dǎo)致投資者的虧損。這種投資行為，我把它稱為“追逐剛過去的風(fēng)”。
什么叫“追逐剛過去的風(fēng)”呢？簡單來說，資本市場經(jīng)常有各種不同的潮流、或者風(fēng)口。這些潮流導(dǎo)致資本市場上大大小小的價格泡沫，讓標的資產(chǎn)的價格遠遠超出它們的長期價值，其估值經(jīng)常高達50倍市盈率以上，甚至高于100倍市盈率的也不在少數(shù)。
但是，只要是泡沫，就一定有破裂的時候。在一個泡沫剛剛破裂的時候，就買入之前的泡沫資產(chǎn)，這種投資行為就被我稱為“追逐剛過去的風(fēng)”。
擺脫投資輿論環(huán)境影響
對于不少投資新手來說，“追逐剛過去的風(fēng)”是很容易犯下的錯誤。
在資本市場上，投資輿論環(huán)境和當時的投資理論，很容易和價格緊密聯(lián)系起來。也就是說，在資產(chǎn)價格高漲的時候，人們?nèi)菀滓恢驴春眠@種資產(chǎn)；而當價格長期低迷以后，人們又會一致看空。
但是，由于輿論環(huán)境往往具有一定的滯后性，因此當一種資產(chǎn)的價格達到泡沫狀態(tài)，然后從這個泡沫狀態(tài)的頂點剛開始下跌時，市場的輿論環(huán)境往往反應(yīng)不過來，還會認為這種資產(chǎn)值得買。
這時候，有經(jīng)驗的投資者會看清整個資產(chǎn)的價格周期，知道現(xiàn)在的價格下跌，只是對之前超高泡沫估值的修正。
這些投資者知道，市場的輿論環(huán)境被之前的價格高漲所左右，這些輿論所看好的價值，并不是真正的投資價值，而是在泡沫狀態(tài)下為泡沫資產(chǎn)硬找出來的理由。因此，他們不會被“剛過去的風(fēng)”所創(chuàng)造的輿論環(huán)境影響。
但是，對于經(jīng)驗不足的投資者來說，他們會接受之前價格處于泡沫狀態(tài)時，市場上所出現(xiàn)的輿論和理論，認為這種資產(chǎn)真的是“最好的資產(chǎn)”，值得“最高的價格”。這時候，當資本市場的風(fēng)剛剛過去時，他們會認為可以撿便宜買入“最好的資產(chǎn)”，因此會下手去追逐這資本市場上剛過去的風(fēng)。
有意思的是，這些追風(fēng)的投資者，往往會用一個經(jīng)典價值投資理論給自己找支持：“別人恐懼的時候，我們要貪婪。”
的確，巴菲特曾經(jīng)說過，“要在別人恐懼的時候貪婪。”但是，這句話聽起來很有道理，實際上卻是一句非常難以具體執(zhí)行的話：什么是恐懼？跌多少才算恐懼？恐懼和程度更輕一些的不安、害怕之間，有什么區(qū)別？在別人恐懼的時候貪婪，那么在別人稍微有點害怕的時候，也應(yīng)該貪婪嗎？如果在別人害怕的時候就貪婪了，那么等價格繼續(xù)下跌、別人開始恐懼以后，又應(yīng)該怎么辦？
簡單來說，隨便套用“別人恐懼我貪婪”這句話可能帶來的問題，就是對到底什么是“恐懼”，什么程度的心理挫折才算“恐懼”，沒有搞明白。
在說出“別人恐懼，我要貪婪”這句話的時候，巴菲特所指的是那種真正的恐懼：價格已經(jīng)連續(xù)多年下跌，而不是僅僅幾個月；估值已經(jīng)跌到慘不忍睹，比如只有10倍乃至幾倍市盈率（PE），股息率高達5%、7%，甚至更高。
縱觀巴菲特在歷史上多次利用市場恐懼所做出的抄底，比如買入中國石油的股票、日本商貿(mào)公司的股票，在金融危機時買入高盛公司的股票，無不是在市場極度恐懼的時刻。當時這些股票的估值，也都非常低廉。
但是，對于那些“追逐市場上剛過去的風(fēng)”的投資者們，他們不會得到這樣真正恐懼的估值。他們得到的，最多是一個泡沫狀態(tài)下的估值打了個5折、7折而已。而一個泡沫估值的一半，一般來說仍然不便宜，80倍市盈率的一半仍然有40倍。
多年以前，我曾經(jīng)把這句經(jīng)典的價值投資名句“別人恐懼我貪婪”，擴充成了一小段文字：“在別人絕望時貪婪，在別人癲狂時恐慌。而在別人恐慌和貪婪時，只要價格還不是那么離譜，就不要輕易做出判斷?！边@樣，事情就會變得清楚、簡單得多了。
在資本市場上的風(fēng)剛過去時，投資者面對這種剛從泡沫狀態(tài)中下跌之后的資產(chǎn)，他們所能買到的，并不是一個“絕望”的估值，而只是一個“比剛剛過去的泡沫估值略便宜一些的估值”。
而對于聰明的投資者來說，“比泡沫估值略便宜一些的估值”并不是成功投資的保證。
歷史上“追風(fēng)”的回報
讓我們回到資本市場的真實歷史，看看在歷史上，當資本市場的大風(fēng)剛剛過去時，如果立即追趕這些剛過去的風(fēng)，會得到怎樣的投資回報。
在2000年，美國的科技股泡沫成為當時全球市場上最大的風(fēng)。在2000年3月10日，納斯達克指數(shù)達到最高點位5132點，估值達到大約150倍PE。而到了短短2個多月以后的5月23日，納斯達克指數(shù)的收盤價就跌到3164點，比最高點下跌了38.3%。
在這時候，由于離開市場頂點才剛過去2個多月，美國市場的投資輿論還沒能從科技股泡沫的亢奮中徹底改變過來，這陣科技股泡沫的大風(fēng)才剛剛過去。
于是，在2000年5月，許多投資者蜂擁而入，買入科技股。而納斯達克指數(shù)，也在2個月以后的7月17日，收于4274點。
看起來，追逐這陣剛過去的風(fēng)的投資者們，賺到了短期的利潤。但是，這種利潤的來源，是這種追風(fēng)的投資者足夠多，而不是這個估值買入真的有吸引力。要知道，150倍PE跌掉38%，仍然有近100倍。
到了2年多以后的2002年10月9日，納斯達克指數(shù)的收盤價跌到1114點，比“追風(fēng)投資者”買入時的3164點，又下跌了65%。
在2007年的A股泡沫中，類似的事情再次上演。在2007年10月16日，上證綜指上漲到最高點6124點。根據(jù)Wind資訊的數(shù)據(jù)，當日的指數(shù)PE高達55倍。而到了大概半年以后的2008年4月，指數(shù)就下跌到了3500點左右，只有最高點的一半多，而指數(shù)的PE也下跌到了大約28倍。
這時候，許多投資者還沉浸在泡沫的氛圍中，還被泡沫時期形成的“股票資產(chǎn)估值重塑論”所影響，認為下跌了將近一半，可以撿個大便宜。我記得當時曾經(jīng)遇到一位投資者，對3000多點的上證綜指的評價是：“現(xiàn)在可以砸鍋賣鐵、傾家蕩產(chǎn)買入了”。
結(jié)果，上證綜指的下跌勢頭并沒有停留在3500點附近。直到2008年10月28日，指數(shù)觸及最低點1664點，這波泡沫破裂帶來的下跌，才算打住。而1664點比起之前的3500點，又少了大概一半。而當日的指數(shù)PE，則下降到了13倍。
所以說，雖然“買入估值低廉的股票”是價值投資的利器，但是這種投資方法必須和“追逐市場上剛過去的風(fēng)、買入比泡沫頂點稍微便宜一些的股票”嚴格區(qū)分開。
但是，對于許多投資者來說，想要做到“不追市場上剛過去的風(fēng)”，并不是一件容易的事情。
因為資本市場的一個泡沫周期，往往長達數(shù)年時間。在這幾年的時間里，伴隨著價格的一路高漲，資本市場的輿論環(huán)境，也會演變得非常支持泡沫資產(chǎn)。
對于經(jīng)驗不足的投資者來說，他們在泡沫環(huán)境中學(xué)到的所有理論，都會讓他們以為，這些股票值得大價錢買入。這幾年中的泡沫理論，就是他們投資邏輯的幾乎全部構(gòu)成。只有那些看過幾十年資本市場風(fēng)雨歷史的投資者，才會知道這些理論中的漏洞。
這時，當市場的風(fēng)突然停下來時，在短短幾個月里，輿論環(huán)境不會改變，新入市投資者在過去幾年里所學(xué)到的“知識”，也不足以讓他們辨別完整的市場周期。
因此，在市場的風(fēng)剛刮過去時，對市場判斷感到篤定、認為自己學(xué)會了真正投資邏輯的投資者們，就會蜂擁買入，追逐這陣“剛剛過去的市場之風(fēng)”。但是，這正應(yīng)了馬克·吐溫的那句話：“讓我們陷入困境的不是無知，而是看似正確的謬論。”
所以，有人曾說，投資是個“白發(fā)行業(yè)”，沒有幾十年的眼光和經(jīng)驗，很難對資本市場做到通透了解。而對于資本市場上“剛過去的風(fēng)”，真正聰明的投資者也要更加理性地看待。
（陳嘉禾 九圜青泉科技首席投資官）
責(zé)編：彭勃
校對：蘇煥文