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2023-01-31
小牛電動二季度凈利驟降80% 上游漲價與質(zhì)量問題困擾何解？
更新時間：2022-09-19 08:21:55作者：智慧百科
《投資者網(wǎng)》 | 謝瑩潔
編輯 | 吳悅
頭頂“高端定位+技術(shù)改革”光環(huán)，小牛電動（NIU.O）2014年成立之初，在傳統(tǒng)兩輪電動車品牌的激烈競爭中脫穎而出。
但近年來，這家公司已經(jīng)遠(yuǎn)離了高光時刻。今年第二季度，小牛電動營收8.28億元，同比下降12.4%；凈利潤1440萬元，同比下降84%。自此，該公司單季凈利潤已連續(xù)三個季度同比下滑。
小牛電動近期調(diào)低了2022年全年銷量目標(biāo)，2022年全年銷售量目標(biāo)調(diào)整為100萬至120萬輛。2021年年末，公司預(yù)期2022年銷量是150萬至170萬輛。
二級市場上，小牛電動在去年2月創(chuàng)新高，股價達(dá)到53.38美元，此后“跌跌不休”，今年央視“315”曝光質(zhì)量問題后降至7.5美元，本月股價一度跌至4.88美元，創(chuàng)上市來新低。
（數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)，下同）
毛利率為何連續(xù)下滑
公開資料顯示，小牛電動是首家把互聯(lián)網(wǎng)思維帶進電動兩輪車行業(yè)的品牌，其產(chǎn)品都在車身集成了多個傳感器，具備定位和通訊功能。用戶可以通過App遠(yuǎn)程開鎖上鎖，實時查看車輛位置、車輛可行駛里程數(shù)、電量、騎行頻率及軌跡等數(shù)據(jù)。
不僅如此，小牛電動車率先使用鋰電池，鋰電池續(xù)航更好、電池壽命更長、更輕便。2015年，鉛酸電池成為消費稅的征收對象，2019年，新國標(biāo)規(guī)定“限定車身重量不超過55公斤”，鋰電池一時炙手可熱。
享受到了政策紅利的小牛電動，營收穩(wěn)定增長。2019年至2021年，公司營收分別為20.76億元、24.44億元、37億元，凈利潤分別為1.9億元、1.7億元、2.26億元。
但這同樣帶來了成本壓力，鋰電池占電動兩輪車總成本的35%至40%。2021年年初時碳酸鋰原材料僅為 5萬元/噸，到今年一季度價格已達(dá)到 50萬元/噸。
隨著上游原材料漲價，小牛電動在過去9個季度里，有8個季度都出現(xiàn)了毛利率下降。
為緩解鋰電池上漲壓力，今年4月，公司對全系鋰電產(chǎn)品零售指導(dǎo)價進行了上調(diào)，金額200至1000元不等。
兩輪電動車用戶普遍對價格較為敏感，漲價使小牛電動的存貨不斷上升，2022年第二季度達(dá)到4.72億元，同比增長122%。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也從25天上升至60天，同比增長113%。
同時，毛利率下滑的趨勢并未隨之停滯。2017年至2020年，小牛電動的毛利率從7%左右上漲到了23%；2021年，小牛電動的毛利率降至約22%，今年上半年降至不足20%。
相比之下，鋰電池價格上漲對傳統(tǒng)兩輪電動車制造巨頭影響更小，雅迪控股（01585.HK）、愛瑪科技（603529.SH）的兩輪電動車大部分仍然使用鉛酸電池。愛瑪科技表示，鋰電池價格上漲不會對公司產(chǎn)生重大不利影響。
高營銷后遺癥
根據(jù)華創(chuàng)證券推算，2022至2023年為兩輪電動車換車高峰，預(yù)計銷量為5100萬-5500萬臺，從2024年開始銷量逐漸滑落。這也意味著，兩輪電動車的市場格局將在今明兩年確定。
雅迪控股和愛瑪電動車都是老牌的兩輪電動車企，知名度已是家喻戶曉。有市場觀點認(rèn)為，小牛電動則稍遜一籌，尤其是在下沉市場，仍需打開知名度。
據(jù)中國自行車協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2021年，雅迪控股、愛瑪科技、新日股份（603787.SH）、小牛電動的市占率分別為27.9%、16.8%、4.6%、2.1%。
或許是為了扭轉(zhuǎn)這一局面，小牛電動在疫情期間逆勢擴張。線下門店也從2018年底的760家增加到了2021年底的3108家，平均每天新開超過兩家店。
2022年二季度，小牛電動銷售和營銷費用為9250萬元，同比增長34.3%；研發(fā)費用為4450萬元，同比增長44.1%。
但與此同時，公司獲得的政府補貼大幅下降，2022年二季度獲得政府補貼為30萬元，同比減少了2120萬元。
今年第二季度，小牛電動營收8.28億元，同比下降12.4%；凈利潤1440萬元，同比下降84%，銷量20.9萬輛，同比下降17.4%。
中信證券指出，業(yè)績增速不及預(yù)期，主要由于公司銷量結(jié)構(gòu)中一線城市占比較高，4/5月本土疫情對終端銷量沖擊較大，產(chǎn)能利用率下降以及鋰電成本高位。
然而，傳統(tǒng)兩輪電動車企業(yè)同期卻產(chǎn)銷兩旺。根據(jù)愛瑪科技、雅迪控股、新日股份財報，三家公司均錄得亮眼業(yè)績。以雅迪控股為例，其2022年上半年營收同比增長13.5%至140億元，歸母凈利潤同比增長52%至9億元。
除變現(xiàn)問題外，小牛電動還要審視高速擴張帶來的質(zhì)量問題。今年央視“315”晚會，小牛電動車被曝出提供解碼裝置，使得產(chǎn)品得以違規(guī)提速。
黑貓投訴也顯示，關(guān)于小牛電動的投訴量已經(jīng)高達(dá)1808條，消費者對其中控故障及電池問題的投訴占比最多，普遍反映車輛存在無法定位、中控報故障、雙跳自動閃爍、電池虛標(biāo)、充不上電、部分功能沒法使用等質(zhì)量問題。
與之形成鮮明對比的是，雅迪電動車的投訴量為1204條、愛瑪電動車?yán)塾嬐对V量為602條。2021年，上述兩家企業(yè)銷量分別為1386萬輛、835萬輛，同期小牛電動的銷量為103萬輛。相比之下，小牛電動的投訴量/銷量比遠(yuǎn)高于另兩家同行企業(yè)。
高端化遭遇瓶頸
伴隨競爭加劇，智能化趨勢正在兩輪電動行業(yè)蔓延，此外行業(yè)還面臨來自共享單車的“降維打擊”。哈啰出行即將推出智能化兩輪自行車整車產(chǎn)品，其將出行的智能化硬件植入傳統(tǒng)產(chǎn)品中，車主可以通過哈啰出行App實現(xiàn)遠(yuǎn)程上鎖開鎖、授權(quán)使用、實時定位等功能。
部分業(yè)內(nèi)人士指出，電動兩輪車中高端車型已經(jīng)同質(zhì)化。曾經(jīng)小牛電動引以為傲的特色技術(shù)如App控制、衛(wèi)星定位防盜技術(shù)、NFC解鎖技術(shù)，已經(jīng)成為主流品牌中高端車型的常見配置。
根據(jù)魯大師調(diào)研的數(shù)據(jù)，截止2021年，雅迪在4000-5000元價位電動兩輪車市場銷量領(lǐng)先，幾乎相當(dāng)于小牛電動和愛瑪科技之和；但在5000-6000元價格區(qū)間內(nèi)，小牛電動最具優(yōu)勢，6000-7000元價格區(qū)間內(nèi)則是九號公司（689009.SH）和小牛電動兩個品牌的分庭抗禮。
研發(fā)方面，小牛電動也不及部分同行。企查查數(shù)據(jù)顯示，截止2022年上半年，小牛電動連同江蘇小牛子公司的專利數(shù)為263個，其中發(fā)明專利25個。而在2021年上半年，九號公司累計申請專利技術(shù)就達(dá)到4434個，其中發(fā)明專利274個。
高端化遭遇強勁對手，小牛電動開始將渠道下沉至二三線城市，并推出售價相對較低的產(chǎn)品，開拓市場空間。為形成價格優(yōu)勢，小牛電動在主打二三線城市的車型上搭載鉛酸電池。小牛電動董事長李彥稱，2022年小牛電動搭載鉛酸電池的產(chǎn)品占比會繼續(xù)增加。
艾瑞咨詢統(tǒng)計，一線城市兩輪電動車的車主占比僅為12%，而非一線城市占比則高達(dá)82%，絕大多數(shù)的消費者聚集在下沉市場。
數(shù)據(jù)顯示，2021年小牛電動國內(nèi)市場出售新車均價為2959元，愛瑪科技和雅迪控股的這一數(shù)據(jù)分別為2031元和1265元。而之前幾年，小牛電動車均價保持在4000元以上，幾乎是同行同類產(chǎn)品的2倍。
總體而言，小牛電動車從高端出發(fā)，乘上了政策的東風(fēng)，在高端車型銷售遇挑戰(zhàn)時，試圖以進攻下沉市場打開增量空間，這一策略成效如何還有待觀察。
截至9月15日收盤，該股報5.17美元，今年以來股價累計下滑68%，滾動市盈率降至21倍。這也意味著,公司已不再享受“高端”帶來的高估值。（思維財經(jīng)出品）■
小牛電動電動車