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今年以來，各大跨境電商密集沖刺IPO。緣何此時集中募資上市？不約而同選擇創(chuàng)業(yè)板，研發(fā)創(chuàng)新上“含金量”幾何？疫情帶來的消費紅利，曾讓跨境出海的業(yè)績迎來一波高增長。而如今出海經營環(huán)境多變，這些劍指資本市場的跨境玩家們，造血能力與成長性如何？

此次，南都灣財社灣企出海課題組《拆解IPO》系列，盤點5家深交所創(chuàng)業(yè)板遞交招股書的跨境賣家的核心財務指標，分別是賽維時代、致歐家居、綠聯科技、三態(tài)股份、睿聯技術，首篇揭秘誰最有“錢”景。

焦點

01

“出海家居一哥”凈利率跌近6成

疫情并非一開始就重創(chuàng)跨境電商。疫情初期，全球供應鏈遭到重創(chuàng)，國外消費市場供不應求，中國制造強勢走出國門。后來，各大海外平臺的收縮與經營環(huán)境的變化，讓行業(yè)的增長碰到了拐點。

這也能在財報中窺見一二。2020年，各家跨境賣家均實現了營收和凈利潤的迅增、高額增長，其中賽維時代與睿聯技術更是錄得凈利潤大漲7.3倍及3.56倍。進入2021年，除睿聯技術，其余4家企業(yè)，即賽維時代、致歐家居、綠聯科技、三態(tài)股份，均出現了增收不增利的情況。而即便是睿聯技術，雖錄得營收及凈利潤的正增長，但凈利率也開始出現了小幅度下滑，增速放緩。而在報告期內，綠聯科技、三態(tài)股份、睿聯技術都進行了大額的現金分紅，分別為3.4億、3.8億、2.225億元人民幣。

其中，“出海家居一哥”致歐家居、圈內人稱“華南城四少”(與傲基、通拓、有棵樹并稱)之一的賽維時代，以及與賽維時代同時期發(fā)展起來的深圳大賣三態(tài)股份，三者均在凈利潤與凈利率上出現大幅度的下滑，跌幅在30%-40%。

報告期2019至2021年，致歐家居實現營收23.26億元、39.71億元、59.67億元，凈利潤為1.08億元、3.80億元、2.40億元。2021年，公司營業(yè)收入同比增長50.27%，但凈利潤同比下降36.93%。其凈利率更是從2020年的9.58%腰斬至4.08%，位列5家跨境賣家中的末位，同比下降達58.03%。

賽維時代與三態(tài)股份，均為同一時期從深圳發(fā)家的跨境大賣，兩位創(chuàng)始人背景相似都是高材生，但不同的發(fā)展模式也讓兩者在營收體量上存在2倍多的差異。不過，在面對2021年新的經營環(huán)境，兩者則表現出相似的承壓現狀，下滑三成。

2021年，賽維時代創(chuàng)收55.65億，凈利潤3.48億、凈利率6.26%，同比分別下跌22.88%及27.20%；同年度，三態(tài)股份實現營收22.66億，凈利潤1.56億，凈利率6.90%，同比分別下跌27.00%及35.79%。

值得注意的是，目前各大賣家多集中依賴第三方主流跨境電商平臺，比如亞馬遜、eBay、Wish等。而從最新公布的2022年第一季度財報來看，各平臺普遍出現了增長乏力甚至是負增長的現象?！俺龊Ｙ惖廊允谴鬅?，但未來營收的不確定性增加，不少賣家選擇此時密集沖刺IPO，一些融了資的大賣也想借機登陸資本市場‘賣個好身價’”，前述大賣告訴南都灣財社。

焦點

02

行業(yè)重銷售輕研發(fā)，有企業(yè)銷售費是研發(fā)投入的79倍

以“三創(chuàng)”、“四新”為特征的創(chuàng)業(yè)板，對于IPO企業(yè)的創(chuàng)新含量尤為關注。目前，賽維時代已先行進入注冊階段，其余4家仍在申報期。而各家跨境電商在不約而同瞄準創(chuàng)業(yè)板之時，深交所也曾對跨境大賣們提出創(chuàng)新相關性的問訊。除了跨境電商行業(yè)本身作為外貿新業(yè)態(tài)所自帶的“新”，南都灣財社也關注銷售費率、研發(fā)費率、技術員工比例、經營模式等指標。

對比5家IPO跨境電商企業(yè)的研發(fā)費率和銷售費率，可以發(fā)現銷售費占去了營收的大頭，兩者相差4倍至79倍之多。在研發(fā)費率上，按最少至最多排序，致歐家居、賽維時代、三態(tài)股份、睿聯技術和綠聯科技，分別為0.41%、0.65%、1.8%、3.46%、4.54%，均低于行業(yè)可比公司約5%的研發(fā)費率。在銷售費率上，按最多至最少排序，賽維時代、致歐家居、三態(tài)股份、睿聯技術和綠聯科技，分別為50.49%、22%(財報提示含運輸費為38.98%)、18.17%、17.95%、16.90%。

其中，賽維時代和三態(tài)股份均為覆蓋多品類的大賣，致歐家居、睿聯技術、綠聯科技則為分別專注于家居、攝像機、數據線快充等3C電子消費品的單品類品牌賣家。其中，睿聯技術由華為前員工創(chuàng)立，主要售賣攝影機給到海外消費者，被圈內稱為“亞馬遜攝影單機的機王”；而致歐家居則被稱作“出海家居一哥”。

受不同經營模式的影響，各家在研發(fā)費和銷售經費的投入上呈現較大差別。單品類賣家除家居品類本身所限，研發(fā)費率都相對較高；而靠店群鋪貨的多品類大賣，研發(fā)費率上則相對靠后。不過整體而言，研發(fā)創(chuàng)新上該5家IPO企業(yè)，要低于行業(yè)可比公司均值。

而當中，賽維時代的銷售費用是研發(fā)費用的79倍，兩者形成的鮮明對比為5家之最。2021年，賽維時代55.65億營收中，一半的收入約28.1億，全部投在銷售經費上，而研發(fā)費用只有區(qū)區(qū)3604萬。和出海標桿企業(yè)安克創(chuàng)新同期6.19%的研發(fā)費率相比，兩者也相差10倍。即便與自身相比，2019年賽維時代研發(fā)費率1.17%，也幾乎打了對折。

有趣的是，為區(qū)別于傳統電商，賽維時代在招股書中強調了自己的科技屬性——公司以全鏈路數字化能力和敏捷型組織架構作為基礎平臺，為實現平臺化快速反應能力奠定基礎。不過反映在技術研發(fā)上，結果不盡如人意。

焦點

03

多依賴第三方平臺銷售，存貨周轉考驗運營能力

緊跟新能源概念，跨境大賣華寶新能目前已完成抽簽，以237.5元成為年內最貴新股。對于都想在資本市場分一杯羹的跨境電商們，到底誰能成為“錢”景十足的資本寵兒？南都灣財社關注5家IPO跨境賣家的造血指標，包括營收與凈利潤增長曲線(成長性)、現金流質量、資產負債平衡度、以存貨周轉為代表的抗風險能力。

以綜合營收與凈利潤增長曲線來看成長性，綠聯科技和睿聯技術表現較優(yōu)、賽維時代次之，三態(tài)股份和致歐家居或承壓。其中，綠聯科技的營收在報告期內維持逐年約3成的正向增長，凈利潤雖有微小幅下滑但與2020年基本持平，以3.05億的凈利潤總額位列第二。而睿聯技術則是5家IPO跨境企業(yè)里唯一實現報告期內三年凈利潤逐年增長的企業(yè)，雖然13.67億的營收規(guī)模居于5家中的末位，但2021年2.49億的凈利潤總額反超致歐家居和三態(tài)股份，2021年凈利率達18.18%遠超4家。

整理經營活動現金流凈額、期末現金及現金等價物余額，以及流動比率、速動比率及資產負債率等各項指標，可以大致了解各家企業(yè)的現金流質量與資產負債平衡度。

2021年期末現金及現金等價物余額上，從高到低排序分別為，綠聯科技5.49億、致歐家居4.65億、賽維時代3.84億、三態(tài)股份8521萬、睿聯技術6758萬。而在2021年經營活動產生的現金流凈額上，可以看到50億級的大賣會更有優(yōu)勢，致歐家居位、賽維時代分別以2.65億、2.53億列榜一與榜二。而表現靠后的則為三態(tài)股份，23億的營收規(guī)模，其2021年經營活動所產生的現金流凈額僅為7309萬。

值得注意的是，5家中有3家在報告期內均有突擊分紅，且額度不低。其中，在現金流質量表現較差的三態(tài)股份，連續(xù)兩年分紅達3.8億。而綠聯科技及睿聯技術，則在報告期內現金分紅合計達3.4億、2.225億。

而在抗風險能力上，致歐家居和睿聯技術則表現相對較弱。梳理資產負債率、流動比率及速動比率，2021年致歐家居資產負債率為55%為5家中最高，其流動比率1.97、速動比率0.98，處于靠后位置。而睿聯技術，2021年資產負債率近四成(與其余排名中間的企業(yè)相差不大)，而流動比率僅有2.43，速動比率更是低至0.52。而流動比率和速動比率，是反映企業(yè)短期償債能力的重要指標。

值得注意的是，存貨管理是各家招股書中均有提示的特別風險。國內商品出口到海外售賣，依據海外電商平臺要求，部分存貨更是要寄存在指定海外倉庫；而大多數跨境大賣，其海外銷售主要依托于亞馬遜、Ebay等第三方平臺，自建獨立站運營銷售者在少數。也正因如此，對于跨境賣家而言，存貨管理能力也是抗風險能力的重要表現。隨著營收規(guī)模增加，各家存貨賬面價值也在逐年攀升。

在這個方面，三態(tài)股份表現最優(yōu)，睿聯技術則墊底。相較于行業(yè)動輒5成以上的存貨占流動資產比率，2021年三態(tài)股份的這個指標為26%，存貨周轉率為13.97次每年，電商存貨周轉率則為5.03次每年，明顯高于其余4家。

報告期內，睿聯技術存貨周轉率分別為1.84次/年、1.98次/年、1.92次/年，低于行業(yè)平均水平。而報告期內公司存貨賬面價值分別為1.50億、3.08億和4.11億，占公司流動資產比例分別為64.95%、71.2%和78.5%。

換言之，2021年睿聯技術近8成的流動資產均為存貨，而這些存貨在1年中還周轉不到2次。壓貨量大，且流通慢，加上睿聯技術的銷售主要依賴于亞馬遜等第三方銷售平臺，抗風險能力可略窺一二。招股書中，睿聯技術也解釋這主要是因為各公司經營模式、經營或備貨策略有區(qū)別等因素所致。

出品：南都灣企出海課題組

采寫/數據采集分析：南都記者陳盈珊