2023成都積分入學(xué)什么時候開始申請
2023-01-31
股匯齊跌，何處是底？
更新時間：2022-09-20 15:29:34作者：智慧百科
· 這是第4713篇原創(chuàng)首發(fā)文章 字?jǐn)?shù) 4k+ ·
9月至今，全球處于股匯齊跌的狀態(tài)（當(dāng)然除了美元）。目前，交易員都預(yù)計美國的聯(lián)邦基金利率至少要升至4%以上，這種利率水平還要追溯到2007年金融危機時期，而不少交易員的職業(yè)生涯幾乎都處于危機后的“零利率”時期。
帶著對未知的恐懼，市場先跌為敬。上周，上證綜指大跌4.16%，創(chuàng)業(yè)板指大跌7.1%；恒生指數(shù)下跌3.1%；納斯達克指數(shù)下跌5.48%。從周線看，各指數(shù)都將前一周的陽線反包，走勢不妙。美元指數(shù)再度邁向110，歐元、亞洲貨幣貶值潮加劇，人民幣對美元在6.9附近膠著許久后終于跌破了7關(guān)口。
不過，相比起歐元、韓元、日元一年來對美元近15%、18%、30%的跌幅，人民幣跌幅仍僅在8.5%，交易員認(rèn)為估值并不便宜。
美國3%-4%的利率或成“新常態(tài)”
橋水基金創(chuàng)始人達利歐（Ray Dalio）最新發(fā)布了對市場和經(jīng)濟的悲觀展望，他預(yù)計在美聯(lián)儲繼續(xù)通過大幅加息抗擊通脹之際（利率接近4.5%～6%區(qū)間的上端），民間信貸大幅下降將削減支出，美股將暴跌20%。
今年迄今，標(biāo)普500已經(jīng)下挫17.5%，利率不斷超預(yù)期攀升是主要推手。因為利率水平和估值成反比，在利潤率不變的背景下，加息=殺估值=股價下跌。
9月13日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國8月CPI同比上漲8.3%，盡管低于前值8.5%，但高于市場預(yù)期的8.1%；更令政策制定者擔(dān)憂的是，在剔除波動較大的食品和能源價格后，8月核心CPI同比上漲6.3%，而前值為5.9%。
核心CPI才是交易員討論的重點，核心讀數(shù)剔除了食品與能源價格，所以這一讀數(shù)可能表明，通脹不僅限于不穩(wěn)定的食品與能源價格中，可見通脹已滲透到美國經(jīng)濟的方方面面，波及整體商品與服務(wù)的價格，根深蒂固的通脹是美聯(lián)儲最為擔(dān)心的。
除了業(yè)主等價租金（Owners’ Equivalent Rent：OER）意外上升，部分商品和服務(wù)價格并沒有如預(yù)期般下降。例如，二手車價格環(huán)比只下降0.1%，而機票價格降幅也只有4.6%。勞動力市場也維持緊張，NFIB調(diào)查顯示，小企業(yè)仍不容易招聘員工。
前述數(shù)據(jù)發(fā)布之后，根據(jù)CME的FedWatch工具，市場不僅計入84%的幾率下周加息75BP，還計入16%的幾率加息100BP。華爾街措手不及，股債雙殺，當(dāng)日出現(xiàn)了自2020年6月以來最嚴(yán)重的拋售。標(biāo)普500上周二（9月13日）收盤下跌4.3%，為2020年6月以來的最差表現(xiàn)，其中99%的成分股都出現(xiàn)了下跌，納指收跌5.2%。
所幸，9月15日（上周五）發(fā)布的美國9月密歇根大學(xué)消費者信心初值不及預(yù)期，美聯(lián)儲高度關(guān)注的長期通脹預(yù)期跌至一年多新低，短期通脹預(yù)期也降至一年新低——9月，1年通脹預(yù)期終值4.6%，為2021年9月以來最低，預(yù)期4.6%，前值4.8%；5年通脹預(yù)期初值2.8%，為2021年7月以來最低，預(yù)期2.9%，前值2.9%。因而9月（也就是未來一周）加息100BP的概率幾乎可以排除，不過75BP的幅度也不小。
當(dāng)然，也有樂觀派人士提及，8月美國CPI雖然超出市場預(yù)期，房租是最主要的貢獻，但是從領(lǐng)先預(yù)測來看，今年兩個權(quán)重調(diào)整最大的分項到9月都見頂了，只要油價沒意外，這一輪的美國通脹就真的到頂了。
美股大概率寬幅波動
由于戰(zhàn)爭等因素，今年不確定性貫穿全年，投資者極其容易萌生極度悲觀的看法。但就目前可以預(yù)見的情況而言，比起崩盤，美股大概率將進入寬幅區(qū)間震蕩的格局。
目前，華爾街投行普遍給出的標(biāo)普500年內(nèi)目標(biāo)價在3900～4300不等。上周五（9月16日），標(biāo)普500跌破3900點報3873點。前低是6月觸及的3636點。
在經(jīng)歷了上半年25%的下跌和6月下旬后20%的熊市反彈之后，標(biāo)普500大概率將進入了在3800-4300-3800區(qū)間震蕩的時期，直到11月。就歷史數(shù)據(jù)來看，中期選舉后的6-12個月的美股表現(xiàn)都為正，歷史勝率是100%。
但現(xiàn)在有一種擔(dān)憂在于，一些人認(rèn)為，當(dāng)前的高通脹不可能在不出現(xiàn)衰退的情況下得到解決，即美聯(lián)儲會激進加息，從而提升失業(yè)率、抑制需求，以起到降低通脹的效果。當(dāng)前，多數(shù)機構(gòu)都認(rèn)為美國2023年進入衰退的概率在50%以下，但擔(dān)憂在加劇。
一個“溫和”衰退的情景是，失業(yè)率需上升到5%；另一個“嚴(yán)重”版本的衰退情景則是，失業(yè)率需上升到6%。高盛估計，實現(xiàn)這種收緊所需的政策沖擊將影響市場。在溫和情景下，標(biāo)普500需要下跌略低于15%，美國5年期債券收益率相對于高盛目前的預(yù)測將上升約90BP，而美元貿(mào)易加權(quán)匯率將進一步上升4%；在更嚴(yán)重的版本中，這些預(yù)測的變化更大——標(biāo)普500要下降27%，美國5年期債券收益率上升約180BP，貿(mào)易加權(quán)美元上升8%。在前一種情況下，相當(dāng)于標(biāo)普500在3400點以下，5年期收益率在4.5%左右；在后一種情況下，上述二者則將分別低于2900點和在5.4%左右。
當(dāng)然一切還沒有定論，也有可能如上文所述，通脹可能已逐步高位見頂。但需要認(rèn)識到的是，未來的利率一定將遠高于前十年的水平。
筆者在此前的“戰(zhàn)爭與利率”一文中也提及，瑞信全球短期利率策略主管Zoltan Pozsar強調(diào)——War is inflationary（戰(zhàn)爭是帶有通脹屬性的）?，F(xiàn)在已是大國戰(zhàn)爭階段了，戰(zhàn)爭的形態(tài)是多元化的。只不過，與過去熱戰(zhàn)不同的是，當(dāng)前的戰(zhàn)爭形態(tài)集中在貿(mào)易戰(zhàn)和匯率戰(zhàn)，大宗商品、芯片和美元被武器化。
更關(guān)鍵的是，宏觀的主導(dǎo)者逐漸由各國央行，變成各國政府。央行的行為是透明、可預(yù)測的，而政府的行為是模糊且不可預(yù)測的。不能排除美聯(lián)儲加息至5%或6%。即使經(jīng)濟衰退、資產(chǎn)價格下降，利率也可能居高不下（美聯(lián)儲既然下了抗擊通脹的決心，若不進行到底，信譽將喪盡）。
中國股市承壓
全球風(fēng)險偏好下降，全球股市都因此下跌，這也構(gòu)成了A股及港股近期下跌的一個原因。
9月16日， A股市場全線下挫，上證指數(shù)收跌2.3%，創(chuàng)業(yè)板指跌2.34%， 北向資金全天凈賣出45.12億元。流動性寬松預(yù)期減弱。央行在MLF續(xù)做操作上連續(xù)兩個月縮量，8月和9月均縮量2000億元，市場對于國內(nèi)流動性寬松的預(yù)期在逐步降低。
地緣事件因素也引發(fā)了近期全球市場風(fēng)險偏好的下降，景氣賽道領(lǐng)跌市場。據(jù)媒體報道，當(dāng)?shù)貢r間9月14日，歐盟委員會正式提議禁止所有使用“強迫勞動”生產(chǎn)的產(chǎn)品進入歐洲市場；另一方面，當(dāng)?shù)貢r間8月16日獲批通過的美國《通脹削減法案》規(guī)定，受補貼車輛的最終組裝必須在美國或與美國有自由貿(mào)易協(xié)定的國家進行，疊加地緣政治風(fēng)險，引發(fā)市場對于光伏、新能源車等產(chǎn)業(yè)鏈出口需求的擔(dān)憂，成為推動市場下行的主要動力。上述政策其實此前已有一定信息釋放，但在成交較為低迷的弱勢環(huán)境中，市場反應(yīng)有所加劇。
當(dāng)前房地產(chǎn)政策紓困和效果仍是市場的頭號焦點，但目前地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)仍然非常弱，房地產(chǎn)投資增速當(dāng)月同比從上月的-12.3%下降為-13.8%，房屋施工面積當(dāng)月同比從上月的-44.2%下降為-47.8%，土地購置面積當(dāng)月同比從上月的-47.3%下降為-56.6%。房地產(chǎn)數(shù)據(jù)的下行導(dǎo)致剛有起色的房地產(chǎn)股再次下挫，這也成為上周五下跌的一個因素。
券商在過去的周五也突然跳水。上周國辦發(fā)文鼓勵證券、基金、擔(dān)保等機構(gòu)進一步降低服務(wù)收費，這不但抵消了銀行存款利率下調(diào)的利好，反而造成銀行、證券、保險等金融機構(gòu)的股票大幅下跌。
值得一提的是，近期中國市場的風(fēng)格輪動明顯，從成長到價值風(fēng)格的切換尤為突出。新能源為首的成長板塊熄火，大金融等價值板塊則從8月下旬開始逆勢跑贏。摩根大通方面近期也提及，在2020年新冠疫情暴發(fā)后，市場波動都有一定的規(guī)律，價值股一般會有7周的相對跑贏，成長股則有15周。
具體而言，從今年5月到8月，摩根大通更青睞成長股，即綠電、電動車產(chǎn)業(yè)鏈等。到8月中旬，轉(zhuǎn)向推薦價值股，包括互聯(lián)網(wǎng)、銀行、保險、“三桶油”等低估值板塊。
目前處于價值股跑贏成長股已進入第六周，美聯(lián)儲9月會議加息完畢后，價值股的跑贏周期似乎將進入尾聲，再往后更值得關(guān)注的是質(zhì)量股，即ROA、ROE等業(yè)績指標(biāo)更有韌性的公司。
如果信貸繼續(xù)擴張（盡管目前M2擴張較快，但尚未完全傳導(dǎo)至社融），并疊加海外加息預(yù)期落地，高質(zhì)量公司就能夠跑贏，而這些公司更多是必選消費和可選消費里的白色家電。
在消費行業(yè)中，目前從子行業(yè)來看，摩根大通最青睞的三大行業(yè)首先是啤酒行業(yè)，其次是餐飲以及白酒。啤酒行業(yè)在7月到9月是在所有消費品子行業(yè)中成長速度最快的，相對去年增速約為15%。目前全球原材料價格飆升的勢頭有所放緩，包材占了啤酒生產(chǎn)成本的近40%，例如鋁罐、玻璃和紙箱，這些原材料目前價格都跌了15%～25%不等，對啤酒行業(yè)的利潤率提升有所幫助。
人民幣估值并不便宜
在6.9區(qū)間膠著幾周后，離岸人民幣對美元在9月15日傍晚跌破7關(guān)口，17日收盤收于7.001；美元/人民幣一度最低跌至7.0256，不過在媒體援引央行維穩(wěn)的言論后，收盤回到了6.98附近。
目前的結(jié)論是，和亞洲大幅貶值的貨幣相比，人民幣的估值并不便宜；但央行維穩(wěn)的意愿十分強烈，上周四中間價相較于模型大幅調(diào)強了近530點，而且已連續(xù)近20天向強方調(diào)整；但中美利差不斷擴大（中美10年期國債收益率的利差已倒掛近80BP），離岸做空人民幣的頭寸并不輕，人民幣短期貶值壓力仍存。
一股份行外匯交易員對筆者表示，“破7后，預(yù)計后續(xù)人民幣仍然存在一定壓力，不排除看向7.15～7.2附近。相比起日元、歐元（日元和歐元一年來對美元的跌幅分別達約30%和20%），這種跌幅其實很正常?！?/p>
經(jīng)過一個小波折，美元指數(shù)上周再次沖近110大關(guān)，事實上這是很多機構(gòu)模型判斷“非常高估”的門檻，但沖破門檻不代表美元會立即回歸均衡，只是代表著趨勢的偏離很大。
此外， 美元/人民幣一度在9月13日回到6.92附近，人民幣其實也處于較為被高估的區(qū)間。未來1～2個月，如果美元指數(shù)徘徊在高位，人民幣匯率的回撤壓力依然存在，但可回撤的幅度不大。
事實上，8月中旬開始，多數(shù)外資行都已經(jīng)下調(diào)了人民幣年內(nèi)的目標(biāo)價，“破7”是亞洲貨幣貶值潮下的自然反應(yīng)。巴克萊目前將年內(nèi)美元/人民幣的預(yù)測從早前的6.8調(diào)整至7.15，該機構(gòu)也提及，人民幣對一籃子貨幣仍然很強，即使美元/人民幣向7.25邁進，CFETS一籃子貨幣指數(shù)也僅是回到了2021年一季度的水平。
換言之，在強美元下，中國可能會試圖控制人民幣貶值的速度，但目前人民幣處于較為昂貴的水平，在這一基礎(chǔ)上繼續(xù)抑制人民幣貶值的意義不大。人民幣對CFETS一籃子貨幣仍保持在接近102左右，比歷史平均值還高了約6%，比年初時下跌不到1%。這說明人民幣只是相對美元貶值，而相對于中國主要貿(mào)易對手仍維持在數(shù)年甚至數(shù)十年高位。這說明最近的貶值壓力完全來自于美元的升值。
未來，不排除中國央行還會采取一些措施來避免匯率過快貶值，但大趨勢仍難逆轉(zhuǎn)。例如，渣打認(rèn)為，近期最可能采取的措施是短期工具，包括：增大離岸央票發(fā)行規(guī)模，以小幅度收緊離岸人民幣流動性、增加空頭的成本。下一期央票是在9月22日到期；進一步下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率，例如從目前的6%下調(diào)到5%甚至4%；也不排除央行可能會引導(dǎo)金融機構(gòu)減緩對外證券的投資，包括放慢發(fā)放QDII的額度等。
「 圖片 | 視覺中國 」
內(nèi)容合作、投稿交流：[email protected]