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2023-01-31
券商開始悲觀了？德邦證券策略周報(bào)認(rèn)為市場(chǎng)進(jìn)入“貓冬”期
更新時(shí)間：2022-09-20 16:35:21作者：智慧百科
（原標(biāo)題：券商開始悲觀了？德邦證券策略周報(bào)認(rèn)為市場(chǎng)進(jìn)入“貓冬”期）
9月20日，在經(jīng)歷了四天漫長(zhǎng)調(diào)整后，市場(chǎng)終于迎來了上漲。截止收盤，滬指漲0.22%，深成指漲0.69%，創(chuàng)業(yè)板指漲0.7%。在普漲反彈的背景下，今日早盤的量能卻再度萎縮，再加之創(chuàng)業(yè)板的早盤呈現(xiàn)一定程度的沖高回落，可以看到市場(chǎng)的跟進(jìn)買盤不足。
從韭圈兒上個(gè)交易日的恐慌貪婪指數(shù)來看，目前市場(chǎng)情緒已經(jīng)進(jìn)入了極度恐慌區(qū)間，而悲觀的情緒絲毫沒有反轉(zhuǎn)的跡象。因此，德邦證券策略組的最新研報(bào)的標(biāo)題為“秋收貓冬”，所謂“貓冬”意指躲在家里過冬，泛指躲在家里不出門。這盡顯對(duì)未來行情悲觀的預(yù)期。
券商開始悲觀，權(quán)益已不是最優(yōu)資產(chǎn)？
這篇研報(bào)的主要內(nèi)容就是自上而下地判斷市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)，德邦證券認(rèn)為核心癥結(jié)難解，社融脈沖難起。出口大幅下行，通脹超預(yù)期走弱，居民中長(zhǎng)貸萎靡，經(jīng)濟(jì)處于逆風(fēng)期，但實(shí)物工作量加快形成，企業(yè)中長(zhǎng)貸呈現(xiàn)回升。9月9日單日新增陽性超過10例的中國內(nèi)地省市有17個(gè)，仍處高位。普林格周期9月正式進(jìn)入變盤確認(rèn)期，Q4有逆調(diào)壓力，大類資產(chǎn)中權(quán)益不再是最優(yōu)資產(chǎn)，圍繞戰(zhàn)略安全，理解底線思維，把握自主可控。
其中對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷是否偏頗難以論說，但是普林格周期的角度來觀察市場(chǎng)是可以參考的。
完整的普林格經(jīng)濟(jì)周期走過如下階段，信貸周期牽引生產(chǎn)，生產(chǎn)牽引通脹，通脹反應(yīng)至利率，再反作用于信貸?？筛櫟慕?jīng)濟(jì)指標(biāo)分為先行指標(biāo)(信貸周期，典型指標(biāo)為 M1/M2)、同步指標(biāo)(生產(chǎn)周期，典型的有 GDP) 以及滯后指標(biāo)(價(jià)格指標(biāo)，制造國為PPI，消費(fèi)國為 CPI)，于是經(jīng)濟(jì)周期出現(xiàn)六個(gè)階段。
德邦證券認(rèn)為市場(chǎng)正往第一階段逆周期調(diào)節(jié)中過度，而事實(shí)真的如此悲觀嗎？
總體來看，我國經(jīng)濟(jì)或正處于復(fù)蘇第二階段，2022年8月宏觀數(shù)據(jù)顯示，在降息和一系列穩(wěn)定增長(zhǎng)措施的支持下，中國經(jīng)濟(jì)較7月有所回暖。盡管受八月份疫情升溫和高溫限電等不利因素的影響，今年8月中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)溫和反彈，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資、零售銷售和工業(yè)產(chǎn)出增速均較7月有所回升，且明顯優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期。但是，房市依然疲軟，外需可能放緩，這也是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)。當(dāng)前宏觀政策仍以穩(wěn)增長(zhǎng)為主，需求不足是突出矛盾。
國務(wù)院常務(wù)會(huì)議部署了19項(xiàng)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策接續(xù)政策措施，加力鞏固經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展基礎(chǔ)。包括增加政策性開發(fā)性金融工具3000億元額度，依法用好專項(xiàng)債結(jié)存限額。農(nóng)銀國際預(yù)期人民銀行在接下來的幾個(gè)月里會(huì)繼續(xù)宣布降息或者降息，以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
市場(chǎng)逐漸冷清時(shí)，投資者更應(yīng)注重價(jià)值投資
經(jīng)歷了5-6月份強(qiáng)勢(shì)反彈，7-8月表現(xiàn)平淡的A股市場(chǎng)，再次感受到3-4月般的“寒意”。除了地緣政治、中美博弈等外部因素外，房地產(chǎn)調(diào)控、疫情防控、人口拐點(diǎn)等內(nèi)部因素也影響著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和人們對(duì)未來的預(yù)期。就連華為這樣實(shí)力雄厚的龍頭企業(yè)，掌門人都喊出了“讓寒氣傳遞給每個(gè)人”的口號(hào)。
那么，資本市場(chǎng)是否還有轉(zhuǎn)機(jī)？無論是從短期維度、月維度還是中長(zhǎng)期維度來看，資本市場(chǎng)的牛熊輪轉(zhuǎn)周期都是一個(gè)基本特征?；仡?005年以來A股市場(chǎng)，平淡的年份少之又少，牛熊切換節(jié)奏緊湊。
雖然美國股市長(zhǎng)期收益率為7%，遠(yuǎn)超其他金融投資工具，但二戰(zhàn)后20年的年收益率為10%，隨后10年的收益率為負(fù)，82-99年的高回報(bào)期為13.6%,2000年至2012年長(zhǎng)期不漲，危機(jī)頻發(fā)。因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，A股市場(chǎng)也有可能在某些年份，幾年，甚至更長(zhǎng)的時(shí)間里表現(xiàn)不佳。而對(duì)于一個(gè)投資者來說，三年不漲的經(jīng)歷已經(jīng)足夠長(zhǎng)了。既然牛熊周期在短時(shí)間內(nèi)和短期內(nèi)都會(huì)出現(xiàn)，那么如何才能實(shí)現(xiàn)“穿越牛熊”？
早些時(shí)候，巴菲特關(guān)注的是“撿煙頭投資”，當(dāng)時(shí)有形資產(chǎn)價(jià)值被低估，后期則專注于優(yōu)秀的商業(yè)模式(未來現(xiàn)金流)，而那些被低估的優(yōu)秀公司，則是從價(jià)值和價(jià)格的角度出發(fā)，在一個(gè)封閉的邏輯框架中進(jìn)行投資，成功地度過了美國股市的牛熊周期。
投資要面向未來，資本市場(chǎng)是國家、產(chǎn)業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期反映，企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值，投資者分享收益。但是，企業(yè)的發(fā)展并非一帆風(fēng)順，如果不能正確分析未來基本面變化趨勢(shì)，那么投資體驗(yàn)就會(huì)像坐過山車一樣，隨著公司未來業(yè)績(jī)的波動(dòng)而起伏。
對(duì)投資者來說，要深入研究企業(yè)的發(fā)展歷史，畫出清晰的發(fā)展邏輯線，找出影響企業(yè)短期和長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的主要因素，分析這些因素的變化趨勢(shì)，從而判斷企業(yè)的長(zhǎng)期、中期和短期基本面周期，通過不斷的跟蹤和數(shù)據(jù)驗(yàn)證，把握適合投資的基本面。
另一方面，利用估值周期尋找未充分反映未來發(fā)展趨勢(shì)的投機(jī)性。A股核心資產(chǎn)在21年初創(chuàng)下歷史新高后大幅縮水，而可口可樂股票在1998年后10年一直沒有上漲。一些新興領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)高成長(zhǎng)型新股，上市時(shí)的市值已經(jīng)反映出當(dāng)前業(yè)務(wù)發(fā)展十年后的最終估值，業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期，股價(jià)卻表現(xiàn)低迷。另外，企業(yè)的發(fā)展并不是線性的，過度樂觀地預(yù)測(cè)未來，必然會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的估值大幅縮水。因此，如果當(dāng)前估值周期能夠充分反映企業(yè)未來基本面，那么再優(yōu)秀的企業(yè)也難以實(shí)現(xiàn)超額收益。