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一則有關(guān)部門(mén)或?qū)︶t(yī)美行業(yè)亂象實(shí)施整肅信息的發(fā)酵，讓醫(yī)美板塊受到重創(chuàng)。

9月19日當(dāng)天收盤(pán)，有“醫(yī)美三劍客”之稱(chēng)的愛(ài)美客（300896.SZ）、華熙生物（688363.SH）、昊海生科（688366.SH）分別收跌11.65%、13.68%、6.41%；此外朗姿股份（002612.SZ）、華東醫(yī)藥（000963.SZ）等多只醫(yī)美概念股也應(yīng)聲下挫。

對(duì)此已有多家醫(yī)美上市公司緊急回應(yīng)。華東醫(yī)藥回應(yīng)稱(chēng)尚未看到明確的政策文件；愛(ài)美客則也表示，其“目前尚未收到確鑿的政策端消息”；而醫(yī)美板塊9月20日也出現(xiàn)一定企穩(wěn)回升。

然而，圍繞腐敗、稅務(wù)等問(wèn)題亂象整肅究竟因何而起，而相關(guān)政策預(yù)期又會(huì)對(duì)行業(yè)中的公司帶來(lái)哪些沖擊，仍然是盤(pán)旋在醫(yī)美板塊上空的不確定性因素。

一則有關(guān)醫(yī)美行業(yè)恐將受到政策整肅的信息在市場(chǎng)廣為流傳。

該消息稱(chēng)將嚴(yán)查“渠道醫(yī)美”的傭金返點(diǎn)（下稱(chēng)“返傭”）問(wèn)題，返傭或?qū)⒈欢ㄐ詾樯虅?wù)賄賂；并指出執(zhí)法機(jī)構(gòu)將對(duì)醫(yī)美機(jī)構(gòu)的客戶(hù)返款賬單展開(kāi)調(diào)查，明確涉嫌受賄的主體。

目前尚未有醫(yī)美上市公司對(duì)上述消息真實(shí)性予以置評(píng)，但有些公司已開(kāi)始急于“撇清關(guān)系”。

例如愛(ài)美客針對(duì)此事向信風(fēng)（ID:TradeWind01）回應(yīng)稱(chēng)：“這是機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)的問(wèn)題，和我們沒(méi)有關(guān)系。”

再如華熙生物表示：“公司目前護(hù)膚品業(yè)務(wù)占比超過(guò)70%，醫(yī)美業(yè)務(wù)占比相對(duì)較少，政策端影響較小?！?/p>

但仍有多名醫(yī)美行業(yè)人士對(duì)信風(fēng)（ID:TradeWind01）表示，該消息具有一定的可信度。

“基本上是真的，最近醫(yī)美的監(jiān)管確實(shí)很?chē)?yán)格?！币晃慌c北京醫(yī)美機(jī)構(gòu)相關(guān)的銷(xiāo)售人士對(duì)信風(fēng)（ID:TradeWind01）透露。

但也有行業(yè)人士稱(chēng)，是否會(huì)采取如此細(xì)致的核查仍然有待觀察。

“是否會(huì)嚴(yán)查醫(yī)美渠道的客戶(hù)名單，個(gè)人認(rèn)為政策不會(huì)干預(yù)到如此細(xì)微的程度。但不排除個(gè)別地方有可能會(huì)根據(jù)執(zhí)法和監(jiān)督需要，對(duì)個(gè)別醫(yī)美機(jī)構(gòu)進(jìn)行抽查。”海南博鰲醫(yī)療科技有限公司總經(jīng)理鄧之東則對(duì)信風(fēng)（ID:TradeWind01）表示。

根據(jù)上述市場(chǎng)傳聞，醫(yī)美行業(yè)整頓事件的導(dǎo)火索，指向了今年8月杭州古名文化藝術(shù)策劃有限公司分支機(jī)構(gòu)“千和醫(yī)療美容診所”（下稱(chēng)“杭州千和”）利用個(gè)人賬戶(hù)隱匿收入的偷漏稅行為。

杭州千和的操作手法頗為隱蔽，其在為客戶(hù)提供服務(wù)時(shí)通過(guò)個(gè)人賬戶(hù)收取服務(wù)款，2017年1月至2021年11月累計(jì)高達(dá)47.55億元收入未被計(jì)入賬中。杭州稅務(wù)局也對(duì)該公司罰款0.88億元。

不過(guò)上述醫(yī)美銷(xiāo)售人士認(rèn)為，今年8月上海美萊醫(yī)療美容機(jī)構(gòu)的醫(yī)療事故也是此次監(jiān)管對(duì)醫(yī)美行業(yè)展開(kāi)調(diào)查的起因之一。

2022年8月23日，一名女性消費(fèi)者在上海美萊醫(yī)療美容門(mén)診部微創(chuàng)科注射了一針肉毒素和兩針玻尿酸后不久，因?yàn)槁樽磉^(guò)敏造成身體各項(xiàng)功能衰竭死亡。彼時(shí)曾有行業(yè)人士指出在注射者“無(wú)過(guò)敏史，且已有多次注射記錄”的情況下，死亡原因極有可能指向產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題。

稅務(wù)問(wèn)題疊加醫(yī)美機(jī)構(gòu)的潛在醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)，或?qū)⒊蔀榇舜蜗崎_(kāi)行業(yè)強(qiáng)監(jiān)管大幕的催化劑。

從整個(gè)醫(yī)美行業(yè)來(lái)看，主要分為以愛(ài)美客、華熙生物等為代表的上游企業(yè)和以朗姿股份等為代表的下游企業(yè)。

此次受醫(yī)美強(qiáng)監(jiān)管消息影響，首當(dāng)其沖的是以醫(yī)美機(jī)構(gòu)為代表終端企業(yè)，醫(yī)美機(jī)構(gòu)的銷(xiāo)售模式主要分為網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)獲客和通過(guò)中間人的第三方獲客等模式，而其中存在較多亂象的更多是后一種“中間人”模式。

據(jù)行業(yè)人士介紹，“中間人”模式的問(wèn)題主要表現(xiàn)在兩方面，一是醫(yī)美機(jī)構(gòu)的財(cái)務(wù)問(wèn)題，即通過(guò)個(gè)人賬戶(hù)收款來(lái)實(shí)現(xiàn)少記收入；或通過(guò)空設(shè)第三方返傭、虛增費(fèi)用等偷漏稅行為；二是醫(yī)美機(jī)構(gòu)的操作流程不規(guī)范、醫(yī)護(hù)人員資質(zhì)欠缺可能帶來(lái)的醫(yī)療事故風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

艾媒咨詢(xún)CEO張毅對(duì)信風(fēng)（ID:TradeWind01）表示：“上門(mén)抽樣的情況反饋來(lái)看，（醫(yī)美消費(fèi)者）直接打（款）給個(gè)人的情況還是比較普遍，那從這個(gè)角度看，可能就會(huì)涉及稅收問(wèn)題，因?yàn)樾袠I(yè)相對(duì)利潤(rùn)比較高，所以企業(yè)所得稅可能會(huì)相對(duì)會(huì)比較高，那么這種方式來(lái)逃稅肯定屬于稅務(wù)機(jī)關(guān)要整治的范疇。”

“不管是醫(yī)生的資格，用藥用料的這個(gè)合格規(guī)范也是目前存在比較大的問(wèn)題?！睆堃氵M(jìn)一步指出。

有分析人士指出，由于醫(yī)美行業(yè)屬于醫(yī)療行業(yè)的延伸，因此就有更高的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

“短期來(lái)看對(duì)下游醫(yī)美機(jī)構(gòu)的沖擊比較大。過(guò)去這些年渠道醫(yī)美機(jī)構(gòu)盡管有一部分規(guī)模還可以，但上市的還是比較少，原因就是合規(guī)成本太高。本身下游企業(yè)為了拓展客源，在廣告推銷(xiāo)等各個(gè)方面其實(shí)都是存在法律風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)合規(guī)監(jiān)管肯定會(huì)擠占一部分利潤(rùn)?！币晃槐本┑南M(fèi)行業(yè)分析師指出。

在分析人士看來(lái)，對(duì)于“中間人”模式整肅將進(jìn)一步加強(qiáng)行業(yè)合規(guī)水平，而有利于部分更加規(guī)范的龍頭企業(yè)。

“規(guī)范化的直客醫(yī)美龍頭（獲客方式以網(wǎng)絡(luò)營(yíng)銷(xiāo)為主）或受益于監(jiān)管，承接更多消費(fèi)者進(jìn)而提升份額?！敝行抛C券商業(yè)分析師徐曉芳等人指出。

但由于目前A股市場(chǎng)尚未有渠道醫(yī)美的龍頭企業(yè)出現(xiàn)，強(qiáng)監(jiān)管政策是否將成為部分企業(yè)的獲客助力或也需要時(shí)間的驗(yàn)證。

目前從服裝企業(yè)轉(zhuǎn)型而來(lái)的朗姿股份是A股為數(shù)不多布局終端醫(yī)美機(jī)構(gòu)的企業(yè)，其擁有29家線下醫(yī)美場(chǎng)所；而正在沖刺港股上市的連鎖醫(yī)美機(jī)構(gòu)北京伊美爾醫(yī)療科技集團(tuán)股份公司（下稱(chēng)“伊美爾”）則坐擁9家線下醫(yī)美場(chǎng)所。

終端醫(yī)美機(jī)構(gòu)的凈利率和上游企業(yè)也是“天壤之別”。伊美爾2020年銷(xiāo)售凈利率僅有1.23%，愛(ài)美客高出其超50個(gè)百分點(diǎn)。

但也有一些終端醫(yī)美機(jī)構(gòu)的IPO最終折戟而歸，例如華韓整形此前曾在中信建投保薦下申報(bào)北交所上市，但后來(lái)仍然選擇了撤回首發(fā)申請(qǐng)。

事實(shí)上，在費(fèi)用、廣告等環(huán)節(jié)的冗余亂象，一直也是醫(yī)美機(jī)構(gòu)廣受詬病的原因之一。

“大部分終端醫(yī)美機(jī)構(gòu)在稅務(wù)、廣告等多個(gè)環(huán)節(jié)都處于不合規(guī)的狀態(tài)，獲客、合規(guī)、管理成本等都比較高導(dǎo)致下游的醫(yī)美機(jī)構(gòu)一直都在面臨凈利率難以提升的局面。監(jiān)管風(fēng)暴進(jìn)一步擠占利潤(rùn)空間的同時(shí)，可以加速不合規(guī)機(jī)構(gòu)的出局，這對(duì)于行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展是有好處的。”一位深圳的醫(yī)美行業(yè)人士則指出。

相比終端環(huán)節(jié)的亂象，上游廠商也未必能夠在此次整肅行動(dòng)中全身而退。

在面向下游醫(yī)美機(jī)構(gòu)客戶(hù)時(shí)，以愛(ài)美客、華熙生物、昊海生科為代表的上游廠商會(huì)通過(guò)向經(jīng)銷(xiāo)商、第三方中介機(jī)構(gòu)以及終端客戶(hù)返利的形式來(lái)進(jìn)行銷(xiāo)售獎(jiǎng)勵(lì)，而這也是行業(yè)中的長(zhǎng)期慣例。

但由此引發(fā)的問(wèn)題在于，上述返利模式及其相關(guān)參與方的往來(lái)款、賬務(wù)問(wèn)題是否清晰，是否符合稅務(wù)部門(mén)的有關(guān)要求，可能存在潛在的合規(guī)隱患。

例如醫(yī)美機(jī)構(gòu)隱匿相關(guān)收入的行為導(dǎo)致銷(xiāo)售環(huán)節(jié)的“失真”，這給上下游往來(lái)關(guān)系中是否涉及利益輸送、偷漏稅等事件帶來(lái)更多質(zhì)疑。

例如正在闖關(guān)北交所IPO的膠原蛋白企業(yè)——山西錦波生物醫(yī)藥股份有限公司（下稱(chēng)“錦波生物”）2021年近5成收入均來(lái)自經(jīng)銷(xiāo)商。其經(jīng)銷(xiāo)商主要還通過(guò)下級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商轉(zhuǎn)售相關(guān)產(chǎn)品。

在錦波生物2020年6月首次闖關(guān)科創(chuàng)板時(shí)，部分前五大經(jīng)銷(xiāo)商甚至不愿配合完成下級(jí)經(jīng)銷(xiāo)商名單的披露。

“醫(yī)美行業(yè)普遍是營(yíng)銷(xiāo)驅(qū)動(dòng)，主要靠廣告營(yíng)銷(xiāo)和經(jīng)銷(xiāo)商完成銷(xiāo)售目標(biāo)，對(duì)經(jīng)銷(xiāo)渠道依賴(lài)較大，將渠道返傭定性為商業(yè)賄賂，將極大震懾行業(yè)亂象，促進(jìn)行業(yè)規(guī)范、良性發(fā)展，促進(jìn)企業(yè)提質(zhì)增效、轉(zhuǎn)型升級(jí)，不規(guī)范、不整改的醫(yī)美企業(yè)將逐漸被政策和市場(chǎng)淘汰?！编囍畺|指出。

但也有分析人士認(rèn)為，此次監(jiān)管風(fēng)暴對(duì)于上游企業(yè)影響較小。

“我們預(yù)計(jì)，隨著醫(yī)美嚴(yán)監(jiān)管的常態(tài)化和更全面、更深入的趨勢(shì)，醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈上的人力、稅收等監(jiān)管將從嚴(yán)。醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈上游相對(duì)規(guī)范程度高，預(yù)計(jì)受直接影響小?！毙鞎苑嫉热酥赋?。

即便如此，與醫(yī)美行業(yè)相關(guān)的資本運(yùn)作仍在一定程度上受阻。

從科創(chuàng)板撤退的創(chuàng)爾生物、錦波生物等醫(yī)美企業(yè)仍處于北交所的輔導(dǎo)、排隊(duì)環(huán)節(jié)。其中錦波生物近日收到的北交所第二輪問(wèn)詢(xún)中，所處行業(yè)的監(jiān)管政策與專(zhuān)項(xiàng)整頓對(duì)于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響受到明確關(guān)注。

值得一提的是，此前與醫(yī)美“沾邊”的面膜廠商敷爾佳的過(guò)會(huì)曾一度激發(fā)市場(chǎng)對(duì)醫(yī)美公司IPO復(fù)燃的希望，但在“148元一盒的敷爾佳面膜成本價(jià)僅10元”等問(wèn)題發(fā)酵下，剛剛過(guò)會(huì)后不久敷爾佳很快被網(wǎng)絡(luò)爭(zhēng)議聲推上熱搜。（詳情請(qǐng)見(jiàn)信風(fēng)（ID:TradeWind01）9月6日發(fā)布《“面膜第一股”敷爾佳IPO頭頂“醫(yī)美”標(biāo)簽上會(huì) “自然人經(jīng)銷(xiāo)”模式惹傳銷(xiāo)爭(zhēng)議》）

在已上市公司的運(yùn)作上，麗尚國(guó)潮（600738.SH）2021年6月曾欲收購(gòu)醫(yī)美資產(chǎn)，但在收到監(jiān)管問(wèn)詢(xún)后“火速”終止了交易；朗姿股份則于2022年9月9日發(fā)布公告稱(chēng)將以現(xiàn)金收購(gòu)昆明韓辰醫(yī)療美容醫(yī)院有限公司，此舉也收到了深交所的關(guān)注函，其是否可以順利完成收購(gòu)目前仍是未知數(shù)。

或許正是由于業(yè)態(tài)本身存在的種種合規(guī)問(wèn)題，與醫(yī)美題材相關(guān)的境內(nèi)IPO一直受到多重限制，甚至目前A股市場(chǎng)尚未跑出一家以IPO方式實(shí)現(xiàn)證券化的“狹義”醫(yī)美機(jī)構(gòu)，當(dāng)前的華熙生物、愛(ài)美客等更多只是關(guān)聯(lián)醫(yī)美題材的上游廠商。而在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，此次針對(duì)醫(yī)美行業(yè)的整肅預(yù)期，對(duì)于原本就已受到多重限制的醫(yī)美公司IPO無(wú)疑是一次雪上加霜。

“因?yàn)楸緛?lái)醫(yī)美IPO就很難做，行業(yè)如果后面進(jìn)入一個(gè)整頓期，有潛力的項(xiàng)目可能更難推進(jìn)了，發(fā)行人的意愿也會(huì)進(jìn)一步下降?！北本┮晃煌缎腥耸勘硎?。

亦有投行人士就對(duì)信風(fēng)（ID:TradeWind01）表示：“醫(yī)美的IPO項(xiàng)目現(xiàn)在不好做，比較復(fù)雜。我們公司內(nèi)部給出的建議是剝離了醫(yī)美業(yè)務(wù)再上，但是剝離這塊業(yè)務(wù)以后有可能企業(yè)的業(yè)績(jī)就不行了，所以對(duì)于醫(yī)美項(xiàng)目還是持比較謹(jǐn)慎的態(tài)度?！?/p>