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2023-01-31
驚呆！0.000046％，投行超低價又來了
更新時間：2022-09-22 00:09:41作者：智慧百科
中國基金報記者 莫琳
沒有最低，只有更低，投行債券承銷再現(xiàn)“白菜價”！
9月20日，廣發(fā)銀行公示了260億債券的6家主承銷商名單。其中光大證券、中銀證券的服務(wù)費(fèi)率分別為0.000050％（千萬分之五）和0.000046％（千萬分之四點六）；中信證券與招行廣州分行、廣發(fā)證券分別為0.000100％；國泰君安的價格則為0.000200％。
如果以260億平攤分銷計算，這6家機(jī)構(gòu)的最低承銷收入只需1900元，最高也不過8600元左右。
與去年相比，廣發(fā)銀行的債券承銷費(fèi)再次下探。2021年，廣發(fā)銀行金融債共有6家機(jī)構(gòu)中標(biāo)，彼時中標(biāo)機(jī)構(gòu)申萬宏源報出了百萬分之1的價格，中信建投的報價為百萬分之1.33，國泰君安、招商銀行的報價為百萬分之2，華泰證券和廣發(fā)證券的報價為百萬分之3。
中證協(xié)出手打擊債券承銷“白菜價”
今年4月28日晚間，中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布通知公告稱，為落實公司債券注冊制有關(guān)要求，進(jìn)一步細(xì)化承銷業(yè)務(wù)規(guī)則，在廣泛征求行業(yè)與監(jiān)管部門意見的基礎(chǔ)上，協(xié)會對《公司債券承銷業(yè)務(wù)規(guī)范》（以下簡稱《承銷規(guī)范》）進(jìn)行了修訂，現(xiàn)予發(fā)布，自發(fā)布之日起實施。
修訂后的《承銷規(guī)范》，新增了包括承銷機(jī)構(gòu)不得將發(fā)行價格或利率與承銷費(fèi)用直接掛鉤，不得以明顯低于行業(yè)定價水平等不正當(dāng)競爭方式招攬業(yè)務(wù)等。同時，為防范承銷機(jī)構(gòu)以自買債券的方式影響正常的市場價格，并限制結(jié)構(gòu)化發(fā)債，《承銷規(guī)范》要求承銷機(jī)構(gòu)及其關(guān)聯(lián)方參與認(rèn)購其所承銷債券的，應(yīng)當(dāng)報價公允、程序合規(guī)，并在發(fā)行結(jié)果公告中就認(rèn)購方、認(rèn)購規(guī)模、報價情況進(jìn)行披露。
2021年4月，中國證券業(yè)協(xié)會還曾發(fā)布《公司債券承銷報價內(nèi)部約束指引》（下稱《指引》），明確承銷機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立公司債券承銷報價的內(nèi)部約束線，若報價低于約束線，不僅要向中證協(xié)提交專項說明，還將面臨現(xiàn)場檢查。
多家券商因過低承銷費(fèi)率被查
近年來，“白菜價”“地板價”在債券市場發(fā)行中屢見不鮮。沒有最低，只有更低。
2021年8月9日，廣發(fā)銀行在其供應(yīng)商服務(wù)平臺對2021年至2022年金融債券發(fā)行服務(wù)機(jī)構(gòu)（主承銷商）選聘采購項目中選結(jié)果進(jìn)行公示。結(jié)果顯示，總計600億元金融債券的發(fā)行項目，共有6家機(jī)構(gòu)中選，其中，申萬宏源的中選費(fèi)率最低，僅為0.0001%，中信建投的中選費(fèi)率為0.000133%，華泰證券、廣發(fā)證券的中選費(fèi)率最高，均為0.0003%。
如果按申萬宏源的最低中選費(fèi)率計算，600億元金融債券的承銷費(fèi)只有6萬元，按華泰債券和廣發(fā)債券的最高中選費(fèi)率算，也只有18萬元。
這樣的案例還有很多。2021年1月6日，6家券商中標(biāo)中國鐵投100億元公司債券承銷項目，承銷費(fèi)報價最低為0.01%，最高為0.03%；2021年2月份，嘉興銀行發(fā)布2021年無固定期限資本債券承銷服務(wù)項目成交公示，中金公司以1萬元報價成為成交候選人……
“白菜價”承銷刺痛市場神經(jīng)的同時，也引起了監(jiān)管的注意。近年來，監(jiān)管也對債券承銷亂象頻頻出手整頓。
2021年1月，交易商協(xié)會官網(wǎng)發(fā)布關(guān)于寧波銀行包銷的多期債務(wù)融資工具發(fā)行利率遠(yuǎn)低于上市后合理估值的自律處分信息，對其予以警告并暫停其債務(wù)融資工具相關(guān)業(yè)務(wù)2個月；
2020年5月15日，交易商協(xié)會發(fā)布自律處分，對興業(yè)銀行、中信證券兩家非金融企業(yè)債務(wù)融資工具主承銷商予以警告，并責(zé)令兩家機(jī)構(gòu)限期整改。原來，上述兩家機(jī)構(gòu)中標(biāo)海南一個中期票據(jù)項目的主承銷商，承銷費(fèi)率為十萬分之三，意味著每做10億元的債券承銷，只收3萬元，平均每家1.5萬元。
今年以來，債券承銷再次迎來強(qiáng)規(guī)范。
今年4月，中證協(xié)出臺《公司債券承銷報價內(nèi)部約束指引》，規(guī)定承銷機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立公司債券承銷報價的內(nèi)部約束制度，對報價在內(nèi)部約束線以下的，承銷機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)履行內(nèi)部特批程序，并在3個工作日內(nèi)向協(xié)會提交專項說明原因；
6月份，中證協(xié)就《證券公司公司債券業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)能力評價辦法》修訂版征求意見，增加措施約束低價競爭，包括公司債券承銷報價內(nèi)部約束線指標(biāo)和規(guī)范競爭指標(biāo)；引導(dǎo)弱化對承銷規(guī)模的過度重視等。此外，若項目質(zhì)量惡劣能力評價將被扣分。
在2021年8月份，中國銀行間市場交易商協(xié)會發(fā)文《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)債務(wù)融資工具承銷報價規(guī)范的通知》，要求主承銷商每季度、每年度將債務(wù)融資工具承銷報價情況報送交易商協(xié)會，并要求“不得出現(xiàn)違反公平競爭、低價惡性競爭、破壞市場秩序的行為”。
中國銀行間市場交易商協(xié)會表示，市場上仍然存在部分承銷機(jī)構(gòu)為搶占市場份額，低價惡性競爭的亂象，甚至低于成本展業(yè)，既擾亂市場秩序，也難以保證執(zhí)業(yè)質(zhì)量，讓高技術(shù)含量、高價值的承銷工作異化為獲取市場份額的“通道業(yè)務(wù)”，既損害債券市場健康發(fā)展根基，也不利于金融市場改革深化。
今年9月初，交易商協(xié)會已對6家主承銷商啟動自律調(diào)查，不斷規(guī)范承銷報價、簿記建檔等相關(guān)工作，維護(hù)市場價格發(fā)現(xiàn)功能。
雖然監(jiān)管不斷出手，但是金融債承銷的價格戰(zhàn)卻屢禁不止。有業(yè)內(nèi)人士表示，比起傳統(tǒng)意義上的“投行”業(yè)務(wù)，金融債承銷雖然單筆業(yè)務(wù)利潤相對較低，但規(guī)模更大，而且承做和發(fā)行都相對簡單。對于目前比較看重債券承銷規(guī)模排名的券商來說，往往會選擇犧牲暫時的利潤，換取排名的上升，和品牌知名度的提升。