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中國(guó)的茶飲生意正在無(wú)限價(jià)格戰(zhàn)中，其中把價(jià)格打到最低的蜜雪冰城很可能也是中國(guó)最賺錢(qián)的茶飲品牌。

蜜雪冰城 9 月 22 日公開(kāi)了 A 股招股說(shuō)明書(shū)，其去年?duì)I收入達(dá)到 103.5 億元，同比翻倍不止。在蜜雪冰城之前，只有海底撈這一家中國(guó)本土餐飲品牌年?duì)I收超過(guò)百億元（2021 年為 411 億元）。

海底撈自營(yíng)門(mén)店，營(yíng)收主要是門(mén)店的銷(xiāo)售額。蜜雪冰城的 2 萬(wàn)多家門(mén)店幾乎全部加盟，如果我們根據(jù)毛利率反推，蜜雪冰城去年門(mén)店銷(xiāo)售額接近 200 億元。

雖然品牌門(mén)店的銷(xiāo)售額只有海底撈一半，但海底撈去年虧了 41 億元，而蜜雪冰城凈利潤(rùn)達(dá)到 18.45 億元。海底撈虧損因?yàn)?2020 年疫情暴發(fā)后開(kāi)新店太快，今年已經(jīng)開(kāi)始收縮。而蜜雪冰城則加快了開(kāi)店速度，去年一年增加 7000 家門(mén)店，今年一季度又多開(kāi)了近 2000 家并繼續(xù)盈利。

根據(jù)招股書(shū)，蜜雪冰城擬申請(qǐng)發(fā)行不超過(guò) 4001 萬(wàn)股普通股，大約募集 64.95 億元、占發(fā)行后總股本比例不低于 10%，對(duì)應(yīng)上市估值約為 649.5 億元。截至 9 月 22 日港股收盤(pán)，海底撈市值為 836 億港元（約合 752 億元人民幣）。

蜜雪冰城由張紅超創(chuàng)立于 1997 年，業(yè)態(tài)幾經(jīng)調(diào)整。2007 年，張紅超的弟弟張紅甫成了蜜雪冰城第一代加盟商，用他自己的話說(shuō)屬于 “創(chuàng) 1.5 代”。

截至招股書(shū)簽署時(shí)，張紅超為公司董事長(zhǎng)，張紅甫為公司董事、總經(jīng)理。兄弟倆各自直接持有蜜雪冰城 42.78% 股份，上市后價(jià)值將超過(guò) 270 億元。美團(tuán)龍珠、高瓴分別持股 4%。

本土門(mén)店數(shù)量最多的餐飲品牌

截至 2022 年 3 月底，蜜雪冰城共擁有 22276 家門(mén)店，其中蜜雪冰城品牌共有 21619 家，是目前中國(guó)僅有的四個(gè)門(mén)店數(shù)量破萬(wàn)的本土餐飲品牌。其余三家是華萊士、絕味鴨脖和正新雞排，規(guī)模均小于蜜雪冰城。

從 2007 年首次放開(kāi)加盟算起，蜜雪冰城用了 13 年達(dá)到萬(wàn)店規(guī)模。歷史上麥當(dāng)勞、肯德基中國(guó)和賽百味都用了 33 年，星巴克用了 34 年，漢堡王用了 45 年，沃爾瑪用了 49 年。國(guó)內(nèi)比蜜雪冰城更快做到萬(wàn)店規(guī)模的是正新雞排，只用了 11 年。

只算蜜雪冰城品牌門(mén)店，2021 年和今年一季度分別凈增 7057 家和 1596 家門(mén)店，平均一個(gè)半小時(shí)中國(guó)就多一家新開(kāi)業(yè)的蜜雪冰城。在低溫、春季等因素的擾動(dòng)下，一季度是茶飲傳統(tǒng)淡季，但蜜雪冰城開(kāi)店頻率甚至比 2021 年還高。

產(chǎn)品均價(jià) 6 元到 8 元

蜜雪冰城 2 萬(wàn)多家門(mén)店的產(chǎn)品均價(jià) 6 元到 8 元。參考蜜雪冰城招股書(shū)列舉的現(xiàn)制茶飲、現(xiàn)磨咖啡和現(xiàn)制冰淇淋業(yè)內(nèi)代表品牌的基本情況：

-幸運(yùn)咖（蜜雪的咖啡品牌），600+ 門(mén)店，均價(jià) 8 元

-古茗，6600+ 門(mén)店，均價(jià) 15 元

-茶百道，5800+ 門(mén)店，均價(jià) 16 元

-一點(diǎn)點(diǎn)，3500+ 門(mén)店，均價(jià) 15 元

-奈雪的茶，900+ 門(mén)店，均價(jià) 27 元

-喜茶，800+ 門(mén)店，均價(jià) 25 元

-瑞幸咖啡，7400+ 門(mén)店，均價(jià) 19 元

-星巴克，6700+ 門(mén)店，均價(jià) 39 元

這組數(shù)據(jù)并不反映最新情況，喜茶今年開(kāi)始降價(jià)、奈雪和更多品牌跟進(jìn)。目前喜茶多數(shù)茶飲定價(jià)十余元。但暫時(shí)沒(méi)有規(guī)模接近蜜雪冰城的連鎖品牌能做到 6-8 元的均價(jià)。

極致價(jià)格，一年賣(mài) 35 億杯飲品

蜜雪冰城招股書(shū)詳細(xì)披露了銷(xiāo)售給加盟店的原料明細(xì)，包括總金額和單價(jià)，我們得以反推銷(xiāo)量，2021 年蜜雪冰城一共銷(xiāo)售：

-10.55 億元杯子，0.3 元 / 個(gè)，35.16 億杯

-6.4 億元茶葉，75.23 元 / 千克，8507 噸茶葉

-4.53 億元水果，8.6 元 / 千克，51071 噸水果

香飄飄奶茶十多年前經(jīng)典廣告語(yǔ) “一年賣(mài)出 3 億多杯，連起來(lái)可繞地球一圈”，放在蜜雪冰城可以繞地球十圈。另?yè)?jù)招股書(shū)數(shù)據(jù)，去年蜜雪冰城水果自產(chǎn)和外購(gòu)比例約為 3:7，今年自產(chǎn)比例提高到 50%。

營(yíng)收百億，主要來(lái)自賣(mài)給加盟商的食材和包裝

蜜雪冰城去年全年和今年一季度營(yíng)收分別為 103 億元和 24.33 億元，8 成以上來(lái)自杯子、茶葉、水果等食材和耗材。其余收入來(lái)自銷(xiāo)售營(yíng)運(yùn)物資、設(shè)備設(shè)施，以及收取加盟商管理費(fèi)。仍以 2021 年為例：

-食材銷(xiāo)售 72.3 億元，占比 69.89%

-包裝材料銷(xiāo)售 17.78 億元，占比 17.9%

-設(shè)備設(shè)施銷(xiāo)售 6.94 億元，占比 6.72%

-營(yíng)運(yùn)物資銷(xiāo)售 3.62 億元，占比 3.5%

-加盟商管理收入 1.95 億元，占比 1.89%

-直營(yíng)門(mén)店產(chǎn)品收入 0.82 億元，占比 0.8%

103 億元只是蜜雪冰城銷(xiāo)售商品和服務(wù)給加盟商的金額。按照 6 元均價(jià)和 35 億杯估算飲品實(shí)際銷(xiāo)售額，將超過(guò) 210 億元。

蜜雪冰城通過(guò)商貿(mào)子公司銷(xiāo)售商品和設(shè)備給加盟商，后者把它們制成飲品和冰淇淋再賣(mài)給消費(fèi)者。蜜雪冰城實(shí)行統(tǒng)一銷(xiāo)售價(jià)格，對(duì)位于車(chē)站、景區(qū)等特殊區(qū)域的門(mén)店，需經(jīng)審批同意后，可對(duì)部分單品加價(jià) 1 元。

利潤(rùn)規(guī)?？捎^，因?yàn)闋I(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用極低

通過(guò)銷(xiāo)售原料、設(shè)備和收取加盟費(fèi)，蜜雪冰城去年收入 103 億元，扣掉各種直接成本以后的毛利率約為 31.7%。對(duì)比餐飲同行沒(méi)有特別驚艷：

-奈雪的茶，68.3%

-周黑鴨，57.78%

-華萊士，51.53%

-廣州酒家，37.82%

-絕味食品，31.67%

-巴比食品，25.69%

-百勝中國(guó)，21.5%

-老鄉(xiāng)雞，16.55%

低毛利率意味著加盟商的原料采購(gòu)價(jià)格低，進(jìn)而讓蜜雪冰城保證消費(fèi)者能買(mǎi)到特別便宜的飲品。但蜜雪稅前利潤(rùn)率高達(dá) 24%，高于大多數(shù)連鎖餐飲公司，也高于大多數(shù)加盟制餐飲企業(yè)。

這一方面因?yàn)榧用松坛袚?dān)了門(mén)店租金，另一方面因?yàn)槊垩缀醪辉跔I(yíng)銷(xiāo)上花什么錢(qián)。去年蜜雪銷(xiāo)售費(fèi)用只有 4 億元，占總收入 3.9%，平攤到每杯茶飲只有1 角多一點(diǎn)。

2.2 萬(wàn)家門(mén)店的招牌本身就是廣告牌，而極致低價(jià)意味著它也不需要頻繁推出新品來(lái)吸引消費(fèi)者，所以研發(fā)費(fèi)用僅有 1700 萬(wàn)元。

大人口基數(shù)形成 10 萬(wàn)億元餐飲大市場(chǎng)，眾口難調(diào)也讓行業(yè)只見(jiàn)百億公司，且集中度低。蜜雪冰城是目前少見(jiàn)大規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)化和全國(guó)化的連鎖品牌。

1984 年皮爾卡丹北京店開(kāi)業(yè)，中國(guó)有了第一家連鎖企業(yè)。之后的 20 多年里，大型超市和專(zhuān)賣(mài)店取代百貨店，超市取代食品專(zhuān)營(yíng)店，連鎖經(jīng)營(yíng)迅速發(fā)展。

再后來(lái)不斷提高的城鎮(zhèn)化率和居民收入水平扶起業(yè)態(tài)各異的專(zhuān)門(mén)店，冷鏈、中央廚房等供應(yīng)端的技術(shù)升級(jí)撐起餐飲連鎖，原材料日配成為可能，催生出本土的萬(wàn)店連鎖。（龔方毅）