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紅周刊丨趙文娟

因新冠疫情的持續(xù)，中翰生物營(yíng)收和業(yè)績(jī)均出現(xiàn)了暴增，但這一暴增的情況能否持續(xù)卻是有待觀察的，畢竟重銷售輕研發(fā)對(duì)于一家醫(yī)藥公司而言顯然是一個(gè)值得警惕的短板。

在新冠疫情持續(xù)下，我國(guó)體外診斷試劑（以下簡(jiǎn)稱“IVD”）行業(yè)的發(fā)展和資本市場(chǎng)的上市公司進(jìn)程明顯加快。公開(kāi)信息顯示，不僅2021年A股新上市的IVD企業(yè)多達(dá)17家，且進(jìn)入2022年后，IVD公司上市熱情依然不減，僅今年7月下旬就有6家IVD企業(yè)成功過(guò)會(huì)或上市。此外，排隊(duì)等待審批的IVD企業(yè)也不在少數(shù)，其中就有擬于創(chuàng)業(yè)板上市的中翰盛泰生物技術(shù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱“中翰生物”）。

中翰生物和其他IVD企業(yè)一樣，因新冠疫情的持續(xù)，2021年的營(yíng)收和業(yè)績(jī)均出現(xiàn)暴增，但這一暴增情況能否持續(xù)卻存有懸念，因?yàn)樵?022年上半年，同處體外診斷賽道的邁克生物、東方生物等就因檢測(cè)需求的回落而出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑。此外，若不考慮新冠檢測(cè)業(yè)務(wù)的支撐，則公司業(yè)績(jī)不僅起伏不定，且還表現(xiàn)出過(guò)于依賴代理業(yè)務(wù)的特點(diǎn)。

新冠檢測(cè)需求提升助推業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

招股書(shū)披露，2019年至2021年，中翰生物實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.51億元、3.01億元、11.57億元，其中2020年和2021年?duì)I收同比增幅分別為-14.28％、284.48％；對(duì)應(yīng)的同期凈利潤(rùn)分別為0.29億元、0.20億元、2.66億元，其中2020年和2021年的凈利潤(rùn)增幅分別為-30.82％、1222.90％，而2021年扣非后的歸母凈利潤(rùn)更是暴增2225.92％。《紅周刊》研究后可發(fā)現(xiàn)，中翰生物的業(yè)績(jī)之所以能在2021年“起飛”，主要與新冠檢測(cè)試劑需求增長(zhǎng)有關(guān)。

招股書(shū)顯示，中翰生物試劑產(chǎn)品收入是主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的主要來(lái)源，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重高達(dá)92.45%、85.05%、96.34%，主要包含感染類試劑、心腦血管類試劑、傳染類試劑三類。2019年和2020年，中翰生物所售試劑產(chǎn)品以感染類試劑為主。隨著2020年新冠疫情的暴發(fā)，部分醫(yī)院普通門診停診、醫(yī)療機(jī)構(gòu)就診人數(shù)下降，致使中翰生物核心產(chǎn)品感染類疾病檢測(cè)試劑的需求量下降，業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑。

進(jìn)入2021年后，中翰生物試劑產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生了較大變化。招股書(shū)顯示，公司2021年傳染類檢測(cè)試劑變成了公司收入的核心來(lái)源，為主營(yíng)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了7成以上的收入，而傳染類檢測(cè)試劑均為新冠病毒檢測(cè)試劑。要知道，在此之前的2019年，公司自有產(chǎn)品中還沒(méi)有傳染類檢測(cè)試劑的身影，而2020年自有產(chǎn)品傳染類檢測(cè)試劑收入也僅為2463.66萬(wàn)元，遠(yuǎn)不及2021年傳染類檢測(cè)試劑83278.74萬(wàn)元收入的零頭。

值得一提的是，若剔除新冠產(chǎn)品收入，則中翰生物的營(yíng)收將會(huì)大幅“縮水”，特別是2021年剔除新冠產(chǎn)品后，公司的營(yíng)收僅為3.24億元，還不及2019年的營(yíng)收水平。如此情況意味著，若后續(xù)新冠相關(guān)的產(chǎn)品收入因各種原因下降，而公司又未能及時(shí)調(diào)整和布局，則不排除其他產(chǎn)品收入規(guī)模以及公司整體的業(yè)績(jī)存在增速放緩甚至下降的可能性。

未來(lái)業(yè)績(jī)能否持續(xù)需長(zhǎng)期觀察

根據(jù)健康界研究院報(bào)告，2015年至2020年，中國(guó)體外診斷市場(chǎng)規(guī)模年復(fù)合增速為16.9%，2020年中國(guó)體外診斷市場(chǎng)規(guī)模達(dá)789億元，較2019年同比增長(zhǎng)16.4%。自2021至2024年期間，預(yù)計(jì)年化復(fù)合增長(zhǎng)率為15%，至2024年市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)可達(dá)1380億元，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模增速較快。

但需要知道的是，中翰生物所研發(fā)和量產(chǎn)的新冠檢測(cè)試劑，以抗原檢測(cè)為主、抗體檢測(cè)為輔，目前僅能面向境外市場(chǎng)銷售，截至2022年5月31日，公司的新冠抗原檢測(cè)產(chǎn)品在中國(guó)境內(nèi)的醫(yī)療器械注冊(cè)證在申請(qǐng)過(guò)程中，尚無(wú)法在境內(nèi)市場(chǎng)銷售。因此，中翰生物新冠相關(guān)檢測(cè)試劑目前在可銷售的區(qū)域方面存在一定局限性。

境外市場(chǎng)方面，招股書(shū)顯示，2019年至2020年，公司境外銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重僅為0.02%、8.61%，而在2021年該占比飛快提升到71.82%，其中銷往歐洲的收入占比為70.15%。

不過(guò)，根據(jù)國(guó)家海關(guān)總署數(shù)據(jù)，我國(guó)新冠檢測(cè)試劑盒出口貨值自今年2月達(dá)到180.24億元的高峰后就開(kāi)始大幅下降了，4月出口貨值為39.1億元，環(huán)比2022年3月的145.9億元下滑73.2%；5月出口貨值為18.1億元，環(huán)比下滑53.7%；6月出口貨值為18.7億元，環(huán)比基本持平。其中，5月國(guó)產(chǎn)新冠試劑出口貨值僅為1月份的十分之一，主要銷往德國(guó)、美國(guó)和中國(guó)香港特區(qū)。與4月相比，美國(guó)對(duì)國(guó)產(chǎn)新冠試劑的進(jìn)口貨值下降超過(guò)20%，德國(guó)、中國(guó)香港特區(qū)進(jìn)口貨值均下降超過(guò)50%。

如此情況十分考驗(yàn)中翰生物的業(yè)績(jī)持續(xù)性，一方面，中翰生物暫時(shí)無(wú)法在境內(nèi)市場(chǎng)銷售，即便將來(lái)進(jìn)入境內(nèi)市場(chǎng)，除了要面臨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，還需要做好新冠檢測(cè)試劑在國(guó)內(nèi)被納入集采，利潤(rùn)空間極其有限的預(yù)期；另一方面，隨著新冠試劑出口量的大幅下跌，這一領(lǐng)域的紅利已是接近尾聲，“疫情紅利”有可能會(huì)轉(zhuǎn)變成疫情后遺癥”。

Wind顯示，2022年上半年，申萬(wàn)體外診斷行業(yè)的38家企業(yè)中有8家營(yíng)收出現(xiàn)下滑，14家企業(yè)凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑，其中中翰生物選取的同行可比公司邁克生物2022年上半年?duì)I收下滑9.11%，歸母凈利潤(rùn)下滑23.68%。多家公司業(yè)績(jī)下滑原因涉及集采政策導(dǎo)致銷售價(jià)格下行；歐美市場(chǎng)檢測(cè)需求快速回落，出口收入明顯下滑等，而這也是當(dāng)前靠疫情起家的試劑檢測(cè)企業(yè)所面臨的共同問(wèn)題。

事實(shí)上，“疫情后遺癥”在中翰生物已有所體現(xiàn)。招股書(shū)顯示，中翰生物傳染類檢測(cè)試劑（新冠病毒檢測(cè)試劑）的銷售單價(jià)由2020年的13.75元/人份下降至2021年7.79元/人份，毛利率也由62.53％下降至50.21％。

而今年，新冠檢測(cè)試劑售價(jià)更是大幅下降。近期，廣東省、遼寧省等地陸續(xù)發(fā)布了多則新冠檢測(cè)試劑和配套耗材降價(jià)的通知。調(diào)價(jià)后，新冠病毒核酸檢測(cè)試劑盒和耗材的政府采購(gòu)價(jià)已低至3~5元/人份。，邁克生物9月16日召開(kāi)業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)表示，其新冠核酸擴(kuò)增產(chǎn)品在廣東聯(lián)合20省的新冠檢測(cè)產(chǎn)品集采政策中終端中標(biāo)價(jià)格為4.97元/人份。如此背景下，中翰生物未來(lái)業(yè)績(jī)能否持續(xù)顯然是需要觀察的。

譬如

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇

研發(fā)實(shí)力待提升

值得注意的是，2019年至2021年，中翰生物綜合毛利率分別為43.36％、46.39％、49.26％，而5家同行公司萬(wàn)孚生物、基蛋生物、邁克生物、亞輝龍、安圖生物的報(bào)告期內(nèi)毛利率均值為61.41％％、61.02％、59.66％，顯然，中翰生物不僅毛利率變動(dòng)趨勢(shì)與同行相反，且遠(yuǎn)低于行業(yè)均值，即便是差距最小的2021年，也相差逾10個(gè)百分點(diǎn)。對(duì)此，中翰生物認(rèn)為是公司與同行業(yè)可比公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不同所致。

事實(shí)確實(shí)如此，中翰生物是以代理銷售國(guó)外知名體外診斷品牌的產(chǎn)品起家，更像是一家體外診斷代理商。招股書(shū)披露，中翰生物目前擁有的產(chǎn)品線包括診斷儀器、試劑及生物原材料，其主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品包括自有產(chǎn)品和代理產(chǎn)品。2019年至2021年，中翰生物代理業(yè)務(wù)收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為75.05%、56.67%、14.87%，主要靠銷售Boditech、TOSOH等產(chǎn)品為主。顯然，在2021年之前，中翰生物的收入十分依賴代理產(chǎn)品，2021年由于新冠檢測(cè)產(chǎn)品異軍突起，其代理產(chǎn)品收入貢獻(xiàn)才有所降低。值得一提的是，雖然中翰生物目前已通過(guò)研發(fā)形成自有產(chǎn)品，但若扣除新冠檢測(cè)產(chǎn)品收入，其2021年代理產(chǎn)品在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重仍在50%以上，而自有品牌尚處于開(kāi)拓階段。

要知道相對(duì)于自有產(chǎn)品毛利率，代理產(chǎn)品的毛利率是較低的。剔除運(yùn)費(fèi)后，中翰生物自有產(chǎn)品毛利率分別為67.38%、61.71%、51.74%，而代理產(chǎn)品毛利率分別為35.17%、39.72%、39.51%。因此，這也成為公司毛利率低于同行可比公司均值的原因之一。

中翰生物所處體外診斷行業(yè)屬于高技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)，技術(shù)和產(chǎn)品迭代速度快，對(duì)技術(shù)和產(chǎn)品性能的要求不斷提升，相應(yīng)地對(duì)體外診斷公司的技術(shù)創(chuàng)新和新產(chǎn)品研發(fā)能力的要求也越來(lái)越高，可以說(shuō)研發(fā)實(shí)力就是其核心競(jìng)爭(zhēng)力。2019年至2021年，中翰生物研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增加，分別為2476.16萬(wàn)元、3084.31萬(wàn)元、5561.38萬(wàn)元。但研發(fā)費(fèi)用率卻波動(dòng)下滑，分別為7.06％、10.25％、4.81％，而同行可比公司均值分別為8.77％、9.57％、10.47％。尤其是2021年?duì)I收暴增284.48％的同時(shí)，研發(fā)費(fèi)用僅增長(zhǎng)了80.31%，研發(fā)費(fèi)用率甚至不及2019年的水平。這對(duì)于自有產(chǎn)品處于開(kāi)拓階段的中翰生物來(lái)說(shuō)，顯然是不夠的。

與之形成鮮明對(duì)比的是公司銷售費(fèi)用大幅增加。招股書(shū)顯示，2019年和2021年，公司銷售費(fèi)用分別為5175.40萬(wàn)元、5863.97萬(wàn)元、14893.88萬(wàn)元。其中，2021年銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)153.99%，而當(dāng)中的市場(chǎng)推廣費(fèi)增幅高達(dá)735.56%。公司表示，2021年市場(chǎng)推廣費(fèi)大幅增長(zhǎng)，主要系通過(guò)居間商推薦新冠產(chǎn)品的客戶，報(bào)告期內(nèi)居間費(fèi)用分別為0萬(wàn)元、219.24萬(wàn)元、5158.24萬(wàn)元。此外，2021年，銷售費(fèi)用中職工薪酬為4265.27萬(wàn)元，同比增加73.19%，而2021年研發(fā)費(fèi)用中職工薪酬增幅僅為35.03%。

截至2021年末，公司銷售人員160人，而研發(fā)人員為67人。對(duì)于中翰生物而言，雖然收入增長(zhǎng)離不開(kāi)營(yíng)銷推廣的功勞，但只有研發(fā)實(shí)力才能保持其核心競(jìng)爭(zhēng)力，如果重營(yíng)銷輕研發(fā)，則公司在未來(lái)越來(lái)越激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，難免會(huì)落于下風(fēng)。

（本文已刊發(fā)于9月24日《紅周刊》，文中提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣建議。）