中文字幕亚洲欧美日韩在线不卡,亚洲欧美日产综合在线网性色,思思久久精品6一本打道,综合视频中文字幕

中國(guó)基金報(bào)記者 劉明 閆晶瀅 曹雯璟 莫琳

A股市場(chǎng)近期持續(xù)疲弱，2022年還有一個(gè)季度即要收官，近期為何如此回調(diào)，后市何去何從，熱門(mén)賽道股回落后是否迎來(lái)機(jī)會(huì)，傳統(tǒng)能源股還能不能買(mǎi)，人民幣破“7”影響多大，四季度還有哪些機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)基金報(bào)記者采訪了六大券商首席策略，分別是中信建投證券董事總經(jīng)理、首席策略官陳果，華西證券研究所副所長(zhǎng)、首席策略分析師李立峰，天風(fēng)證券首席策略分析師、所長(zhǎng)助理劉晨明，光大證券首席策略分析師張宇生，東北證券首席策略分析師鄧?yán)姡_(kāi)源證券首席策略分析師張弛。

受訪券商首席策略普遍表示，四季度市場(chǎng)有望震蕩走強(qiáng)，甚至有認(rèn)為四季度有望迎來(lái)“戴維斯雙擊”的“反轉(zhuǎn)”；新能源等熱門(mén)賽道股在回撤后投資價(jià)值已經(jīng)顯現(xiàn)。而對(duì)于今年強(qiáng)勁的傳統(tǒng)能源股，分析師們分成了兩派，一派認(rèn)為仍然稀缺、高盈利，價(jià)值將重塑；另一派則認(rèn)為供需格局或?qū)⒆兓?，未?lái)股價(jià)或承壓。

中信建投證券董事總經(jīng)理、首席策略官陳果

華西證券研究所副所長(zhǎng)、首席策略分析師李立峰

天風(fēng)證券首席策略分析師、所長(zhǎng)助理劉晨明

光大證券首席策略分析師張宇生

東北證券首席策略分析師鄧?yán)?/strong>

開(kāi)源證券策略首席分析師張弛

六大首席策略核心觀點(diǎn)如下：

陳果：A股近期走弱，背后的主要原因在于外部擾動(dòng)，包括美國(guó)8月通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期等，現(xiàn)在內(nèi)需處在底部，并且將呈現(xiàn)回升跡象。現(xiàn)在整體流動(dòng)性還處在偏寬松的狀態(tài)，尚未看到明顯收緊，對(duì)于市場(chǎng)底部存在一定支撐。隨著時(shí)間的推移，市場(chǎng)底部可能緩慢抬升。四季度整體還有機(jī)會(huì)，對(duì)市場(chǎng)可以抱有積極進(jìn)取的態(tài)度。

李立峰：四季度A股大概率“從低位緩慢震蕩、爬升”、“指數(shù)向上有天花板，向下有支撐位”；建議聚焦三條主線+一大主題，一是受益于“因城施策”政策持續(xù)放松的地產(chǎn)等；其次是，新能源板塊細(xì)分高景氣度領(lǐng)域； 第三，可逢低關(guān)注估值存在修復(fù)的白酒板塊等。主題方面，關(guān)注“自主可控”，如“半導(dǎo)體、信創(chuàng)”等。

劉晨明：市場(chǎng)中期走弱的根本原因還是在于實(shí)體融資需求遲遲未起來(lái)，中長(zhǎng)期貸款增速仍然處于較低位置。預(yù)計(jì)四季度A股呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，走出“W”型底，指數(shù)可能波動(dòng)較大。展望明年，地緣政治格局日趨復(fù)雜，獨(dú)立自主或成為政策的重要發(fā)力點(diǎn)，國(guó)產(chǎn)化替代有望持續(xù)獲得政策傾斜，成為全年景氣預(yù)期最強(qiáng)和資金可能追逐的方向之一。

張宇生：四季度市場(chǎng)將迎來(lái)向上的拐點(diǎn)，整體市場(chǎng)將會(huì)開(kāi)始震蕩上行。在四季度我們看好消費(fèi)板塊的整體表現(xiàn)。下半年消費(fèi)相對(duì)景氣的回升將是核心看點(diǎn)。在風(fēng)險(xiǎn)方面，我們認(rèn)為首先值得關(guān)注的仍然是海外的風(fēng)險(xiǎn)因素。

鄧?yán)姡核募径華股將從震蕩筑底到震蕩偏強(qiáng)。熱門(mén)賽道調(diào)整后維持高投資價(jià)值，四季度反彈仍以成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)。從當(dāng)前到10月左右處在信用修復(fù)而盈利下行期，重點(diǎn)看好逆周期需求擴(kuò)張的基建、需求韌性的軍工以及需求刺激的家電、汽車(chē)等板塊。

張馳：當(dāng)前A股估值處于歷史1/3以內(nèi)水平，且ERP高企接近2倍標(biāo)準(zhǔn)差上限，意味著A股下行空間十分有限。而伴隨海外貨幣緊縮掣肘影響下降、國(guó)內(nèi)剩余流動(dòng)性擴(kuò)張、ROE回升及盈利明顯上修，A股將有望迎來(lái)“戴維斯雙擊”的“反轉(zhuǎn)”?！靶掳胲姟睘榇淼某砷L(zhǎng)制造業(yè)的實(shí)際現(xiàn)金回報(bào)率普遍超出理財(cái)產(chǎn)品回報(bào)率，將吸引更多長(zhǎng)期資本青睞。

美聯(lián)儲(chǔ)加息、盈利偏弱、

交易擁擠等多因素導(dǎo)致A股出現(xiàn)回調(diào)

中國(guó)基金報(bào)記者：A股近期為何出現(xiàn)如此劇烈的回調(diào)？

陳果：A股近期走弱，背后的主要原因在于外部擾動(dòng)，包括美國(guó)8月通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期，最終影響美債利率及人民幣匯率，另外一系列事件使得市場(chǎng)對(duì)地緣政治形式的擔(dān)憂加劇。從去年四季度以來(lái)，市場(chǎng)整體的賺錢(qián)效應(yīng)并不明顯。市場(chǎng)回調(diào)反映的是對(duì)于內(nèi)需和美聯(lián)儲(chǔ)收緊的悲觀預(yù)期，但從金融信貸數(shù)據(jù)、后續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng)政策看，現(xiàn)在內(nèi)需處在底部，并且將呈現(xiàn)回升跡象。

現(xiàn)在整體流動(dòng)性還處在偏寬松的狀態(tài)，尚未看到明顯收緊，對(duì)于市場(chǎng)底部存在一定支撐。隨著時(shí)間的推移，市場(chǎng)底部可能緩慢抬升，但是現(xiàn)階段還不宜過(guò)于把空間看得太高。

鄧?yán)姡?/strong>當(dāng)前A股劇烈調(diào)整的主要原因是對(duì)海外緊縮預(yù)期上升和對(duì)中美摩擦風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。（1）美國(guó)8月CPI下降速度低于市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮力度上升。此外，美國(guó)十年期國(guó)債收益率再度創(chuàng)出階段性新高至3.49%，人民幣匯率突破“7”的心理關(guān)口，引發(fā)A股劇烈回調(diào)。（2）對(duì)中美摩擦風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂壓制了風(fēng)險(xiǎn)偏好。近期美國(guó)會(huì)參院外委會(huì)審議通過(guò)涉臺(tái)法案，同時(shí)近日上合組織峰會(huì)召開(kāi)，中俄元首在烏茲別克斯坦進(jìn)行會(huì)談，導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)中美摩擦風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂上升。

劉晨明 ：（1）美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的抬升是最近幾日大幅下跌的直接原因。一方面，美國(guó)通脹再度超預(yù)期，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)繼續(xù)鷹派加息，美股持續(xù)下跌，全球央行出現(xiàn)“緊縮恐慌”，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，A股有跟隨國(guó)際市場(chǎng)下跌的壓力。另一方面，加息會(huì)導(dǎo)致美元強(qiáng)勢(shì)，且中國(guó)出口回落速度比預(yù)期快，貿(mào)易順差對(duì)人民幣支撐能力下降，人民幣短期有貶值壓力，本周再度跌破了7.0關(guān)口，北上資金有流出，市場(chǎng)增量資金減少。

（2）但中期走弱的根本原因還是在于實(shí)體融資需求遲遲未起來(lái)，中長(zhǎng)期貸款增速仍然處于較低位置。歷史上看，市場(chǎng)估值中樞是由中長(zhǎng)期貸款增速?zèng)Q定的，高溫限電、8月以來(lái)疫情反復(fù)、穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地較慢導(dǎo)致實(shí)體融資需求仍然恢復(fù)較慢，市場(chǎng)估值中樞難有大的提升，市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，對(duì)利好鈍化、對(duì)利空敏感，市場(chǎng)一旦受到一點(diǎn)短期利空因素沖擊，例如美國(guó)IRA法案、地緣政治摩擦、歐洲人權(quán)法可能對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)沖擊、新半軍擁擠度較高、9月地產(chǎn)、汽車(chē)銷(xiāo)量可能不及預(yù)期等，都會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)的大幅殺估值。

張宇生：近期A股市場(chǎng)出現(xiàn)了非常顯著的調(diào)整，我們認(rèn)為是由多方面因素共同作用的結(jié)果。首先，近期頻頻出現(xiàn)的海外風(fēng)險(xiǎn)事件是國(guó)內(nèi)調(diào)整的直接觸發(fā)因素，在美國(guó)中期選舉的背景之下，海外政客再度釋放政治層面上的壓力，中美關(guān)系出現(xiàn)了一定程度的波動(dòng)，雖然這無(wú)礙于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的長(zhǎng)期向好，但仍然影響了短期市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好。其次國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)與盈利偏弱也給市場(chǎng)帶來(lái)了一定程度的壓力，整體三季度市場(chǎng)仍然處于震蕩蓄勢(shì)的階段。

李立峰：A股近期出現(xiàn)大幅回調(diào)，主要緣于外圍因素的擾動(dòng)。其一，8月美國(guó)超預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)上調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期導(dǎo)致全球資產(chǎn)波動(dòng)加大。9月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議宣布連續(xù)第三次加息75基點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)在通脹明確回落前，美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息不會(huì)停止；其二，近期美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，人民幣匯率承壓貶值，離岸人民幣匯率已跌破7.1關(guān)口。匯率貶值引發(fā)外資波動(dòng)加大，從數(shù)據(jù)來(lái)看，9月至今北向資金累計(jì)凈賣(mài)出A股已超150億元；其三，俄烏沖突持續(xù)，地緣事件的擔(dān)憂持續(xù)壓制全球風(fēng)險(xiǎn)偏好。

當(dāng)然，從國(guó)內(nèi)因素來(lái)講，A股籌碼和浮盈盤(pán)是觀察主要指標(biāo)。A股經(jīng)過(guò)5-7月份的一輪上漲后，市場(chǎng)積累了較多浮盈盤(pán)，尤其賽道股交易較為擁擠，籌碼過(guò)于集中導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)階段性的調(diào)整。

積極迎接四季度A股走強(qiáng)

目前是中長(zhǎng)期入場(chǎng)好時(shí)機(jī)

中國(guó)基金報(bào)記者：你認(rèn)為四季度A股會(huì)是什么樣走勢(shì)？會(huì)有哪些重要節(jié)點(diǎn)和重要因素值得關(guān)注？

陳果：四季度整體還有機(jī)會(huì)，對(duì)市場(chǎng)可以積極進(jìn)取的態(tài)度。去年年底，我們提出今年的關(guān)鍵詞叫“景氣中小盤(pán)”。從股票估值性價(jià)比看，無(wú)論中證500還是中證1000，指數(shù)的估值性價(jià)比壓制到了明顯占優(yōu)的水平，中小盤(pán)的機(jī)會(huì)其實(shí)是沒(méi)有走完的。對(duì)市場(chǎng)的判斷，也要考慮到短周期的因素，過(guò)去兩個(gè)月市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)過(guò)于悲觀，所以后續(xù)總量經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期修復(fù)，對(duì)于大盤(pán)股也有幫助。短期看，大盤(pán)股和中小盤(pán)相對(duì)會(huì)均衡；但從一年維度來(lái)看，還是中小盤(pán)占優(yōu)。今年市場(chǎng)沒(méi)有過(guò)度追逐成長(zhǎng)的風(fēng)格，是按照景氣線索展開(kāi)的，TMT和半導(dǎo)體板塊表現(xiàn)都不是太好。隨著時(shí)間的推移景氣行業(yè)邊際上會(huì)擴(kuò)散，需要重視地產(chǎn)和疫情防控領(lǐng)域的變化。

鄧?yán)姡?/strong>四季度A股將從震蕩筑底到震蕩偏強(qiáng)。（1）10月前盈利下行期市場(chǎng)延續(xù)震蕩。一方面盈利的快速下行將對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成壓力，另一方面信用周期觀察的核心中長(zhǎng)貸大概率會(huì)在近期筑底，從而對(duì)A股估值形成支撐。（2）10月后盈利收斂筑底期市場(chǎng)或震蕩偏強(qiáng)。此階段盈利下行收斂，信用多已回升，市場(chǎng)開(kāi)始逐漸交易復(fù)蘇，整體上行的概率較大。（3）基本面上需關(guān)注地產(chǎn)是否明顯修復(fù)回正，以及海外風(fēng)險(xiǎn)需關(guān)注除海外衰退等因素。

劉晨明 ：預(yù)計(jì)四季度A股呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，走出“W”型底，指數(shù)可能波動(dòng)較大。指數(shù)能否上漲的關(guān)鍵在于前期市場(chǎng)壓制因素的預(yù)期能否扭轉(zhuǎn)，一方面，實(shí)體融資需求在四季度難有大的快速反彈，可能需要等待庫(kù)存周期出清、全球經(jīng)濟(jì)出清以及國(guó)內(nèi)地產(chǎn)出清，因此走勢(shì)大概率還是呈現(xiàn)震蕩。但從中長(zhǎng)期配置來(lái)看，目前股債配置性價(jià)比已經(jīng)非常接近歷史極值，對(duì)中長(zhǎng)期投資者是個(gè)較好的入場(chǎng)機(jī)會(huì)。另一方面，今年四季度宏觀因素重要性突顯，可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅波動(dòng)，進(jìn)而股指劇烈震蕩。10月二十大會(huì)議、地緣政治摩擦、11月12月FOMC等重要節(jié)點(diǎn)，年末美國(guó)通脹持續(xù)程度、歐美經(jīng)濟(jì)是否“硬著陸”、中美關(guān)系變化、重要會(huì)議后經(jīng)濟(jì)刺激政策和防疫政策的變化等都是需要關(guān)注的因素。

張宇生：我們認(rèn)為四季度市場(chǎng)將迎來(lái)向上的拐點(diǎn)，整體市場(chǎng)將會(huì)開(kāi)始震蕩上行。對(duì)于之后的市場(chǎng)，基本面的二次拐點(diǎn)將至關(guān)重要，而短期來(lái)看基本面的主要壓制因素在于地產(chǎn)數(shù)據(jù)低迷及疫情給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的持續(xù)擾動(dòng)。后續(xù)，我國(guó)的防疫政策如果出現(xiàn)進(jìn)一步的放松，可能會(huì)帶來(lái)疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)逐漸減弱，居民對(duì)于未來(lái)的收入預(yù)期將趨于穩(wěn)定，屆時(shí)，地產(chǎn)銷(xiāo)售與居民消費(fèi)數(shù)據(jù)很可能均會(huì)出現(xiàn)逐步好轉(zhuǎn)，并持續(xù)推動(dòng)市場(chǎng)上行。

李立峰：四季度A股大概率將演繹“從低位緩慢震蕩、爬升”的走勢(shì)，A股“指數(shù)向上有天花板，向下有支撐位”為主要特征。四季度值得關(guān)注的重要因素：1）在海外方面，需關(guān)注美國(guó)通脹走勢(shì)及美聯(lián)儲(chǔ)加息的節(jié)奏、美國(guó)中期選舉、大國(guó)外交關(guān)系的演進(jìn)等；2）在國(guó)內(nèi)方面，關(guān)注重要會(huì)議的召開(kāi)，尤其是今年10月份黨的“二十大”和年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議，另外需跟蹤A股三季報(bào)的盈利質(zhì)量以及熱門(mén)賽道重倉(cāng)股的估值情況。

張弛：2022年四季度， A股有望迎來(lái)“戴維斯雙擊”的“反轉(zhuǎn)”。當(dāng)前A股估值處于歷史1/3以內(nèi)水平，且ERP高企接近2倍標(biāo)準(zhǔn)差上限，意味著A股下行空間十分有限。而伴隨海外貨幣緊縮掣肘影響下降、國(guó)內(nèi)剩余流動(dòng)性擴(kuò)張、ROE回升及盈利明顯上修，A股將有望迎來(lái)“戴維斯雙擊”的“反轉(zhuǎn)”。

具體來(lái)看：

（1）A股盈利大概率迎來(lái)“上修”。2022年6-7月PPI復(fù)合增速已經(jīng)掉頭回落，M1亦明顯回升至6%以上水平，說(shuō)明市場(chǎng)有存量需求，企業(yè)有意愿生產(chǎn)。8月工業(yè)用電當(dāng)月同比增速為3.7%，1-8月累計(jì)增速為1.4%，2022年以來(lái)首次出現(xiàn)回升，且觀察到9月上旬中上游企業(yè)產(chǎn)能利用率仍在上升，意味著未來(lái)工業(yè)用電趨勢(shì)性回升的概率依然較大——顯然，我們期待已久的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)“第一道坎”能夠跨越的概率明顯加大。這意味著，未來(lái)中下游企業(yè)毛利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（產(chǎn)能利用率）及杠桿率（中長(zhǎng)期企業(yè)貸款）均有望上升，并帶動(dòng)ROE趨于改善。我們做過(guò)中下游企業(yè)盈利的敏感度測(cè)算，伴隨著PPI復(fù)合增速回落及工業(yè)用電回暖，2022下半年，中下游企業(yè)利潤(rùn)將有望環(huán)比至少上升35%，且上游企業(yè)“以量補(bǔ)價(jià)”盈利下行幅度亦較為有限，故A股盈利有望迎來(lái)明顯“上修”。

（2）市場(chǎng)剩余流動(dòng)性或?qū)⒚黠@改善。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息落地，且隨著美國(guó)長(zhǎng)短端利差依次“倒掛”，該國(guó)經(jīng)濟(jì)“滯脹”、“衰退”的概率正逐步加大，資金需求減少將導(dǎo)致其10年期國(guó)債收益率進(jìn)一步上升的空間及力度受到掣肘，屆時(shí)，中美利差持續(xù)收窄的概率或明顯下降，意味著海外貨幣緊縮對(duì)我國(guó)匯率、資本外流等負(fù)面影響亦將隨之減弱。另一方面，國(guó)內(nèi)剩余流動(dòng)性將會(huì)明顯改善?？紤]到企業(yè)生產(chǎn)意愿持續(xù)回升，M1仍將趨于上行；同時(shí)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將減少企業(yè)資金周轉(zhuǎn)需求，“短期融資”增速掉頭回落代表企業(yè)將這類(lèi)資金歸還給金融機(jī)構(gòu)，進(jìn)而向市場(chǎng)注入更多增量流動(dòng)性。

后續(xù)仍需關(guān)注：（1）工業(yè)用電回升的可持續(xù)性，比如9月PMI生產(chǎn)指數(shù)能否明顯回升等，以確認(rèn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)能否順利邁過(guò)“第一道坎”；（2）明年一季度消費(fèi)能力能否在工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)改善的帶動(dòng)下回升，以及疫情政策對(duì)于促消費(fèi)方面的變化；（3）房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解情況等。

賽道股回撤后投資價(jià)值顯現(xiàn)

中國(guó)基金報(bào)：近期，“新半軍”熱門(mén)賽道也調(diào)整明顯，醫(yī)藥繼續(xù)下挫，如何看待其中投資價(jià)值？成長(zhǎng)行情能否延續(xù)？

陳果：目前看新能源板塊，景氣度總體占優(yōu)，但是邊際上沒(méi)有進(jìn)一步的抬升。估值實(shí)際上只是略高，并非處于極端水平，靜態(tài)估值略高于歷史均值。從動(dòng)態(tài)估值來(lái)看，如果是用市場(chǎng)現(xiàn)在一致預(yù)期，目前新能源板塊的估值實(shí)際上還略低于過(guò)去5年的均值。

綜合多種因素，我認(rèn)為現(xiàn)在對(duì)新能源還沒(méi)有到全面撤退或者是悲觀的時(shí)候，但也不能過(guò)于狂熱或者亢奮。

短期通脹法案、歐洲限電等事件導(dǎo)致情緒擾動(dòng)，致使近期市場(chǎng)表現(xiàn)大幅回落。但一方面，歐洲限電不改戶儲(chǔ)、光伏經(jīng)濟(jì)性，而美國(guó)新能源車(chē)供應(yīng)鏈與中國(guó)企業(yè)深度綁定，同時(shí)四季度光伏硅料價(jià)格下降帶動(dòng)排產(chǎn)及裝機(jī)預(yù)期提升，新能源車(chē)傳統(tǒng)旺季將至，兩者景氣均持續(xù)向上，對(duì)優(yōu)質(zhì)公司不應(yīng)悲觀。

細(xì)分板塊上，首先從景氣度出發(fā)，儲(chǔ)能是最強(qiáng)的，第二個(gè)是風(fēng)電。相對(duì)而言，光伏和新能源車(chē)行業(yè)會(huì)進(jìn)入更加分化的狀態(tài)，光伏電站、光伏設(shè)備確定性更高。

整體來(lái)看，現(xiàn)階段儲(chǔ)能、風(fēng)電、光伏電站、光伏設(shè)備是重點(diǎn)考慮配置的細(xì)分賽道。對(duì)于四季度旺季仍有景氣向好逾期的新能源領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)公司，值得逢低加倉(cāng)。

李立峰：對(duì)于四季度來(lái)講，我們認(rèn)為賽道股大幅回撤后的又開(kāi)始顯現(xiàn)出其投資價(jià)值。首先，以“新半軍”為代表的的創(chuàng)業(yè)板指，其估值已經(jīng)回落到了36.6倍，與4月的低點(diǎn)所對(duì)應(yīng)的估值34.8倍已較接近。

再者，這些熱門(mén)賽道景氣度還是保持很高的水平，例如：8月新能源汽車(chē)銷(xiāo)量達(dá)52.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)111.2%，繼續(xù)維持較高增長(zhǎng)；儲(chǔ)能板塊中報(bào)業(yè)績(jī)延續(xù)雙位數(shù)增長(zhǎng)等。

預(yù)計(jì)后續(xù)成長(zhǎng)行情會(huì)繼續(xù)演繹但會(huì)進(jìn)一步分化，熱門(mén)賽道中我們更相對(duì)看好“光伏、儲(chǔ)能、半導(dǎo)體、軍工”等?？偟膩?lái)講，在熱門(mén)賽道調(diào)整充分、擁擠的籌碼得到緩解之后，下一輪的成長(zhǎng)行情將在四季度蓄勢(shì)待發(fā)。

鄧?yán)姡?/strong>熱門(mén)賽道調(diào)整后維持高投資價(jià)值，四季度反彈仍以成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)。

（1）風(fēng)險(xiǎn)偏好壓制熱門(mén)賽道，但中長(zhǎng)期景氣度仍較高。當(dāng)前受地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)及海外收縮沖擊等擔(dān)憂情緒影響，防守型資金配置偏向于價(jià)值板塊，導(dǎo)致“新半軍”、醫(yī)藥等熱門(mén)成長(zhǎng)板塊明顯回調(diào)，但從中長(zhǎng)期看，政策支持與需求支撐成長(zhǎng)板塊盈利，“新半軍”等熱門(mén)賽道仍具有投資價(jià)值。

（2）當(dāng)前不具備切向價(jià)值的條件，反彈仍以成長(zhǎng)風(fēng)格占優(yōu)。小盤(pán)成長(zhǎng)風(fēng)格大多結(jié)束于流動(dòng)性收緊，大盤(pán)價(jià)值風(fēng)格占優(yōu)主要為盈利、信用雙弱且流動(dòng)性相對(duì)偏緊的環(huán)境。當(dāng)前PMI雖低于榮枯線但全社會(huì)用電量已經(jīng)明顯回升，經(jīng)濟(jì)處于弱修復(fù)；從信用擴(kuò)張的結(jié)構(gòu)來(lái)看，短貸增速已出現(xiàn)連續(xù)兩個(gè)月回落，中長(zhǎng)貸進(jìn)入拐點(diǎn)確認(rèn)階段，信用處于弱修復(fù)中；流動(dòng)性相對(duì)寬裕，R007處于歷史低位。

張宇生：近期成長(zhǎng)整體的下跌與前期交易的擁擠有一定的關(guān)系?？紤]到4月底以來(lái)市場(chǎng)反彈的過(guò)程中，成長(zhǎng)風(fēng)格及小盤(pán)板塊的反彈幅度要明顯更大，歷史來(lái)看，經(jīng)濟(jì)壓力較大的年份，制造風(fēng)格與小盤(pán)板塊通常會(huì)面臨更大的壓力。因此在市場(chǎng)邊際調(diào)整的階段，成長(zhǎng)風(fēng)格通常都會(huì)面臨更大壓力。

展望未來(lái)，我們認(rèn)為成長(zhǎng)行情整體仍將延續(xù)，但是背后的結(jié)構(gòu)可能會(huì)出現(xiàn)分化。成長(zhǎng)行業(yè)的核心仍然是景氣投資，市場(chǎng)始終是更加偏好于高景氣方向的。但是高景氣的方向并不是一成不變的，最終還要看未來(lái)哪些預(yù)期的景氣能夠落地。

劉晨明：短期可能慣性回落，中長(zhǎng)期看新半軍、醫(yī)藥具備戰(zhàn)略布局價(jià)值。7月初至今，汽車(chē)、光伏、新能源車(chē)等賽道的擁擠度已下降到較合理水平，但是調(diào)整的時(shí)間仍然不夠，因此短期可能仍然有慣性回落的可能性，中長(zhǎng)期看“新半軍”已逐步具備配置價(jià)值。而醫(yī)藥估值甚至跌到歷史極值水平，中長(zhǎng)期可能逐步走向股價(jià)修復(fù)→融資邊際改善→股價(jià)進(jìn)一步修復(fù)→融資進(jìn)一步改善的正向循環(huán)，同樣是中長(zhǎng)期投資者戰(zhàn)略性布局醫(yī)藥行業(yè)的機(jī)會(huì)。

如果四季度外圍宏觀因素波動(dòng)不明顯，年末國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較緩且流動(dòng)性相對(duì)寬松，盈利增速較高的行業(yè)稀缺，“資產(chǎn)荒”的情形可能持續(xù)，四季度大概率尋找次年高增長(zhǎng)的行業(yè)，在此背景下成長(zhǎng)風(fēng)格可能依然是主基調(diào)。但需要密切關(guān)注貨幣政策的變化情況，如果匯率變動(dòng)過(guò)大則可能引發(fā)央行貨幣政策的調(diào)整，在此情形下可能風(fēng)格會(huì)更均衡，但系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)依然稀缺。

張馳：當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型期，發(fā)展具備“高附加值”產(chǎn)業(yè)將可能是未來(lái)十年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要方向，亦將成為未來(lái)A股長(zhǎng)期投資的基石。根據(jù)測(cè)算，“新半軍”、醫(yī)藥等新興成長(zhǎng)板塊屬于高附加值產(chǎn)業(yè)或趨勢(shì)提升的附加價(jià)值產(chǎn)業(yè)，這意味未來(lái)“新半軍”等新興成長(zhǎng)板塊將有望受益于占GDP比重抬升所帶來(lái)的行業(yè)較快增長(zhǎng)與景氣度持續(xù)向上。事實(shí)上，從創(chuàng)造現(xiàn)金價(jià)值能力的角度（CFROI），“新半軍”為代表的成長(zhǎng)制造業(yè)具備較高CFROI，且實(shí)際現(xiàn)金回報(bào)率（CFROI-WACC）普遍超出理財(cái)產(chǎn)品回報(bào)率（約5%），將吸引更多長(zhǎng)期資本青睞。

我們從四個(gè)維度對(duì)以“新半軍”為代表的成長(zhǎng)風(fēng)格中優(yōu)質(zhì)賽道進(jìn)行篩選發(fā)現(xiàn)，“新半軍”等新興成長(zhǎng)仍具備投資價(jià)值。主要基于：（1）基于“毛利率+營(yíng)收”雙升帶來(lái)的盈利彈性，在成本回落期間，毛利率回升，新興成長(zhǎng)板塊具備較高盈利彈性；（（3）從資金面來(lái)看，不存在交易過(guò)熱導(dǎo)致的無(wú)增量資金承接問(wèn)題。2022年4月底市場(chǎng)反彈以來(lái)，內(nèi)、外資均較為偏好“新半軍”行業(yè)，2022二季度的資金配置比例排序均較為靠前；（4）從“透支久期”維度來(lái)看，亦不存在交易過(guò)熱導(dǎo)致的“估值泡沫”問(wèn)題。根據(jù)測(cè)算，除新能源汽車(chē)（整車(chē)）外，其余熱門(mén)行業(yè)估值均較為便宜，透支久期均在2.5年以內(nèi)。而參考2016-2017年成長(zhǎng)分化，透支久期2.5年的組合不受貼現(xiàn)率影響，故我們認(rèn)為當(dāng)前“新半軍”不存在估值泡沫。

我們堅(jiān)定認(rèn)為，一旦國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，A股反轉(zhuǎn)，2022四季度市場(chǎng)風(fēng)格將大概率維持：成長(zhǎng)風(fēng)格！

主要基于：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇，出口韌性及制造業(yè)驅(qū)動(dòng)力增強(qiáng)將“先行”，或僅可支撐成長(zhǎng)風(fēng)格。而消費(fèi)、地產(chǎn)及基建等則未見(jiàn)明顯驅(qū)動(dòng)力，難以對(duì)消費(fèi)、金融等價(jià)值風(fēng)格形成宏觀基本面支撐。

（2）期間，我們更看重PPI復(fù)合增速下降（毛利率改善）及工業(yè)用電回升（營(yíng)收擴(kuò)張）所帶來(lái)的以“新半軍”為代表的成長(zhǎng)制造業(yè)的盈利彈性。

（3）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將有利于市場(chǎng)剩余流動(dòng)性進(jìn)一步向好，即不僅M1回升，短期融資亦將明顯下降，利好成長(zhǎng)風(fēng)格。

（4）目前EPR處于2倍標(biāo)準(zhǔn)差上限，風(fēng)險(xiǎn)偏好有望受益于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇底部反轉(zhuǎn)，利好成長(zhǎng)風(fēng)格。

（5）國(guó)內(nèi)防范地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)或令宏觀流動(dòng)性難言收緊，疊加年內(nèi)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)尚處于弱復(fù)蘇，資金成本或維持較低水平，利好成長(zhǎng)風(fēng)格。

（6）當(dāng)前寬基指數(shù)來(lái)看，無(wú)論創(chuàng)業(yè)板指、中證1000還是中證500均處于估值分位數(shù)1/3左右水平；即便熱門(mén)賽道，從“透支久期”角度來(lái)看，除新能源汽車(chē)（整車(chē)）外，其余包括：儲(chǔ)能、電池、光伏等透支久期均在2年以內(nèi)，并不存在過(guò)度透支導(dǎo)致的估值泡沫。

（7）對(duì)標(biāo)“寬基”的基金經(jīng)理的偏好往往或?qū)κ袌?chǎng)風(fēng)格起到關(guān)鍵性的資金面影響，其無(wú)論是2022下半年展望還是當(dāng)前重倉(cāng)股分布，均偏好成長(zhǎng)風(fēng)格。

看多VS承壓

策略首席們分歧傳統(tǒng)能源股

中國(guó)基金報(bào)：傳統(tǒng)能源板塊表現(xiàn)強(qiáng)勁，現(xiàn)在投資價(jià)值如何，能否持續(xù)？

陳果：傳統(tǒng)板塊里，煤炭也是非常占優(yōu)的，在當(dāng)前階段處于景氣和稀缺狀態(tài)。新老能源是主線，很難簡(jiǎn)單的用成長(zhǎng)和價(jià)值去區(qū)分。如果宏觀環(huán)境沒(méi)有出現(xiàn)比較大的變化，市場(chǎng)風(fēng)格很難出現(xiàn)明顯的切換。

鄧?yán)姡?/strong>傳統(tǒng)能源的供需矛盾短期難緩解，高盈利具有持續(xù)性。（1）當(dāng)前來(lái)看，傳統(tǒng)能源的穩(wěn)定性作用日益凸顯。俄烏沖突引發(fā)的全球能源危機(jī)，導(dǎo)致煤炭、燃?xì)獾冉Y(jié)構(gòu)性需求增加，供需結(jié)構(gòu)偏緊下傳統(tǒng)能源的必要性和確定性提升，成為支撐傳統(tǒng)能源走強(qiáng)的重要邏輯。（2）長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，傳統(tǒng)能源板塊需求穩(wěn)定增長(zhǎng)而供給端產(chǎn)能增長(zhǎng)受限。在碳中和背景下，以煤炭為代表的傳統(tǒng)能源資本開(kāi)支長(zhǎng)期減少、產(chǎn)出持續(xù)受限，供給端彈性走弱。供需錯(cuò)配下價(jià)格驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)中樞持續(xù)上移，帶動(dòng)股價(jià)上漲，傳統(tǒng)能源的價(jià)值有望被重塑。

張宇生：傳統(tǒng)能源板塊主要受到了能源價(jià)值今年以來(lái)持續(xù)波動(dòng)的影響。對(duì)于未來(lái)傳統(tǒng)能源板塊的投資價(jià)值，我們認(rèn)為其核心仍然來(lái)自與能源價(jià)格的波動(dòng)，而這背后除了經(jīng)濟(jì)需求層面的影響之外，海外供給的影響也至關(guān)重要。根據(jù)目前的海外能源供需局勢(shì)來(lái)看，在今年冬天可能會(huì)出現(xiàn)再一次的能源短期的供需不匹配，能源價(jià)格屆時(shí)可能會(huì)有進(jìn)一步的波動(dòng)。未來(lái)傳統(tǒng)能源板塊階段性仍將會(huì)有交易機(jī)會(huì)。

李立峰：今年以來(lái)傳統(tǒng)能源板塊表現(xiàn)強(qiáng)勁，與地緣沖突有關(guān)。俄烏沖突持續(xù)，使得歐洲能源緊缺，天然氣、煤炭等價(jià)格明顯上漲。短期來(lái)看能源板塊波動(dòng)將受地緣局勢(shì)演變和海外需求影響，特別是歐洲面臨即將到來(lái)的“冷冬”。

若能源價(jià)格進(jìn)一步上漲，隨之而來(lái)的可能是海外需求的快速下滑。另外，考慮到前期傳統(tǒng)周期股漲幅較大，短期內(nèi)傳統(tǒng)能源板塊進(jìn)一步上漲的空間有限，更佳的配置時(shí)點(diǎn)或在股價(jià)反饋外需回落之后。

劉晨明：冬季可能出現(xiàn)能源緊缺的情況，相關(guān)取暖燃料價(jià)格可能出現(xiàn)階段性上漲，因此短期傳統(tǒng)能源行業(yè)持續(xù)跑贏大盤(pán)。

中期來(lái)看，全球央行加速緊縮的背景下全球需求放緩是大趨勢(shì)。供給端方面俄烏局勢(shì)近期也出現(xiàn)積極變化，對(duì)應(yīng)歐洲天然氣、國(guó)際原油等價(jià)格也出現(xiàn)高位回落。最終全球大宗商品價(jià)格可能回歸需求定價(jià)，傳統(tǒng)能源價(jià)格可能回落從而影響企業(yè)盈利，即使當(dāng)前傳統(tǒng)能源行業(yè)估值看似較低，但考慮未來(lái)的盈利回落后，對(duì)于中長(zhǎng)期投資者而言，投資的性價(jià)比可能不高。

張馳：當(dāng)前傳統(tǒng)能源配置的核心邏輯在于海外能源供需失衡，伴隨歐美經(jīng)濟(jì)趨于放緩甚至衰退，一旦冬季順利過(guò)度，能源需求下降，供需失衡的問(wèn)題將有望明顯改善。國(guó)內(nèi)方面，我們認(rèn)為在PPI下行期間，上游行業(yè)不具備相對(duì)景氣優(yōu)勢(shì)，而中下游行業(yè)具備更高的投資價(jià)值。歷史上PPI下行期間通常對(duì)應(yīng)經(jīng)濟(jì)下行，且PPI-CPI剪刀差趨于收斂，這意味著中下游行業(yè)成本壓力逐步緩解，利潤(rùn)分配上顯然更為占優(yōu)。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)尚未跨越“第二道坎”之前，增量需求未見(jiàn)明顯復(fù)蘇的情況下，企業(yè)中長(zhǎng)期信貸或僅維持弱復(fù)蘇，PPI難言企穩(wěn)回升，傳統(tǒng)能源或?qū)⒊袎骸?/p>

春季躁動(dòng)可能提前發(fā)生

明年一季度或“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇?！?/strong>

中國(guó)基金報(bào)：您對(duì)年底的機(jī)構(gòu)排名、估值切換、春季躁動(dòng)等行情影響因素怎么看？

李立峰：從歷史看，年底的機(jī)構(gòu)排名確實(shí)會(huì)加劇市場(chǎng)的博弈，且近幾年A股博弈市場(chǎng)風(fēng)格的時(shí)間點(diǎn)愈發(fā)提前。從目前交易的擁擠度來(lái)看，今年也可能是提前演繹。對(duì)于年底風(fēng)格，在沒(méi)有強(qiáng)烈的經(jīng)濟(jì)修復(fù)預(yù)期或政策刺激之前，成長(zhǎng)板塊和價(jià)值板塊會(huì)交替表現(xiàn)，且兩者之間的輪動(dòng)特征在年底會(huì)更加明顯，完全的估值切換概率并不大。

疫情形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)修復(fù)狀況是決定明年A股“春季躁動(dòng)”行情是否具備的兩大核心因子。如果疫情轉(zhuǎn)好或防控措施進(jìn)一步優(yōu)化，那么國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)底部企穩(wěn)回升可期，明年一季度A股市場(chǎng)可能會(huì)演繹“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇?！毙星?。

鄧?yán)姡?/strong>（1）關(guān)于機(jī)構(gòu)排名：我們認(rèn)為一定程度上影響市場(chǎng)主流資金配置，部分需要排名的基金可能會(huì)轉(zhuǎn)向低估值，彈性較高的板塊如消費(fèi)，計(jì)算機(jī)，通信等板塊。但長(zhǎng)期市場(chǎng)主線不變，年底將處于震蕩筑底階段，預(yù)計(jì)更多資金仍將配置以應(yīng)對(duì)四季度風(fēng)格大小切換的方向。（2）關(guān)于估值切換：我們認(rèn)為估值切換對(duì)當(dāng)前配置邏輯影響有限，隨著政策落地疫情持續(xù)改善，業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性持續(xù)上升，我們認(rèn)為10月后盈利收斂筑底期市場(chǎng)或震蕩偏強(qiáng)，風(fēng)格大概率切換向大盤(pán)成長(zhǎng)，估值切換有望進(jìn)一步推動(dòng)成長(zhǎng)板塊走強(qiáng)。

（3）關(guān)于春季躁動(dòng)：春季躁動(dòng)必然會(huì)直接影響行情表現(xiàn)，如果下一個(gè)上行周期如期開(kāi)啟，我們認(rèn)為低估值，周期成長(zhǎng)，景氣度改善板塊將被重點(diǎn)關(guān)注。

張宇生：目前討論這些因素或許有些為時(shí)過(guò)早，從以往的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這些因素通常在更加接近年底的時(shí)候會(huì)有更加明顯的影響。對(duì)于市場(chǎng)而言，這些因素通常只會(huì)帶來(lái)階段性的影響，最終還是要看當(dāng)年年末的時(shí)候的經(jīng)濟(jì)與政策狀況。

劉晨明：如果四季度外圍宏觀因素波動(dòng)不明顯，按照歷史規(guī)律，A股年末估值切換行情偏向明年預(yù)期盈利高增的行業(yè)方向，10-11月資金涌入三季報(bào)高景氣（或有反轉(zhuǎn)跡象）的賽道，行情可能更偏向盈利增長(zhǎng)確定性高的成長(zhǎng)、中小盤(pán)方向。12月可能階段兌現(xiàn)收益，前期漲幅較高板塊可能面臨一定程度的回撤。

明年在低基數(shù)、政策刺激和需求恢復(fù)推動(dòng)下，年初的經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)較高，春季躁動(dòng)發(fā)生的概率較大。但如果二十大后防疫政策放松，需求恢復(fù)和穩(wěn)增長(zhǎng)政策效果會(huì)更好，春季躁動(dòng)可能會(huì)提前。

張馳：我們認(rèn)為2022四季度市場(chǎng)主線或仍將維持成長(zhǎng)風(fēng)格，類(lèi)似2012年9月-2013年2月出現(xiàn)市場(chǎng)風(fēng)格切換的概率較低。

主要基于：（1）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇結(jié)構(gòu)不同。2012年房地產(chǎn)拉動(dòng)，消費(fèi)、基建、地產(chǎn)等動(dòng)力回升利好價(jià)值風(fēng)格；而今年率先復(fù)蘇的是制造業(yè)投資，或僅利好成長(zhǎng)制造業(yè)；（2）國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度不同。2012Q4~2013Q1年經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇，10年期國(guó)債顯著攀升，企業(yè)及居民中長(zhǎng)期貸款明顯擴(kuò)張；相比之下，今年Q4甚至到明年上半年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)或維持弱復(fù)蘇，一方面，企業(yè)中長(zhǎng)期信貸雖有回升，但難言擴(kuò)張；另一方面，居民中長(zhǎng)期貸款或受到房地產(chǎn)掣肘，仍處于下行通道。（3）資金成本不同。2012年10年期國(guó)債收益率已接近3.5%左右水平；截止2022年9月22日，10年期國(guó)債收益率仍處于2.6%的較低水平，考慮到為防范地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)偏寬松的貨幣政策，以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)力總體較弱（僅制造業(yè)率先復(fù)蘇，出口保持一定韌性），意味著2022Q4資金成本或大概率維持較低水平。（4）對(duì)標(biāo)“寬基”指數(shù)的基金經(jīng)理偏好不同。這類(lèi)基金經(jīng)理無(wú)論觀點(diǎn)展望還是重倉(cāng)股分布情況，2012年均偏好于價(jià)值風(fēng)格；而2022年則更偏好于成長(zhǎng)風(fēng)格。

顯然，即便2022年四季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，金融等價(jià)值風(fēng)格或難以出現(xiàn)類(lèi)似2012年明顯占優(yōu)的情形，弱復(fù)蘇的概率較大；相比之下，成長(zhǎng)風(fēng)格除上述優(yōu)勢(shì)外，還受益于市場(chǎng)剩余流動(dòng)性明顯回升（M1上升+短融下降）及風(fēng)險(xiǎn)偏好底部回升，故將大概率保持市場(chǎng)占優(yōu)。

匯率破“7”

北上資金可能波動(dòng)但影響可控

中國(guó)基金報(bào)記者：你對(duì)人民幣匯率怎么看，最近破“7”對(duì)市場(chǎng)有哪些影響？

鄧?yán)姡?/strong>本輪人民幣走低，是強(qiáng)美元背景下中美貨幣政策分化加深、國(guó)內(nèi)近期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)承壓等多因素共同作用的結(jié)果。當(dāng)前國(guó)內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策落地生效，國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，基本面長(zhǎng)期向好，為人民幣匯率穩(wěn)定提供了堅(jiān)實(shí)的支撐。

從股市角度看，匯率貶值會(huì)導(dǎo)致陸股通凈流入額減少，因而境外投資者持股占比較高的行業(yè)會(huì)存在回調(diào)壓力；從債市角度看，匯率貶值通常伴隨國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面承壓，中債收益率存在較強(qiáng)的下行動(dòng)力。

劉晨明：在中美利差擴(kuò)大和順差下降影響下人民幣匯率短期內(nèi)貶值壓力較大，但中長(zhǎng)期來(lái)看中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面依然較好，人民幣不存在連續(xù)貶值基礎(chǔ)。

破“7”影響下，資金不可避免會(huì)有外流壓力，資本市場(chǎng)情緒會(huì)受影響，這也已經(jīng)體現(xiàn)在近期的市場(chǎng)變化中。但央行當(dāng)前工具箱依然充足，匯率不會(huì)出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)年末加息逐步放緩且國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)措施漸見(jiàn)成效后，人民幣的貶值壓力會(huì)逐步減輕，長(zhǎng)期會(huì)回歸基本面定價(jià)。

張宇生：對(duì)于人民幣匯率，我們認(rèn)為其前期的波動(dòng)一方面是由于海外流動(dòng)性的迅速收緊，另外一方面也是由于國(guó)內(nèi)出口面臨一定程度的壓力。歷史來(lái)看，人民幣貶值時(shí)北上資金不一定會(huì)持續(xù)流出，但很可能會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)。

人民幣貶值期間，市場(chǎng)可能會(huì)面臨一定的壓力，但是這并不單單是由于資金的原因，而更多是由于基本面的因素。當(dāng)人民幣貶值時(shí)，通常意味著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)偏弱或者美元較為強(qiáng)勢(shì)，疊加北上資金的波動(dòng)，市場(chǎng)在大多數(shù)時(shí)候會(huì)面臨一定的壓力。但是未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)景氣的好轉(zhuǎn)，四季度我們可能會(huì)看到人民幣貶值的壓力逐步減小。

李立峰：近期人民幣出現(xiàn)一定程度的貶值，離岸、在岸人民幣兌美元雙雙“破7”，相比年初貶值幅度均超過(guò)9%。但是相比歐日等主要國(guó)家貨幣，人民幣貶值幅度算是小的，這背后是美元指數(shù)過(guò)于強(qiáng)勢(shì)，背后的原因是美聯(lián)儲(chǔ)“鷹派”加息。

匯率對(duì)于A股的影響主要表現(xiàn)在外資的資金動(dòng)向，人民幣快速貶值確實(shí)會(huì)引發(fā)北向資金的外流，從而對(duì)A股形成一定的沖擊。但客觀上講，影響A股走勢(shì)的決定因素更多來(lái)自于國(guó)內(nèi)，如“疫情、地產(chǎn)”等。考慮到當(dāng)前國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)相對(duì)較為平穩(wěn)，A股估值水平處于歷史中位數(shù)水平，總體來(lái)說(shuō)人民幣貶值對(duì)市場(chǎng)的影響是比較可控的。后續(xù)需要提防美國(guó)快速加息過(guò)程中對(duì)其他新興國(guó)家原本脆弱的金融市場(chǎng)的沖擊。

看好新半軍、消費(fèi)、地產(chǎn)等

關(guān)注疫情變化和美國(guó)加息等因素

中國(guó)基金報(bào)記者：四季度或者更長(zhǎng)期，你看好哪些領(lǐng)域的機(jī)會(huì)，有哪些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)需要關(guān)注？

陳果：消費(fèi)復(fù)蘇從中期來(lái)看是確定的。從內(nèi)需來(lái)講，疫情擾動(dòng)最大的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，但在過(guò)程中確實(shí)會(huì)有反復(fù)，拉長(zhǎng)來(lái)看邊際影響在減弱。人們也會(huì)越來(lái)越適應(yīng)目前的狀態(tài)，消費(fèi)習(xí)慣也會(huì)恢復(fù)，帶動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)收入恢復(fù)。但是這個(gè)趨勢(shì)的進(jìn)度會(huì)比較緩慢，需要一定的耐心。

考慮到估值的因素，消費(fèi)股估值分化，部分消費(fèi)股還處在歷史均值以上的區(qū)間。市場(chǎng)也認(rèn)為疫情的影響終將過(guò)去，在這種情況下，消費(fèi)股具備絕對(duì)收益空間，但需要比較長(zhǎng)時(shí)間去等待，短期爆發(fā)力和彈性不會(huì)太大。

張弛：首先，基于“毛利率+營(yíng)收”雙升帶來(lái)的盈利彈性、較高的實(shí)際回報(bào)率（CFROI-WACC）、內(nèi)外資青睞及透支久期合理等四個(gè)維度，建議甄選“新半軍”成長(zhǎng)風(fēng)格中的優(yōu)質(zhì)賽道，如電力設(shè)備（儲(chǔ)能、光伏、風(fēng)電）、新能源汽車(chē)（電池、電機(jī)電控、能源金屬）、半導(dǎo)體、軍工。其次，券商布局正當(dāng)時(shí)，“賠率”受益于流動(dòng)性擴(kuò)張周期，“勝率”靜待基本面“反轉(zhuǎn)”。三是把握船舶大周期重啟的重大機(jī)遇：既得益于全球經(jīng)濟(jì)后周期的“紅利”，又將享受造船自身大規(guī)?！靶屡f迭代”周期的開(kāi)啟。最后，需要重視黃金上升趨勢(shì)。美國(guó)“滯脹”在即，貨幣屬性需求將“先行”；倘若美國(guó)“衰退”，貨幣屬性將疊加商品屬性呈現(xiàn)需求“共振”。

從風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)來(lái)看，仍需要關(guān)注：工業(yè)用電、M1等上行的可持續(xù)性、疫情反復(fù)及疫情政策的發(fā)展、房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的化解進(jìn)程，以及消費(fèi)能力、信心的改善進(jìn)展，將決定增量需求及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可持續(xù)性。

鄧?yán)姡?/strong>我們認(rèn)為從當(dāng)前到10月左右處在信用修復(fù)而盈利下行期，重點(diǎn)看好逆周期需求擴(kuò)張的基建、需求韌性的軍工以及需求刺激的家電、汽車(chē)等板塊。因?yàn)榛ㄊ悄嬷芷谡{(diào)節(jié)的重要抓手，家電汽車(chē)下鄉(xiāng)政策以及成本下行有望提振家電和汽車(chē)的盈利預(yù)期，而國(guó)防現(xiàn)代化需求使軍工行業(yè)盈利有韌性。

10月之后將進(jìn)入信用上而盈利筑底期，重點(diǎn)看好食品飲料、社服、醫(yī)美和通信、電子、計(jì)算機(jī)。主要原因是食品飲料和社服修復(fù)彈性或較大，5G商業(yè)化逐步落地提升通信行業(yè)景氣度。

風(fēng)險(xiǎn)上，國(guó)內(nèi)方面地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)，房企整體融資仍處窘境；散發(fā)疫情對(duì)消費(fèi)情況壓制明顯。海外方面，美國(guó)8月CPI下行不及預(yù)期下，美聯(lián)儲(chǔ)緊縮力度上升，匯率貶值壓力上升導(dǎo)致A股短期承壓。美國(guó)會(huì)參院外委會(huì)審議通過(guò)涉臺(tái)法案，投資者對(duì)中美摩擦風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂上升。

劉晨明：我們建議關(guān)注重點(diǎn)關(guān)注軍工行業(yè)，以及季度層面PPI-CPI缺口收斂、疫情管控可能放松、明年逐季度改善的消費(fèi)品機(jī)會(huì)。另外建議重視內(nèi)循環(huán)，進(jìn)口替代品種，比如宏觀脫敏的農(nóng)業(yè)、半導(dǎo)體設(shè)備和材料等。

展望明年，地緣政治格局日趨復(fù)雜，獨(dú)立自主或成為政策的重要發(fā)力點(diǎn)，國(guó)產(chǎn)化替代有望持續(xù)獲得政策傾斜，成為全年景氣預(yù)期最強(qiáng)和資金可能追逐的方向之一。需要關(guān)注地緣政治摩擦、美國(guó)通脹超預(yù)期、美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏及國(guó)內(nèi)疫情變化等風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

張宇生：在四季度我們看好消費(fèi)板塊的整體表現(xiàn)。下半年消費(fèi)相對(duì)景氣的回升將是核心看點(diǎn)。在經(jīng)濟(jì)壓力較大的情況下，預(yù)計(jì)消費(fèi)絕對(duì)景氣度近期難以迅速超過(guò)前期高點(diǎn)。后續(xù)，我國(guó)的防疫政策可能會(huì)出現(xiàn)進(jìn)一步的放松，居民的消費(fèi)意愿有望邊際回升，并帶來(lái)消費(fèi)板塊，尤其是線下消費(fèi)板塊景氣的回升。但從相對(duì)的角度而言，消費(fèi)今年的優(yōu)勢(shì)可能會(huì)凸顯。

在風(fēng)險(xiǎn)方面，我們認(rèn)為首先值得關(guān)注的仍然是海外的風(fēng)險(xiǎn)因素，無(wú)論是美國(guó)在中期選舉前后的政治表態(tài)，還是俄烏之間沖突發(fā)酵的可能，都是未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)值得關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)因素。

李立峰：從四季度或者更長(zhǎng)期的維度來(lái)看行業(yè)機(jī)會(huì)，建議投資者聚焦在“3+1”配置主線上。具體來(lái)看，一是受益于“因城施策”政策持續(xù)放松的地產(chǎn)等；其次是新能源板塊細(xì)分高景氣度領(lǐng)域，如“儲(chǔ)能、風(fēng)、光”等； 第三，建議可逢低關(guān)注后續(xù)疫情防控將進(jìn)一步優(yōu)化，估值存在修復(fù)的白酒板塊等。主題方面，建議關(guān)注“自主可控”，如“半導(dǎo)體、信創(chuàng)”等。

在風(fēng)險(xiǎn)方面，后續(xù)需關(guān)注疫情發(fā)展趨勢(shì)、高景氣賽道籌碼過(guò)于集中以及美國(guó)持續(xù)加息沖擊新興市場(chǎng)所帶來(lái)的波動(dòng)等。

編輯：艦長(zhǎng)

版權(quán)聲明

《中國(guó)基金報(bào)》對(duì)本平臺(tái)所刊載的原創(chuàng)內(nèi)容享有著作權(quán)，未經(jīng)授權(quán)禁止轉(zhuǎn)載，否則將追究法律責(zé)任。

授權(quán)轉(zhuǎn)載合作聯(lián)系人：于先生（電話：0755-82468670）