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出品|清流工作室

作者|王曉悅 主編|趙妍

“我這一代成功不了，我兒子也要繼續(xù)；兒子成功不了，我孫子繼續(xù)。”萬(wàn)向系創(chuàng)始人魯冠球的誓言，似乎預(yù)見(jiàn)了萬(wàn)向系造車(chē)的曲折之路。

2012年前后，新能源汽車(chē)尚在洪荒時(shí)代，萬(wàn)向系就開(kāi)啟收購(gòu)電動(dòng)車(chē)整車(chē)廠、進(jìn)軍動(dòng)力電池的投資路徑。彼時(shí)，寧德時(shí)代剛剛建立，特斯拉也還未稱霸市場(chǎng)，魯冠球帶領(lǐng)萬(wàn)向系“起了個(gè)大早”，占據(jù)了先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

遺憾的是，造車(chē)夢(mèng)尚未實(shí)現(xiàn)，魯冠球于2017年因病離世。創(chuàng)二代魯偉鼎接班后，萬(wàn)向系的造車(chē)板塊顯得后繼乏力。近年來(lái)，萬(wàn)向系的造車(chē)計(jì)劃進(jìn)度緩慢、各項(xiàng)指標(biāo)難言樂(lè)觀，又被戲稱“趕了個(gè)晚集”。

萬(wàn)向系的汽車(chē)零部件制造公司萬(wàn)向錢(qián)潮（000559.SZ）盈利能力逐年下降，當(dāng)年雄心勃勃的造車(chē)廠也一直沒(méi)能打響品牌。電池公司萬(wàn)向一二三預(yù)備上市，頗受關(guān)注，但這家與寧德時(shí)代同期成立的電池公司，至今仍未實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利。萬(wàn)向一二三能否經(jīng)得住400億估值的考驗(yàn)，仍是未知數(shù)。

造車(chē)進(jìn)度緩慢，或因整個(gè)集團(tuán)業(yè)務(wù)重心的轉(zhuǎn)移。

由二代魯偉鼎親手打造的金融平臺(tái)萬(wàn)向控股，在近年高歌猛進(jìn)。今年初，萬(wàn)向控股成為首個(gè)民營(yíng)金控集團(tuán)申請(qǐng)者，備受矚目。

魯偉鼎善用金融和資本手段，萬(wàn)向系控制的四家上市公司——萬(wàn)向錢(qián)潮、承德露露（000848.SZ）、萬(wàn)向德農(nóng)（600371.SH）和順發(fā)恒業(yè)（000631.SZ），合計(jì)將超過(guò)一百億的現(xiàn)金存放在萬(wàn)向集團(tuán)的萬(wàn)向財(cái)務(wù)有限公司。

清流工作室獨(dú)家發(fā)現(xiàn)，上市公司對(duì)外以市場(chǎng)價(jià)借來(lái)貸款，卻在萬(wàn)向財(cái)務(wù)辦理低息存款，損失了不少利差。而萬(wàn)向財(cái)務(wù)則通過(guò)貸款形式，將大額資金提供給包括魯偉鼎親手打造的金融平臺(tái)萬(wàn)向控股在內(nèi)的關(guān)聯(lián)公司。相比四家已上市的公眾公司，萬(wàn)向控股則是魯偉鼎的私人財(cái)產(chǎn)，其持股近九成。

與高歌猛進(jìn)的金融平臺(tái)對(duì)比，魯冠球當(dāng)年的那個(gè)“父?jìng)髯印⒆觽鲗O”的造車(chē)夢(mèng)似乎已經(jīng)被遺忘。

資金流往集團(tuán)關(guān)聯(lián)公司

目前，萬(wàn)向系至少持有四家上市公司的控制權(quán)，包括萬(wàn)向錢(qián)潮、承德露露、萬(wàn)向德農(nóng)和順發(fā)恒業(yè)。而這四家上市公司，賬上大量資金都被存放在萬(wàn)向集團(tuán)旗下的財(cái)務(wù)公司——萬(wàn)向財(cái)務(wù)有限公司。

萬(wàn)向財(cái)務(wù)于2002年成立，目前由萬(wàn)向集團(tuán)、萬(wàn)向錢(qián)潮、萬(wàn)向三農(nóng)和德農(nóng)種業(yè)股份公司分別持股66.08%、17.83%、9.59%和6.50%。而萬(wàn)向集團(tuán)是萬(wàn)向系“三架馬車(chē)”之一，萬(wàn)向集團(tuán)板塊主要投資汽車(chē)相關(guān)項(xiàng)目。

截至2022年6月30日，萬(wàn)向財(cái)務(wù)吸收存款余額共計(jì)187.03億元。這其中，來(lái)自順發(fā)恒業(yè)的存款就高達(dá)50.04億元，萬(wàn)向錢(qián)潮的存款為21.62億元、承德露露存款24.94億元、萬(wàn)向德農(nóng)存款4.16億元，四家公司的存款合計(jì)超過(guò)一百億元，支撐起萬(wàn)向財(cái)務(wù)總存款的半壁江山。

大筆的資金存放在萬(wàn)向財(cái)務(wù)公司，順發(fā)恒業(yè)董事會(huì)美其名曰“使公司充分利用控股股東的融資平臺(tái)及渠道資源”、“降低融資成本和融資風(fēng)險(xiǎn)，為公司長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)健發(fā)展提供資金保障和暢通的融資渠道”。

順發(fā)恒業(yè)董事會(huì)之所以認(rèn)定存款能帶來(lái)融資便利，是因?yàn)殡p方簽訂的框架協(xié)議中，約定順發(fā)恒業(yè)在萬(wàn)向財(cái)務(wù)存款的同時(shí)，萬(wàn)向財(cái)務(wù)也將為順發(fā)恒業(yè)提供最高60億元的綜合授信額度。

不過(guò)，這只是紙面上的融資便利。授信額度這條協(xié)議，幾乎沒(méi)有得到執(zhí)行。順發(fā)恒業(yè)上半年將50億巨資存入萬(wàn)向財(cái)務(wù)，但從萬(wàn)向財(cái)務(wù)獲得的貸款余額為0。

但順發(fā)恒業(yè)并不是沒(méi)有融資需求。

上半年，順發(fā)恒業(yè)向中國(guó)光大銀行股份有限公司杭州蕭山支行借了1.62億元，年化利率為4.9%，2025年8月到期。與之對(duì)比的是，順發(fā)恒業(yè)在萬(wàn)向財(cái)務(wù)存款的利率范圍是0.35%-3.4%，即使按照最高3.4%的利率計(jì)算，這一來(lái)一回依然損失了1.5%的利差，按照1.62億元借款近四年期算，順發(fā)恒業(yè)損失了接近900萬(wàn)元。

為了申請(qǐng)這筆貸款，順發(fā)恒業(yè)還將賬面價(jià)值3.75億元的投資性房地產(chǎn)和部分存款、固定資產(chǎn)抵押給光大銀行。賬上現(xiàn)金不花、60億授信額度不用，順發(fā)恒業(yè)為什么選擇最貴且最難的一種融資模式？

其余三家上市公司萬(wàn)向錢(qián)潮、承德露露、萬(wàn)向德農(nóng)三家公司上半年從萬(wàn)向財(cái)務(wù)獲得的貸款余額均為0。

萬(wàn)向錢(qián)潮和萬(wàn)向財(cái)務(wù)簽訂協(xié)議，萬(wàn)向錢(qián)潮在萬(wàn)向財(cái)務(wù)的日各類(lèi)存款余額最高不超過(guò)70億元，同時(shí)獲得萬(wàn)向財(cái)務(wù)提供的70億元的綜合授信額度。這個(gè)授信額度里，只有3.5億元是需提供擔(dān)保的授信額度，剩余66.5億元是信用綜合授信額度。

如此便利的授信額度，萬(wàn)向錢(qián)潮仍然沒(méi)有采用，而是按照市場(chǎng)價(jià)向母公司和外部金融機(jī)構(gòu)借錢(qián)。截至6月30日，萬(wàn)向錢(qián)潮短期借款高達(dá)18.13億元，長(zhǎng)期借款8.99億元，合計(jì)占總資產(chǎn)比例超過(guò)15%。今年7月，萬(wàn)向錢(qián)潮又向多家銀行申請(qǐng)?jiān)黾?022年度綜合授信額度，比原定授信額度增加7.7億元。

清流工作室注意到，四家上市公司將百億資金存在萬(wàn)向財(cái)務(wù)，成為其重要的錢(qián)袋子，這種情況已持續(xù)多年。但近年上市公司幾乎沒(méi)從萬(wàn)向財(cái)務(wù)獲得過(guò)大額貸款。而萬(wàn)向財(cái)務(wù)2022年上半年發(fā)放貸款余額為197.21億元，2021年底發(fā)放貸款余額為205.81億元，這些貸款流向了哪里？

順發(fā)恒業(yè)回復(fù)投資者稱，公司將貨幣資金存放于萬(wàn)向財(cái)務(wù)公司，不存在“通過(guò)以結(jié)余資金存入關(guān)聯(lián)財(cái)務(wù)公司，間接提供資金給控股股東及其關(guān)聯(lián)方使用”進(jìn)而損害上市公司利益的行為。

但清理工作室獨(dú)家發(fā)現(xiàn)，萬(wàn)向財(cái)務(wù)公司，多次以貸款形式向控股股東萬(wàn)向集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方提供資金。

萬(wàn)向系的另一架馬車(chē)，是中國(guó)萬(wàn)向控股有限公司（下稱“萬(wàn)向控股”），該平臺(tái)掌握多張金融牌照，形成萬(wàn)向系龐大的金融集團(tuán)。萬(wàn)向控股由創(chuàng)始人之子魯偉鼎持股近九成，相比四家已上市的公眾公司，萬(wàn)向控股則是魯偉鼎的私人財(cái)產(chǎn)。

2020年，萬(wàn)向控股從萬(wàn)向財(cái)務(wù)獲得的授信額度是25億元，到年底一共使用了20億元。2019年，萬(wàn)向控股獲得萬(wàn)向財(cái)務(wù)的授信額度是33.1億元，到年底借款余額11.95億元。

從萬(wàn)向控股的募資用途，也可窺見(jiàn)萬(wàn)向財(cái)務(wù)向萬(wàn)向控股提供貸款的金額。

萬(wàn)向控股2021年發(fā)債募集了7億元，約定全部用于歸還在萬(wàn)向財(cái)務(wù)的借款。時(shí)間往前，萬(wàn)向控股2017年、2018年、2020年的三筆債券共計(jì)募集35.5億元，也都用于歸還萬(wàn)向控股及其子公司在萬(wàn)向財(cái)務(wù)的借款。

萬(wàn)向財(cái)務(wù)，同時(shí)也向萬(wàn)向系另一家擬上市公司大洋世家提供貸款。大洋世家主營(yíng)海洋食品生產(chǎn)銷(xiāo)售和遠(yuǎn)洋捕撈業(yè)務(wù)，穿透后由魯偉鼎控制100%股權(quán)。

截至2021年6月底，大洋世家在萬(wàn)向財(cái)務(wù)的存款余額為0.92億元，但從萬(wàn)向財(cái)務(wù)獲得的貸款金額為5.2億元。2019年，大洋世家存在萬(wàn)向財(cái)務(wù)的余額1.37億元，而獲得的貸款金額為3億元。

大洋世家不僅尋求萬(wàn)向財(cái)務(wù)大額借款，還擬通過(guò)IPO募集17.83億元用于項(xiàng)目建設(shè)和償還貸款。但從申請(qǐng)上市之前的大額分紅來(lái)看，大洋世家似乎“不差錢(qián)”。

2021年及2020年，大洋世家兌現(xiàn)2020年和2019年的現(xiàn)金分紅，分別為1.89億元和1.62億元，其中2020年的分紅占當(dāng)年凈利潤(rùn)的94.5%。2019年，大洋世家不僅將2018年度1.35億元分紅兌現(xiàn)，還往前追溯兌現(xiàn)了2017年的分紅，金額高達(dá)4.09億元。

令人疑惑的是，大洋世家近三年的年凈利潤(rùn)一直穩(wěn)定在2.5億元左右，2017年為何能分紅4.09億元？大洋世家并未披露2017年業(yè)績(jī)情況，無(wú)從得知當(dāng)年大洋世家分紅走高的具體原因。但大洋世家由魯偉鼎100%控股，這意味著，這四筆合計(jì)近9億元的分紅，全部由魯偉鼎分走。

據(jù)清流工作室統(tǒng)計(jì)，萬(wàn)向財(cái)務(wù)還向萬(wàn)向系其他的關(guān)聯(lián)平臺(tái)發(fā)放貸款。比如，原萬(wàn)向集團(tuán)旗下的吉林新立德部件有限公司，在2019年將一筆應(yīng)收的土地收購(gòu)補(bǔ)償款質(zhì)押給萬(wàn)向財(cái)務(wù)，獲得5年期共計(jì)5.43億元的貸款。

萬(wàn)向財(cái)務(wù)究竟向萬(wàn)向系關(guān)聯(lián)公司發(fā)放了多少貸款？需要警惕的是，近年萬(wàn)向財(cái)務(wù)因存款準(zhǔn)備金欠繳、向非成員單位發(fā)放貸款及信貸管理不審慎等原因被監(jiān)管處罰。四家上市公司的資金是否安全，其資金流向又是否合規(guī)？

電池公司設(shè)立10年還在虧

作為萬(wàn)向系汽車(chē)零部件的旗艦，萬(wàn)向錢(qián)潮似乎已經(jīng)遺忘了遙遠(yuǎn)的造車(chē)夢(mèng)。

萬(wàn)向系以汽車(chē)零部件萬(wàn)向節(jié)發(fā)家，后來(lái)萬(wàn)向節(jié)工廠上市，成為了今天的上市公司萬(wàn)向錢(qián)潮。但近年來(lái)，新能源汽車(chē)板塊大火之時(shí)，萬(wàn)向錢(qián)潮業(yè)績(jī)卻難言樂(lè)觀。

萬(wàn)向錢(qián)潮在經(jīng)歷2017年的業(yè)績(jī)高峰后急轉(zhuǎn)直下，2018年到2020年連續(xù)三年業(yè)績(jī)下滑，到2020年凈利潤(rùn)只有4.36億元，不到2017年凈利潤(rùn)的一半。2021年，萬(wàn)向錢(qián)潮凈利潤(rùn)回升到6.86億元，但也尚未回到2017年的水平。

今年上半年，萬(wàn)向錢(qián)潮營(yíng)業(yè)收入微增2.63%，凈利潤(rùn)增幅則高達(dá)31.2%。

清流工作室發(fā)現(xiàn)，萬(wàn)向錢(qián)潮凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)主要受益于萬(wàn)向錢(qián)潮的“縮衣節(jié)食”，上半年萬(wàn)向錢(qián)潮的銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別減少15%、27%和17%。而萬(wàn)向錢(qián)潮的主營(yíng)業(yè)務(wù)，仍然沒(méi)有起色。萬(wàn)向錢(qián)潮的汽車(chē)零部件銷(xiāo)售額占比超過(guò)六成，上半年的增幅只有1.61%，毛利率相較去年下滑1.56%。鋼材、鐵合金等銷(xiāo)售額占比超過(guò)三成，上半年的增幅也只有2.65%，毛利率只有1.27%。

今年萬(wàn)向系汽車(chē)板塊最大的消息，是萬(wàn)向錢(qián)潮入股萬(wàn)向一二三，而萬(wàn)向一二三正準(zhǔn)備IPO上市。

萬(wàn)向錢(qián)潮在今年3月宣布，斥資40億元獲得萬(wàn)向一二三3.2億股，投后持股比例10.91%。萬(wàn)向一二三前身為2001年在美國(guó)成立的鋰電池制造商A123，后來(lái)在2012年被萬(wàn)向集團(tuán)整體收購(gòu)。2021年10月，萬(wàn)向一二三與中國(guó)國(guó)際金融股份有限公司簽署了上市輔導(dǎo)協(xié)議，正式進(jìn)入上市輔導(dǎo)期。

2012年，彼時(shí)寧德時(shí)代也才剛剛成立，萬(wàn)向一二三就已經(jīng)有十余年的鋰電池制造經(jīng)驗(yàn)。但經(jīng)過(guò)10年，萬(wàn)向一二三反而在鋰電池裝機(jī)量排行榜中沒(méi)有姓名。如今，萬(wàn)向一二三仍未實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利。截至2021年11月底，萬(wàn)向一二三營(yíng)收18.9億元，凈利潤(rùn)虧損7.62億元，而這已經(jīng)是大幅減虧的結(jié)果。2019年和2020年，萬(wàn)向一二三分別虧損18.12億元和12.76億元。

萬(wàn)向錢(qián)潮40億元買(mǎi)下萬(wàn)向一二三10.91%的股權(quán)，是按照237.66%的增值率購(gòu)買(mǎi)的，照此估算，目前萬(wàn)向一二三的整體估值接近400億元。這筆高溢價(jià)的買(mǎi)賣(mài)是否劃算，還要看萬(wàn)向一二三未來(lái)的盈利及上市估值情況。

萬(wàn)向系造車(chē)體系的另外一個(gè)板塊，是新能源客車(chē)，萬(wàn)向系早在7年前開(kāi)始布局。

2015年，萬(wàn)向集團(tuán)曾與上海汽車(chē)集團(tuán)投資管理有限公司（下稱“上汽集團(tuán)”）合資設(shè)立上汽萬(wàn)向新能源客車(chē)有限公司（下稱“上萬(wàn)新能源”），萬(wàn)向集團(tuán)占股51%、上汽占股49%。當(dāng)時(shí)的通稿顯示，這家合資公司將在杭州建立新能源客車(chē)生產(chǎn)基地，規(guī)劃目標(biāo)年產(chǎn)新能源客車(chē)5000輛。隨后在2016年底，上萬(wàn)新能源中標(biāo)海口市公交集團(tuán)2016年度純電動(dòng)公交車(chē)采購(gòu)項(xiàng)目，中標(biāo)金額1.51億元。

不過(guò)，這個(gè)一度被賦予想象空間的公司，也經(jīng)歷了變動(dòng)。

魯冠球離世后，上汽在2019年底從合資公司中撤資。上萬(wàn)新能源也改名為“上萬(wàn)清源智動(dòng)車(chē)有限公司”，成為萬(wàn)向集團(tuán)的全資子公司。

但兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)多年，目前公開(kāi)能查詢的中標(biāo)信息中，上萬(wàn)新能源在2021年和2022年中標(biāo)電動(dòng)公交車(chē)項(xiàng)目，區(qū)域仍然局限在?？谑?，金額也遠(yuǎn)不如2016年那么大。一個(gè)小插曲是，上萬(wàn)新能源在今年年初，一度將上海汽車(chē)集團(tuán)股份有限公司和上海申沃客車(chē)有限公司以買(mǎi)賣(mài)合同糾紛告上法庭，但隨后上萬(wàn)新能源撤訴，糾紛詳情不為外界所知。

早年，魯冠球的造車(chē)夢(mèng)更為具象。

2014年，萬(wàn)向集團(tuán)斥資1.5億美元收購(gòu)美國(guó)一家與特斯拉齊名的車(chē)企Fisker，并更名為Karma汽車(chē)。萬(wàn)向系是國(guó)內(nèi)最早一批投資新能源電動(dòng)車(chē)的集團(tuán)，但作為先行者，karma汽車(chē)此后的造車(chē)進(jìn)度緩慢。Karma汽車(chē)直到2017年才推出混合動(dòng)力轎車(chē)，但反響不佳，Karma汽車(chē)在新能源汽車(chē)領(lǐng)域始終沒(méi)有知名度。

據(jù)外媒報(bào)道，Karma汽車(chē)曾被指陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。2020年6月，一家總部位于密歇根的小眾汽車(chē)制造商VLF Automotive對(duì)Karma提起訴訟，事因Karma汽車(chē)竊取了VLF的“豪華悍馬”計(jì)劃。

根據(jù)訴訟，Karma的動(dòng)機(jī)是公司財(cái)務(wù)陷入困境。VLF在訴訟中稱，“Karma慘淡的銷(xiāo)售額加上難以估量的損失，給其母公司萬(wàn)向集團(tuán)創(chuàng)造了一個(gè)惡性的財(cái)務(wù)漩渦，這導(dǎo)致萬(wàn)向集團(tuán)對(duì)Karma汽車(chē)首席執(zhí)行官、被告Lance Zhou施加了極大的壓力，要求他盡一切可能扭轉(zhuǎn)公司的局面?！?/p>

如今，市場(chǎng)上已鮮有Karma汽車(chē)的新消息，造車(chē)新勢(shì)力們顯然也沒(méi)有把Karma汽車(chē)當(dāng)做競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

魯冠球的造車(chē)夢(mèng)，還有人繼承嗎？