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2023-01-31
英鎊“歷史性暴跌”背后：想要類比美日“借錢”，英國憑什么？
更新時間：2022-09-28 11:05:58作者：智慧百科
（原標(biāo)題：英鎊“歷史性暴跌”背后：想要類比美日“借錢”，英國憑什么？）
在分析師眼里，英國和英鎊正面臨結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。
自上周五英國政府公布半個世紀(jì)來規(guī)模最大的減稅計劃，以及財政大臣Kwarteng發(fā)表了一系列堅持減稅的言論后，英鎊出現(xiàn)了“戲劇性”和“歷史性”的下跌：
周一早盤，英鎊兌美元匯率一度跌超5%至1.0350的歷史新低，與美元平價更是近在咫尺。截至昨日，英鎊匯率兩天下跌6.1%，是自20世紀(jì)70年代以來的第三大跌幅；同期歐元匯率下跌4.1%，是自1999年歐元開始交易以來的第五大跌幅。
而在此前，英鎊在8月就已經(jīng)創(chuàng)下脫歐以來的最大單月跌幅。
周一，匯豐分析師 Dominic Bunning 等在研報中表示，英鎊的交易已經(jīng)不再處于周期性的動態(tài)中。目前，只有美國和日本有比英國更大的債務(wù)負(fù)擔(dān)，但沒有任何一個經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)像英國這樣增長得如此迅速。但由于市場對美元有強(qiáng)烈的避險和儲備貨幣需求，日本國內(nèi)又有大量的儲備，美國和日本并不需要為這些債務(wù)負(fù)擔(dān)進(jìn)行借款；英鎊與美元和日元相比，并不具有任何額外的優(yōu)勢。
更重要的是，短期的外匯干預(yù)對改變英鎊的結(jié)構(gòu)性失衡沒有任何作用；如果加息幅度和力度也大得多，可能有助于抑制這種失衡，但代價是英國經(jīng)濟(jì)衰退的程度要比目前預(yù)測的嚴(yán)重得多。
英國和英鎊存在結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)
隨著政府宣布這一大規(guī)模的減稅計劃，英國國債遭遇大規(guī)模拋售，國債收益率在上周五大幅飆升。但在英國國債收益率飆升的同時，英鎊并沒有走強(qiáng)。匯豐表示，這意味著英鎊的交易不再處于周期性的動態(tài)中。
事實上，英鎊匯率和國債利差走勢之間的緊密聯(lián)系早已在上個月就劇烈瓦解。在特拉斯上臺時匯豐就指出，這是實施財政擴(kuò)張的一大風(fēng)險。
從周期角度來看，這一減稅計劃應(yīng)會為經(jīng)濟(jì)增長和通脹提供向上的推動力，這可能會導(dǎo)致利率預(yù)期上升，同時也伴隨著巨大的風(fēng)險。且如果市場預(yù)計通脹持續(xù)上升，也可能繼續(xù)拖累英鎊。
另外，市場可能會將這一計劃帶來的財政赤字視為英國和英鎊的中長期結(jié)構(gòu)性問題。德意志銀行表示，英鎊走勢反映出投資者質(zhì)疑英國的財政和貨幣政策組合是否合適，以及擔(dān)憂這將如何影響通脹，而這種擔(dān)憂是正確的。
根據(jù)匯豐對公共財政的初步預(yù)測，英國的相對債務(wù)狀況將在未來一年急劇惡化。目前，只有美國和日本有比英國更大的債務(wù)負(fù)擔(dān)，但沒有任何一個經(jīng)濟(jì)體的債務(wù)像英國這樣增長得如此迅速。
但由于市場對美元有強(qiáng)烈的避險和儲備貨幣需求，日本國內(nèi)又有大量的儲備，美國和日本并不需要為這些債務(wù)進(jìn)行借款；英鎊與美元和日元相比，并不具有任何額外的優(yōu)勢。
摩根大通在上個月就表示：
英鎊可能跌至與美元平價隨著英國經(jīng)濟(jì)在能源成本和CPI仍在上漲的情況下采取新的財政舉措，英鎊的周期性風(fēng)險可能會加劇，至到秋季。
匯豐表示，英國不斷擴(kuò)大的外部赤字需要更多的短期資本流入，才能讓英鎊保持穩(wěn)定。如果外國投資者擔(dān)心不可持續(xù)的債務(wù)負(fù)擔(dān)將以通脹或外匯貶值為代價，他們可能一開始就不愿意為這一債務(wù)負(fù)擔(dān)提供融資。這表明，英鎊的估值可能會越來越低。
即便英鎊已經(jīng)出現(xiàn)暴跌，但匯豐預(yù)計，英鎊還可能再下跌5%，這將使其兌美元的匯率進(jìn)入平價區(qū)間。除非英國官方出臺明確的政策行動阻止其貶值，但目前尚不清楚英國央行是否有可能出手拯救英鎊。
與此同時，包括摩根士丹利和野村在內(nèi)的華爾街銀行分析師都表示，他們預(yù)計英鎊將跌破美元平價。
野村預(yù)計，英鎊兌美元將在11月底前就達(dá)到平價，然后繼續(xù)下跌，最新預(yù)測目標(biāo)價為0.975。
摩根士丹利策略師也修訂了英鎊目標(biāo)值預(yù)測，將年底目標(biāo)定為1美元，包括David Adams在內(nèi)的摩根士丹利外匯策略師在周一給客戶的一份報告中指出，緊縮貨幣政策直接或間接地引發(fā)了對增長和財政可持續(xù)性的擔(dān)憂，英鎊不太可能走強(qiáng)。
外匯干預(yù)？別做夢了
對于擁有1800億美元總儲備的英國政府和擁有125億美元總儲備的英國央行來說，外匯干預(yù)的確是一項拯救英鎊的好方案。
但匯豐認(rèn)為，英國不太可能實施外匯干預(yù)，理由有如下兩點：
自1992年英國政策制定者竭力將英鎊維持在歐洲匯率機(jī)制內(nèi)以來，就再沒有進(jìn)行過外匯干預(yù)。在英鎊快速下跌的其他時期，包括2008年全球金融危機(jī)期間，這種“不作為”愈發(fā)明顯。1992年的干預(yù)也是為了保護(hù)英鎊水平在特定區(qū)間內(nèi)波動。
但現(xiàn)在，沒有證據(jù)表明，政策制定者需要發(fā)出任何警示信號，即不允許英鎊兌美元跌破平價。
根據(jù)英國央行的有效匯率指數(shù)，英鎊兌一籃子貨幣僅下跌7%；按實際有效匯率計算，英鎊匯率僅比10年平均水平低4%。
英國央行目前的預(yù)測表明，通脹在中期將顯著低于目標(biāo)水平。大規(guī)模的財政刺激可能不會觸發(fā)強(qiáng)有力的政策回應(yīng)，英國央行上周僅加息50個基點而非75個基點就是最好的例證。無論如何，如果需要采取行動，加息在降低通脹方面的效力已經(jīng)足夠明顯，而這是外匯干預(yù)是無法做到的。
匯豐甚至懷疑，外匯干預(yù)是否會達(dá)到預(yù)期效果，尤其是在短期內(nèi)。與外匯市場交易量相比，英國央行外匯儲備的規(guī)模微不足道：英國央行2022年4月的外匯交易量調(diào)查顯示，英鎊兌美元的交易量達(dá)到了4320億美元。
舉例來說，日本央行在上周四實施外匯干預(yù)后，日元當(dāng)天的上漲了約4%；但在這一行動之后，日元再次疲軟，日元匯率再次處于干預(yù)行動發(fā)生前的水平。
更重要的是，匯豐認(rèn)為短期的外匯干預(yù)對改變英鎊的結(jié)構(gòu)性失衡沒有任何作用。如果加息幅度和力度也大得多，可能有助于抑制這種失衡，但代價是經(jīng)濟(jì)衰退的程度要比目前預(yù)測的嚴(yán)重得多。