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作者：老古，知名財經(jīng)作家

這兩天啊，造車新勢力又成為熱點話題。

新能源汽車新貴威馬汽車的招股書曝出，其2021年虧損82.06億元、但創(chuàng)始人沈暉年度總薪酬卻高達12.62億元，消息一出引發(fā)無數(shù)網(wǎng)友關(guān)注，也掀起了外界關(guān)于造車新勢力高管們薪酬的討論。

01

這個薪酬合理嗎？

如果只盯著這12億，那這個薪酬在中國上市公司當中，算是非常高的水平。

在造車新勢力中，理想汽車、小鵬汽車的“一把手”李想、何小鵬的總薪酬分別為150.4萬元、135.2萬元，同期沈暉的薪酬分別是前兩者薪酬的約839倍、933.43倍。

沈暉的工資如果和威馬汽車的營收比較，那就更夸張了。

2021年，威馬汽車的總營收為47.43億元，同年威馬汽車向董事支付的薪酬總額為17.46億元，也就是說沈暉一人2021年的薪酬達到同年總營收的26.61%，占到同年所有董事薪酬的七成以上。

這么高的薪酬水平也直接推升威馬汽車去年的行政費用至27億元，同比上漲54.5%。

那為什么會有這么高的薪酬呢？

我查找了相應(yīng)的資料發(fā)現(xiàn)，沈暉的薪酬由兩部分構(gòu)成，第一部分是現(xiàn)金，一共是201.1萬元，剩余的12.6億元是雇員受限制股份/購股權(quán)開支，而這部分薪資要在企業(yè)上市后才能才能真正成為收入。

這種在上市之前突擊給高管股份獎勵的開支是正常的嗎？

應(yīng)該說，是絕大部分上市公司的常規(guī)操作。預(yù)上市公司采取這種模式，主要是希望管理層能順利地將公司帶上市，只要能成功上市，意味著公司跨越了一個新臺階。

為了達成這一目標，給予管理層豐厚的股份獎勵，就成為跨越這一臺階的重要激勵工具。通常此類股份都為限制性股份，也就是對其出售進行了相關(guān)的限制，比如時間上的約定，對公司業(yè)績的要求等等。

但這種限制性的股份激勵對于管理層來說，依然是巨大的收益。與期權(quán)不同，限制性股份對于獲得者是無需購買的，只要達成條件是必定有收益的。而期權(quán)則是與股價綁定的，若股價未達預(yù)期，那這個收益有可能是零。

我們基本上可以這么定性，威馬汽車這種股份激勵行為，在資本市場中，是一種常規(guī)性的激勵手段，并不是什么特別的騷操作。

真正需要關(guān)注的是，新勢力造車企業(yè)的管理層值這個價么？

02

虧損是新勢力的常態(tài)

其實新勢力車企們，高價薪酬的并非只有威馬汽車。

2020年小鵬汽車名譽副董事長兼總裁顧宏地顧宏地的總薪酬高達4.35億元，其中4.32億元系基本薪金、住房公積金、津貼及實物福利。彼時，顧宏地憑借超過4.3億元的薪資，一舉成為當年的“打工皇帝”。

但普遍虧損卻是新勢力車企的常態(tài)。

今年前八個月，新能源汽車產(chǎn)銷分別達到397萬輛和386萬輛，同比增長1.2倍和1.1倍，市場占有率到22.9%。中汽協(xié)預(yù)計，下半年新能源汽車銷量有望達到550萬輛，同比增長56%以上。

但與此同時，最耀眼的幾個造車新勢力“蔚小理”半年虧損卻達到了百億，虧在哪了？

新能源車產(chǎn)銷量一路“狂奔”，三家“造車新勢力”上半年卻合計虧損近百億元。其中，蔚來、小鵬、理想的凈虧損額分別為45.4億元、44.02億元和6.52億元。

就新勢力們的商業(yè)故事來說，他們講述的是一個規(guī)模量產(chǎn)后，成本不斷降低，利潤不斷提升故事。當下的虧損是暫時的，未來的前景是光明的。

這與特斯拉的故事是同一版本。

真正要分析新勢力們的前景，還得看他們的毛利率。如果毛利率比較高，且毛利總額在持續(xù)上升，那么這個商業(yè)故事是有未來的想象力的。

特斯拉的毛利率達到30%左右，這是特斯拉哪怕持續(xù)虧損也有在資本市場長牛的一個核心原因。因為你毛利高，大家認為只要你的量上去了，那你的利潤總有一天會到來。

但中國的造車新勢力們，毛利率與特斯拉相比，那就差一個級別了。

現(xiàn)在理想汽車的毛利率最高，其二季度毛利率為22.1%，汽車毛利率為21.8%。蔚來二季度毛利率為13.0%，汽車毛利率為16.7%；小鵬汽車以上數(shù)值分別為11.6%、9.7%。

這個數(shù)據(jù)只是常規(guī)傳統(tǒng)車企的毛利率，并不能體現(xiàn)其未來的高增長性。豐田在很長時間內(nèi)的毛利率都在20%以上，即使在經(jīng)濟動蕩的2021年，其第四季度毛利率也達到了19.6%，大眾2021年第三季度毛利率則是15.67%，福特汽車為14.3%。

而威馬就慘不忍睹了，從2019年到2021年,威馬汽車毛利率分別為-58.3% 、-43.5%以及-41.1%。前期巨額的投入嚴重拖累了威馬的盈利水平。10萬元+的成交單價，也造成毛利率過低，這讓威馬的現(xiàn)金流并不充裕。

最終資本市場需要看的是企業(yè)的盈利能力，才會給出更高的股價。

而造車新勢力當下面臨著上游原材料上升，研發(fā)投入增加等一系列問題，讓他們的毛利水平還很難達到資本市場的預(yù)期。

這種毛利率其實是達不到新興行業(yè)的標準的，也是很難在資本市場上拿到高估值的。之所以這些企業(yè)備受關(guān)注，還與全球環(huán)保主義的政策相關(guān)。

對管理層的這種激勵模式，往往只有互聯(lián)網(wǎng)等新興高成長行業(yè)才適合。

03

企業(yè)高管的工資由什么決定

一個企業(yè)根據(jù)什么來制定高管的薪酬呢？

答案是，計算其邊際貢獻率。也就是說，你帶來了多少價值，我就可以給你與這個價值匹配的薪資。

這個世界上真正的打工皇帝是誰？是馬斯克。

因為他的大部分財富來源于特斯拉董事會為期制定的股權(quán)激勵計劃，也就是你只要達成這一業(yè)績目標，那我僦給你足夠多的股權(quán)。

馬斯克從股權(quán)激勵方案中獲得的股票價值超過了600億美元。

從經(jīng)營管理上說，任何對高管的激勵方法都是可以的。

但這種激勵方法是一把雙刃劍。他在激勵高管為公司股價奮斗時，還有可能帶來高管的短視。

全世界實施類似方案的最多地方就是美國。

但美國本土大企業(yè)與世界上其他地方的企業(yè)是有區(qū)別的，美國大企業(yè)能享受到貨幣紅利，美元超發(fā)時，美國的大企業(yè)比其他企業(yè)先拿到錢，他們會成為通貨膨脹中的受益者。

在疫情期間，美國天量發(fā)鈔的同時是美國股市的節(jié)節(jié)攀升，大量美國企業(yè)高管利用新增貨幣購買自家股票推升股價，其目的是拋售自己的股份，以獲得高額回報。

貨幣政策對股價的影響是非常直接的，也導(dǎo)致了高管們除了追求公司利潤外，還有了其他的獲利手段。

美國上市企業(yè)能否成為全球公眾公司高管薪酬管理的范本，其實是存疑的。

一個企業(yè)的發(fā)展核心在于企業(yè)家能否發(fā)揮出其富有遠見的洞察力和創(chuàng)造力，從這一角度出發(fā)，給予高管高利益帶來的激勵作用是決定性的。

但這并不意味著種瓜就能得瓜，給予激勵就能拿到高回報。

企業(yè)的發(fā)展充滿著巨大的不確定性。雅虎的管理層也曾拿到過巨額的薪酬，但還是把一家當初大家都看好的高成長性互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)干垮了。

威馬能否成為汽車市場的黑馬，能否用業(yè)績，用高成長性來證明自己的CEO是合格的，是有創(chuàng)新能力的，還需要時間觀察。

最后，貼一張汽車企業(yè)高管的薪酬圖，高管的薪酬到底合不合理，誰說了也不算，最終是市場說了算。