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斑馬消費(fèi) 徐霽

9月28日，豫園股份對(duì)外披露稱(chēng)，下屬全資子公司海南豫珠，擬以2.60億元收購(gòu)復(fù)地集團(tuán)持有的高地資產(chǎn)管理100%股權(quán)。

高地資產(chǎn)管理的核心是高地物業(yè)，為復(fù)地集團(tuán)旗下的物業(yè)子公司，2021年位列全國(guó)物業(yè)百?gòu)?qiáng)排名TOP15。截至今年6月底，高地物業(yè)總合同面積4599萬(wàn)平方米，在管面積3791 萬(wàn)平方米。同期，高地資產(chǎn)管理的凈資產(chǎn)為1.47億元，今年上半年凈利潤(rùn)169.47萬(wàn)元。

豫園股份和復(fù)地集團(tuán)的實(shí)際控制人都是郭廣昌，所以這一招，就是明顯的左手倒右手。

當(dāng)然，這并非孤例。9月24日，舍得酒業(yè)與成都復(fù)地置業(yè)簽訂協(xié)議，購(gòu)買(mǎi)復(fù)城國(guó)際T1棟寫(xiě)字樓中的四層，總建筑面積7831.35 平方米，交易金額9397.62萬(wàn)元。

與上述案例一樣，舍得酒業(yè)和成都復(fù)地置業(yè)的實(shí)際控制人都是郭廣昌。上述關(guān)聯(lián)交易，都可以看作是復(fù)星系的緊急救援，系統(tǒng)內(nèi)的邊緣公司向核心公司輸血。

這些，都是復(fù)星那不可言說(shuō)的危機(jī)的余波。

其實(shí)，暗潮涌動(dòng)，從今年年初就開(kāi)始了。2022年2月，復(fù)星減持海南礦業(yè)；這幾年，復(fù)星一直在減持青島啤酒，5月份減至5%以下。

對(duì)于資產(chǎn)龐大的復(fù)星系而言，這些零星的減持并未引起市場(chǎng)的關(guān)注。直到今年8月，復(fù)星醫(yī)藥的股份被擺上貨架。

復(fù)星醫(yī)藥是郭廣昌的起家資產(chǎn)。1994年，郭廣昌與復(fù)旦校友一起創(chuàng)立復(fù)星，成為復(fù)旦研發(fā)的新型基因診斷產(chǎn)品——PCR乙型肝炎診斷試劑的唯一經(jīng)銷(xiāo)商，走上成功之路。

1998年7月，復(fù)星醫(yī)藥上市，成為上海生物醫(yī)藥領(lǐng)域第一家民營(yíng)高科技上市公司。直到現(xiàn)在，公司作為復(fù)星系的核心資產(chǎn)，仍然是A股醫(yī)藥板塊的頭部公司之一。

2022年7月，復(fù)星醫(yī)藥定增募資44億元，發(fā)行價(jià)格42.00元/股。通過(guò)這一輪定增，公司的資產(chǎn)負(fù)債率從60%以上降至50%以內(nèi)。

1個(gè)月后，復(fù)星醫(yī)藥控股股東復(fù)星高科技宣布將減持公司不超過(guò)3%的股份。當(dāng)時(shí)的價(jià)格，遠(yuǎn)低于去年8月的股價(jià)巔峰，也低于今年7月的定增價(jià)格。市場(chǎng)一片嘩然。

就在那段時(shí)間，復(fù)星系轉(zhuǎn)讓金徽酒的實(shí)際控制權(quán)，減持的上市公司還包括中山共用、泰和科技、海南礦業(yè)、招金礦業(yè)和復(fù)星旅文等。

8月底，穆迪發(fā)布評(píng)級(jí)報(bào)告，將復(fù)星系核心控股平臺(tái)復(fù)星國(guó)際的評(píng)級(jí)調(diào)至B1，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面。

市場(chǎng)還沒(méi)來(lái)得及反饋，更大的風(fēng)暴登陸了。

9月13日一大早，一張廣泛流傳的截圖顯示，北京國(guó)資委針對(duì)復(fù)星集團(tuán)股票遭大舉拋售情況，緊急要求市管企業(yè)梳理與復(fù)星的合作情況（不限于持有股票、股權(quán)投資、資金出借、工程承包、擔(dān)保、商貿(mào)合作等），研判相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)并形成書(shū)面報(bào)告。

當(dāng)時(shí)，有外媒發(fā)布消息稱(chēng)，監(jiān)管部門(mén)要求銀行和部分國(guó)企摸底與復(fù)星系企業(yè)往來(lái)敞口。

熟悉復(fù)星和郭廣昌歷史的人們馬上都警覺(jué)了起來(lái)，難道這是2015-2017年那一組沖擊的再臨嗎？

馬上，復(fù)星在輿論上做出了相對(duì)得體的回應(yīng)。公司對(duì)外回應(yīng)稱(chēng)，減持是為了優(yōu)化資產(chǎn)組合，外媒報(bào)道為謠言，將對(duì)此起訴訴訟。郭廣昌也用個(gè)人微博為復(fù)星打氣，表示“中國(guó)永遠(yuǎn)是復(fù)星最重要的根據(jù)地”。

但是，這仍然沒(méi)能徹底打消市場(chǎng)的疑慮。畢竟，大家最關(guān)心的核心問(wèn)題是，復(fù)星到底有多少債務(wù)？到底有沒(méi)有流動(dòng)性危機(jī)？

復(fù)星并未對(duì)這些核心疑問(wèn)給出有力答復(fù)，反而是嘴硬、腿軟。大規(guī)模減持引發(fā)的輿論沖擊過(guò)后，公司并未減緩套現(xiàn)的步伐。

近期，復(fù)星又密集減持中糧工科、新華保險(xiǎn)、豫園股份、ST廣田等股票，轉(zhuǎn)讓了永安財(cái)險(xiǎn)、泰康保險(xiǎn)的部分股權(quán)。

所以，復(fù)星的缺錢(qián)羅生門(mén)，其實(shí)答案已經(jīng)不言而喻了。很多時(shí)候，不要看別人說(shuō)了什么，而要看他們?cè)趺醋觥?/p>

復(fù)星的債務(wù)到底有多少？因?yàn)閺?fù)星系的規(guī)模過(guò)于龐大、結(jié)構(gòu)錯(cuò)綜復(fù)雜，且諸多資產(chǎn)并不在上市公司體系內(nèi)，所以，恐怕只有郭廣昌和他的集團(tuán)CFO才知道具體的規(guī)模。

早前有媒體報(bào)道稱(chēng)復(fù)星系的債務(wù)規(guī)模高達(dá)6500億元；后來(lái)復(fù)星國(guó)際執(zhí)行總裁、CFO對(duì)外回應(yīng)稱(chēng)，復(fù)星國(guó)際的債務(wù)規(guī)模為2600億元。

復(fù)星在上一次海外并購(gòu)風(fēng)波中幾乎獨(dú)善其身，這一次的問(wèn)題，到底出在哪里？

復(fù)星從2012年前后開(kāi)始轉(zhuǎn)向消費(fèi)領(lǐng)域的投資，2015年的事件爆發(fā)之后，將重心轉(zhuǎn)向中國(guó)市場(chǎng)，全面布局消費(fèi)板塊。

但是，郭廣昌擅長(zhǎng)的“抄底”思路，幫復(fù)星拿下的資產(chǎn)，基本談不上優(yōu)秀：互聯(lián)網(wǎng)板塊的百合佳緣、寶寶樹(shù)，服裝板塊的都市麗人，黃金珠寶品牌老廟和亞一，食品酒飲板塊的金徽酒、舍得酒業(yè)、三元股份等。這些資產(chǎn)的價(jià)值走向可能會(huì)影響市場(chǎng)對(duì)復(fù)星的估值。

當(dāng)然，更有可能發(fā)生變化的還是復(fù)星在海外的龐大資產(chǎn)。截至目前，復(fù)星可能是持有海外資產(chǎn)最多的民營(yíng)資本。這些境外、非上市公司的不透明狀況，可能會(huì)形成市場(chǎng)的認(rèn)知偏差。牽一發(fā)而動(dòng)全身，稍有不慎，便是系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。

在9月13日的微博中，郭廣昌還不忘推廣了一下旗下的舍得酒，近半個(gè)月的隔離中，不知道他是否還喝得下。

有道是：賞花歸去馬如飛，去馬如飛酒力微，酒力微醒時(shí)已暮，醒時(shí)已暮賞花歸。