2023成都積分入學(xué)什么時候開始申請
2023-01-31
英國養(yǎng)老金危機(jī)親歷：救市再晚兩天，整個養(yǎng)老金行業(yè)就涼了
更新時間：2022-10-01 00:07:21作者：智慧百科
轉(zhuǎn)自三思期權(quán)
親歷了這周的風(fēng)暴，寫一下紀(jì)念一下。這周實在累的不行了，周末就不再發(fā)其他的短評了。心累之余還有點遺憾，這么大的事件，竟然沒有先知先覺，也就錯過了這次的黑天鵝交易。
怎么比喻這周發(fā)生的事情呢?我感覺最接近2020年三月。英國利率以及英鎊市場完全垮掉，英國整個養(yǎng)老金市場差點撲街，而養(yǎng)老金里的LDI行業(yè)一夜之間就垮了。要是整個養(yǎng)老金市場垮了，就不是3月份了，那就是08年。好在央行出來救市了。。。
這兩天實在太心累，不想碼太多字。這篇里我就重點講講我的一線經(jīng)歷。
1.記住這倆人，幾乎憑借了一己之力把巨大的養(yǎng)老金市場毀滅。當(dāng)然，LDI這個行業(yè)的杠桿不能怪他們。但是沒有經(jīng)驗的情況下推出毫無節(jié)制的減稅政策，是差點讓養(yǎng)老金市場突然死亡的導(dǎo)火索。
2.最簡單的解釋就是，傻X的減稅政策導(dǎo)致利率大幅飆升。利率大幅飆升導(dǎo)致不少養(yǎng)老金用來對沖利率以及通脹風(fēng)險的LDI基金里使用的利率(Interest rateswap)短期出現(xiàn)巨額虧損。巨虧本身不是那么可怕，最可怕的是短期連續(xù)的巨虧，導(dǎo)致保證金很快就用光了。
3.從8月底到9月底，英國30年期利率暴漲了230個基點。這個暴漲的速度對這些持有利率互換的LDI基金有多大影響?我們可以初略的估算一下。
4.一個規(guī)模10億的養(yǎng)老金，持有的LDI基金里利率互換的DV01(一個基點利率變動導(dǎo)致利率互換產(chǎn)生的損益)是大概兩百萬。也就是說，過去兩個月，因為30年期利率變動了230個基點。利率互換產(chǎn)生的損失就是230*2m=460m。也就是說，過去2個月，利率互換產(chǎn)生的虧損是這個養(yǎng)老金資產(chǎn)的接近一半!!!
5.這個損失，不是真的虧損。因為這些利率互換是拿來對沖養(yǎng)老金負(fù)債端的，利率互換虧了，負(fù)債端的價值也下降了。理論上這個是個多空對沖交易不會產(chǎn)生什么損失。
6.但是，但是，但是,在上個例子里，這么短時間里，虧損了4個億，那些LDI基金為了交保證金，首先賣出手中流動性最好的英國國債來籌集資金補(bǔ)保證金。
7.懂一點場外交易的朋友會問，為啥這些基金不拿這些英國國債當(dāng)保證金?因為不少場外交易是可以直接用國債當(dāng)保證金的。這就要牽扯到另一個話題，就是過去10年里利率互換市場經(jīng)歷了一場大變革。多數(shù)利率互換已經(jīng)從單純的場外交易變成了中央清算的場外交易。清算所是LCH，現(xiàn)在只能用現(xiàn)金做保證金。
8.那么好了，重點來了，這也就是死亡螺旋最重要的一步。英國國債利率，和英國利率互換的利率其實是差不多的東西。因為利率互換虧錢了，基金經(jīng)理要賣國債補(bǔ)保證金。大量的拋售國債，導(dǎo)致國債利率上升，而國債利率上升導(dǎo)致利率互換的利率上升，利率互換上升導(dǎo)致基金經(jīng)理要賣更多的國債補(bǔ)保證金。。。。
9.金融市場不怕漲，不怕跌，價格低了自然有人買，但是市場最怕這種死亡螺旋。
10.這個養(yǎng)老金市場有多大呢?根據(jù)PPF的估計8月底，養(yǎng)老金資產(chǎn)一共大約1.5萬億英鎊。也就是說，過去兩個月，整個養(yǎng)老金的LDI策略虧損導(dǎo)致的保證金的初略估算在6900億。我朋友的 LDIdesk在上周五一天補(bǔ)交的保證金就是12個億!對，一天，一個desk12億!
11.在拋售的過程中，國債賣完了，只有賣其他資產(chǎn)。首先就是流動性好的股票。這就導(dǎo)致股票也跟著跌，而且是無差別的跌。因為這個過程中，養(yǎng)老金由于補(bǔ)保證金的速度有要求(一般是T+0)，所以只能閉著眼賣。
12.股票跌就跌了，便宜了自然有人買。但整個環(huán)節(jié)另一個要命的點是，這些養(yǎng)老金過去10年里大幅度增加配置了沒有流動性的資產(chǎn)，比如地產(chǎn)，比如私募股權(quán)基金。這些不是你想贖回就贖回的。這就產(chǎn)生了一個巨大的問題，流動性錯配!
13.賣不了，抱歉交不上保證金那些利率互換的倉位就爆了。投行交易平臺就必須要在市場上賣掉這些利率互換頭寸。這就導(dǎo)致利率互換的利率繼續(xù)上升!從而再拖垮其他流動性還不錯的養(yǎng)老金。
14當(dāng)時整個利率互換市場已經(jīng)癱瘓，多數(shù)做市商已經(jīng)離場。以前一年期的英國利率互換的買賣差價也就0.1-02bps當(dāng)時已經(jīng)上升到9-10bps!
15出現(xiàn)了死亡螺旋之后，唯一能夠做的就是等英國央行救市。好在央行果斷出手，祭出QE壓住國債利率上升的勢頭。死亡螺旋被打破。把不少養(yǎng)老金以及那些LDI基金從死亡的邊緣拉回來。
16.但不是所有的人都看到了黎明。幾家大的英國資管的LDI基金就爆了。看看他們的股價就知道。。。。我就不公布他們的名字了，留點口德。
17最慘的是那些倒在黎明前夜的養(yǎng)老金，以及靠這些養(yǎng)老金生活的持有人。
18.如果救市再晚兩天，整個養(yǎng)老金行業(yè)就gg了。
19.而LDI這個行業(yè)隨著這次巨震，即使活下來的基金也很難繼續(xù)生存下去，這個行業(yè)的商業(yè)模式的最大缺點已經(jīng)被暴露了。而如果不用杠桿，這個行業(yè)也生存不下去。只能說這個行業(yè)在不久的將來很可能會消失。
20.打破了死亡螺旋，50年英國國債一天就上漲了40%!誰說國債漲的慢?