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平安證券股份有限公司袁喆奇,黃韋涵近期對蘇州銀行進行研究并發(fā)布了研究報告《區(qū)域稟賦突出，改革提質(zhì)增效》，本報告對蘇州銀行給出增持評級，當前股價為6.67元。

蘇州銀行(002966)
平安觀點：
概況：蘇州銀行是蘇州地區(qū)唯一法人城商行，由東吳農(nóng)商行改制轉(zhuǎn)變而來，22H1公司總資產(chǎn)5057億元，位列17家上市城商行第13位。股權(quán)結(jié)構(gòu)相對均衡，地方國企和大型優(yōu)質(zhì)民企背景賦予蘇州銀行優(yōu)厚的資源稟賦，為蘇州銀行深耕省內(nèi)市場、獲取優(yōu)質(zhì)客戶提供助力；同時公司積極布局金融租賃、村鎮(zhèn)銀行、資產(chǎn)管理等多元金融領(lǐng)域，綜合經(jīng)營實力不斷增強。
區(qū)域資源稟賦得天獨厚，造就對公夯實基礎(chǔ)。無論從地區(qū)經(jīng)濟總量、企業(yè)活力、產(chǎn)業(yè)發(fā)展還是地方財政實力來看，蘇州區(qū)位優(yōu)勢都十分明顯，為蘇州銀行穩(wěn)健發(fā)展注入了動力，我們認為未來公司信貸需求有望持續(xù)旺盛。公司對公信貸主要投放制造業(yè)（占比33%）和基建項目（占比32%），活躍的民營經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)發(fā)展支撐公司制造業(yè)貸款投放持續(xù)積極（3年復(fù)合增速11%），同時受益于發(fā)達區(qū)域環(huán)境、雄厚地方財政及自身政務(wù)渠道優(yōu)勢，基建項目類貸款近兩年也保持15%以上的同比增長，綜合來看對公信貸增長仍具較大潛力。同時，對公信貸質(zhì)量還體現(xiàn)出穿越周期的差異化競爭優(yōu)勢，對公貸款不良率僅1.12%，處同業(yè)較優(yōu)水平。
改革提質(zhì)增效，構(gòu)筑盈利新增長極。蘇州銀行本土貸款市占率并不算高，主要由于區(qū)域金融競爭激烈導(dǎo)致公司面臨更大的定價挑戰(zhàn)，凈息差水平處于上市城商行中下游，展望后續(xù)加大零售轉(zhuǎn)型和異地擴張勢必成為重要突破口。資產(chǎn)端來看，公司零售貸款近五年均維持15%以上的快增，占比連續(xù)三年穩(wěn)定在35%水平；負債端通過快速擴張人員和網(wǎng)點實現(xiàn)了零售存款的夯實，22H1占比達44%，其中零售活期占存款比重維持10%以上，存款成本低于大多數(shù)長三角城商行。此外財富管理已成為公司中收增長的主要動能，伴隨線下擴張和綜合布局的提速未來有望打開更大盈利空間。
資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異，可轉(zhuǎn)債發(fā)行支撐規(guī)模擴張。蘇州銀行的資產(chǎn)質(zhì)量不斷優(yōu)化，各項指標均處同業(yè)絕對低位，截至22H1，逾期率自14年的3.95%逐年降至0.73%，不良率、關(guān)注率連續(xù)三年降至0.90%、0.80%。風險抵補能力的大幅提升將利于公司未來利潤彈性的釋放，撥備覆蓋率達505%，位列上市城商行第三。同時值得注意的是，蘇州銀行50億元可轉(zhuǎn)債已成功發(fā)行，預(yù)計轉(zhuǎn)股后公司資本充足指標有望改善，為公司規(guī)模擴張打開空間。
投資建議：深耕蘇州基礎(chǔ)扎實，積極轉(zhuǎn)型提質(zhì)增效。蘇州銀行資產(chǎn)質(zhì)量處于同業(yè)優(yōu)異水平，展望未來蘇州良好的區(qū)域環(huán)境將持續(xù)支撐信貸需求的旺盛，人員網(wǎng)點的加速擴張也有助于公司攬儲和財富管理競爭力的提升，伴隨大零售轉(zhuǎn)型和事業(yè)部改革的持續(xù)推進，公司盈利能力有望進一步提升。我們預(yù)計公司22-24年盈利增速分別為27.1%/23.6%/20.9%。目前公司股價對應(yīng)22-24年P(guān)B分別為0.71x/0.65x/0.59x，綜合目前公司的低估值水平和基本面的改善，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示：1）經(jīng)濟下行導(dǎo)致行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量壓力超預(yù)期抬升。2）利率下行導(dǎo)致行業(yè)息差收窄超預(yù)期。3）房企現(xiàn)金流壓力加大引發(fā)信用風險抬升。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，華泰證券沈娟研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達96.8%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利38.76億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為6.29。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級7家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為8.73。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，蘇州銀行（002966）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力一般，營收成長性一般。該股好公司指標3星，好價格指標4星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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