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《投資者網(wǎng)》謝瑩潔

編輯 吳悅

圍繞蘋果手機的消息最近成為熱點，作為蘋果產(chǎn)業(yè)鏈代工巨頭的立訊精密工業(yè)股份有限公司（002475.SZ,下稱“立訊精密”）的最新業(yè)績預(yù)告，也引起市場關(guān)注。

立訊精密近期披露了第三季度業(yè)績預(yù)告，預(yù)測前三季度歸母凈利潤為61億至65.66億元，同比增長30%至40%，扣非凈利潤為54.74億至59.8億元，同比增37%至49.8%。

這家含著金鑰匙出生的明星企業(yè)，2010年頭頂“蘋果概念股”光環(huán)上市，2020年年末股價已漲到63.5元/股，此后卻在波動中下滑，最新股價徘徊在30元/股上下。

為了消除市場顧慮，立訊精密持續(xù)加碼研發(fā)，并拓展消費電子以外的增長路線，近期還畫下了不凡藍圖:成為汽車電子一階供應(yīng)商。但市場最終是否認可，還有待觀察。

財報提示大客戶依賴風(fēng)險

公開資料顯示，立訊精密是蘋果供應(yīng)鏈企業(yè)，為蘋果代工耳機、手表和手機多產(chǎn)品線及零部件等多環(huán)節(jié)，主要業(yè)務(wù)是為客戶提供高速互連、聲學(xué)、射頻天線、無線充電、震動馬達、通信基站相關(guān)產(chǎn)品的解決方案。

（數(shù)據(jù)來源：Wind，下同）

2022年上半年，立訊精密營收819.6億元，同比增長70.23%，凈利潤37.84億元，同比增長22.5%。

招商證券在研報中分析，公司核心大客戶蘋果的終端需求和庫存水位健康，下半年秋季新品如期發(fā)布、備貨量好于預(yù)期，立訊精密在iPhone（參與兩款新機） 、Watch（在高端產(chǎn)品份額） 、Airpods（在新機份額提升）等主要新品份額均超預(yù)期，推動業(yè)績明顯提速。

自2020年以來，立訊精密消費電子的業(yè)務(wù)營收比重維持在84%以上，今年上半年占比提升至85.34%。

值得一提的是，蘋果相關(guān)的消費電子業(yè)務(wù)未來仍是公司高速成長的發(fā)展側(cè)重點。今年年初，立訊精密發(fā)布公告擬募集70億元投入消費電子相關(guān)業(yè)務(wù)，擴充產(chǎn)能布局。

另一方面，立訊精密在財報中也對風(fēng)險有所提示，盡管大客戶在業(yè)內(nèi)屬于頂尖，具有強大、領(lǐng)先的市場競爭力，且與公司保持了多年的穩(wěn)定合作關(guān)系，但如果重要客戶發(fā)生嚴重的經(jīng)營問題，公司也將面臨一定的經(jīng)營風(fēng)險。

近幾年來，立訊精密業(yè)績相對穩(wěn)定，但在2021年，公司首次增收不增利，彼時其第一大客戶占比達到74%。

2019至2021年，公司營收分別為625.16億元、925億元和1539.46億元，凈利潤分別為47.14億元、72.25億元和70.7億元。

追根溯源，消費電子板塊毛利率一直呈下滑趨勢。2018年至今年上半年，該業(yè)務(wù)毛利率從21.2%下降到11.5%。

2022年上半年，立訊精密綜合毛利率同比下滑3.7個百分點至12.5%，財報解釋稱，海內(nèi)外疫情的不斷反復(fù)，導(dǎo)致了公司經(jīng)營成本的上升，拖累了整體盈利能力。

瑞銀證券分析稱，立訊精密蘋果業(yè)務(wù)的毛利率可能是主要痛點，公司蘋果業(yè)務(wù)正從零部件供應(yīng)轉(zhuǎn)向垂直一體化組裝，總裝供應(yīng)商通常是零部件成本的轉(zhuǎn)嫁對象，這可能令毛利率收窄。盡管預(yù)計蘋果業(yè)務(wù)的生產(chǎn)良率有望提升，但其蘋果業(yè)務(wù)的毛利率應(yīng)會低于市場一致預(yù)期。2022/23年每股收益預(yù)測下調(diào)22%/27%，比市場一致預(yù)期低6%/18%。

受專利侵權(quán)困擾尋出路

為了消除市場顧慮，立訊精密持續(xù)加碼研發(fā)。2019年至2021年，其研發(fā)支出分別達到43.76億元、57.45億元、66.4億元，2022年上半年研發(fā)投入同比增長38.4%至36.4億元。

隨著立訊精密與蘋果深度綁定，美國專利侵權(quán)調(diào)查也隨之而來。美國國際貿(mào)易委員會（簡稱“ITC”）規(guī)定，其可以對進口貿(mào)易中的不公平行為發(fā)起調(diào)查并采取制裁措施，調(diào)查對象為進口產(chǎn)品侵犯在美合法登記的知識產(chǎn)權(quán)，以及進口貿(mào)易中其他不正當競爭行為。

最新調(diào)查結(jié)果顯示，ITC判定立訊精密一款HSIO產(chǎn)品對一項代號為117的專利造成侵權(quán)，并未構(gòu)成對代號為255和767的兩項專利的侵權(quán)。

9月13日，立訊精密發(fā)布公告，ITC認定為專利侵權(quán)的產(chǎn)品僅為少數(shù)上一代直接出口美國的產(chǎn)品，該產(chǎn)品此前已不再出口美國，當前產(chǎn)品均已由現(xiàn)行版本取代，另兩件產(chǎn)品ITC認定不構(gòu)成侵權(quán)。

在加速專利發(fā)明的同時，立訊精密還在尋求第二增長點。今年2月11日，立訊精密公告稱，與奇瑞控股、奇瑞汽車和奇瑞新能源三家公司簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，并計劃與奇瑞新能源成立合資公司，開展零部件配套和整車代工業(yè)務(wù)，目的是協(xié)同奇瑞做整車ODM（原始設(shè)計制造商）。

同日，立訊精密還宣布，控股股東立訊有限投資100.54億元，收購奇瑞控股集團有限公司、奇瑞汽車股份有限公司和奇瑞新能源汽車股份有限公司部分股權(quán)。

3月25日，公司斥資11億港元收購匯聚科技（01729.HK）74.7%的股份，進一步布局通訊互聯(lián)業(yè)務(wù)。

今年上半年，電腦互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件營收同比增長58%至44億元，通訊互聯(lián)產(chǎn)品及精密組件同比增長159%至36.44億元，但汽車業(yè)務(wù)短期承壓，營收同比增長19%至21億元。

業(yè)績改善為何機構(gòu)仍減持

在做出了一系列努力之后，立訊精密二級市場表現(xiàn)仍不樂觀。

從立訊精密的十大股東來看，今年二季度香港中央結(jié)算有限公司（北向資金）減持4251.3萬股；傅鵬博、朱璘管理的睿遠成長價值混合型基金減持150.06萬股。

5月10日，立訊精密實際控制人之一、副董事長王來勝出于對公司前景看好，以集中競價交易方式增持公司股份703萬股，增持金額為2億元。

增持短期內(nèi)頗有成效，4月末至8月末，公司股價從25元/股漲至40元/股，但此后市場又回吐了大部分漲幅。截至9月30日收盤，該股報29.4元/股，市值2084億元，滾動市盈率27.5倍。

從盈利預(yù)期來看，部分研究機構(gòu)展望有些悲觀。瑞銀證券近期下調(diào)公司評級至“賣出”，主要理由是，客戶蘋果的集中度可能從優(yōu)勢轉(zhuǎn)為風(fēng)險。2022年公司蘋果收入集中度預(yù)期可能達到81%( 若合并iPhone組裝業(yè)務(wù)將再提高5個百分點) ，預(yù)計2024年公司收入/盈利增長將出現(xiàn)實質(zhì)性下滑。

瑞銀還認為，立訊精密蘋果市占率見頂。蘋果業(yè)務(wù)集中度較高令新業(yè)務(wù)增長重新加速的難度加大。預(yù)計蘋果組裝和金屬中框業(yè)務(wù)將導(dǎo)致毛利率波動、放大盈利風(fēng)險，公司資產(chǎn)負債表和自由現(xiàn)金流可能因蘋果業(yè)務(wù)而惡化。

財報顯示，隨著對外并購的增長，公司資本支出也明顯增加。2018年至2021年，立訊精密的固定資產(chǎn)凈額從94億元增加到341億元，今年上半年達到365億元。

今年上半年，公司負債率較上年同期增長5.4個百分點至61.8%，流動比率與速動比率分別為1.2與0.75，低于2與1的正常值。

盡管立訊精密短期內(nèi)面臨壓力，也有研究機構(gòu)認為公司未來仍有一定的成長空間。東北證券最新研報指出，短期來看消費電子領(lǐng)域隨著傳統(tǒng)備貨旺季的來臨，公司新產(chǎn)品表現(xiàn)趨于成熟，老產(chǎn)品持續(xù)保持領(lǐng)先市場地位，市場份額將有望提升。汽車領(lǐng)域已形成汽車線束、連接器等產(chǎn)品線，隨著下游需求的增加，業(yè)績將穩(wěn)步增長。預(yù)計2022年至2024年公司營收分別為2053/2642/3196億元，同比增速33.4%/28.7%/21%。（思維財經(jīng)出品）■

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