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今年國(guó)慶期間，中國(guó)基金報(bào)邀請(qǐng)多家基金公司旗下投資總監(jiān)和知名基金經(jīng)理，對(duì)前三季度股市進(jìn)行分析總結(jié)，展望四季度A股投資機(jī)會(huì)，僅供投資者參考。

平安基金權(quán)益投資中心執(zhí)行總經(jīng)理神愛前：

四季度市場(chǎng)或迎來底部反轉(zhuǎn)

平安基金權(quán)益投資中心執(zhí)行總經(jīng)理神愛前

2022年已經(jīng)走入最后一個(gè)季度，回顧今年前三季度的權(quán)益市場(chǎng)，內(nèi)外部因素復(fù)雜交疊，從一季度的下跌、二季度的反彈、再到三季度的下跌，“震蕩”與“反復(fù)”成為今年市場(chǎng)的最大特征。

今年股票投資無疑是困難的，但這種困難可能已經(jīng)接近尾聲。我們看到情況正在發(fā)生一些變化，未來幾個(gè)月，壓制市場(chǎng)的幾個(gè)因素可能逐漸變好，四季度市場(chǎng)或迎來底部反轉(zhuǎn)。

目前房地產(chǎn)銷售高頻數(shù)據(jù)有所回暖，各地因城施策，“保交樓、穩(wěn)民生”，地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累可能已經(jīng)見到拐點(diǎn)，地產(chǎn)預(yù)期有望逐漸恢復(fù)穩(wěn)定。而今年消費(fèi)動(dòng)能不足，居民儲(chǔ)蓄率上升，存在較大的釋放空間，隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)和疫情有效控制，居民收入預(yù)期信心上升，消費(fèi)有望出現(xiàn)回升。而中美經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位，美國(guó)加息可能在年底放緩，海外加息對(duì)我國(guó)的壓力也有望在四季度逐漸過去，人民幣貶值壓力也有望見到拐點(diǎn)。央行表態(tài)我國(guó)“真實(shí)利率略低于潛在實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速，處于較為合理水平，是留有空間的最優(yōu)策略”，宏觀流動(dòng)性大概率繼續(xù)維持寬松。

因此，在當(dāng)前市場(chǎng)困難時(shí)刻，我們對(duì)市場(chǎng)并不悲觀。機(jī)會(huì)或者在不知不覺中開啟。我們認(rèn)為，四季度市場(chǎng)風(fēng)格分化可能會(huì)收斂，市場(chǎng)風(fēng)格可能會(huì)更加趨于均衡。在成長(zhǎng)領(lǐng)域，各個(gè)方向的景氣度與業(yè)績(jī)也在逐漸分化，風(fēng)格貝塔在減弱，經(jīng)過這一輪調(diào)整之后，有部分明年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)比較確定的方向，可能會(huì)率先企穩(wěn)并走出獨(dú)立趨勢(shì)，如海風(fēng)與海纜、汽車零部件、軍工、國(guó)產(chǎn)替代、電力與儲(chǔ)能等。而價(jià)值領(lǐng)域，有些方向可能也已經(jīng)逐漸見底，適合逐步左側(cè)布局，如消費(fèi)、醫(yī)藥、地產(chǎn)等。整體而言，目前市場(chǎng)處于底部區(qū)域，成長(zhǎng)和價(jià)值領(lǐng)域都面臨中長(zhǎng)期較好的投資機(jī)會(huì)。

從我個(gè)人投資體系來看，市場(chǎng)波動(dòng)是一種外在的市場(chǎng)環(huán)境，很大程度上我們無法準(zhǔn)確預(yù)判、無法選擇、無法回避，它巡而往復(fù)地發(fā)生變幻，就像一年四季巡而往復(fù)，就像陰晴雪雨無法選擇。我們能做的是在不同的市場(chǎng)環(huán)境中去保持超額收益，致力于行業(yè)與公司的研究。市場(chǎng)環(huán)境造成的是波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)與擾動(dòng)，而公司與行業(yè)的研究才決定投資的成敗。我們繼續(xù)致力于消費(fèi)、醫(yī)藥、新能源、TMT、高端制造等中長(zhǎng)期成長(zhǎng)領(lǐng)域的研究，力爭(zhēng)在不同市場(chǎng)環(huán)境中獲得超額收益。

平安基金權(quán)益投資中心執(zhí)行總經(jīng)理神愛前簡(jiǎn)介：

畢業(yè)于廈門大學(xué)，曾先后在第一創(chuàng)業(yè)證券、民生證券等機(jī)構(gòu)任職，于2014年12月加入平安基金，擁有超過12年的投研經(jīng)驗(yàn)。

作為新興成長(zhǎng)先鋒，他將關(guān)注點(diǎn)更多聚焦在的公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)上，研究和投資多分布在科技制造與消費(fèi)醫(yī)藥領(lǐng)域。在個(gè)股研究方面，神愛前主要考量產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、競(jìng)爭(zhēng)格局、商業(yè)模式三個(gè)因素，評(píng)估其成長(zhǎng)性、持續(xù)性、穩(wěn)定性等指標(biāo)。

長(zhǎng)盛基金副總經(jīng)理、長(zhǎng)盛同盛基金經(jīng)理郭堃：

如何應(yīng)對(duì)極致行情，均衡配置成長(zhǎng)優(yōu)先

長(zhǎng)盛基金副總經(jīng)理、長(zhǎng)盛同盛基金經(jīng)理郭堃

A股市場(chǎng)近年來行情演繹比較極致。一兩年內(nèi)會(huì)把某個(gè)因子無限放大，而投資長(zhǎng)期來看應(yīng)該是一個(gè)多因子的平衡，綜合權(quán)衡多個(gè)因子或許是很有價(jià)值的一種投資方法論。

近一年來，市場(chǎng)高度關(guān)注景氣度，只有邊際景氣度變化這一個(gè)因子在發(fā)揮作用，而其他諸如公司質(zhì)地，長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力等等都變得無足輕重。市場(chǎng)對(duì)于景氣度的要求非常高——無論是龍頭個(gè)股還是非龍頭個(gè)股，景氣度一旦轉(zhuǎn)弱，估值都?xì)⒌煤艿?。甚至于新能源里面的傳統(tǒng)龍頭公司，從今年二、三季度開始，也開始被質(zhì)疑邊際變化不甚驚艷，即便這些公司增速依然較快，市場(chǎng)仍然更愿意去追逐一些有變化但未必是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的新細(xì)分領(lǐng)域。

此前，自2017年開始一直到2021年上半年，市場(chǎng)唯一發(fā)揮作用的因子可能就是公司治理。因此我們就看到當(dāng)年的消費(fèi)品龍頭公司，只有百分之十幾的增速，卻維持在80倍的估值水平；而彼時(shí)，景氣度邊際定價(jià)就基本上沒有效果。很多現(xiàn)在大家追逐的中小公司，當(dāng)時(shí)都是10——20倍的估值，增速也不慢，也有景氣度的邊際變化，但就是無人問津。

我個(gè)人更傾向于尋求多因子平衡的一個(gè)最優(yōu)解，不在單因子定價(jià)階段過度追逐該因子，而完全忽略其他因子在公司投資價(jià)值中發(fā)揮的作用。所以，我既不認(rèn)同當(dāng)時(shí)七八十倍的消費(fèi)品頭部公司；對(duì)現(xiàn)在市場(chǎng)一味關(guān)注景氣度也有所保留。從長(zhǎng)期來看，這些極致的狀態(tài)終將回歸一個(gè)平衡態(tài)，因此，我更希望抱有這樣的心態(tài)去做投資。

我投資框架整體上以成長(zhǎng)為主，周期為輔，在一個(gè)均衡的基礎(chǔ)之上進(jìn)行中觀比較，根據(jù)不同行業(yè)性價(jià)比確定相對(duì)權(quán)重，再自下而上選擇行業(yè)里長(zhǎng)期領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的公司。

行業(yè)結(jié)構(gòu)上，我們今年以來一直更看好成長(zhǎng)行業(yè)，整個(gè)上半年持倉相對(duì)較多的行業(yè)保持在新能源、醫(yī)藥、電子等。在四月份市場(chǎng)大跌階段，我們進(jìn)一步增加了組合中高景氣成長(zhǎng)行業(yè)的權(quán)重。展望未來，我們認(rèn)為成長(zhǎng)行業(yè)的機(jī)會(huì)或好于周期行業(yè)。

目前絕大多數(shù)周期品都處于一個(gè)價(jià)格與盈利的高位，周期品往往在價(jià)格加速上漲的階段表現(xiàn)最好，因此即便我們認(rèn)為通脹的持續(xù)時(shí)間很長(zhǎng)，但周期品價(jià)格繼續(xù)以一個(gè)陡峭的斜率上漲依然很難，而且全球需求的不確定性在加大。而成長(zhǎng)性行業(yè)經(jīng)過近一、兩個(gè)月的快速回調(diào)之后，估值性價(jià)比也重新回到一個(gè)相對(duì)理想的位置。

我們對(duì)成長(zhǎng)行業(yè)內(nèi)部進(jìn)行比較，估值經(jīng)過一定程度消化的新能源依然還是其中性價(jià)比最高的一個(gè)板塊。

其次是醫(yī)藥和軍工，這兩個(gè)行業(yè)最大的優(yōu)勢(shì)就是需求的確定性，他們的增速肯定還是要快于全社會(huì)的平均增速，且穩(wěn)定持續(xù)；同時(shí)供給端的競(jìng)爭(zhēng)格局也比較好。

醫(yī)藥經(jīng)過一年多的估值消化之后，很多龍頭公司的估值溢價(jià)已經(jīng)大幅收斂，而這些公司本身具有優(yōu)秀的治理，應(yīng)對(duì)極端風(fēng)險(xiǎn)的能力也更強(qiáng)，因此其估值溢價(jià)并不應(yīng)該完全消除。軍工的邏輯則在于十四五需求端確定加速，而供給端的穩(wěn)定格局也是非常好的估值保護(hù)和支撐。

個(gè)股選擇來說，我們更看好各個(gè)領(lǐng)域的頭部公司，除了一些大空間行業(yè)的明星龍頭之外，也包括一些細(xì)分領(lǐng)域同樣競(jìng)爭(zhēng)能力突出的領(lǐng)先公司。對(duì)于部分當(dāng)前高景氣行業(yè)的二三線公司比較謹(jǐn)慎，近兩年這類公司的良好表現(xiàn)來自于下游需求的蓬勃發(fā)展，而一線公司的產(chǎn)能擴(kuò)張無法滿足膨脹的需求，因此大量訂單外溢給二三線公司，帶來其需求和盈利能力的同時(shí)提升。未來一旦需求增長(zhǎng)邊際放緩，一線公司前期的資本開支也進(jìn)入產(chǎn)能投放期，二三線公司的盈利很有可能隨之進(jìn)入收縮期，其投資不確定性會(huì)非常之大。

個(gè)人投資風(fēng)格總結(jié)：基本面投資銘匠

個(gè)人履歷：中國(guó)人民大學(xué)金融學(xué)碩士，11年證券從業(yè)經(jīng)歷，曾就職于陽光資產(chǎn)管理股份有限公司、泓德基金管理有限公司，擔(dān)任新能源和家電行業(yè)分析師，制造業(yè)研究組組長(zhǎng)。2019年加入長(zhǎng)盛基金管理有限公司，現(xiàn)任長(zhǎng)盛基金管理有限公司副總經(jīng)理，基金經(jīng)理。

投資風(fēng)格：均衡成長(zhǎng)風(fēng)格。均衡配置，精研個(gè)股、持續(xù)跟蹤、長(zhǎng)期持有

金鷹基金權(quán)益投研總監(jiān)、權(quán)益投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理韓廣哲：

當(dāng)前A股或已具備估值優(yōu)勢(shì) 關(guān)注“科技+消費(fèi)+穩(wěn)增長(zhǎng)”

金鷹基金權(quán)益投研總監(jiān)、權(quán)益投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理韓廣哲

2022年以來，中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)歷了多重突發(fā)因素的考驗(yàn)，從俄烏引發(fā)的地緣矛盾，到變異毒株帶來的散點(diǎn)疫情反復(fù)。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了地產(chǎn)回落、消費(fèi)不振等產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的挑戰(zhàn)。即使面對(duì)各種不確定性的海內(nèi)外環(huán)境，我國(guó)股票市場(chǎng)仍不乏各類結(jié)構(gòu)性的投資機(jī)會(huì)。地緣政治的變化不僅帶來了各國(guó)對(duì)本國(guó)能源結(jié)構(gòu)的再一次審視，也帶來了全球供應(yīng)鏈、制造業(yè)發(fā)展的又一次變局；國(guó)內(nèi)“房住不炒”背景下，“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策不斷加碼，低估值價(jià)值品種再次回歸到大眾投資的視野；在面對(duì)復(fù)雜多變的新冠新毒株，動(dòng)態(tài)清零防疫總方針有其必要性，統(tǒng)籌防疫和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促使在華東疫情沖擊過后，服務(wù)消費(fèi)業(yè)亦能夠得到較快恢復(fù)。

展望2022年四季度，雖然地緣政治、疫情等突發(fā)因素的進(jìn)展變化，依然難以完全預(yù)料，但國(guó)內(nèi)外部分因素的潛在變化依然值得關(guān)注和期待。海外方面，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)已有走弱，但就業(yè)數(shù)據(jù)仍顯韌性，疊加近期9月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議鷹派，加劇資本市場(chǎng)向交易貨幣緊縮的方向回?cái)[，并加劇短期人民幣壓力，我們預(yù)計(jì)美國(guó)通脹壓力的緩和或更多有待四季度，屆時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮態(tài)勢(shì)或能有所緩和。國(guó)內(nèi)方面，三季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)已迎來經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇，但散點(diǎn)疫情、高溫限電加劇了經(jīng)濟(jì)修復(fù)的不穩(wěn)固，四季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵在于地產(chǎn)和消費(fèi)修復(fù)能否對(duì)沖外需出口的下行，隨著出口壓力在四季度開始凸顯，國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策會(huì)否有積極應(yīng)對(duì)和調(diào)整，值得重點(diǎn)觀察。此外，在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)并未得到較好修復(fù)之前，雖然人民幣匯率面對(duì)一定約束，但國(guó)內(nèi)貨幣預(yù)計(jì)“以我為主”，流動(dòng)性環(huán)境整體上易松難緊，政策性金融工具、5000億專項(xiàng)債結(jié)存限額等財(cái)政工具將發(fā)揮積極作用。

當(dāng)前A股市場(chǎng)或已具備估值優(yōu)勢(shì)，可能處于相對(duì)底部區(qū)間，后續(xù)市場(chǎng)總體下跌空間或有限。7月以來市場(chǎng)的明顯回調(diào)，主要源自地緣政治矛盾升溫，海外美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮仍未見緩和跡象，加之國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇依舊不穩(wěn)固，導(dǎo)致市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好全面回落。相較于今年3-4月市場(chǎng)急速下跌，本次市場(chǎng)回調(diào)是在經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)的宏觀背景之下，雖然當(dāng)前同樣面臨海外較復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境、國(guó)內(nèi)散點(diǎn)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)形成沖擊，但本輪疫情較二季度華東疫情沖擊減弱，當(dāng)前國(guó)內(nèi)弱復(fù)蘇的基本面對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)能提供一定支撐。

行業(yè)配置上，建議維持適當(dāng)均衡配置。風(fēng)格收斂背后，一方面是成長(zhǎng)板塊短期需消化交易擁擠和外圍緊縮預(yù)期的回?cái)[，另一方面是估值偏低、相對(duì)滯漲的消費(fèi)、金融及穩(wěn)增長(zhǎng)主線，或有望成為資金風(fēng)偏降低后的防御型選擇。風(fēng)格收斂程度將主要由經(jīng)濟(jì)預(yù)期強(qiáng)弱決定。中期視角上，重點(diǎn)關(guān)注“科技+消費(fèi)+穩(wěn)增長(zhǎng)”。

科技方面，新能源、軍工等科技行業(yè)景氣度依然較高，雖然短期存在外部擾動(dòng)事件，但在全市場(chǎng)中依然屬于景氣度靠前、確定性相對(duì)較大的方向。此外，受益于下游需求恢復(fù)的細(xì)分板塊，如汽車電子、互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)、廣告、IT軟件也仍可關(guān)注。消費(fèi)方面，雖然動(dòng)態(tài)清零方針不變，但堅(jiān)持常態(tài)化、精準(zhǔn)化防疫和政策的持續(xù)優(yōu)化仍是大趨勢(shì)。酒店、餐飲、航空、機(jī)場(chǎng)等疫后復(fù)蘇主線盡管表現(xiàn)時(shí)有反復(fù)，但大方向或仍是向好。拉長(zhǎng)時(shí)間段來看，可以關(guān)注相關(guān)板塊的“看漲期權(quán)”。與此同時(shí)，受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的可選消費(fèi)方向，如白酒、汽車也可關(guān)注。穩(wěn)增長(zhǎng)方面，地產(chǎn)依然是政策層重點(diǎn)考量，地產(chǎn)、銀行等穩(wěn)增長(zhǎng)主線繼續(xù)值得重點(diǎn)觀察。此外，各地的“因城施策”，后續(xù)如用足用好，地產(chǎn)銷售有望在政策支持下出現(xiàn)邊際改善，加之“保交樓”利于施工和竣工，由此地產(chǎn)鏈后周期品種或依然受益，包括家居、廚電、消費(fèi)建材等行業(yè)。

泰達(dá)宏利基金研究總監(jiān)、基金經(jīng)理張勛：

當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，可以樂觀一些！

泰達(dá)宏利基金研究總監(jiān)、基金經(jīng)理張勛

2022年的前三個(gè)季度，資本市場(chǎng)黑天鵝、灰犀牛事件頻發(fā)，讓投資人應(yīng)對(duì)不及，挑戰(zhàn)很大。國(guó)際方面，有俄烏沖突這樣的地緣政治黑天鵝，有幾十年未見的歐美高通脹、能源危機(jī)、美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期的快節(jié)奏加息、新冠疫情變異等灰犀牛，使得全球供應(yīng)鏈、金融、經(jīng)濟(jì)震蕩；國(guó)內(nèi)方面，新冠疫情的反復(fù)、房地產(chǎn)市場(chǎng)的萎靡以及因國(guó)際因素帶來的地緣政治和供應(yīng)鏈擾動(dòng)（進(jìn)出口），持續(xù)影響市場(chǎng)預(yù)期。

上述種種國(guó)際國(guó)內(nèi)因素，使得2022年的投資具有典型的環(huán)境可預(yù)見性差、市場(chǎng)預(yù)期波動(dòng)大、中長(zhǎng)期不確定性高等特征，投資人避險(xiǎn)意識(shí)強(qiáng)烈，不斷根據(jù)外圍環(huán)境的變化頻繁調(diào)整投資策略，行為短期化嚴(yán)重。

避險(xiǎn)行為主要體現(xiàn)在：1）在經(jīng)濟(jì)走弱、俄烏沖突、上海疫情背景下，1-4月份，通過穩(wěn)增長(zhǎng)鏈條和能源追求避險(xiǎn)；2）在疫情得到控制、復(fù)工復(fù)產(chǎn)后，更多追逐短期的確定性，投資增量經(jīng)濟(jì)（新能源、半導(dǎo)體、軍工）和出口受益的標(biāo)的；3）在俄烏沖突形勢(shì)惡化、出口走弱、人民幣貶值背景下，關(guān)注國(guó)家安全主題、穩(wěn)增長(zhǎng)鏈條等。

經(jīng)歷了今年以來的市場(chǎng)波動(dòng)，我個(gè)人更堅(jiān)定地認(rèn)為：1）投資之事，重在變化和比較，只有不斷根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政策環(huán)境、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境、投資人結(jié)構(gòu)環(huán)境等進(jìn)行調(diào)整，方能從容應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的風(fēng)格變化；2）投資人需要不斷的提升能力圈，才能更好地應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化帶來的波動(dòng)，躺平和躺贏都是要不得的；3）面對(duì)劇烈震蕩的市場(chǎng)，是無原則的隨波逐流，還是堅(jiān)持既有的投資方法論？應(yīng)當(dāng)樹立正確的價(jià)值投資觀——投資價(jià)值創(chuàng)造型的企業(yè)；4）投資要有時(shí)代感，時(shí)代紅利是上蒼賦予我們的機(jī)遇，任何時(shí)代都有其紅利行業(yè)，抓住了時(shí)代的紅利行業(yè)，就等于抓住了致勝的牛鼻子，因此，我們要堅(jiān)持景氣度投資方法論，時(shí)刻關(guān)注成長(zhǎng)因子在選股中的重要性，真成長(zhǎng)永遠(yuǎn)是稀缺的；5）寧要錯(cuò)誤的樂觀，也不要正確的悲觀：有一句話說得好，“悲觀者往往正確，樂觀者往往成功”，投資很多時(shí)候就是買未來，因此我們需要用樂觀的心態(tài)去對(duì)待它，才更容易獲得成功。

展望四季度，雖然環(huán)境依然復(fù)雜，但我們認(rèn)為A股市場(chǎng)所面臨的環(huán)境會(huì)向積極的方向變化：首先，國(guó)內(nèi)外政治周期大概率將在4季度有較為明確的結(jié)果，加之近期及4季度有一系列全球政治活動(dòng)，中國(guó)與美、歐等西方國(guó)家接觸增加，國(guó)際環(huán)境有望出現(xiàn)緩解的契機(jī)，有利于大局的穩(wěn)定；其次，雖然目前國(guó)內(nèi)外問題不少，但國(guó)內(nèi)問題永遠(yuǎn)是核心問題，國(guó)內(nèi)問題解決了，整個(gè)大局就穩(wěn)定了，而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)（尤其是地產(chǎn)行業(yè)）在2、3季度乃至可能地進(jìn)一步政策下，將出現(xiàn)加速扭轉(zhuǎn)的局面，國(guó)內(nèi)比較優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸出；第三，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息進(jìn)入中后期，其對(duì)市場(chǎng)預(yù)期的邊際影響減弱；第四，A股當(dāng)前整體估值較低，4季度進(jìn)入了傳統(tǒng)的估值切換窗口期，一旦出現(xiàn)前述的利好，會(huì)加速市場(chǎng)的修復(fù)。

基于上述判斷，我們傾向于市場(chǎng)走向均衡的概率較高，具體而言，優(yōu)選以下幾個(gè)方向：1）增量經(jīng)濟(jì)代表了需求擴(kuò)張的方向，是成長(zhǎng)方向的首選，包括但不限于新能源、半導(dǎo)體、新興消費(fèi)等；2）以軍工、信創(chuàng)為代表的國(guó)家安全方向跟經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)性低，成長(zhǎng)性強(qiáng)；3）優(yōu)質(zhì)消費(fèi)公司具備估值切換的基礎(chǔ)；4）托底經(jīng)濟(jì)，離不開穩(wěn)增長(zhǎng)，看好地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、新老基建產(chǎn)業(yè)鏈。操作上，可考慮關(guān)注性價(jià)比，同時(shí)不追漲。

風(fēng)險(xiǎn)方面，重點(diǎn)關(guān)注：1）俄烏沖突進(jìn)一步惡化帶來的溢出效應(yīng)，包括全球通脹、貨幣進(jìn)一步緊縮乃至歐美經(jīng)濟(jì)走弱的節(jié)奏；2）新冠疫情的反復(fù)及其對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)生活的影響。

個(gè)人簡(jiǎn)介：

張勛，泰達(dá)宏利基金研究總監(jiān)、基金經(jīng)理

擁有16年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)、8年基金投資經(jīng)驗(yàn)。

現(xiàn)任泰達(dá)宏利新能源股票、泰達(dá)宏利首選企業(yè)股票、泰達(dá)宏利周期混合等產(chǎn)品基金經(jīng)理。

創(chuàng)金合信基金ESG責(zé)任基金經(jīng)理王鑫：

四季度市場(chǎng)修復(fù)概率大

更看好泛安全領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)

創(chuàng)金合信基金ESG責(zé)任基金經(jīng)理王鑫

時(shí)光荏苒，2022年的最后一個(gè)季度如期而至。受海外和國(guó)內(nèi)多重因素影響，A股市場(chǎng)的走勢(shì)可謂一波三折。今年的市場(chǎng)大致可以概括為四條主線：以煤炭、石油為代表的通脹主線；以基建、地產(chǎn)為代表的穩(wěn)增長(zhǎng)主線；以新能源、半導(dǎo)體為代表的高景氣主線，以及以消費(fèi)、社服為代表的疫后復(fù)蘇主線。截至三季度，通脹主線表現(xiàn)最好，穩(wěn)增長(zhǎng)主線在一、三季度有投資機(jī)會(huì)，高景氣主線在二季度表現(xiàn)較強(qiáng)，而消費(fèi)、社服主線前三季度整體表現(xiàn)較弱。由于今年的宏觀交易主題較復(fù)雜，包含穩(wěn)增長(zhǎng)、通脹、疫情、國(guó)際沖突等多個(gè)變量，導(dǎo)致了市場(chǎng)預(yù)期不斷變化，市場(chǎng)風(fēng)格反復(fù)切換、行業(yè)輪動(dòng)特征明顯。

截止到三季度末，市場(chǎng)又進(jìn)入了一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)偏好急劇下降，偏悲觀的階段。當(dāng)前市場(chǎng)的博弈焦點(diǎn)主要在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、國(guó)際關(guān)系復(fù)雜化和聯(lián)儲(chǔ)鷹派態(tài)度加碼等幾個(gè)方面。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)市場(chǎng)的影響，主要在于前期市場(chǎng)對(duì)政策預(yù)期偏樂觀，伴隨疫情的反復(fù)，市場(chǎng)又再次轉(zhuǎn)向悲觀。但8月份的數(shù)據(jù)已顯示出經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的跡象，考慮到地產(chǎn)銷售竣工的見底、制造業(yè)投資和消費(fèi)的逐步回暖，四季度大概率會(huì)維持復(fù)蘇的趨勢(shì)，市場(chǎng)悲觀預(yù)期會(huì)逐步修正。

國(guó)際關(guān)系復(fù)雜化對(duì)市場(chǎng)的影響，主要體現(xiàn)為逆全球化趨勢(shì)加劇。從長(zhǎng)期維度看，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展利弊共存。有利之處在于可以加速國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，這種產(chǎn)業(yè)升級(jí)趨勢(shì)近兩年整體發(fā)展較快，相應(yīng)地為資本市場(chǎng)帶來了廣泛的投資機(jī)會(huì)；不利之處在于會(huì)影響到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，尤其是出口占比高的行業(yè)，經(jīng)營(yíng)的不確定性加強(qiáng)。從短期維度看，近3年的出口數(shù)據(jù)證明，我國(guó)制造業(yè)整體的競(jìng)爭(zhēng)力很難在短期內(nèi)被撼動(dòng)。在面對(duì)成本上漲、供應(yīng)鏈中斷、產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移等多重壓力下，我國(guó)的出口數(shù)據(jù)一直超預(yù)期，全球份額始終保持在15%的高位，尤其是在今年海外生產(chǎn)恢復(fù)的背景下，側(cè)面證明了海外的限制政策對(duì)我國(guó)制造業(yè)的短期影響有限，更多是長(zhǎng)期預(yù)期的擾動(dòng)。

聯(lián)儲(chǔ)鷹派態(tài)度加碼對(duì)市場(chǎng)的影響，主要體現(xiàn)為海外強(qiáng)加息導(dǎo)致流動(dòng)性持續(xù)收緊的預(yù)期，我們傾向認(rèn)為，其對(duì)A股的沖擊已接近尾聲。由于中美當(dāng)前所處的經(jīng)濟(jì)周期不同，A股的核心交易主線是復(fù)蘇，美股的核心交易主線是衰退，且A股目前的估值水平處于歷史低位，A股抵御流動(dòng)性沖擊的能力更強(qiáng)。另外，由于美聯(lián)儲(chǔ)全年加息的目標(biāo)已明確，未來進(jìn)一步惡化的概率較低，總體上對(duì)A股的邊際影響會(huì)減弱。

綜合來看，當(dāng)前市場(chǎng)處于多重利空集中釋放階段，但經(jīng)濟(jì)基本面的總體預(yù)期要好于4月份，市場(chǎng)的慣性下跌大概率接近尾聲，四季度修復(fù)的概率較大。

投資機(jī)會(huì)方面，前期調(diào)整較多的行業(yè)都有修復(fù)的機(jī)會(huì)，類似于4月底市場(chǎng)見底后的普漲行情，由于當(dāng)前的政策基調(diào)仍是不搞大規(guī)模刺激，風(fēng)格上，成長(zhǎng)會(huì)優(yōu)于價(jià)值，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的背景下，成長(zhǎng)行業(yè)的業(yè)績(jī)比較優(yōu)勢(shì)相對(duì)明顯。結(jié)構(gòu)上，泛安全領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)更佳，包括國(guó)防安全、科技安全、能源安全等，都有望成為未來政策的發(fā)力點(diǎn)。

正值國(guó)慶佳節(jié)，愿大家放下焦慮、擁抱未來。經(jīng)濟(jì)和股市都有其自然規(guī)律，風(fēng)雨之后見彩虹，祝大家四季度收獲滿滿。

基金經(jīng)理王鑫簡(jiǎn)歷：

王鑫，創(chuàng)金合信ESG責(zé)任基金經(jīng)理。北京大學(xué)碩士，11年證券從業(yè)經(jīng)歷，先后就職于安信基金、大成基金、華潤(rùn)元大基金，擔(dān)任研究員、基金經(jīng)理助理、投資經(jīng)理，長(zhǎng)期從事TMT行業(yè)研究，投資中遵循好賽道、好公司、好價(jià)格三原則，追求以相對(duì)合理的價(jià)格，買入成長(zhǎng)性高的資產(chǎn)。