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2023-01-31
9月失業(yè)率降至50年低位，美國人為什么卻很慌？
更新時間：2022-10-09 08:54:08作者：智慧百科
本文來自微信公眾號：觀網(wǎng)財經(jīng)（ID：tiequanhe），作者：周毅，頭圖來自：視覺中國
美聯(lián)儲貨幣政策加速轉(zhuǎn)向的愿望，又要落空了？
快速加息之下，美國最新的失業(yè)率不升反降。據(jù)美國勞工部10月7日發(fā)布的數(shù)據(jù)，美國9月失業(yè)率（季調(diào)）為3.5%，環(huán)比下降0.2個百分點，暫時回到了50多年來的低位水平。
但在市場看來，就業(yè)市場的相對強勁，將讓美聯(lián)儲在下個月再次批準大幅加息，這將加劇經(jīng)濟衰退壓力，美國股市也會繼續(xù)承壓。
美國九月失業(yè)率降低至3.5% 圖源華爾街日報
昨夜美國三大股指（10月7日）全線收跌，其中道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下跌2.1%，標準普爾500指數(shù)下跌2.8%，納斯達克綜合指數(shù)下跌3.8%。美聯(lián)儲持續(xù)激進加息，美國經(jīng)濟未來可能陷入困境，或讓美股市場未來持續(xù)波動。
值得一提的是，美聯(lián)儲下一次議息會議是在11月2日，因此此份報告將是美聯(lián)儲下一次會議前的最后一份就業(yè)報告。最新的就業(yè)市場表現(xiàn)，會傳遞有關(guān)美國經(jīng)濟未來走勢的哪些信號？市場又在擔心什么？
今年美股走勢（藍線）與2008年金融危機下美股（紅線）走勢如出一轍 圖源華爾街見聞
一、美國失業(yè)率降低至歷史低點，市場在擔心什么？
在彭博社看來，美國勞動力市場仍然強勁，這會讓美聯(lián)儲大概率延續(xù)大幅加息的力度。失業(yè)率降低，那么將抑制通脹作為首要目標的美聯(lián)儲，必然更加堅決地激進加息，這會繼續(xù)壓制美國經(jīng)濟的活力。
與此同時，失業(yè)率降低也許只是暫時的，并不意味著在未來它不會大幅上升。
在美聯(lián)儲激進加息之下，美國企業(yè)必然經(jīng)營更為困難，成本不斷上升。如果一段時間后，企業(yè)不堪重負，那么很可能會有更多勞動者面臨失業(yè)——反過來，這會進一步加劇美國經(jīng)濟的下行壓力。
美國8月份裁員人數(shù)增加，整體經(jīng)濟正在降溫 華爾街日報報道截圖
因此，盡管眼下失業(yè)率不高，卻引發(fā)人們對未來經(jīng)濟衰退的擔心。
在不久前的9月份，美聯(lián)儲最新季度經(jīng)濟預(yù)測（SEP）下調(diào)了未來三年美國的GDP增長預(yù)期，同時上調(diào)了通脹和失業(yè)率預(yù)期，明年底的失業(yè)率預(yù)期被調(diào)整為4.4%。
4.4%的失業(yè)率，放在近50年的歷史中看仍然不高，但人們擔心的不是絕對值，而是上升幅度。從歷史上來看，這一水平的失業(yè)率上升都會導(dǎo)致經(jīng)濟衰退，這就是說，美聯(lián)儲或不可能達成“軟著陸”。
據(jù)預(yù)測，美國明年底4.4%的失業(yè)率比今年底的3.8%高出0.6個百分點
二、明年底美國失業(yè)率升至4.4%，為何會被看作經(jīng)濟衰退的重要信號？
北京師范大學統(tǒng)計學院副院長，清華大學國家金融研究院國際金融與經(jīng)濟研究中心（CIFER）研究員李昕日前在接受觀察者網(wǎng)采訪時表示，勞動力規(guī)模是計算失業(yè)率的基數(shù)，因此勞動參與率下降，即失業(yè)人口退出勞動力市場會導(dǎo)致失業(yè)率失真。
美國勞動力參與率呈下降趨勢 圖源美國勞工部
因此相比利用失業(yè)率絕對水平去判斷衰退，一般經(jīng)濟學家使用失業(yè)率的相對變化水平去判斷。更好測度經(jīng)濟進入衰退的指標是“薩姆規(guī)則”衰退指數(shù)（The Sahm Rule Recession Indicator），它旨在通過失業(yè)率的急劇上升來判斷經(jīng)濟衰退的起始。
據(jù)李昕介紹，薩姆規(guī)則衰退指數(shù)由前美聯(lián)儲經(jīng)濟學家Claudia Sahm開發(fā)，當美國失業(yè)率三個月移動平均值相對于前12個月的低點上升0.5個百分點或更多時，就標志著衰退的開始。截止2022年8月，該指標為0.03，處于零值附近。
然而根據(jù)美聯(lián)儲預(yù)測，2023年美國失業(yè)率為4.4%。2022年失業(yè)率率低點（截止目前）為3.5%，2023年美國失業(yè)率均值4.4%，高于前12個月失業(yè)率低點0.5個百分點以上。根據(jù)薩姆規(guī)則，這將被視為“美國出現(xiàn)經(jīng)濟衰退”。
美聯(lián)儲將明知自己將觸發(fā)“薩姆規(guī)則” 圖源statista
李昕表示：“鑒于歷史上薩姆規(guī)則衰退指標與NBER（美國國家經(jīng)濟研究局）最終宣布的美國經(jīng)濟衰退具有較高一致性，美聯(lián)儲預(yù)期美國2023年失業(yè)率4.4%，這會引發(fā)市場擔心?！?/p>
三、美國人也“躺平”，就業(yè)市場“虛假繁榮”等問題引發(fā)關(guān)注
美國失業(yè)率看上去并不高，卻面臨經(jīng)濟衰退風險，這種看上去矛盾的現(xiàn)象，是怎么造成的？實際上，由于疫情后很多美國人主動退出勞動力市場，目前的低失業(yè)率或許并沒有看上去那么美好。
李昕表示，宏觀經(jīng)濟學中的“奧肯定律”揭示了一國宏觀經(jīng)濟周期與勞動力市場變動之間的聯(lián)系，即一國失業(yè)率與實際產(chǎn)出之間具有負向相關(guān)關(guān)系。經(jīng)濟衰退必然導(dǎo)致生產(chǎn)活動減弱、失業(yè)率的上升，然而紙面上的失業(yè)率數(shù)字波動并不完全歸因于經(jīng)濟景氣度。
奧肯定律圖源維基百科
李昕指出，除宏觀經(jīng)濟周期性因素影響失業(yè)率外，由于信息不對稱導(dǎo)致的摩擦性失業(yè)、由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致的結(jié)構(gòu)性失業(yè)，它們的變動也會導(dǎo)致失業(yè)率變動。除此之外，政策因素也會對勞動力市場產(chǎn)生擾動，使得就業(yè)市場出現(xiàn)“虛假繁榮”，削弱宏觀經(jīng)濟周期與勞動力市場變動之間的聯(lián)系。
在接受觀察者網(wǎng)采訪時，李昕舉例說明道，美國的寬松防疫和大規(guī)模救助，就改變了部分適齡勞動人口的就業(yè)觀，導(dǎo)致很多適齡勞動人口退出市場。
一是對感染疫情的擔憂，使得部分適齡人口拒絕進入就業(yè)市場；
二是救助政策提高收入預(yù)期。疫情以來，政府通過多輪救助將現(xiàn)金補貼直達居民個人和家庭，不僅改善了家庭資產(chǎn)負債狀況，還推高勞動者收入預(yù)期。若雇主不能提供更高薪酬，部分勞動者或傾向于延遲重返勞動力市場；
三是貨幣財政聯(lián)手刺激下廣義與基礎(chǔ)貨幣同步擴張，引發(fā)資產(chǎn)價格泡沫與“退休潮”。美國圣路易斯聯(lián)儲研究表明，超寬松貨幣政策下，美國股市屢創(chuàng)新高，55歲-64歲勞動者持有的股票或養(yǎng)老基金凈值較疫情前增長約14%，增值效應(yīng)導(dǎo)致約260萬55歲以上勞動力選擇提前退休。
在統(tǒng)計失業(yè)率時，這些人是被排除在外的。
李昕指出，以上因素綜合作用，使得美國勞動力參與率與失業(yè)率持續(xù)下降。即便美國經(jīng)濟在2022年第一、第二季度出現(xiàn)環(huán)比折年率為負的經(jīng)濟衰退信號，但美國勞動力市場表現(xiàn)依然強勁，失業(yè)率穩(wěn)步下降至3.5%，8月小幅上漲至3.7%，系1970年以來低位。
“疫情后遺癥、收入預(yù)期等各類因素阻礙居民重返勞動力市場，使得美國失業(yè)率在勞動參與率下降的背景下不斷走低，呈現(xiàn)短期與宏觀經(jīng)濟歷史關(guān)系走勢不一致的變化趨勢。”李昕表示，近期美國通脹大幅上漲同時失業(yè)率僅發(fā)生很小變化，這意味著美國有效供給已極為緊繃，而前期無限量款與積極財政救助刺激的需求增長難以得到有效供給支持，導(dǎo)致通脹壓力加劇。
四、美聯(lián)儲政策將比預(yù)期更快轉(zhuǎn)向？通脹依然棘手
10月7日的另一組數(shù)據(jù)也值得關(guān)注：美國9月非農(nóng)業(yè)部門新增就業(yè)26.3萬人。
美國9月非農(nóng)業(yè)部門新增就業(yè)表現(xiàn)雖然強勁，但有所放緩 圖源華爾街日報
《華爾街日報》指出，美國當月新增就業(yè)崗位數(shù)量是17個月低點，其表現(xiàn)也低于此前經(jīng)濟學家預(yù)測的27.5萬個。這反映出持續(xù)的勞動力短缺，以及隨著有關(guān)經(jīng)濟衰退的討論增多，市場對新工人的需求正在減弱。
很大程度上，這意味著美國通脹壓力不減，可經(jīng)濟衰退的壓力已經(jīng)增大了。
綜合彭博社報道，9月非農(nóng)數(shù)據(jù)表明，美國就業(yè)市場強勁勢頭尚存。盡管有一些跡象表明勞動力需求正在放緩，例如最近公布的空缺職位數(shù)量在減少，但許多雇主仍存在人手短缺的現(xiàn)象，繼續(xù)在以穩(wěn)健的速度招聘。這種強勁的勢頭不僅支撐了消費者支出，還推動了工資的增長。
《華爾街日報》報道則稱，美聯(lián)儲官員們?nèi)ツ暝?jīng)認為，是供應(yīng)鏈瓶頸和政府刺激措施推動的強勁需求，推動了價格上漲。但如今，人們更擔心美國勞動力市場吃緊，這可能會在未來幾年維持更高的價格水平。
這就是說，在工資-價格螺旋等機制影響下，美國通脹依然高企，那么美聯(lián)儲就更有理由繼續(xù)加息、提高利率，以此減緩支出和投資，盡快平抑通脹。美聯(lián)儲加息會提高借貸成本，降低股票和其他資產(chǎn)的價格，美國經(jīng)濟未來將面對更大的衰退壓力。
本文來自微信公眾號：觀網(wǎng)財經(jīng)（ID：tiequanhe），作者：周毅
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