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中國(guó)基金報(bào) 泰勒

兄弟姐妹們大家好哇，連續(xù)休息了9天之后，是不是跟泰勒一樣，想回A股斗智斗勇了。

而9日下午，央行又來(lái)利好了：進(jìn)一步簡(jiǎn)化境外投資者進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)投資流程！

按照國(guó)際慣例，我們來(lái)看看國(guó)慶影響開(kāi)盤的大事，以及券商老師們的最新看法。

放假前的一周，滬指累計(jì)下跌2.07%，深成指跌2.07%，創(chuàng)業(yè)板指跌0.65%。而在國(guó)慶期間，全球股指“先揚(yáng)后抑”，期間美股港股一度上演史詩(shī)級(jí)暴漲行情，但隨后回吐部分漲幅。來(lái)看看騰訊自選股整理的數(shù)據(jù)。

接下來(lái)看看大事以及研判

國(guó)慶大事件

1、李克強(qiáng)：我們有信心有能力保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間 推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展

李克強(qiáng)指出，中國(guó)仍是世界最大發(fā)展中國(guó)家，實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化依然任重道遠(yuǎn)。無(wú)論國(guó)際風(fēng)云如何變幻，我們將集中精力辦好自己的事，讓中國(guó)人民過(guò)好日子。今年受超預(yù)期因素沖擊，中國(guó)經(jīng)濟(jì)遇到新的下行壓力，但總體呈現(xiàn)穩(wěn)定恢復(fù)態(tài)勢(shì)。我們有信心有能力保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康發(fā)展。中國(guó)的快速發(fā)展得益于改革開(kāi)放，面向未來(lái)，我們?nèi)詫?jiān)定不移深化改革、擴(kuò)大開(kāi)放，持續(xù)為發(fā)展注入強(qiáng)大動(dòng)力。我們將不斷推進(jìn)“放管服”改革，對(duì)各類市場(chǎng)主體一視同仁，打造市場(chǎng)化法治化國(guó)際化營(yíng)商環(huán)境。我們將以更加開(kāi)放的態(tài)度推動(dòng)全球科技創(chuàng)新協(xié)作，促進(jìn)創(chuàng)新成果更好造福世界。

2、央行：下調(diào)首套個(gè)人住房公積金貸款利率0.15個(gè)百分點(diǎn)

中國(guó)人民銀行決定，自2022年10月1日起，下調(diào)首套個(gè)人住房公積金貸款利率0.15個(gè)百分點(diǎn)，5年以下(含5年)和5年以上利率分別調(diào)整為2.6%和3.1%。第二套個(gè)人住房公積金貸款利率政策保持不變，即5年以下(含5年)和5年以上利率分別不低于3.025%和3.575%。

3、兩部門：明年底前居民換購(gòu)住房可享個(gè)稅退稅優(yōu)惠

自2022年10月1日至2023年12月31日，對(duì)出售自有住房并在現(xiàn)住房出售后1年內(nèi)在市場(chǎng)重新購(gòu)買住房的納稅人，對(duì)其出售現(xiàn)住房已繳納的個(gè)人所得稅予以退稅優(yōu)惠。其中，新購(gòu)住房金額大于或等于現(xiàn)住房轉(zhuǎn)讓金額的，全部退還已繳納的個(gè)人所得稅；新購(gòu)住房金額小于現(xiàn)住房轉(zhuǎn)讓金額的，按新購(gòu)住房金額占現(xiàn)住房轉(zhuǎn)讓金額的比例退還出售現(xiàn)住房已繳納的個(gè)人所得稅。

4、央行：推動(dòng)金融市場(chǎng)向全面制度型開(kāi)放轉(zhuǎn)型 進(jìn)一步簡(jiǎn)化境外投資者進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)投資流程

央行宏觀審慎管理局今日發(fā)布《堅(jiān)持改革開(kāi)放和互利共贏 人民幣國(guó)際化穩(wěn)步推進(jìn)》文章稱，貨幣國(guó)際化是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，是國(guó)家綜合實(shí)力和金融市場(chǎng)發(fā)展的結(jié)果。人民幣逐步走向國(guó)際化是我國(guó)國(guó)力增強(qiáng)和改革開(kāi)放的歷史必然，人民幣國(guó)際地位提升，也反映出國(guó)際社會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的信心。人民銀行將繼續(xù)穩(wěn)步提升人民幣國(guó)際化水平，服務(wù)構(gòu)建“雙循環(huán)”新發(fā)展格局和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

推動(dòng)金融市場(chǎng)向全面制度型開(kāi)放轉(zhuǎn)型，提高人民幣金融資產(chǎn)的流動(dòng)性。進(jìn)一步簡(jiǎn)化境外投資者進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)投資流程，豐富可投資的資產(chǎn)種類，便利央行類機(jī)構(gòu)配置和持有人民幣資產(chǎn)。

5、中方回應(yīng)美對(duì)芯片實(shí)施新出口管制：出于維護(hù)科技霸權(quán)需要惡意封鎖打壓中企

據(jù)環(huán)球時(shí)報(bào)報(bào)道，美國(guó)政府7日將31家中國(guó)公司、研究機(jī)構(gòu)和其他團(tuán)體列入所謂“未經(jīng)核實(shí)的名單”，限制它們獲得某些受監(jiān)管的美國(guó)半導(dǎo)體技術(shù)的能力。外媒稱，新的限制措施旨在阻止北京發(fā)展自己的芯片產(chǎn)業(yè)和提升軍事能力。

法新社記者就美國(guó)商務(wù)部宣布對(duì)芯片實(shí)施新的出口管制進(jìn)行提問(wèn)。外交部發(fā)言人毛寧回應(yīng)稱，美國(guó)出于維護(hù)科技霸權(quán)的需要，濫用出口管制措施，對(duì)中國(guó)企業(yè)進(jìn)行惡意的封鎖和打壓，這種做法背離公平競(jìng)爭(zhēng)原則，違反國(guó)際經(jīng)貿(mào)規(guī)則，不僅損害中國(guó)企業(yè)的正當(dāng)權(quán)益，也將影響美國(guó)企業(yè)的權(quán)益。毛寧表示，這種做法阻礙國(guó)際科技交流和經(jīng)貿(mào)合作，對(duì)全球產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的穩(wěn)定和世界經(jīng)濟(jì)恢復(fù)都會(huì)造成沖擊。美方將科技和經(jīng)貿(mào)問(wèn)題政治化、工具化、武器化阻擋不了中國(guó)發(fā)展，只會(huì)封鎖自己，反噬自身。

6、“歐佩克+”超預(yù)期減產(chǎn)，國(guó)際油價(jià)創(chuàng)3月來(lái)最大單周漲幅

當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月5日，石油輸出國(guó)組織（歐佩克）與非歐佩克產(chǎn)油國(guó)在奧地利首都維也納舉行第33次部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議，決定自今年11月起大幅減產(chǎn)，在8月產(chǎn)量的基礎(chǔ)上將月度產(chǎn)量日均下調(diào)200萬(wàn)桶。這是新冠肺炎疫情以來(lái)最大規(guī)模的石油減產(chǎn)，此次減產(chǎn)相當(dāng)于全球石油需求的2%左右。受此消息影響，國(guó)際油價(jià)連續(xù)五個(gè)交易日反彈，創(chuàng)3月份以來(lái)最大單周漲幅。

7、三部門集體約談部分光伏企業(yè)及行業(yè)機(jī)構(gòu)：要求不搞囤積居奇、借機(jī)炒作等哄抬價(jià)格行為

工業(yè)和信息化部、市場(chǎng)監(jiān)管總局、國(guó)家能源局三部門有關(guān)業(yè)務(wù)司局在組織開(kāi)展光伏產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈合作對(duì)接的基礎(chǔ)上，近期集體約談了部分多晶硅骨干企業(yè)及行業(yè)機(jī)構(gòu)，引導(dǎo)相關(guān)單位加強(qiáng)自律自查和規(guī)范管理。三部門對(duì)相關(guān)單位提出工作要求：一是要著眼大局和長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，堅(jiān)持上下游合作共贏，促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展；二是要切實(shí)加強(qiáng)企業(yè)自律，深入開(kāi)展自查自糾，自覺(jué)規(guī)范銷售行為，不搞囤積居奇、借機(jī)炒作等哄抬價(jià)格行為；三是要統(tǒng)籌推進(jìn)光伏存量項(xiàng)目建設(shè)，合理釋放已建產(chǎn)能，適度加快在建合規(guī)項(xiàng)目建設(shè)步伐，同時(shí)對(duì)后續(xù)新建產(chǎn)能大規(guī)模投產(chǎn)要提前研判、防范風(fēng)險(xiǎn)。

8、特斯拉人形機(jī)器人擎天柱Optimus原型機(jī)正式亮相 預(yù)計(jì)售價(jià)不到2萬(wàn)美元

特斯拉CEO馬斯克啟動(dòng)2022年AI日活動(dòng)，人形機(jī)器人擎天柱Optimus原型機(jī)正式亮相。特斯拉展示了人形機(jī)器人在汽車工廠搬運(yùn)箱、澆水植物、移動(dòng)金屬棒的視頻。馬斯克表示，擎天柱是一個(gè)功能非常強(qiáng)大的機(jī)器人，其產(chǎn)量非常高，未來(lái)可達(dá)數(shù)百萬(wàn)臺(tái)；預(yù)計(jì)其價(jià)格將比汽車低得多，可能不到2萬(wàn)美元。

9、監(jiān)管鼓勵(lì)銀行進(jìn)一步加大制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款投放力度 21家全國(guó)性銀行8-12月預(yù)計(jì)新增1萬(wàn)億-1.5萬(wàn)億

記者從多個(gè)信源獲悉，監(jiān)管部門近日鼓勵(lì)銀行進(jìn)一步加大對(duì)制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款、房地產(chǎn)等領(lǐng)域的信貸投放。其中，在制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款方面，要求21家全國(guó)性銀行在1-7月新增1.7萬(wàn)億元左右的制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款的基礎(chǔ)上，8-12月鼓勵(lì)再新增1萬(wàn)億-1.5萬(wàn)億元，各家銀行制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款增速原則上不低于30%。

10、海天味業(yè)聲明否認(rèn)“雙標(biāo)”：國(guó)內(nèi)外醬油內(nèi)控標(biāo)準(zhǔn)一致

近期海天味業(yè)食品添加劑“雙標(biāo)”風(fēng)波在網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)持續(xù)發(fā)酵。10月4日，海天味業(yè)再次發(fā)布聲明稱，食品添加劑廣泛應(yīng)用于各國(guó)的食品制造中，各企業(yè)按照各國(guó)標(biāo)準(zhǔn)和產(chǎn)品特性合法合規(guī)使用食品添加劑，海天售賣的國(guó)內(nèi)國(guó)外產(chǎn)品內(nèi)控標(biāo)準(zhǔn)是一致的，并未“雙標(biāo)”。據(jù)了解，近期部分短視頻指出海天味業(yè)的醬油是“海克斯科技食品”。9月30日，海天味業(yè)發(fā)布聲明，稱公司產(chǎn)品所含的食品添加劑符合國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)以及法規(guī)要求。

10月9日電，海天味業(yè)發(fā)布澄清公告，就近期網(wǎng)絡(luò)上關(guān)于海天味業(yè)的相關(guān)報(bào)道，公司回應(yīng)如下，海天味業(yè)產(chǎn)品銷往全球 80 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，無(wú)論是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)還是國(guó)際市場(chǎng)，公司均有高中低不同檔次的產(chǎn)品，均銷售含食品添加劑的產(chǎn)品及不含食品添加劑的產(chǎn)品。國(guó)內(nèi)作為公司最大的消費(fèi)市場(chǎng)，為了滿足廣大消費(fèi)者的多元化需求，在確保產(chǎn)品質(zhì)量和安全的同時(shí)，國(guó)內(nèi)的產(chǎn)品線種類更為豐富。海天味業(yè)堅(jiān)持傳統(tǒng)釀造工藝，致力于打造讓消費(fèi)者放心和滿意的高品質(zhì)產(chǎn)品。公司非常感謝各方的關(guān)注與信任，并將一如既往地服務(wù)于廣大消費(fèi)者及投資者，坦誠(chéng)接受市場(chǎng)和消費(fèi)者的監(jiān)督。截至目前，公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)未發(fā)生重大變化，請(qǐng)廣大投資者理性投資。

十大券商最新研判

1、中信證券：底部特征凸顯，入場(chǎng)時(shí)機(jī)將至

當(dāng)前市場(chǎng)底部特征顯現(xiàn)，體現(xiàn)在謹(jǐn)慎心態(tài)高度一致、成交持續(xù)低迷、估值更加合理；10月政策和經(jīng)濟(jì)預(yù)期逐漸明朗，匯率快速貶值沖擊結(jié)束，場(chǎng)內(nèi)活躍資金已經(jīng)完成避險(xiǎn)降倉(cāng)，場(chǎng)外抄底資金開(kāi)始入場(chǎng)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)將迎來(lái)月度級(jí)別修復(fù)行情起點(diǎn)。

首先，從底部特征來(lái)看，投資者謹(jǐn)慎心態(tài)已高度一致，“明年再看”成為普遍共識(shí)，當(dāng)前市場(chǎng)熱度已冷卻至2020年9月以來(lái)最低水平，整體估值已具備長(zhǎng)期吸引力，部分行業(yè)動(dòng)態(tài)估值接近2018年底水平。

其次，從入場(chǎng)時(shí)點(diǎn)來(lái)看，即將召開(kāi)的二十大將明確長(zhǎng)期戰(zhàn)略方向，穩(wěn)增長(zhǎng)舉措再次集中發(fā)力，預(yù)計(jì)三季度是此輪經(jīng)濟(jì)下行的尾聲，四季度開(kāi)始逐步好轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息恐慌已達(dá)極致，預(yù)計(jì)通過(guò)非貨幣手段抑制通脹的舉措會(huì)被更多討論。

最后，從增量流動(dòng)性來(lái)看，活躍私募倉(cāng)位已經(jīng)降至過(guò)去五年中位數(shù)以下，成交擁擠度更加健康，節(jié)前避險(xiǎn)資金可能在匯率波動(dòng)擔(dān)憂緩解后回流，同時(shí)場(chǎng)外抄底資金逐步入場(chǎng)。

預(yù)計(jì)10月將迎來(lái)加倉(cāng)窗口，堅(jiān)持均衡配置，積極布局估值切換和景氣拐點(diǎn)行業(yè)。

2、中信建投策略：蓄力反擊

●底部區(qū)域，蓄勢(shì)反擊。從當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境與4月底對(duì)比來(lái)看，當(dāng)前困擾市場(chǎng)的負(fù)面因素并未達(dá)到或者超越4月底。4月底多重利空沖擊，當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)方面市場(chǎng)主要擔(dān)憂疫情后業(yè)績(jī)大幅下滑，而海外方面俄烏沖突下油價(jià)極致推高下的全球通脹以及美聯(lián)儲(chǔ)的加息，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始進(jìn)入加息周期導(dǎo)致人民幣大幅貶值。當(dāng)前并無(wú)太多新利空因素，程度也較4月底更弱，從回撤比例和調(diào)整天數(shù)看也已接近或超過(guò)前幾輪水平，回撤幅度足夠。我們認(rèn)為，市場(chǎng)下行空間有限，投資者應(yīng)考慮伺機(jī)布局。

●股市資金連續(xù)流出，部分已接近4月底部水平。資金面上看，兩融與私募資金接近4月低位，寬基ETF逆勢(shì)吸金。融資余額是衡量市場(chǎng)做多情緒的重要參考指標(biāo)，從兩融凈流入規(guī)模來(lái)看，兩輪調(diào)整均存在有兩融凈流入周度規(guī)模連續(xù)位于零軸下方、市場(chǎng)做多情緒不斷衰減的去杠桿化特征，兩融凈流入能否扭轉(zhuǎn)下行趨勢(shì)，并回到零軸之上將在一定程度上預(yù)示著反彈行情。本輪融資余額依然處于下滑態(tài)勢(shì)，但絕對(duì)數(shù)值上已降至4月份低點(diǎn)水平，下行空間有限。私募基金倉(cāng)位連續(xù)下降，已接近4月底部區(qū)域。規(guī)模寬基類ETF “逆勢(shì)吸金”，與4月底較為相似。

●海外風(fēng)險(xiǎn)：聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期波折，歐元區(qū)通脹難降。美國(guó)就業(yè)依然表現(xiàn)強(qiáng)勁。美國(guó)9月失業(yè)率回落至3.5%，較前值下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。作為美聯(lián)儲(chǔ)11月議息會(huì)議之前看到的最后一份非農(nóng)報(bào)告，穩(wěn)健的就業(yè)數(shù)據(jù)將使得美聯(lián)儲(chǔ)在11月大幅加息。歐洲由于能源危機(jī)帶來(lái)的PPI上升，工業(yè)產(chǎn)值下行，早已處于貿(mào)易條件惡化的境地。意大利右翼聯(lián)盟的上臺(tái)以及歐洲右翼勢(shì)力的崛起，意味著歐盟面臨著進(jìn)一步撕裂的風(fēng)險(xiǎn)。

總的來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為市場(chǎng)逐步消化基本面悲觀預(yù)期，市場(chǎng)所處位置配置性價(jià)比正在上升，且國(guó)內(nèi)政策面持續(xù)釋放積極信號(hào)，假期全球主要股指均有小幅上漲，有利于A股風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。建議投資者保持戰(zhàn)略樂(lè)觀，伺機(jī)布局，結(jié)合三季報(bào)預(yù)期向好方向均衡配置：1）成長(zhǎng)方向優(yōu)選明年盈利預(yù)期依舊向好的風(fēng)/儲(chǔ)/光/軍工；2）周期方向看好電力/油運(yùn)/養(yǎng)殖/煤炭；3）地產(chǎn)消費(fèi)優(yōu)選地產(chǎn)/白酒龍頭。

3、滯脹的腳步 | 民生策略

國(guó)內(nèi)宏觀波動(dòng)率放大，解決“滯”是關(guān)鍵，且有滯必有“脹”

房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷的景氣度向其他板塊擴(kuò)散正在得到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的驗(yàn)證。從工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，無(wú)論是采礦業(yè)還是制造業(yè)，8月的累計(jì)營(yíng)業(yè)收入與累計(jì)凈利潤(rùn)的同比增速均在持續(xù)下降；受新冠疫情擾動(dòng)的影響，國(guó)慶期間的出行與消費(fèi)數(shù)據(jù)相比歷史同期也有所下行。與之呼應(yīng)的是，中國(guó)產(chǎn)業(yè)政策與企業(yè)趨勢(shì)發(fā)展共振最突出的部分制造業(yè)海外上市企業(yè)重新回到了年內(nèi)低點(diǎn)，宏觀波動(dòng)率放大下很多行業(yè)難以獨(dú)善其身。在國(guó)慶節(jié)前夕，中央與地方政府先后采取積極的措施，支持“保交樓、保民生”相關(guān)工作的推進(jìn)和穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)的預(yù)期。作為資本品的房地產(chǎn)在房?jī)r(jià)預(yù)期未有扭轉(zhuǎn)下，基本面是否就此觸底回升有待后續(xù)驗(yàn)證，這也就意味著市場(chǎng)將期待更多政策出臺(tái)。值得一提的是，認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)上述問(wèn)題不能扭轉(zhuǎn)的投資者也不應(yīng)該對(duì)“寬松”交易有太多期待，因?yàn)樯鲜鰣?chǎng)景下人民幣的貶值壓力將會(huì)加大，在海外滯脹格局下也中國(guó)經(jīng)濟(jì)也將面對(duì)更多輸入性的壓力，A股的未來(lái)關(guān)鍵仍是基本面而非寬松期待。

絕處之花

全球滯脹格局越發(fā)明顯，我們?nèi)匀贿x擇和未來(lái)更重要的資產(chǎn)站在一起，其中包括能源（油、煤炭）、有色金屬（鋁、金、銅、鉬）、運(yùn)輸（油運(yùn)、干散運(yùn)）、能源轉(zhuǎn)換的電力。市場(chǎng)的樂(lè)觀理由仍然是對(duì)經(jīng)濟(jì)走出下行的期待：房地產(chǎn)、基建、銀行。成長(zhǎng)未來(lái)可以關(guān)注適應(yīng)于實(shí)際收入下降時(shí)期的軍工和元宇宙。

4、海通策略：迎接第二波機(jī)會(huì)

核心結(jié)論：①牛熊周期看股市調(diào)整時(shí)空顯著，當(dāng)前估值接近4月底，回到歷史大底時(shí)水平，投資者倉(cāng)位、交易熱度均在歷史底部。②大趨勢(shì)：基本面領(lǐng)先指標(biāo)確認(rèn)4月底部扎實(shí)；小趨勢(shì)：穩(wěn)增長(zhǎng)、保交樓落地有望推動(dòng)股市迎來(lái)年內(nèi)第二波機(jī)會(huì)。③四季度行業(yè)排序：成長(zhǎng)>銀行地產(chǎn)>=消費(fèi)>資源，高景氣的成長(zhǎng)更優(yōu)，如新能源鏈、數(shù)字經(jīng)濟(jì)。

5、信達(dá)策略：美股雖弱 但難阻A股反轉(zhuǎn)

相比1-4月的調(diào)整，8月底以來(lái)，投資者對(duì)海外風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注度更高，認(rèn)為海外風(fēng)險(xiǎn)甚至可能會(huì)影響A股反轉(zhuǎn)。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)(疫情、房地產(chǎn)下行)雖然依然存在，但是下行的速度慢很多，而且存在穩(wěn)增長(zhǎng)、房地產(chǎn)政策寬松等對(duì)沖性利好。2000-2002年和2007-2008年，伴隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)較大級(jí)別的衰退和美股的大熊市，A股也是大級(jí)別熊市，但這一次A股估值遠(yuǎn)低于2000年和2007年，美股風(fēng)險(xiǎn)可能只是個(gè)紙老虎。目前A股的經(jīng)濟(jì)、投資者倉(cāng)位、估值、匯率環(huán)境非常類似2019年8月初的低點(diǎn)，后續(xù)可能會(huì)再次出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，建議投資者積極做多。配置上我們認(rèn)為，市場(chǎng)的風(fēng)格正在往價(jià)值轉(zhuǎn)變，這一轉(zhuǎn)變至少是季度的，甚至有很大的概率演變?yōu)槟甓鹊娘L(fēng)格轉(zhuǎn)變。

6、中金 | A股：穩(wěn)而后進(jìn)，靜待時(shí)機(jī)

三季度以來(lái)A股市場(chǎng)在內(nèi)外部綜合因素的影響下，投資者避險(xiǎn)情緒較高、成交平淡，市場(chǎng)整體表現(xiàn)偏弱。國(guó)內(nèi)長(zhǎng)假A股休市期間海外市場(chǎng)先漲后跌，較為波動(dòng)。我們?cè)谙掳肽暾雇信袛嘞掳肽曛袊?guó)市場(chǎng)內(nèi)外部環(huán)境可能依然有挑戰(zhàn)：

1）海外方面，部分發(fā)達(dá)國(guó)家盡管增長(zhǎng)已經(jīng)明顯下行，但通脹壓力并未明顯緩解，貨幣緊縮仍在推進(jìn)，且緊縮預(yù)期仍待扭轉(zhuǎn)；區(qū)域經(jīng)濟(jì)與政策的不平衡導(dǎo)致匯率極端波動(dòng)；在此背景之下，部分相對(duì)脆弱的國(guó)際金融機(jī)構(gòu)壓力持續(xù)增加；地緣沖突帶來(lái)的能源危機(jī)仍在演繹。海外“滯脹”的局面轉(zhuǎn)機(jī)，到底是“滯至脹消”（對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)更有利的情形），還是“滯至脹存”（對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不利），還有不確定性。

2）國(guó)內(nèi)來(lái)看，疫情及地產(chǎn)低迷仍對(duì)經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇造成約束，同時(shí)居民與企業(yè)信心不足，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)至正常軌道在供需兩側(cè)都面臨障礙，呈現(xiàn)供需雙弱的局面。在寬松貨幣政策之下，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率在低位，但風(fēng)險(xiǎn)偏好不足，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)有走高的趨勢(shì)。節(jié)前中國(guó)疫情防控政策有繼續(xù)優(yōu)化的跡象，穩(wěn)地產(chǎn)的政策繼續(xù)加碼，后續(xù)關(guān)注這些方面的進(jìn)一步進(jìn)展及效果。在此背景下，節(jié)前市場(chǎng)整體估值已經(jīng)再次回到低位，同時(shí)日度成交萎縮到6000億元左右水平，顯示市場(chǎng)情緒也在接近歷史區(qū)間的極端水平。

我們認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)負(fù)面因素有較多的反應(yīng)，雖然短期路徑依然有一定不確定性，但從國(guó)際比較的角度看，全球主要經(jīng)濟(jì)體均面臨較大結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)，而中國(guó)內(nèi)需潛力大、當(dāng)前政策約束相對(duì)少、改革與挖潛空間足，只要政策及時(shí)適度發(fā)力，從6-12個(gè)月的角度市場(chǎng)機(jī)遇大于風(fēng)險(xiǎn)，不宜過(guò)度悲觀，整體仍先求穩(wěn)，再求進(jìn)，注意保持靈活性、把握市場(chǎng)節(jié)奏、注重結(jié)構(gòu)。

配置建議：政策支持領(lǐng)域仍可能仍有相對(duì)表現(xiàn)

我們建議在配置上仍以低估值、與宏觀關(guān)聯(lián)度不高或景氣程度尚可且有政策支持的領(lǐng)域?yàn)橹鳌３砷L(zhǎng)板塊當(dāng)前整體預(yù)期不算低、倉(cāng)位依然相對(duì)重，系統(tǒng)性配置機(jī)會(huì)可能還需要觀察，戰(zhàn)略性風(fēng)格切換至成長(zhǎng)的契機(jī)需要關(guān)注海外通脹及中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)等方面的進(jìn)展。

7、華西策略：調(diào)整趨于尾聲

A股主要指數(shù)估值已接近年內(nèi)低點(diǎn)。9月中以來(lái)A股市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，從估值、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等指標(biāo)來(lái)看，當(dāng)前A股安全邊際較足。最新萬(wàn)得全A、上證50、滬深300的市盈率（剔除負(fù)值）分別為13.00倍、9.36倍和10.48倍，均低于4月27日年內(nèi)低點(diǎn)的估值水平；創(chuàng)業(yè)板指市盈率（剔除負(fù)值）為36.29倍，距離4月27日的估值（36.08倍）較接近。當(dāng)前市場(chǎng)已計(jì)入較多悲觀預(yù)期，經(jīng)過(guò)9月份連續(xù)調(diào)整后，A股情緒面可能會(huì)對(duì)海外利空因素有所鈍化。

投資建議：調(diào)整趨于尾聲，迎三季報(bào)披露期。國(guó)慶長(zhǎng)假期間海外市場(chǎng)寬幅波動(dòng)，表明全球風(fēng)險(xiǎn)偏好仍受到美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期、OPEC+大幅減產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)前景放緩擔(dān)憂等因素的擾動(dòng)。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)穩(wěn)地產(chǎn)政策進(jìn)一步加碼、保交樓取得進(jìn)展有望支撐國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)邊際改善。從空間上看，當(dāng)前市場(chǎng)已計(jì)入較多悲觀預(yù)期，A股主要指數(shù)估值已接近前期低點(diǎn)，調(diào)整或趨于尾聲。節(jié)后A股將在震蕩中孕育機(jī)會(huì)，十月季報(bào)密集披露期，市場(chǎng)將重新聚焦業(yè)績(jī)主線。

行業(yè)配置上，聚焦“3”條投資主線。

1）受益于“因城施策”政策持續(xù)放松的：地產(chǎn)等；

2）新能源板塊細(xì)分高景氣領(lǐng)域，如“儲(chǔ)能、風(fēng)、光”等；

3）傳統(tǒng)能源相關(guān)，如“煤炭、油氣設(shè)備”等；

主題方面關(guān)注“信創(chuàng)、自主可控”等。

8、西部策略：市場(chǎng)正在迎來(lái)最艱難時(shí)刻 在波動(dòng)中尋找確定性

市場(chǎng)正在迎來(lái)最艱難的時(shí)刻。當(dāng)前信用環(huán)境趨于回落，國(guó)內(nèi)疫情散點(diǎn)式反復(fù)，外需疲軟出口趨弱，整體經(jīng)濟(jì)修復(fù)依然存在較大壓力。同時(shí)隨著海外加息預(yù)期再度升溫，美元指數(shù)進(jìn)一步走強(qiáng)，人民幣匯率再次面臨壓力，短期波動(dòng)率仍將維持高位。中期來(lái)看我們并不悲觀，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策的逐步推進(jìn)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望四季度出現(xiàn)邊際改善，11月聯(lián)儲(chǔ)加息落地后，全球流動(dòng)性預(yù)期有望見(jiàn)到拐點(diǎn)，市場(chǎng)大級(jí)別底部已經(jīng)越來(lái)越近。

在波動(dòng)中尋找確定性。短期來(lái)看，隨著重要會(huì)議窗口期臨近，資源與信息安全仍將是市場(chǎng)關(guān)注核心，重點(diǎn)關(guān)注農(nóng)業(yè)、半導(dǎo)體和信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)；另外一方面，隨著三季報(bào)披露期臨近，醫(yī)藥、家電、食品飲料行業(yè)的估值切換行情也進(jìn)入左側(cè)布局期；此外，有望受益于“歐洲替代”的維生素、化肥農(nóng)藥、鈦白粉等細(xì)分行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。從中期來(lái)看，關(guān)注業(yè)績(jī)穩(wěn)健的醫(yī)藥，家電和食品飲料等消費(fèi)行業(yè)龍頭的，以及虛擬現(xiàn)實(shí)，游戲，數(shù)字貨幣等主題機(jī)會(huì)。

9、廣發(fā)策略：衰退緊縮預(yù)期折返跑 如何配置

A股下行風(fēng)險(xiǎn)有限，價(jià)值切換預(yù)演+成長(zhǎng)股適度擴(kuò)散。當(dāng)下市場(chǎng)改善需看到2大要素：美債利率上行壓力得到明顯緩解、國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策預(yù)期的重新統(tǒng)一。我們預(yù)計(jì)大概率在四季度先后觸發(fā)，與4月末相比，當(dāng)前A股的盈利周期位置、地產(chǎn)政策力度均更優(yōu)，價(jià)值切換預(yù)演+成長(zhǎng)股適度擴(kuò)散，配置建議：1. 賠率較優(yōu)，且勝率在改善的價(jià)值(地產(chǎn)龍頭/煤炭)；2. 成長(zhǎng)板塊以“盈利-久期收縮”框架衡量行業(yè)當(dāng)下的股價(jià)對(duì)于未來(lái)業(yè)績(jī)的透支程度已消化的細(xì)分方向(光伏組件龍頭/風(fēng)電/傳媒)；3. 中報(bào)景氣企穩(wěn)及PPI-CPI傳導(dǎo)受益(家電/白酒)。

10、興業(yè)證券：底部區(qū)域，愛(ài)在深秋

國(guó)慶假期海外市場(chǎng)經(jīng)歷大幅波動(dòng)，往后看，仍需關(guān)注美國(guó)9月經(jīng)濟(jì)、通脹數(shù)據(jù)導(dǎo)致的市場(chǎng)加息預(yù)期的變化。但伴隨國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)逐步化解，我們認(rèn)為當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)處在底部區(qū)域。

1）地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)逐步化解，經(jīng)濟(jì)邊際回暖。9月30日央行宣布下調(diào)首套個(gè)人住房公積金貸款利率，財(cái)政部、稅務(wù)總局宣布換購(gòu)住房個(gè)人所得稅退稅，地產(chǎn)政策邊際放松。與此同時(shí)，從數(shù)據(jù)來(lái)看，9月地產(chǎn)銷售同比降幅收窄，地產(chǎn)開(kāi)工相關(guān)的房屋建筑業(yè)PMI也保持較快擴(kuò)張趨勢(shì)。此前市場(chǎng)對(duì)地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂正在被化解。另一方面，隨著高溫緩解以及“實(shí)物工作量”落地，9月制造業(yè)PMI重新升至擴(kuò)張區(qū)間，經(jīng)濟(jì)也在邊際回暖。

2）從估值、股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)來(lái)看，截至9月30日，上證綜指11.8倍、創(chuàng)業(yè)板指43.6倍的PE估值，均已逼近今年4月底時(shí)水平，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也分別處于2010年以來(lái)85.1%和94.5%的歷史高位。

3）市場(chǎng)活躍度上，滬深兩市成交額已連續(xù)10個(gè)交易日維持在6500億元左右，已明顯低于今年4月底時(shí)水平。兩融余額也回落至1.54萬(wàn)億元。

4）此外，從機(jī)構(gòu)倉(cāng)位來(lái)看，以私募為代表的絕對(duì)收益機(jī)構(gòu)在經(jīng)歷8月以來(lái)的大幅降倉(cāng)后，當(dāng)前再次來(lái)到歷史低位。因此我們認(rèn)為，盡管海外仍在動(dòng)蕩，但國(guó)內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)已在逐步化解，悲觀預(yù)期已反映至當(dāng)前的估值、倉(cāng)位中，市場(chǎng)已經(jīng)來(lái)到底部區(qū)域。

底部區(qū)域“價(jià)格比時(shí)間更重要”，結(jié)構(gòu)上建議重點(diǎn)關(guān)注、提前布局三季報(bào)乃至明年景氣有望持續(xù)的方向：1）“新半軍”10月下旬有望開(kāi)啟新一輪上行：重點(diǎn)關(guān)注軍工（航空發(fā)動(dòng)機(jī)）、儲(chǔ)能、新能源車（零部件、鋰電池）、智能駕駛、半導(dǎo)體（材料）等細(xì)分方向。2）邊際改善的消費(fèi)：在需求釋放和政策刺激的兩輪驅(qū)動(dòng)下，消費(fèi)有望逐步迎來(lái)復(fù)蘇。建議關(guān)注白酒、航空、酒店、免稅等方向。

中長(zhǎng)期，持續(xù)重點(diǎn)關(guān)注“專精特新”六大方向：1）新能源（新能源汽車、光伏、風(fēng)電、特高壓等），2）新一代信息通信技術(shù)（人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、5G等），3）高端制造（智能數(shù)控機(jī)床、機(jī)器人、先進(jìn)軌交裝備等），4）生物醫(yī)藥（創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療器械和診斷設(shè)備等），5）軍工（導(dǎo)彈設(shè)備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機(jī)等），6）糧食安全（種業(yè)、生物科技、化肥等）。

祝福周一的A股！希望來(lái)個(gè)十月開(kāi)門紅！