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見習(xí)記者 駱吳

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)在10月10日揭曉。因?yàn)閷?duì)銀行和金融危機(jī)的研究，美聯(lián)儲(chǔ)前主席本·伯南克、道格拉斯·戴蒙德和菲利普?迪布韋克獲得2022年的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。

近年來，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)評(píng)獎(jiǎng)考量更偏向于實(shí)證領(lǐng)域研究，這個(gè)趨勢(shì)變化使得政策影響力、社會(huì)影響力成為評(píng)選考量條件，2022年的獲獎(jiǎng)?wù)呔褪敲髯C。

本·伯南克：拯救美國(guó)經(jīng)濟(jì)

伯南克1953年生于美國(guó)佐治亞州的奧古斯塔，1975年獲得哈佛大學(xué)文學(xué)學(xué)士學(xué)位，1979年獲得麻省理工學(xué)院博士學(xué)位。

他在普林斯頓大學(xué)任教17年，曾擔(dān)任經(jīng)濟(jì)學(xué)系主任。2002年被布什任命為美聯(lián)儲(chǔ)理事。2005年6月，伯南克擔(dān)任總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)顧問委員會(huì)主席。2006年，接替?zhèn)髌嫒宋锔窳炙古顺鋈瘟嗣缆?lián)儲(chǔ)主席，直到2014年。卸任后，伯南克進(jìn)入了著名的智庫(kù)布魯金斯學(xué)會(huì)，參與經(jīng)濟(jì)研究項(xiàng)目，重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇政策。

不過，伯南克沒有趕上美國(guó)經(jīng)濟(jì)的繁榮時(shí)期，反而是在任職不久后遭遇了金融危機(jī)。2008年9月15日，隨著擁有150年歷史的雷曼兄弟公司宣布破產(chǎn)，美國(guó)全面金融危機(jī)的序幕也由此拉開。

對(duì)此，伯南克主張寬松貨幣政策，在短短15個(gè)月內(nèi)，他就將聯(lián)邦基準(zhǔn)利率從5.25% 降至0，同時(shí)還進(jìn)行公開市場(chǎng)操作，為市場(chǎng)注入流動(dòng)性，他還力諫國(guó)會(huì)通過了7000億美元的大規(guī)模救市計(jì)劃，并且在危機(jī)之后強(qiáng)化了對(duì)金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，這也促使了美國(guó)歷史上最嚴(yán)厲的金融監(jiān)管法案落地。

雖然這些政策主張?jiān)诋?dāng)時(shí)讓伯南克飽受非議，但奧巴馬曾說他確實(shí)讓美國(guó)經(jīng)濟(jì)避免了“另一次大蕭條”。

從這方面來說，伯南克可以說是“拯救美國(guó)經(jīng)濟(jì)的男人”。

在學(xué)術(shù)研究上，《比較》雜志研究部主管陳永偉認(rèn)為，伯南克最大的貢獻(xiàn)有兩個(gè)，一是對(duì)1929年大蕭條的經(jīng)濟(jì)史研究，二是對(duì)“金融加速器”的理論探討。

由于對(duì)大蕭條有深入研究，相比于同期的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家，伯南克更加清晰地認(rèn)識(shí)到了金融因素在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的作用。而他的“金融加速器”(financial accelerator)理論就是這種關(guān)注的體現(xiàn)。

所謂金融加速器，就是金融系統(tǒng)對(duì)于沖擊的放大和加強(qiáng)作用。在1989年發(fā)表的論文《代理成本、凈值與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)》中，伯南克和他的合作者馬克?格特勒（Mark Gertler）一起討論了這個(gè)問題。在伯南克之前，莫迪利安尼和米勒曾提出過一個(gè)融資結(jié)構(gòu)無關(guān)的理論，也就是著名的MM定理。根據(jù)MM定理，如果金融市場(chǎng)是完美的，那么企業(yè)的投資行為就不會(huì)受到融資結(jié)構(gòu)的影響，其價(jià)值也會(huì)獨(dú)立于融資結(jié)構(gòu)。

但伯南克和格特勒認(rèn)為，在現(xiàn)實(shí)中，這個(gè)假說顯然不成立。

現(xiàn)實(shí)中，金融市場(chǎng)是不完全的，因而外部融資的代理成本會(huì)高于內(nèi)部融資。在這種情況下，企業(yè)的投資就會(huì)受到企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債狀況的影響。充足的現(xiàn)金流量和高資產(chǎn)凈值會(huì)從兩個(gè)渠道影響投資。直接的，它本身就可以構(gòu)成內(nèi)部融資的來源，從而激發(fā)企業(yè)的投資意愿。間接的，它還可以為企業(yè)提供更多抵押品，從而減少外部融資成本。當(dāng)企業(yè)受到?jīng)_擊時(shí)，其現(xiàn)金流和凈值當(dāng)然會(huì)受到影響，而這種影響本身又會(huì)進(jìn)一步放大沖擊的效用，由此，金融市場(chǎng)對(duì)沖擊的放大效應(yīng)就出現(xiàn)了。

在伯南克看來，金融越不完美，代理成本越高，這種放大效應(yīng)就越明顯。而代理成本本身是反周期的，因此它就會(huì)延長(zhǎng)周期，造成周期的放大。

戴蒙德：為金融中介正名

道格拉斯·戴蒙德生于1953年。本科期間就讀于布朗大學(xué)。1975年，他獲得學(xué)士學(xué)位，隨后進(jìn)入耶魯大學(xué)學(xué)習(xí)，并于1976年獲得碩士學(xué)位（M.A），1977年獲學(xué)術(shù)學(xué)位（M. Phil），1980年獲得博士學(xué)位。畢業(yè)后，他一直在芝加哥大學(xué)從事教學(xué)研究工作，目前是該校布斯商學(xué)院的莫頓·米勒講席講授。

據(jù)《比較》雜志研究部主管陳永偉的研究，戴蒙德的研究領(lǐng)域主要集中在金融中介、流動(dòng)性、金融危機(jī)，以及金融管制。

在1984年發(fā)表的論文《金融中介和代理監(jiān)督》中，戴蒙德提出了著名的“代理監(jiān)督”理論。

戴蒙德指出，由于信息不對(duì)稱的存在，借款人會(huì)發(fā)生事后的道德風(fēng)險(xiǎn)問題。借款人一旦借到了錢，就可以用它們來為所欲為，并無成本地獲得投資的最終結(jié)果，而金融合同對(duì)他們的約束能力是很低的。很顯然，這樣就會(huì)增大市場(chǎng)上的金融風(fēng)險(xiǎn)。在引入了金融中介之后，金融中介就可以作為存款人和貸款人之間的一個(gè)代理人來監(jiān)督合同的實(shí)施狀況。戴蒙德用模型證明了，相比于讓存款人來直接監(jiān)督借款人，這可以節(jié)約巨大的成本。

在戴蒙德的以上理論提出之前，學(xué)界一致在流行“銀行地位下降”的觀點(diǎn)。認(rèn)為隨著銀行對(duì)融資信息壟斷的結(jié)束，銀行的地位在不斷下降。而戴蒙德反其道而行之，從貸款發(fā)生之后的問題來論證銀行的作用，確實(shí)從理論上對(duì)上述觀點(diǎn)進(jìn)行了很好的回?fù)簟?/p>

對(duì)于銀行而言，擠兌是最難以應(yīng)對(duì)的問題。一旦擠兌發(fā)生，就可能發(fā)生銀行倒閉，資金斷裂等一系列問題。對(duì)于這個(gè)問題的現(xiàn)代討論，則是由戴蒙德首先發(fā)起的。

在1983年和戴維格合作的論文《銀行擠兌、存款保險(xiǎn)和流動(dòng)性》中，戴蒙德和戴維格認(rèn)為，能否預(yù)防擠兌的產(chǎn)生，主要要看儲(chǔ)戶對(duì)銀行的信心。因此，他們建議由國(guó)家向銀行提供存款保險(xiǎn)，這樣就可以成功提升儲(chǔ)戶信心，也可以讓銀行更好地幫助投資人抵御風(fēng)險(xiǎn)。

進(jìn)入新世紀(jì)之后，戴蒙德的研究興趣開始轉(zhuǎn)入到了對(duì)金融危機(jī)的分析。

在2001年，他和拉詹一起，對(duì)1998年的亞洲金融危機(jī)進(jìn)行了分析。在當(dāng)時(shí)，學(xué)界普遍認(rèn)為，造成亞洲金融危機(jī)的關(guān)鍵是短期債務(wù)的缺乏限制。而戴蒙德則在分析后認(rèn)為，短期債務(wù)在緩解亞洲市場(chǎng)的流動(dòng)性問題方面是十分重要的，并不是造成金融危機(jī)的主因。金融危機(jī)的產(chǎn)生，主要是投資項(xiàng)目的低下，以及監(jiān)管的缺失。

在2008年金融危機(jī)發(fā)生之后，戴蒙德和拉詹也從流動(dòng)性角度對(duì)危機(jī)的成因進(jìn)行了分析。他們指出，在新世紀(jì)初高科技泡沫破滅后，受美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的推動(dòng)，房地產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了上升。這使得美國(guó)金融業(yè)通過資產(chǎn)證券化來擴(kuò)大其授信范圍，并通過證券化將風(fēng)險(xiǎn)打包、分割。在金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，銀行高層不當(dāng)?shù)募?lì)、銀行的資本結(jié)構(gòu)等，都會(huì)擴(kuò)大這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。尤其是銀行對(duì)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的兩重態(tài)度：一方面對(duì)因流動(dòng)性需求壓力而被迫拋售資產(chǎn)心存恐懼，另一方面又期待其他銀行拋售資產(chǎn)，因而不愿進(jìn)行同行拆解和正常信貸，這可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)上流動(dòng)性的收緊，從而放大了危機(jī)的影響。

菲利普?迪布韋克：中國(guó)人民的好朋友

菲利普?迪布韋克是美國(guó)圣·路易斯華盛頓大學(xué)奧林商學(xué)院金融學(xué)教授、西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融研究院院長(zhǎng)、金融學(xué)教授、金融學(xué)科建設(shè)咨詢專家。

他在1981年獲美國(guó)耶魯大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位，先后在美國(guó)普林斯頓大學(xué)、耶魯大學(xué)、華盛頓大學(xué)（圣路易斯）工作。

作為國(guó)際知名學(xué)者，菲利普?迪布韋克長(zhǎng)期從事金融教學(xué)與研究，在銀行理論、資產(chǎn)定價(jià)、利率理論、公司治理、中央銀行貨幣政策等方面取得了卓越的成就，尤其是關(guān)于銀行擠兌的開創(chuàng)性研究成為經(jīng)濟(jì)和金融領(lǐng)域被引用最多的文獻(xiàn)之一，對(duì)銀行、宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)、微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)和金融學(xué)方面的研究產(chǎn)生了重要影響，一些研究成果被認(rèn)為“奠定了現(xiàn)代金融學(xué)的基礎(chǔ)”。從2008年起，菲利普?迪布韋克教授受聘為西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)教授、金融學(xué)科建設(shè)咨詢專家，并講授金融學(xué)課程、舉辦學(xué)術(shù)講座、指導(dǎo)青年教師和博士研究生，并自2010年擔(dān)任西南財(cái)經(jīng)大學(xué)金融研究院院長(zhǎng)。

菲利普?迪布韋克以其在金融經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域最為廣泛引用的Diamond-Dybvig論文而著名?！癉iamond-Dybvig”銀行擠兌模型顯示了銀行是如何通過創(chuàng)造資產(chǎn)流動(dòng)性來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，以及這種流動(dòng)性在沒有任何存款保證或其他保障的情況下是如何依附于銀行運(yùn)作的。