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中國(guó)基金報(bào)記者 吳娟娟 實(shí)習(xí)生 張馨心

近日，荷寶（Robeco）發(fā)布第12份年度《收益展望（2023-2027）》，對(duì)后疫情時(shí)代的經(jīng)濟(jì)走向作出預(yù)測(cè)，并為投資者解析未來(lái)五年各大主要資產(chǎn)類別的前景。荷寶預(yù)測(cè)，歐元未來(lái)五年的資產(chǎn)回報(bào)率仍將低于長(zhǎng)期歷史平均水平。對(duì)于擁有國(guó)際投資組合的美元投資者來(lái)說(shuō)，投資前景更為樂(lè)觀。美元牛市將在未來(lái)五年內(nèi)結(jié)束，其他貨幣將對(duì)美元升值。另外，荷寶將股票預(yù)期回報(bào)率略降0.25%，以歐元計(jì)算的發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票組合的幾何總名義回報(bào)率因此調(diào)為4%。

荷寶（Robeco）是一家國(guó)際資產(chǎn)管理公司，1929年成立于荷蘭鹿特丹。荷寶為投資者提供從股票到債券的主動(dòng)型投資服務(wù)。截至2022年6月，荷寶的資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到1860億美元（折合約13236億人民幣），并在全球擁有16個(gè)辦事處，雇傭員工達(dá)1028人。

未來(lái)五年

宏觀經(jīng)濟(jì)“三大情景”

荷寶認(rèn)為，隨著宏觀波動(dòng)加劇，未來(lái)變得越來(lái)越不可預(yù)測(cè)。基于此，荷寶在報(bào)告中預(yù)測(cè)了三大情景，分別為基準(zhǔn)情景，最優(yōu)情景和最差情景。

圖片來(lái)源：《荷寶收益展望（2023-2027）》

其中，基準(zhǔn)情景意味著“硬著陸，抗通脹”。2023年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退使需求降溫，消除高通脹帶來(lái)的負(fù)面影響，全球經(jīng)濟(jì)開始曲折而漫長(zhǎng)的復(fù)蘇。盡管如此，由于2023-2027年的平均通脹率預(yù)計(jì)為2.6%，介于高通脹與低通脹之間的模糊區(qū)域，美聯(lián)儲(chǔ)（FED）在下一次經(jīng)濟(jì)衰退期間將采取“鷹派”降息政策。為恢復(fù)供應(yīng)鏈而進(jìn)行的投資活動(dòng)韌性增加，但效率受挫。低實(shí)際利率、超額儲(chǔ)蓄及住房可負(fù)擔(dān)性三大傳統(tǒng)增長(zhǎng)引擎已開始隆隆作響，未來(lái)五年將使發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的消費(fèi)增長(zhǎng)維持在趨勢(shì)水平之上。因此，我們把美國(guó)未來(lái)五年的年化實(shí)際GDP增長(zhǎng)預(yù)期從2.3%下調(diào)至低于趨勢(shì)的1.75%。

另外，最優(yōu)情景意味著世界經(jīng)濟(jì)將迎來(lái)“白銀二十年代”。，在這種情況下荷寶預(yù)測(cè)，2024年美國(guó)實(shí)際GDP增速將回升至3.75%，2023-2027年美國(guó)五年幾何年化GDP增長(zhǎng)率將達(dá)到2.75%，保持在趨勢(shì)水平之上，實(shí)現(xiàn)健康增長(zhǎng)。這一預(yù)測(cè)的根據(jù)是，我們認(rèn)為綠色資本支出和后疫情資本支出熱潮帶來(lái)的創(chuàng)新成果最終將呈現(xiàn)在生產(chǎn)力數(shù)據(jù)中。美國(guó)近期頒布的《降低通貨膨脹法案》將促進(jìn)綠色資本支出周期性上升。通過(guò)建造液化天然氣（LNG）進(jìn)口終端并簽署配套LGN長(zhǎng)期購(gòu)銷協(xié)議，歐洲正加速擺脫對(duì)俄能源依賴，掌握戰(zhàn)略獨(dú)立。同時(shí)，歐盟推出REPowerEU計(jì)劃，助力實(shí)現(xiàn)“減碳55%（Fit for 55）”目標(biāo)。

最差情景則意味著世界經(jīng)濟(jì)將迎來(lái)“滯漲的二十年代”。在金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，存在著大量反身性以及隨之產(chǎn)生的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)。1980年代，沃爾克（Volcker）領(lǐng)導(dǎo)的美聯(lián)儲(chǔ)引發(fā)了兩次經(jīng)濟(jì)衰退來(lái)抑制通脹，歷史將重演。在此輪緊縮周期中，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)出高度敏感性。而且，與基準(zhǔn)情景相比，美國(guó)將在2023-2024年經(jīng)濟(jì)衰退期間加大政策利率削減力度。經(jīng)歷高通脹后，消費(fèi)者信心較其他情景恢復(fù)更慢，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)。地緣政治沖突加劇，供給側(cè)問(wèn)題揮之不去，2025年核心通脹率將再次加速上升至4.75%。屆時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)憂心忡忡，開啟新一輪激進(jìn)的緊縮周期。美國(guó)收益率曲線再次反轉(zhuǎn)，約在2026或2027年陷入更深的經(jīng)濟(jì)衰退。美國(guó)五年幾何年化GDP增長(zhǎng)處于歷史低谷，2023-2027年美國(guó)GDP增長(zhǎng)率僅有0.95%。

“混亂時(shí)代”到來(lái)

投資者需要學(xué)會(huì)面對(duì)多種變化

從宏觀來(lái)看，美國(guó)通脹率創(chuàng)下40年來(lái)新高，俄烏沖突引發(fā)能源危機(jī)及糧食危機(jī)，導(dǎo)致發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的通脹率升至兩位數(shù)。面對(duì)持續(xù)不斷的多重沖擊，債市大幅震蕩，致使投資者迷失方向。據(jù)荷寶（Robeco）觀察，今年至今，金融市場(chǎng)已經(jīng)歷過(guò)名義國(guó)債收益率上升與信用債利差收窄（追逐風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)）、國(guó)債收益率下降與信用債利差擴(kuò)大（規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)）、國(guó)債收益率上升與信用債利差擴(kuò)大（量化緊縮狀態(tài)）、國(guó)債收益率下降與信用債利差收窄（量化寬松狀態(tài)）。

荷寶（Robeco）認(rèn)為，現(xiàn)在世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)迎來(lái)“混亂時(shí)代”。市場(chǎng)參與者需要同時(shí)應(yīng)對(duì)多種變化因素，因此迷失了方向。據(jù)分析師預(yù)測(cè)，未來(lái)12個(gè)月全球盈利波動(dòng)較疫情前水平或?qū)⒎纱丝梢娛袌?chǎng)不確定性加劇。近來(lái)持續(xù)不斷的多重沖擊以及市場(chǎng)的反身性，即市場(chǎng)對(duì)沖擊作出的反應(yīng)，驅(qū)使全球進(jìn)入“混亂時(shí)代”。我們發(fā)現(xiàn)，“混亂”或“失去方向”主要發(fā)生在三個(gè)重要方面：對(duì)通脹認(rèn)識(shí)不足、貨幣政策的轉(zhuǎn)變、關(guān)于“大緩和”時(shí)代是否已經(jīng)結(jié)束的持續(xù)討論。

在“混亂時(shí)代”，投資者應(yīng)如何避免決策偏差？答案是通過(guò)多重沖擊的持續(xù)性以及金融市場(chǎng)的反身性觀察經(jīng)濟(jì)發(fā)展。從金融市場(chǎng)角度來(lái)看，隨著推動(dòng)套息交易的流動(dòng)性過(guò)剩浪潮逐漸消退，“混亂時(shí)代”很可能最終為深諳積極投資之道的投資者帶來(lái)超額回報(bào)。

荷寶預(yù)測(cè)，歐元未來(lái)五年的資產(chǎn)回報(bào)率仍將低于長(zhǎng)期歷史平均水平。主要原因在于，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)法達(dá)到穩(wěn)定狀態(tài)，以及在某些情景下，除大宗商品外的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)受到抑制。對(duì)于擁有國(guó)際投資組合的美元投資者來(lái)說(shuō)，投資前景更為樂(lè)觀。美元牛市將在未來(lái)五年內(nèi)結(jié)束，其他貨幣將對(duì)美元升值。另外，荷寶將股票預(yù)期回報(bào)率略降0.25%，以歐元計(jì)算的發(fā)達(dá)市場(chǎng)股票組合的幾何總名義回報(bào)率因此調(diào)為4%。自2021年9月以來(lái)，名義無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率飆升，推高多種固定收益資產(chǎn)類回報(bào)率，發(fā)達(dá)市場(chǎng)的歐元主權(quán)債券回報(bào)率顯著提升了1.5%。

圖片來(lái)源：荷寶投資官方微信公眾號(hào)

編輯：艦長(zhǎng)