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過去投消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)療的基金，都在這個新賽道里抱團(tuán)取暖

文｜楊立赟

編輯｜余樂

“合成生物”（Synthetic Biology），一個大多數(shù)人沒聽過、不知道什么意思的詞，卻在過去兩年成為投資圈里最時髦的概念之一。

在募資不順、投資放緩的一級市場，“合成生物”四個字似乎成了資本造血的良藥。還在消化此前消費(fèi)、TMT、醫(yī)療高估值泡沫的投資人，終有一天在這個新的風(fēng)口中相會。紅杉、高瓴、經(jīng)緯、 峰瑞、美團(tuán)等明星機(jī)構(gòu)紛紛布局，出現(xiàn)多筆超億元規(guī)模的融資，資本“搶項(xiàng)目”的場景不時上演。小機(jī)構(gòu)搶不上最火的項(xiàng)目，就投一個類似的，絕不甘心在這個賽道上缺席。

“熱錢”涌入的同時，這個領(lǐng)域內(nèi)也出現(xiàn)了大量的新玩家。根據(jù)企查查向《財經(jīng)十一人》提供的數(shù)據(jù)，合成生物相關(guān)企業(yè)的新增注冊量在2017年至2019年的變化不大，保持在每年6000家以下，2020年之后卻突然發(fā)生飛躍式增長，當(dāng)年大幅增加355%至2.8萬家，2021年更是達(dá)到5.8萬家，2022年前七個月也已達(dá)到3.8萬家。

數(shù)據(jù)來源：企查查。制圖：熊彥莎

被譽(yù)為“第三次生物技術(shù)革命”的合成生物，是一種底層技術(shù)，可以應(yīng)用在醫(yī)療醫(yī)藥、農(nóng)業(yè)食品、環(huán)保、能源和新材料等多個領(lǐng)域。麥肯錫預(yù)計全球經(jīng)濟(jì)活動中60%的物質(zhì)產(chǎn)品可由生物技術(shù)進(jìn)行生產(chǎn)，在2030年至2040年期間，合成生物學(xué)技術(shù)每年將為全球帶來2萬億至4萬億美元的直接經(jīng)濟(jì)效益。

近幾年，隨著基因編輯和基因檢測等底層技術(shù)的發(fā)展、成本的降低以及效率的提升，合成生物學(xué)的科研成果逐漸向產(chǎn)業(yè)界轉(zhuǎn)化。再加上國家政策的扶持和成功商業(yè)案例的刺激，這一領(lǐng)域受到投資者的高度關(guān)注。

目前，比較成熟的合成生物應(yīng)用包括L-丙氨酸等化工產(chǎn)品、人造肉、護(hù)膚品原料角鯊?fù)?，以及部分藥物中間體等。理論上，人們?nèi)粘Ｉ钪薪佑|到的許多產(chǎn)品都有望以“生物基”取代“石油基”，“人造蛋白”等食品原料的制造方式也能減輕養(yǎng)殖帶來的環(huán)境壓力。在碳中和的背景下，這正好迎合了市場需求。

不過，當(dāng)資本瘋狂加注、創(chuàng)業(yè)者們勢在必得之時，中美的二級市場對一級市場潑了一盆冷水。2021年下半年起，美國的頭部合成生物學(xué)企業(yè)Zymergen、Ginkgo及Amyris等股價均進(jìn)入“跌跌不休”的狀態(tài)。國內(nèi)的兩家代表性企業(yè)也表現(xiàn)不佳：凱賽生物在2022年至今股價跌去50%，華恒生物股價僅微漲不到10%。

合成生物看似是“上帝之手”，一切皆可合成，但是在商業(yè)化的路上，選品、規(guī)?；a(chǎn)、成本控制是普遍問題；而且它不易“催熟”。恩和生物的聯(lián)合創(chuàng)始人崔好對《財經(jīng)十一人》表示：“我們很難快速擴(kuò)張，在這個領(lǐng)域，從研發(fā)到產(chǎn)業(yè)化的周期一般是三年。這樣才有可能實(shí)現(xiàn)突破?！?/p>

在這個“錢不經(jīng)花”的賽道，創(chuàng)投雙方都能堅(jiān)持“做時間的朋友”嗎？

合成生物到底有多火？

峰瑞資本合伙人馬睿在該機(jī)構(gòu)主要負(fù)責(zé)合成生物項(xiàng)目的投資。他觀察到，現(xiàn)在市場上的合成生物項(xiàng)目和兩年前比，增加了至少10倍。

回顧近五年來合成生物賽道的投資熱度變化，馬睿對《財經(jīng)十一人》表示，2017年至2019年需要找標(biāo)的，2020年需要搶標(biāo)的。自從2021年美國合成生物學(xué)獨(dú)角獸Zymergen上市，以及凱賽生物和華恒生物的股價一路走高，標(biāo)的就多得看不過來了。“以前可能看一個是一個，現(xiàn)在是十里挑一。”

投融資方面，2017年至今，中國合成生物相關(guān)投融資事件累計發(fā)生79起，披露融資金額超過70億元。

數(shù)據(jù)來源：企查查。制圖：熊彥莎

合成生物的故事要從青蒿素說起。很多人第一次聽說“青蒿素”是因?yàn)橹袊茖W(xué)家屠呦呦，不過大多數(shù)人并不知道，無論是通過大量種植黃花蒿來提取，還是通過化學(xué)方法來合成青蒿素，都受各種限制，且成本較高。2005年，美國一家名為Amyris的公司利用合成生物學(xué)技術(shù)得到青蒿酸，再用化學(xué)合成方式得到青蒿素，其后與醫(yī)藥巨頭賽諾菲合作，實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)。根據(jù)興業(yè)證券的數(shù)據(jù)，青蒿素價格從2005年的接近1200美元/千克，在兩年內(nèi)迅速降至200美元/千克以下。

Amyris由此一舉成名，2010年登陸納斯達(dá)克，成為合成生物學(xué)領(lǐng)域最早的上市公司。

技術(shù)進(jìn)步是合成生物學(xué)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的先決條件。論文數(shù)量可以體現(xiàn)基礎(chǔ)研究的大爆發(fā)。中信建投的報告指出，從全球主要國家的論文發(fā)表數(shù)量來看，1999年至2018年的20年間，合成生物學(xué)領(lǐng)域發(fā)表論文近40萬篇，其中40%以上的論文發(fā)表于2014年至2018年這5年。中國、印度和韓國等亞洲國家發(fā)文量快速增加，其中，中國在上述5年內(nèi)發(fā)表論文數(shù)量占過去20年發(fā)文量的62%。

此外，合成生物學(xué)產(chǎn)品研發(fā)大量運(yùn)用了基因編輯、基因檢測所采用的“設(shè)計-構(gòu)建-檢測-學(xué)習(xí)”的底層技術(shù)。近年來，基因編輯、基因檢測的技術(shù)發(fā)展和成本降低，大幅促進(jìn)了合成生物學(xué)產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展。

技術(shù)突飛猛進(jìn)，加上成功的商業(yè)化案例，使得合成生物學(xué)越來越受到市場的關(guān)注和資本的追捧。根據(jù)Synbiobeta數(shù)據(jù)，2021年全球合成生物學(xué)領(lǐng)域獲得融資總額約180億美元，相當(dāng)于過去12年的總和。

藍(lán)晶微生物的聯(lián)合創(chuàng)始人張浩千，2016年創(chuàng)業(yè)時很難找到錢。“當(dāng)時投資人都在看TMT行業(yè)，大家看不懂合成生物，認(rèn)為是一個難以被定義的東西。我們慘得不行?！?/p>

合成生物賽道熱起來后，藍(lán)晶不僅不再缺錢，還要“篩選”錢了。“2020年底開始資本市場熱了起來，每輪融資期間，我一天能見八批不同的人。”張浩千告訴《財經(jīng)十一人》。創(chuàng)業(yè)至今，他至少見過200家投資機(jī)構(gòu)。截至2022年1月，這家公司的融資總額超過15億元；目標(biāo)是2025年左右上市。

藍(lán)晶微生物從事分子和材料創(chuàng)新，主要產(chǎn)品是生物可降解材料PHA（聚羥基脂肪酸酯，塑料的材料）、再生醫(yī)學(xué)材料等等。在美妝和醫(yī)美領(lǐng)域，其部分產(chǎn)品已經(jīng)“悄悄”進(jìn)入市場。

峰瑞資本是藍(lán)晶的天使投資人之一。當(dāng)初讓馬睿對這個領(lǐng)域下定決心的是藍(lán)晶團(tuán)隊(duì)展示的一張“地鐵圖”——每一個站點(diǎn)就是一個物質(zhì)，連通站點(diǎn)的線路是酶，而地鐵換乘站的特殊物質(zhì)叫做“平臺分子”，有無數(shù)條線路在這里交匯，再去合成無數(shù)的物質(zhì)?！袄碚撋峡梢园凑展こ袒脑O(shè)計，想合成什么就合成什么。這種分子調(diào)控的底層性和工程化是最打動我的地方?！?/p>

合成生物學(xué)對不同行業(yè)的預(yù)計影響時間。圖片來源：上海市生物工程學(xué)會

峰瑞投資了藍(lán)晶之后，對合成生物學(xué)做了系統(tǒng)性的研究。馬睿和峰瑞資本創(chuàng)始人李豐前往美國考察，發(fā)現(xiàn)“這個行業(yè)非常厲害”——美國東西岸已經(jīng)有很多合成生物公司了，一年大概有10億美元投進(jìn)這個賽道，硅谷的投資人都在投，標(biāo)的既有產(chǎn)業(yè)鏈上各個環(huán)節(jié)的企業(yè)，也有平臺型企業(yè)，發(fā)展日新月異。

而下游品牌方的感知也大致相同。法國美妝巨頭歐萊雅從2020年開始發(fā)起“BIG BANG美妝科技創(chuàng)造營”創(chuàng)新挑戰(zhàn)賽，面向中國大陸以及港澳臺地區(qū)，招募本土的初創(chuàng)企業(yè)。創(chuàng)新賽可以說是歐萊雅挑選合作伙伴和投資標(biāo)的的一種方式。

歐萊雅（中國）研發(fā)和創(chuàng)新中心高級經(jīng)理徐金洮接受《財經(jīng)十一人》采訪時表示，“ 2020年BIG BANG排名前十的公司只有一家來自合成生物學(xué)領(lǐng)域，到了2021年，前十名中就有五家了?！?/p>

合成生物大火，也改變了生物、化學(xué)、新材料專業(yè)的碩士生和博士生的就業(yè)前景。上海市生物醫(yī)藥投融資發(fā)展基金聯(lián)盟的投資顧問方昕對《財經(jīng)十一人》說：“風(fēng)投在搶這些學(xué)生。我的父親是合成生物學(xué)的專家，連帶著我也常常被投資人問：‘你爸有沒有學(xué)生可以用？’找我要人的，比找項(xiàng)目的還多?！?/p>

資本來找“合成生物”造血

不過，也有不少投資人淡定地表示，合成生物存在已久，只是近期成為一個被熱炒的概念。

道夫子食品國際公司聯(lián)合創(chuàng)始人張濤接受《財經(jīng)十一人》采訪時表示，許多新蛋白領(lǐng)域的企業(yè)多少會用到合成生物技術(shù)，這個概念在食品領(lǐng)域不是一個新詞。“合成生物在國內(nèi)一下子變得很熱，我們覺得有點(diǎn)奇怪?！?/p>

道夫子是一家關(guān)注于植物基和清潔肉類產(chǎn)品的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，并且對外投資了一系列新蛋白相關(guān)的公司。該公司在中國投資了16家企業(yè)，其中有6家與合成生物相關(guān)。張濤稱，這些投資布局都發(fā)生在合成生物成為投資風(fēng)口之前。

在一家國資背景基金任職的投資經(jīng)理王永（化名）2022年上半年投了一家大型農(nóng)產(chǎn)品深加工企業(yè)，這家企業(yè)主營業(yè)務(wù)之一就是生物材料，即利用菌種、發(fā)酵等技術(shù)生產(chǎn)乳酸和聚乳酸等產(chǎn)品?！百Y本拿合成生物炒概念，恨不得像是創(chuàng)造了一個新學(xué)科似的。”

站在2021年的二級市場，可以理解一級市場的行為邏輯。

從美股到A股，合成生物在2021年幾乎經(jīng)歷了一整年的狂歡。最早的合成生物學(xué)上市公司、美國巨頭Amyris在2021年前四個月持續(xù)暴漲；2021年4月底，隨著中國的華恒生物登陸A股，兩家下游的應(yīng)用型公司——華恒生物和此前已上市的凱賽生物持續(xù)大漲到2021年底。這一年，凱賽生物股價翻了一倍，華恒生物的股價更是達(dá)到了上市時的三倍多。

方昕認(rèn)為，這讓一級市場的風(fēng)投機(jī)構(gòu)看到了合成生物學(xué)IPO退出的路徑和估值倍數(shù)增長的希望。

中國合成生物學(xué)上市和擬上市企業(yè)，市值截至9月28日；制圖：楊立赟

處于寒冬之中的風(fēng)投，正需要一個火熱的賽道幫助造血。

2022年，全球地緣政治變化、美聯(lián)儲加息、新冠疫情反復(fù)等種種因素疊加下，前一年還比較活躍的中國PE和VC（私募股權(quán)投資和風(fēng)險投資）開始大幅度剎車。

創(chuàng)投節(jié)奏停滯表現(xiàn)在投融資兩端——募資不順、投資放緩。募資方面，根據(jù)Preqin數(shù)據(jù)，2022年上半年，投資中國的PE和VC僅籌集了43億美元的美元計價基金，還不及去年同期260億美元的一個零頭。投資方面，畢馬威中國的相關(guān)報告顯示，2022年上半年中國PE和VC市場總投資數(shù)量為3610筆，同比下降21%；市場總投資規(guī)模為646億美元，較去年同期下降6%。

水木資本創(chuàng)始管理合伙人唐勁草此前接受《財經(jīng)十一人》采訪時表示：“目前除了高科技類、雙碳類的項(xiàng)目，其他項(xiàng)目大家都非常謹(jǐn)慎，像教育、消費(fèi)、文化這些，基本上都不太投了?！?/p>

易凱資本創(chuàng)始人兼CEO王冉在社交平臺發(fā)布消息稱，“保持基本正常的投資機(jī)構(gòu)占比20%-30%，步伐明顯放緩的投資機(jī)構(gòu)占比50%-60%，剩下10%-20%徹底躺平?！?/p>

在這樣的環(huán)境下，合成生物是資本寒冬中難得的一個積極發(fā)展的賽道?！八莻€筐，可以往里放的東西很多，醫(yī)療基金能投，TMT和消費(fèi)賽道的基金也能投，大家各有各的訴求。”馬睿說。另一方面，生物經(jīng)濟(jì)是國家鼓勵的方向，在中國享有政策紅利，風(fēng)投在國內(nèi)有退出路徑。

深創(chuàng)投創(chuàng)新投資研究院研究員林瑋對《財經(jīng)十一人》表達(dá)了相似的觀點(diǎn)——合成生物有“硬科技”屬性，理論上又能夠應(yīng)用在食品、醫(yī)美、化妝品等幾個大市場，多項(xiàng)因素結(jié)合在一起，資本和FA一起做局，“很香”。“以前投消費(fèi)、醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)的美元基金下注了挺多，但是人民幣基金不太敢這么玩。”

“那么多機(jī)構(gòu)追著合成生物，大機(jī)構(gòu)想的是必須在這個賽道上插個旗，而小機(jī)構(gòu)可能是被LP催著投。能不能投出一個明星項(xiàng)目，大家都是在拆盲盒?！狈疥空f?！皩τ谝恍╊^部機(jī)構(gòu)而言，投十個項(xiàng)目，只要有一個成了，就能獲得可能上百倍的回報，覆蓋其他九個失敗?！?/p>

中央和地方政府的引導(dǎo)也提高了合成生物的熱度。2022年5月，國家發(fā)改委發(fā)布的《“十四五”生物經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》中四次提到合成生物學(xué)。2022年6月，深圳市政府發(fā)布了“20+8”政策，計劃打造20個戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和8個未來產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)集群，而合成生物就是8個未來產(chǎn)業(yè)之一。

“點(diǎn)石成金”的關(guān)鍵詞？

到了2022年，芯宿科技、恩和生物、微構(gòu)工場、柯泰亞生物等創(chuàng)業(yè)公司紛紛完成了一輪又一輪融資，背后站的是紅衫、經(jīng)緯、高瓴、碧桂園、源碼、百度等明星機(jī)構(gòu)。

合成生物學(xué)產(chǎn)業(yè)鏈分為上中下游三個環(huán)節(jié)，上游主要為提供DNA合成、基因編輯等底層技術(shù)的公司，中游是以菌株改造及自動化平臺為核心的平臺型公司，下游是生產(chǎn)各領(lǐng)域所需產(chǎn)品的應(yīng)用型公司。

目前受到資本青睞的多為中游的平臺型公司，例如藍(lán)晶微生物和恩和生物。

恩和生物創(chuàng)立于2019年，已獲得一眾明星機(jī)構(gòu)的投資，包括國際化工巨頭巴斯夫旗下的風(fēng)投公司。其融資總額超過1.45億美元，根據(jù)公開資料，恩和生物以計算為基礎(chǔ)，搭建了酶工程、菌株工程和發(fā)酵工藝工程平臺，涵蓋生物催化、生物轉(zhuǎn)化和生物全合成三大技術(shù)路徑。

下游應(yīng)用型公司也在采用自行研發(fā)或合作的方式積極布局合成生物技術(shù)或產(chǎn)品。以美妝領(lǐng)域?yàn)槔?，無論是海外的歐萊雅、資生堂，還是國內(nèi)的華熙生物，都在追趕風(fēng)口。

歐萊雅通過創(chuàng)新挑戰(zhàn)賽“BIG BANG”聯(lián)動其風(fēng)投基金尋找標(biāo)的和合作方，資生堂中國也在2022年8月成立專項(xiàng)投資基金“資悅基金”，隨即宣布投資一家合成生物學(xué)公司——江蘇創(chuàng)健醫(yī)療科技有限公司，布局美妝新型生物材料。這家被投公司主營新型生物材料與創(chuàng)新蛋白、核酸藥品。

玻尿酸巨頭華熙生物的董事長趙燕則在2021財年的業(yè)績會上反復(fù)強(qiáng)調(diào)，2022年的重中之重是合成生物，比如多種功能糖和氨基酸類生物活性物質(zhì)，并圍繞這些物質(zhì)開展醫(yī)療、護(hù)膚、食品等終端產(chǎn)品開發(fā)。

“合成生物”這個詞在華熙生物2019年年報中僅出現(xiàn)了1次，2020年7次，2021年報中則達(dá)59次之多。

2022年7月，華熙生物方面對《財經(jīng)十一人》表示，目前華熙對合成生物的研究，主要通過自主的研發(fā)平臺建設(shè)和產(chǎn)學(xué)研的合作這兩種方式。其研發(fā)團(tuán)隊(duì)、技術(shù)平臺已搭建完成。合成生物技術(shù)國際創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)基地落戶了北京大興生物醫(yī)藥基地，并已投入使用。不過，這家公司沒有提及目前合成生物技術(shù)具體應(yīng)用在哪種原料或產(chǎn)品的生產(chǎn)。

同樣的，“合成生物”也成了味精龍頭企業(yè)梅花生物財報里的熱門詞匯。梅花生物在2021年的年報中，將自己定義為“從基因組編輯到產(chǎn)品落地的全鏈條合成生物學(xué)公司”，29次提到“合成生物”，而這個詞在過往的年報中從未出現(xiàn)過。

方昕告訴《財經(jīng)十一人》，主動去貼“合成生物”標(biāo)簽的公司分兩類，一類是它本來已經(jīng)在用這方面的技術(shù)，只不過沒有“合成生物”這個詞——好比一些公司本來就在做虛擬人的產(chǎn)品，元宇宙這個概念火了，就改口說自己在做元宇宙。

“第二類公司是真的不靠邊，硬貼上來。這樣的企業(yè)其實(shí)對合成生物一則看不懂，二則也不想看懂，只要這事兒可以炒作，賺一把錢就走了。”她說。業(yè)內(nèi)對于這種現(xiàn)象一開始很憤怒，現(xiàn)在已經(jīng)見慣不怪。

風(fēng)吹過，誰能安全著陸？

一個風(fēng)口吹過，能否平穩(wěn)落地、扎實(shí)發(fā)展，取決于創(chuàng)業(yè)者爭不爭氣、投資是否合乎邏輯。目前，有幾處難題是合成生物企業(yè)普遍要面對的。

其一，技術(shù)門檻高。一名投資機(jī)構(gòu)的研究員對《財經(jīng)十一人》哀嘆，合成生物學(xué)太難懂了，“它是一個底層的平臺型的技術(shù)，應(yīng)用到能源、食品、醫(yī)藥等等，每個領(lǐng)域都不一樣，除了懂合成生物，還要懂不同的產(chǎn)業(yè)邏輯，入門時快‘瘋’了?！?/p>

為了做好合成生物的投資，這幾年，馬睿把京津滬深的合成生物學(xué)專家都拜訪了一遍，自己也成了業(yè)內(nèi)的專家，在《合成生物學(xué)》期刊擔(dān)任編委會委員。這本期刊的前身是中國生物工程學(xué)會會刊《生物產(chǎn)業(yè)技術(shù)》，從2020年開始更名為《合成生物學(xué)》。

科學(xué)家對于資方來說是寶貴資源，許多投資經(jīng)理都在找專家快速學(xué)習(xí)。方昕表示，一些創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)需要著名科學(xué)家去站臺，作為交換，對后者許諾一些股權(quán)，“科學(xué)家就是吉祥物”。

其二，合成生物學(xué)的創(chuàng)業(yè)公司，領(lǐng)頭人往往是科學(xué)家，但他們未必懂商業(yè)。很多情況下，資方需要進(jìn)行“保姆式投資”——幫創(chuàng)始人找CEO、找員工。更有甚者，一些投資機(jī)構(gòu)干脆“組局”，造一個項(xiàng)目出來，拉一個管理團(tuán)隊(duì)、一個技術(shù)團(tuán)隊(duì)，再找一個科學(xué)家撐場面，大家一起寫故事。

恩和生物的聯(lián)合創(chuàng)始人崔好是哈佛-麻省理工學(xué)院聯(lián)合培養(yǎng)的醫(yī)學(xué)工程和生物物理博士。在投身合成生物學(xué)的創(chuàng)業(yè)之前，她有多年的投資經(jīng)驗(yàn)，2017年在波士頓創(chuàng)立了巢生資本（Nest.Bio）。巢生資本也是恩和生物的種子輪投資者。

另一名聯(lián)合創(chuàng)始人盧冠達(dá)則是麻省理工學(xué)院生物工程與電機(jī)工程系副教授，是崔好在麻省理工的導(dǎo)師。盧冠達(dá)是波士頓知名的連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，已聯(lián)合創(chuàng)辦了8家生物技術(shù)公司。這家公司的CTO蔡佳宏曾在Amyris擔(dān)任代謝工程科學(xué)家以及產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目負(fù)責(zé)人。

一個優(yōu)秀的CEO，決定了合成生物學(xué)項(xiàng)目的成敗，得“懂生意”?？蒲腥藛T創(chuàng)業(yè)，要么成為這樣的CEO，要么找到這樣的CEO。

張浩千就是從“理工男”轉(zhuǎn)型“公司CEO”的實(shí)例，對此，他有切身體會。早期當(dāng)他還不明白怎么做公司時，拿著峰瑞最初給的500萬元，花了一半去買了一臺設(shè)備，剩下的一半只夠發(fā)半年工資。“因?yàn)檫@件事，我們被峰瑞吐槽了好幾年。我現(xiàn)在站在投資人視角來審視自己，我們當(dāng)時確實(shí)挺愣的?！?/p>

其三，投資金額高、變現(xiàn)慢、商業(yè)前景存在不確定性。在這個“長坡厚雪”的賽道，其他行業(yè)的投資邏輯無法直接搬過來用。

五年陪跑，馬睿發(fā)現(xiàn)合成生物“燒”錢的能力超乎想象。2017年峰瑞資本給藍(lán)晶第一筆500萬元后，至今在這個項(xiàng)目上已經(jīng)追加超億元?！拔以缜耙詾槿谫Y兩三千萬，它就能拿出很多產(chǎn)品，后來發(fā)現(xiàn)需要一直追加投資。我們低估了這件事的難度和它成長所需的時間?！?/p>

深創(chuàng)投創(chuàng)新投資研究院研究員林瑋接受《財經(jīng)十一人》采訪時表示，目前市面上合成生物的項(xiàng)目估值普遍較高，并且離商業(yè)化還較遠(yuǎn)，甚至有一些“攢局”的項(xiàng)目，實(shí)質(zhì)上產(chǎn)品都還沒有落地，需要潑一盆冷水，“看了五六個項(xiàng)目都覺得邏輯不太能站得住腳。”

“相比數(shù)字虛擬產(chǎn)業(yè)，合成生物的確是有影兒的東西，但是在商業(yè)市場上需要被驗(yàn)證?！?/strong>林瑋表示，所謂被驗(yàn)證，至少需要在產(chǎn)業(yè)上與傳統(tǒng)化工的生產(chǎn)方式去競爭，如果合成生物的生產(chǎn)方式能“以百分之幾百的增速去提高市占率”，就還算是站得住腳——目前這一現(xiàn)象還未出現(xiàn)。

由于合成生物學(xué)對于減排、環(huán)保的貢獻(xiàn)——據(jù)中科院天津工業(yè)生物技術(shù)研究所統(tǒng)計，和石油化工路線相比，目前生物制造產(chǎn)品平均節(jié)能減排30％至50％，未來可達(dá)到50％至70％——投資人也喜歡強(qiáng)調(diào)合成生物學(xué)與碳中和的密切關(guān)系。張濤認(rèn)為，怎么減少碳排放，是有社會責(zé)任的公司都要考慮的問題，“但是把社會責(zé)任變成財務(wù)投資標(biāo)的，多少有點(diǎn)偏門。”

他觀察到，許多投資人帶著TMT的投資方式，通過合成生物學(xué)項(xiàng)目來到農(nóng)業(yè)、食品領(lǐng)域，實(shí)際上行不通。食品行業(yè)是一個長跑的賽道?！叭绻顿Y人都是為了安全退出，不管后面的洪水滔天，只管自己的財務(wù)利益，那么不僅是投機(jī)行為，甚至是違法行為?！?/p>

這些質(zhì)疑都指向可能出現(xiàn)甚至已經(jīng)出現(xiàn)的投資泡沫。林瑋預(yù)測，如果一些項(xiàng)目不能被持續(xù)認(rèn)可，會僵持在一個估值上，難以持續(xù)融資。企業(yè)若不肯降估值，可能就裁員以壓縮成本。有些項(xiàng)目可能流血上市，發(fā)極少量的股份，到原始股解禁那一天，股價就一落千丈。

馬睿雖然認(rèn)定合成生物的長期趨勢，亦坦言資本市場這一陣勁風(fēng)可能吹不過三年?！皶芸煜磁?，這是肯定會發(fā)生的事。”

其四，平臺型公司需要證明自身的造血能力。

根據(jù)興業(yè)證券的報告，目前合成生物的整體發(fā)展階段仍處于較早期，市場規(guī)模還不大，對產(chǎn)品研發(fā)的需求并不大，許多下游企業(yè)通過與科研機(jī)構(gòu)合作就可以滿足生物基產(chǎn)品的研發(fā)需求。

另一方面，目前合成生物學(xué)在規(guī)模放大的產(chǎn)業(yè)化過程中仍存在較高失敗風(fēng)險，也會影響下游企業(yè)與平臺型公司合作的意愿。對于平臺型公司而言，僅依靠平臺為客戶提供研發(fā)服務(wù)，還不足以支撐其發(fā)展。即便是國外已經(jīng)上市的公司，其研發(fā)服務(wù)的盈利模式還未得到完全驗(yàn)證。反而是下游的應(yīng)用型公司在節(jié)能環(huán)保、成本、產(chǎn)量等方面表現(xiàn)更佳。

據(jù)《財經(jīng)十一人》了解，一級市場上的平臺型公司多未實(shí)現(xiàn)盈利。

合成生物的發(fā)展關(guān)鍵在下游

合成生物的市場規(guī)模有多大，取決于它所應(yīng)用的產(chǎn)業(yè)前景有多廣。

峰瑞資本創(chuàng)始人李豐表示，在美國，合成生物學(xué)的產(chǎn)業(yè)技術(shù)多半被運(yùn)用到了生物制藥技術(shù)當(dāng)中，代表有如 Amyris、Precigen等公司；在中國，合成生物學(xué)產(chǎn)業(yè)技術(shù)基本都被運(yùn)用到了化學(xué)和化工相關(guān)的行業(yè)。

為何會產(chǎn)生這樣的差異呢？從中國角度來說，中國基礎(chǔ)化工行業(yè)產(chǎn)值約占全球化工行業(yè)產(chǎn)值的40% 。麥肯錫預(yù)測顯示，未來10年，中國將為全球化工行業(yè)提供一半以上的增長。

另一方面，隨著中國的經(jīng)濟(jì)政策逐漸從投資驅(qū)動型增長轉(zhuǎn)向消費(fèi)驅(qū)動型增長，催生出更為復(fù)雜的產(chǎn)品需求，可能導(dǎo)致特殊化學(xué)品需求的進(jìn)一步增長。例如，高端個護(hù)產(chǎn)品市場的增長可能會需要更復(fù)雜的特殊表面活性劑。

根據(jù)CBInsights數(shù)據(jù)，2019年全球合成生物學(xué)市場規(guī)模為53億美元，預(yù)計到2024年將達(dá)到189億美元，復(fù)合年均增長率（CAGR）為28.8%。在這一過程中，合成生物技術(shù)應(yīng)用在食品飲料、農(nóng)業(yè)和消費(fèi)品領(lǐng)域的增速將遠(yuǎn)超大盤的平均水平。

數(shù)據(jù)來源：CB Insights、中信建投。制圖：熊彥莎

李豐總結(jié)的這一現(xiàn)象，也可以理解為業(yè)內(nèi)常說的合成生物的“選品”問題?？茖W(xué)家在實(shí)驗(yàn)室可以做各種嘗試，但是到了量產(chǎn)的范疇，只有符合市場需求的產(chǎn)品，才有可能實(shí)現(xiàn)商業(yè)化。

就算是大名鼎鼎的Amyris，也花了很多年才從選品的坑里爬出來。最初這家公司把法尼烯的應(yīng)用定在生物燃料上，但是其成本高，與石油相比沒有價格優(yōu)勢，市場并不接受。后來，Amyris把法尼烯的應(yīng)用從燃料轉(zhuǎn)向維生素市場，成為維生素E新工藝的合成原料，抓住了成本優(yōu)勢，在維生素品類上大獲成功。

如果應(yīng)用到食品領(lǐng)域，還必須考慮到政策法規(guī)問題。張濤表示，食品原料申報周期長，而且合成生物學(xué)生產(chǎn)的原料和食品，比如細(xì)胞基食品，在國外也少有能借鑒的，國內(nèi)獲批需要很長時間。

整體而言，有先例的應(yīng)用獲批概率會更高一些?！拔覀兊慕?jīng)驗(yàn)中，發(fā)酵基生成的食品進(jìn)展會快些，因?yàn)槔镁?、藻類的發(fā)酵方式在中國有先例，得到法規(guī)的認(rèn)可更快?！睆垵f。

化妝品領(lǐng)域也有類似的風(fēng)險。以森瑞斯生物為例，這家合成生物學(xué)公司以釀酒酵母為底盤細(xì)胞，生產(chǎn)出大麻二酚、大麻萜酚和液體新材料橡膠這三種產(chǎn)品，在2022年4月完成了近億元的A輪融資。不過，即便是投資了森瑞斯的資方，也心存隱憂。

森瑞斯的一名資方人士對《財經(jīng)十一人》說，“它（森瑞斯）最初想做大麻二酚與大麻萜酚（功效型護(hù)膚品添加劑），但是這些成分在化妝品行業(yè)被禁用了?！彼f：“而現(xiàn)在想做的東西屬于上游的添加劑，到了下游產(chǎn)品里能添加多少量，還得再觀察。”

這名人士坦言，資方的安全底牌在于，這一項(xiàng)目投得較早，估值低，風(fēng)險也較低，“便宜就是安全，不用等它上市也可以在后期退出?！?/p>

相似的，投資了PHA企業(yè)的王永也認(rèn)為一切都需要再觀察?！昂铣缮飳W(xué)的本質(zhì)是一種工具，怎么用到產(chǎn)業(yè)里，怎么推動產(chǎn)業(yè)，企業(yè)如果回答不了這個問題，就技術(shù)談技術(shù)沒有意義?！?/p>

產(chǎn)業(yè)化的關(guān)鍵，在于成本。他在PHA領(lǐng)域研究發(fā)現(xiàn)，無論是他曾經(jīng)考慮過、因估值過高而放棄的藍(lán)晶微生物，還是他所投資的企業(yè)，目前生產(chǎn)的技術(shù)很難實(shí)現(xiàn)與石油和煤炭同樣的成本，但是要發(fā)展新材料，就需舉國之力。

王永認(rèn)為，合成生物可以參考新能源的路徑。近五年來，新能源汽車的高速發(fā)展離不開國家的支持和引導(dǎo)?！?019年以前，很多千億市值的企業(yè)還認(rèn)為新能源不行，搞電車就死。然而隨著國家引導(dǎo)，外加上龍頭企業(yè)或?qū)嵒蛱摰男麄鳎袠I(yè)飛升，公司股價飛升?！彼f：“如果（合成生物的）下游市場得到國家重視，那么就是下一個新能源汽車（的規(guī)模），就誕生下一個寧德時代。”

高瓴資本、經(jīng)緯中國、紅杉資本、源碼資本、森瑞斯生物、弈柯萊生物等沒有接受《財經(jīng)十一人》的采訪，記者未能聯(lián)系上倍生生物、柯泰亞生物、未名拾光等。

作者為《財經(jīng)》記者