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30年的時(shí)間過(guò)去，英國(guó)市場(chǎng)又一次在凌冽秋風(fēng)中，感受到了刺骨的寒意。

財(cái)聯(lián)社10月11日訊（編輯 瀟湘）1992年的金秋九月，華爾街金融大鱷索羅斯對(duì)英鎊的狙擊，震驚了全世界。盡管英國(guó)政府動(dòng)用了價(jià)值高達(dá)260多億美元的外匯儲(chǔ)備，試圖捍衛(wèi)英鎊，卻最終依然以慘敗收?qǐng)?，索羅斯從中獲利超過(guò)10億美元。

而如今，30年的時(shí)間過(guò)去，英國(guó)市場(chǎng)又一次在凌冽秋風(fēng)中，感受到了刺骨的寒意。

盡管這一回，主要的危機(jī)對(duì)象，已從英鎊變?yōu)榱擞?guó)金邊債券，而最大的“敵人”，也從昔日索羅斯領(lǐng)銜的海外游資，變?yōu)榱艘粓?chǎng)禍起蕭墻的“季孫之憂”。但表面的處境不同，卻似乎并不影響于大勢(shì)——那就是英國(guó)政府和央行在危機(jī)面前，似乎依然并沒(méi)有多少抵抗力……

周一，英國(guó)國(guó)債市場(chǎng)再度掀起了新一輪的暴跌行情。英國(guó)10年期國(guó)債收益率全天上漲約23個(gè)基點(diǎn)，至4.46%，再度逼近了英國(guó)政府上月公布“迷你”預(yù)算案時(shí)的高位。與此同時(shí)，英國(guó)30年期國(guó)債收益率更是飆漲約29個(gè)基點(diǎn)，至4.68%，連續(xù)第六天上漲，創(chuàng)下8月以來(lái)連續(xù)上漲最長(zhǎng)的紀(jì)錄。債券收益率隨價(jià)格下跌而上升。

隨著名義債券收益率進(jìn)一步大漲，英國(guó)5年期實(shí)際收益率也一度飛漲至了全球金融危機(jī)以來(lái)的最高水平……

在美國(guó)債券市場(chǎng)周一因哥倫布日假期而休市之際，英國(guó)債市猛然掀起的又一輪拋售，無(wú)疑再度震驚了全球市場(chǎng)。

許多投資者也不免由此心生疑惑：英國(guó)央行明明在周一已宣布將在購(gòu)債計(jì)劃的最后一周倍增每日購(gòu)債規(guī)模至100億英鎊，英國(guó)政府也在上周“悔改”式地取消了調(diào)低最高所得稅率的計(jì)劃，為何這些救市和安撫性的行動(dòng)，依然無(wú)法幫助英國(guó)債市恢復(fù)信心呢？

這場(chǎng)加劇全球資產(chǎn)市場(chǎng)動(dòng)蕩的英債危機(jī)，又究竟何時(shí)才是一個(gè)頭呢？

英國(guó)央行“救得了一時(shí)，救不了一世”

在英國(guó)足壇，球迷間常有“苦不苦，想想紅軍利物浦”的調(diào)侃。而如今，放眼全球央行，眼下或許也沒(méi)有處境比英國(guó)央行更為困苦的央行了……

旨在緩解金融市場(chǎng)壓力的購(gòu)債計(jì)劃已接近尾聲，英國(guó)央行周一卻宣布本周準(zhǔn)備購(gòu)買更多的長(zhǎng)期英國(guó)國(guó)債。央行周一還稱，將采取措施繼續(xù)為英國(guó)退休基金提供支持。

然而，英國(guó)債券市場(chǎng)的走勢(shì)卻似乎證明，人們只相信一件事：英國(guó)央行的種種救市舉措——“救得了一時(shí)，救不了一世”！

英國(guó)央行上月出手干預(yù)英國(guó)國(guó)債市場(chǎng)。此前，在英國(guó)財(cái)政大臣克沃滕(Kwasi Kwarteng)的財(cái)政報(bào)告引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)蕩后，養(yǎng)老基金和資產(chǎn)管理行業(yè)紛紛請(qǐng)求其幫助穩(wěn)定市場(chǎng)。

自那以來(lái)，英國(guó)央行總計(jì)進(jìn)行了八次競(jìng)拍，提出購(gòu)買價(jià)值高達(dá)400億英鎊的英國(guó)國(guó)債，但實(shí)際尚只進(jìn)行了50億英鎊的債券購(gòu)買。在周一的一份聲明中，英國(guó)央行表示，它“準(zhǔn)備部署這些未使用的能力，以提高其余五次拍賣的最大規(guī)模，超過(guò)目前每次拍賣50億英鎊的上限”。

英國(guó)央行還稱，將推出一項(xiàng)臨時(shí)擴(kuò)大抵押品回購(gòu)工具(TECRF)，向代表負(fù)債驅(qū)動(dòng)投資基金(LDI)的銀行提供資金，以換取英國(guó)國(guó)債，從而幫助確保養(yǎng)老基金獲得足夠的流動(dòng)性。該工具將持續(xù)到11月10日。

英國(guó)央行指出，“在本周的操作結(jié)束后，英國(guó)央行將繼續(xù)與英國(guó)政府部門和監(jiān)管機(jī)構(gòu)合作，以確保LDI行業(yè)未來(lái)將在更具韌性的基礎(chǔ)上運(yùn)作。”

然而，盡管這家正處于加息周期中的央行，似乎已經(jīng)采取了它所能做到的一切努力，但顯然仍并不足以挽回人們喪失的信心，因?yàn)槭袌?chǎng)參與者眼下似乎更為害怕一點(diǎn)：當(dāng)這些英國(guó)央行的購(gòu)債行動(dòng)和回購(gòu)工具結(jié)束后，又該怎么辦？

別忘了，英國(guó)央行的每日購(gòu)債計(jì)劃終究將于本周五(10月14日)結(jié)束，而即便是臨時(shí)擴(kuò)大的抵押品回購(gòu)工具，也最多維系至11月10日。

匯豐控股有限公司(HSBC Holdings Plc)策略師Daniela Russell表示，政策制定者似乎決心表明他們沒(méi)有參與新一輪的長(zhǎng)期量化寬松政策——但光靠眼下的這些，他們無(wú)法實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)。

她寫道，“到目前為止，市場(chǎng)的反應(yīng)遠(yuǎn)未達(dá)到令人鼓舞，這表明情況可能仍然很不穩(wěn)定。通過(guò)對(duì)新措施設(shè)定另一個(gè)結(jié)束日期，這次是11月10日，英國(guó)央行有可能僅僅延長(zhǎng)了不確定性?！?/p>

Allianz Global Investors債券投資組合經(jīng)理Mike Riddell也指出，除非政府改變其減稅計(jì)劃，否則臨時(shí)干預(yù)不太可能長(zhǎng)期壓低英國(guó)國(guó)債收益率。

特拉斯政府“幡然悔悟”？晚了

從善如流、幡然悔悟或許可以贏得人心，但英國(guó)財(cái)政大臣克沃滕過(guò)去一周在調(diào)低高收入者45%稅率問(wèn)題上的180度大轉(zhuǎn)彎，顯然并不足以恢復(fù)英國(guó)政府的財(cái)政信譽(yù)。

在英國(guó)政府10月3日聲明放棄將最高所得稅稅率由45%降低至40%的計(jì)劃后，一些投資者曾想當(dāng)然地認(rèn)為，英國(guó)市場(chǎng)的動(dòng)蕩將告一段落。然而，眼下的市場(chǎng)處境卻顯然證明，一切可沒(méi)那么簡(jiǎn)單。

放棄調(diào)低最高所得稅稅率，確實(shí)可以被視作特拉斯政府在9月底公布“迷你”預(yù)算案(mini Budget)后的一大重大轉(zhuǎn)變，但不得不提的是，該措施在這份450億英鎊無(wú)資金支持的減稅計(jì)劃中，所占比例僅僅不到5%。

根據(jù)這份撒切爾時(shí)代以來(lái)最激進(jìn)的減稅方案，英國(guó)將取消上調(diào)企業(yè)稅的計(jì)劃，企業(yè)稅將保持在19%這一G20成員國(guó)最優(yōu)惠水平。此外，該方案還大幅削減了所得稅、購(gòu)房稅等稅率，并取消了對(duì)銀行家獎(jiǎng)金的限制。為籌款支持該計(jì)劃，英國(guó)本財(cái)年計(jì)劃發(fā)行1939億英鎊的國(guó)債，比原計(jì)劃多出將近700億英鎊，有鑒于幾乎沒(méi)人會(huì)愿意為該計(jì)劃買單，這顯然成為了英債遭遇本輪拋售的最初導(dǎo)火索。

盡管當(dāng)前英國(guó)政府已經(jīng)放棄了調(diào)低最高所得稅率計(jì)劃，但市場(chǎng)仍在聚焦于克沃滕和特拉斯是否能做出更多讓步，以撤銷其他提議的減稅措施，這些措施將給公共財(cái)政造成了巨大的缺口。

最具代表性的無(wú)疑是規(guī)模達(dá)170億英鎊的取消上調(diào)企業(yè)稅計(jì)劃——商界領(lǐng)袖表示，這一政策并非優(yōu)先考慮的問(wèn)題。不過(guò)迄今，克沃滕仍未在此方面作出更多妥協(xié)，特拉斯政府也相信，議員們將投票支持這項(xiàng)政策以及規(guī)模達(dá)130億英鎊的國(guó)民保險(xiǎn)削減。

目前，市場(chǎng)的下一焦點(diǎn)將是克沃滕在10月31日公布的中期財(cái)政計(jì)劃，此前他堅(jiān)持要等50多天，直到11月23日才發(fā)布。但周一為安撫市場(chǎng)，其最終決定將這一日期提前近一個(gè)月。這也令英國(guó)央行能夠在11月3日的議息會(huì)議時(shí)，更好地作出決策應(yīng)對(duì)。

Mediolanum International Funds Ltd固定收益部門主管Charles Diebel表示，投資者可能會(huì)在那一天到來(lái)之前保持謹(jǐn)慎，特別是考慮到政府對(duì)高收入者減稅計(jì)劃的180度大轉(zhuǎn)變。

不過(guò)Diebel也指出，“市場(chǎng)和決策層當(dāng)前的關(guān)系就好比‘騙我一次，你的錯(cuò)；騙我兩次，我的錯(cuò)’。對(duì)于政府會(huì)宣布什么政策、如何才能在公共財(cái)政方面實(shí)現(xiàn)不可能實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)依然不明確。換句話說(shuō)，市場(chǎng)不相信答案會(huì)令人滿意?！?/strong>

而無(wú)論如何，在過(guò)去數(shù)周接二連三的政策瞎折騰后，英國(guó)首相特拉斯和其內(nèi)閣團(tuán)隊(duì)的信譽(yù)，都早已被消磨殆盡。工黨影子財(cái)政大臣雷切爾·里夫斯(Rachel Reeves)就表示，保守黨已經(jīng)“摧毀了他們的經(jīng)濟(jì)信譽(yù)”，破壞了人們對(duì)英國(guó)經(jīng)濟(jì)的信任。

她表示：“首相被迫放棄了針對(duì)最富有的1%人群的減稅政策，但對(duì)那些在未來(lái)幾年將支付更高抵押貸款和更高房?jī)r(jià)的家庭來(lái)說(shuō)，這已經(jīng)太遲了?！?/p>

養(yǎng)老基金仍在一路狂拋

如果說(shuō)，英國(guó)政府推出的萬(wàn)夫所指的“迷你”預(yù)算案，是導(dǎo)致英債乃至英鎊大跌的最初誘因，那么在英國(guó)國(guó)債中占據(jù)極大份額的持有者——英國(guó)養(yǎng)老基金，為滿足債權(quán)人現(xiàn)金需求而被迫加速拋售英國(guó)國(guó)債，則顯然成為了引爆這場(chǎng)英債危機(jī)的深層次助推器。

而眼下有跡象顯示，盡管有著英國(guó)央行的積極救市托底，但英國(guó)養(yǎng)老基金的瘋狂拋售，仍遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束……

根據(jù)業(yè)內(nèi)統(tǒng)計(jì)，自9月下旬英國(guó)政府的減稅計(jì)劃導(dǎo)致英債遭遇史詩(shī)級(jí)暴跌之后，由Aviva Plc和Schroders Plc等主要資產(chǎn)管理公司運(yùn)營(yíng)的養(yǎng)老金基金已經(jīng)凈流出了數(shù)億英鎊。財(cái)富管理公司Van Lanschot Kempen的客戶解決方案主管Nikesh Patel表示，總體而言，本輪英國(guó)養(yǎng)老金基金清算的資產(chǎn)價(jià)值或?qū)⑦_(dá)到數(shù)百億英鎊。

荷蘭國(guó)際集團(tuán)(ING)利率策略師Antoine Bouvet表示，“很多人關(guān)注的是，英國(guó)國(guó)債購(gòu)買確實(shí)將在本周末結(jié)束。而眼下的潛在擔(dān)憂是，養(yǎng)老基金使用回購(gòu)工具的情況并不多——人們擔(dān)心，一旦購(gòu)買結(jié)束，可能會(huì)出現(xiàn)更多的拋售?！?/p>

長(zhǎng)期來(lái)看，更便宜的債券價(jià)格和更高的收益率對(duì)養(yǎng)老基金是有利的，因?yàn)樗鼈儙椭诵萑藛T獲得回報(bào)。但在短期內(nèi)，英債收益率飆升意味著，數(shù)以千計(jì)的英國(guó)養(yǎng)老基金面臨著來(lái)自投資管理公司對(duì)額外資金的迫切需求，以滿足“負(fù)債驅(qū)動(dòng)型投資”(LDI)對(duì)沖策略相關(guān)的追加保證金要求。

許多LDI都由最終工資養(yǎng)老金計(jì)劃(Final salary pension scheme)擁有，這是一種在英國(guó)很流行的職場(chǎng)養(yǎng)老金計(jì)劃，根據(jù)員工的最終工資或平均工資，為退休后的一生提供有保障的年收入。目前，英國(guó)有1.5萬(wàn)億英鎊投資于LDI策略。

LDI策略通過(guò)使用衍生品來(lái)保護(hù)基金免受利率波動(dòng)的影響。隨著收益率開(kāi)始上升，對(duì)沖頭寸將需要額外的抵押品來(lái)支撐，因此當(dāng)英國(guó)各地的養(yǎng)老基金在債市暴跌之際，不得不瘋狂拋售流動(dòng)資產(chǎn)(包括出售債券)，以滿足保證金需求，拋售英國(guó)國(guó)債的惡性循環(huán)就此開(kāi)啟。

根據(jù)英國(guó)央行副總裁Jon Cunliffe上周在致英國(guó)財(cái)政部特別委員會(huì)主席Mel Stride的信中透露，在英國(guó)央行9月底出手救市之前，LDI基金曾發(fā)出了可怕的信號(hào)，許多LDI基金經(jīng)理通知銀行，按照當(dāng)時(shí)的收益率，多個(gè)LDI基金很可能凈值為負(fù)，這些基金將不得不在第二天面臨清盤。十萬(wàn)火急之下，英國(guó)央行的工作人員最終連夜與英國(guó)財(cái)政部進(jìn)行“密切溝通”，提出了一項(xiàng)可以避免這場(chǎng)潛在危機(jī)的干預(yù)措施。

事實(shí)上，在此次英債危機(jī)發(fā)生前，Next首席執(zhí)行官Lord Simon Wolfson就曾警告英國(guó)央行，LDI策略“就像一枚隨時(shí)會(huì)爆炸的定時(shí)炸彈”。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前LDI持有的長(zhǎng)期英國(guó)債券約占總量的三分之二。

本輪危機(jī)還可能將進(jìn)一步發(fā)酵？

目前，英國(guó)資產(chǎn)的拋售狂潮還主要集中在國(guó)債領(lǐng)域，但一些業(yè)內(nèi)人士已經(jīng)擔(dān)憂，為了籌集現(xiàn)金以重建緩沖屏障，養(yǎng)老基金的拋售目標(biāo)可能進(jìn)一步蔓延至企業(yè)債、地產(chǎn)基金乃至其他各類資產(chǎn)。

資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)Janus Henderson Group主管Anil Shenoy指出，隨著養(yǎng)老金基金試圖籌集更多抵押品，英國(guó)債市幾近崩潰所造成的嚴(yán)重影響可能會(huì)在未來(lái)幾周進(jìn)一步顯現(xiàn)出來(lái)。

他表示，這可能會(huì)導(dǎo)致部分成長(zhǎng)型資產(chǎn)出現(xiàn)大量資金流出，尤其是能夠提供日常流動(dòng)性的資產(chǎn)，比如注重多元化收益的成長(zhǎng)型基金或跨資產(chǎn)基金，這些基金流動(dòng)性較差，通常也不易出售。

當(dāng)前已經(jīng)流露出危險(xiǎn)苗頭的新領(lǐng)域就是地產(chǎn)基金。基金交易供應(yīng)商Calastone跟蹤的數(shù)據(jù)顯示，在英國(guó)政府公布減稅計(jì)劃后的短短10天內(nèi)，已有超過(guò)1億英鎊從地產(chǎn)基金中撤出，幾乎是前三周平均撤出數(shù)量的8倍。

有鑒于英國(guó)資產(chǎn)當(dāng)前所處的險(xiǎn)峻境地，惠譽(yù)國(guó)際評(píng)級(jí)(Fitch Ratings)上周三已將英國(guó)和英國(guó)央行評(píng)級(jí)展望均下調(diào)至了負(fù)面。

惠譽(yù)表示，其對(duì)英國(guó)的展望反映了作為新政府經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)計(jì)劃一部分的財(cái)政計(jì)劃，該計(jì)劃過(guò)于龐大且缺乏資金來(lái)源，這可能“導(dǎo)致中期內(nèi)財(cái)政赤字大幅增加”。

更早之前，標(biāo)普全球評(píng)級(jí)(S&P Global Ratings)也已在9月底將英國(guó)評(píng)級(jí)展望從穩(wěn)定下調(diào)至負(fù)面，反映出它所說(shuō)的“未來(lái)兩年英國(guó)財(cái)政狀況的風(fēng)險(xiǎn)上升”。

所有這些都可能進(jìn)一步令更多海外投資者對(duì)英國(guó)資產(chǎn)唯恐避之不及。別忘了，英國(guó)眼下仍是G7集團(tuán)中唯一還沒(méi)有從疫情中恢復(fù)過(guò)來(lái)的經(jīng)濟(jì)體。而在歐洲能源危機(jī)、全球緊縮風(fēng)暴的共同打擊下，瞎折騰的“特拉斯經(jīng)濟(jì)學(xué)”(Trussonomics)，顯然正令英國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)，進(jìn)一步滑向深淵……