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“我喜歡研究美國大蕭條，因?yàn)樗乾F(xiàn)代歷史中的一個(gè)重大事件。從專業(yè)研究的角度而言，我從對(duì)美國大蕭條的研究中體會(huì)到很多經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的規(guī)律和本質(zhì)?！?/p>

美聯(lián)儲(chǔ)前主席本·伯南克（Ben S. Bernanke）

文 | 黃益平

北京時(shí)間10月10日晚，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主揭曉。美聯(lián)儲(chǔ)前主席本·伯南克（Ben S. Bernanke）、道格拉斯·戴蒙德（Douglas W. Diamond）和菲利普·迪布維格（Philip H. Dybvig）等3位美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家因?qū)τ阢y行與金融危機(jī)研究領(lǐng)域的突出貢獻(xiàn)而獲得這一獎(jiǎng)項(xiàng)。

諾獎(jiǎng)評(píng)審委員會(huì)表示，他們的研究發(fā)現(xiàn)提高了社會(huì)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的能力。三人“大大提高了我們對(duì)銀行在經(jīng)濟(jì)中的作用的認(rèn)識(shí)，特別是在金融危機(jī)期間。他們研究的一個(gè)重要發(fā)現(xiàn)是，為什么避免銀行倒閉是至關(guān)重要的?！?br/>

關(guān)于現(xiàn)代銀行的研究闡明了我們?yōu)槭裁匆秀y行、如何使銀行在危機(jī)中不那么脆弱，以及銀行倒閉如何加劇金融危機(jī)。而相關(guān)研究的基礎(chǔ)，就是此次獲獎(jiǎng)的3位經(jīng)濟(jì)學(xué)家在上世紀(jì)80年代初奠定的。他們的分析研究對(duì)于規(guī)范金融市場(chǎng)和應(yīng)對(duì)金融危機(jī)具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義。

評(píng)審委員會(huì)表示，要使經(jīng)濟(jì)維持運(yùn)轉(zhuǎn)，儲(chǔ)蓄必須用于投資。然而，這里有一個(gè)矛盾：儲(chǔ)戶希望在意外發(fā)生之時(shí)立即提取資金，而企業(yè)和房主需要確保危機(jī)發(fā)生時(shí)他們不會(huì)被迫提前還貸。戴蒙德和迪布維格的研究展示了，銀行如何為這個(gè)問題提供最佳解決方案。通過充當(dāng)中間人，銀行可以允許儲(chǔ)戶在其希望的時(shí)候使用資金，同時(shí)也向借款人提供長期貸款。

他們的分析也表明，存、借兩種活動(dòng)的結(jié)合使得銀行容易受到“倒閉”謠言的影響。如果大量儲(chǔ)戶同時(shí)取錢，謠言或?qū)⒊蔀橐粋€(gè)自我實(shí)現(xiàn)的預(yù)言——銀行發(fā)生擠兌甚至倒閉。兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)此給出的藥方是，通過政府提供存款保險(xiǎn)和充當(dāng)銀行的最后貸款人，可以防止這些危險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)。

戴蒙德還演示了銀行如何執(zhí)行另一項(xiàng)重要的社會(huì)功能：作為許多存款者和借款者之間的中介，銀行更適合評(píng)估借款者的信用度，并確保貸款被用于良好的投資。

另一方面，本·伯南克分析了20世紀(jì)30年代的大蕭條，這是現(xiàn)代歷史上最嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。他指出，銀行擠兌是導(dǎo)致危機(jī)變得如此嚴(yán)重和持久的一個(gè)決定性因素：當(dāng)銀行倒閉時(shí)，有關(guān)借款人的寶貴信息丟失了，無法迅速恢復(fù)，社會(huì)將儲(chǔ)蓄用于生產(chǎn)性投資的能力也會(huì)因此嚴(yán)重受損。

“美國學(xué)術(shù)界確實(shí)沒有‘浪費(fèi)’大蕭條?！?/strong>在為伯南克2022年新著《伯南克論大蕭條：經(jīng)濟(jì)的衰退與復(fù)蘇》所作推薦序中，中國金融四十人論壇（CF40）學(xué)術(shù)委員會(huì)主席、北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長黃益平表示，“幾十年來，一代又一代的學(xué)者在研究大蕭條問題，伯南克是其中的一位杰出代表。”

“伯南克一再聲稱他是一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家，而不是歷史學(xué)家?！痹邳S益平看來，伯南克研究大蕭條，關(guān)注的并不是具體的歷史事件，而是重要的宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系。而搞清楚這樣一些可能影響大局的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，比弄清楚一些細(xì)枝末節(jié)的歷史事實(shí)更有意義，也比驗(yàn)證一些已經(jīng)被驗(yàn)證過無數(shù)次的經(jīng)濟(jì)關(guān)系更重要。

下文節(jié)選自《伯南克論大蕭條：經(jīng)濟(jì)的衰退與復(fù)蘇》推薦序。通過這篇文章，我們可以一窺伯南克執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)的傳奇經(jīng)歷以及背后堅(jiān)實(shí)的學(xué)術(shù)支撐。

丘吉爾有一個(gè)非常重要的論斷：“不要浪費(fèi)一場(chǎng)好的危機(jī)?！敝挥姓J(rèn)真地分析危機(jī)的起因、傳播及后果，并在此基礎(chǔ)上調(diào)整規(guī)則、改變行為，才有可能避免危機(jī)重演。只有不停地反思，才有可能持續(xù)進(jìn)步，不然只能永遠(yuǎn)在原地打轉(zhuǎn)。

曾經(jīng)擔(dān)任普林斯頓大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授和美聯(lián)儲(chǔ)主席的伯南克是這種反思理念的踐行者。他的學(xué)術(shù)生涯主要專注于對(duì)大蕭條的研究，清晰、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)卣撟C了大蕭條發(fā)生、持續(xù)的主要原因。他曾經(jīng)說：“我喜歡研究美國大蕭條，因?yàn)樗乾F(xiàn)代歷史中的一個(gè)重大事件。從專業(yè)研究的角度而言，我從對(duì)美國大蕭條的研究中體會(huì)到很多經(jīng)濟(jì)運(yùn)作的規(guī)律和本質(zhì)?！?/strong>后來他又把從研究中獲得的心得運(yùn)用到政策實(shí)踐中，真正做到了從實(shí)踐中來、到實(shí)踐中去。

相傳伯南克剛開始在麻省理工學(xué)院經(jīng)濟(jì)系攻讀博士學(xué)位的時(shí)候，去跟后來擔(dān)任過以色列央行行長和美聯(lián)儲(chǔ)副主席的導(dǎo)師費(fèi)希爾討論博士論文題目，費(fèi)希爾建議他先去讀弗里德曼和施瓦茨的著作《美國貨幣史：1867—1960》，看他對(duì)這本書的反應(yīng)再確定選題。

后來伯南克回憶道：“讀過弗里德曼和施瓦茨的《美國貨幣史：1867—1960》后，我對(duì)大蕭條的問題著迷了，就好像那些研究南北戰(zhàn)爭(zhēng)的愛好者一樣，我不僅找到所有關(guān)于那段時(shí)間經(jīng)濟(jì)的書和資料來讀，還看政治、社會(huì)、歷史方面的。但核心的問題——我管它叫宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的‘圣杯’，還是它為什么會(huì)發(fā)生，為什么如此嚴(yán)重?！?/p>

后來伯南克的博士論文及之后的很多研究都是圍繞兩個(gè)學(xué)術(shù)問題展開的，一是什么因素導(dǎo)致了大蕭條，二是為什么衰退持續(xù)了這么久。

他的學(xué)術(shù)發(fā)現(xiàn)可以簡(jiǎn)單地總結(jié)如下：

貨幣因素是導(dǎo)致大蕭條的主要原因，名義工資調(diào)整困難妨礙了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。這兩個(gè)結(jié)論聽起來平淡無奇，但實(shí)際上具有十分重要的理論與政策意義。

過去學(xué)術(shù)界一直認(rèn)為貨幣是中性的，價(jià)格高低只是一個(gè)數(shù)字而已。但確認(rèn)貨幣因素導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)衰退，實(shí)際是否定了貨幣中性的認(rèn)知。貨幣供應(yīng)不足容易導(dǎo)致通貨緊縮，而這又可能引發(fā)金融危機(jī)，從而把經(jīng)濟(jì)推入衰退的境地。而名義工資調(diào)整慢于價(jià)格水平，可能會(huì)使勞動(dòng)需求減少，這樣就會(huì)拖延經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐。也正因?yàn)槿绱?，伯南克十分贊同弗里德曼和施瓦茨在《美國貨幣史?867—1960》中對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在大蕭條期間沒有奮力增加貨幣供應(yīng)而提出的嚴(yán)厲批評(píng)。

美國學(xué)術(shù)界確實(shí)沒有“浪費(fèi)”大蕭條。幾十年來，一代又一代的學(xué)者在研究大蕭條問題。伯南克是其中的一位杰出代表，加州大學(xué)伯克利分校的經(jīng)濟(jì)學(xué)教授艾肯格林是另一位領(lǐng)軍人物。關(guān)于大蕭條的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究形成了非常多的學(xué)術(shù)成果，總體來看，這個(gè)領(lǐng)域特別符合好的研究的幾個(gè)基本特征：?jiǎn)栴}很重要、研究有意思、結(jié)論有影響。

大蕭條是自工業(yè)革命以來第一場(chǎng)最嚴(yán)重的全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)，研究大蕭條等于抓住了一個(gè)十分重大的經(jīng)濟(jì)學(xué)問題，而且這個(gè)問題來自現(xiàn)實(shí)世界。伯南克一再聲稱他是一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家，而不是歷史學(xué)家。他研究大蕭條，關(guān)注的并不是具體的歷史事件，而是重要的宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系。搞清楚這樣一些可能影響大局的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，比弄清楚一些細(xì)枝末節(jié)的歷史事實(shí)更有意義，也比驗(yàn)證一些已經(jīng)被驗(yàn)證過無數(shù)次的經(jīng)濟(jì)關(guān)系更重要。事實(shí)上，無論是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，還是宏觀經(jīng)濟(jì)政策體系，都是在大蕭條之后逐步形成的。

這個(gè)研究確實(shí)也非常有意思。大蕭條期間究竟是貨幣收縮導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退，還是經(jīng)濟(jì)衰退使得貨幣收縮，在學(xué)術(shù)界一直有爭(zhēng)議。早先的研究一直局限在美國本身的數(shù)據(jù)，上述因果關(guān)系不太好識(shí)別，更不要說有不少學(xué)者認(rèn)定貨幣是中性的。這項(xiàng)研究的突破來自國際比較研究的引入，就一個(gè)國家的數(shù)據(jù)研究大蕭條，說不清楚誰引發(fā)了誰。但有了跨國數(shù)據(jù)，就可以按照大蕭條發(fā)生之后推出金本位制的先后，來考察對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響。結(jié)論是退出金本位制較早的國家，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也比較快。原因是在金本位制下，貨幣供應(yīng)量是由黃金儲(chǔ)備決定的。一旦退出金本位制，貨幣供應(yīng)就可以靈活調(diào)整。

這些研究結(jié)論后來產(chǎn)生了重大的政策影響，促進(jìn)了貨幣政策框架的形成和金融監(jiān)管框架的完善。1944年建立布雷頓森林體系的時(shí)候，在確定美元盯住黃金、其他貨幣盯住美元的基礎(chǔ)上，允許各國不定期地根據(jù)需要調(diào)整匯率，實(shí)際就是吸取了金本位制下貨幣供應(yīng)不夠靈活的缺點(diǎn)?？上У氖牵髞磉@個(gè)設(shè)計(jì)沒有發(fā)揮作用。因此，到1971年美國就放棄了美元盯住黃金的安排，走向了浮動(dòng)匯率制。大蕭條研究對(duì)政策最直接的作用，反映在伯南克執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)期間所采取的非常規(guī)的貨幣政策擴(kuò)張。換句話說，他的政策是有多年學(xué)術(shù)研究支撐的。

伯南克本人是一個(gè)十分優(yōu)秀的學(xué)者，他后來有機(jī)會(huì)進(jìn)入中央銀行參與決策，特別是在次貸危機(jī)期間執(zhí)掌美聯(lián)儲(chǔ)，也算得上是傳奇的人生經(jīng)歷。在離任之后出版的《行動(dòng)的勇氣：金融危機(jī)及其余波回憶錄》一書中，伯南克對(duì)其在次貸危機(jī)期間所經(jīng)歷的驚濤駭浪般的風(fēng)險(xiǎn)和左右為難的政策選擇有詳細(xì)的記載，從中還能看到他作為學(xué)者出身的央行行長在做決策時(shí)所展示出的學(xué)者風(fēng)格。當(dāng)然，由學(xué)者而央行行長，這樣的事情是可遇不可求的。但在學(xué)術(shù)研究的基礎(chǔ)上形成一些政策意見或者建議，應(yīng)該是大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)者都有機(jī)會(huì)做到的。

《伯南克論大蕭條》是一本論文集，收集了過去幾十年來伯南克所作的關(guān)于大蕭條問題的經(jīng)濟(jì)學(xué)研究論文。與回憶錄相比，論文集的技術(shù)性稍強(qiáng)一些。好處是可以仔細(xì)地了解這些問題的提出、數(shù)據(jù)的收集、分析的過程以及最后結(jié)論的得出，其實(shí)還可以學(xué)習(xí)如何做學(xué)術(shù)研究。而對(duì)話題特別感興趣的讀者，則可以更多地關(guān)注話題的重要性、分析的邏輯及其政策含義。伯南克專門為本書撰寫了第一章“大蕭條時(shí)期的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)：比較分析方法”，這是一個(gè)寫得非常好的綜述，系統(tǒng)地闡述了問題的提出、分析的思路，以及一些主要的結(jié)論，對(duì)分析細(xì)節(jié)不感興趣的讀者，直接閱讀這一章即可。

推薦大家閱讀這本書，最主要的原因并非讓大家更好地理解大蕭條發(fā)生、持續(xù)的機(jī)制，而是因?yàn)樵诖笫挆l發(fā)生將近80年之后，世界經(jīng)濟(jì)在2008年再次遭遇一場(chǎng)全球性的危機(jī)，12年之后，又發(fā)生了一場(chǎng)世界性的新冠肺炎疫情。在這兩次大危機(jī)期間，各國政府與央行都采取了“不計(jì)一切代價(jià)的政策”穩(wěn)金融、穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。順便說明一下，提出“不計(jì)一切代價(jià)的政策”這個(gè)說法的是十年前時(shí)任歐洲央行行長、現(xiàn)任意大利總理，同時(shí)也是伯南克在麻省理工學(xué)院的師兄德拉吉。這些超常規(guī)的政策對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇發(fā)揮了巨大的作用，而這些措施的制定與實(shí)施，在很大程度上就是得益于對(duì)大蕭條時(shí)期經(jīng)歷的分析與總結(jié)。

不過現(xiàn)在世界經(jīng)濟(jì)甚至世界貨幣體系又碰到了新的問題。正因?yàn)橐庾R(shí)到金本位制已經(jīng)無法適應(yīng)現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對(duì)貨幣體系的要求，各國從20世紀(jì)70年代初開始逐步走向浮動(dòng)匯率制。而為了在保持貨幣政策靈活度的同時(shí)維持幣值穩(wěn)定，許多央行采取了通脹目標(biāo)制。應(yīng)該說，在很長一段時(shí)期內(nèi)，這個(gè)貨幣政策規(guī)則是有效的，幫助維護(hù)了貨幣體系與宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。但最近20年的經(jīng)歷則表明，貨幣政策與通脹水平之間出現(xiàn)了脫鉤的傾向。在伯南克的前任格林斯潘擔(dān)任美聯(lián)儲(chǔ)主席期間，貨幣政策寬松，通脹水平穩(wěn)定，但金融風(fēng)險(xiǎn)大量積累。因此，繼續(xù)盯住通脹水平，是否還能保持貨幣與金融體系的穩(wěn)定？如果不能，應(yīng)該如何改革貨幣政策的規(guī)則？

更重要的是，無論是次貸危機(jī)，還是新冠疫情，都可以稱得上是史無前例的。在這些危機(jī)中是否出現(xiàn)新的值得深入研究的宏觀經(jīng)濟(jì)機(jī)制？這些新機(jī)制對(duì)經(jīng)濟(jì)政策與制度安排提出了什么樣的新要求？次貸危機(jī)是一場(chǎng)典型的全球性的系統(tǒng)性金融危機(jī)，什么導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)發(fā)生甚至形成順周期機(jī)制？貨幣政策要不要管金融風(fēng)險(xiǎn)？

過去十幾年，關(guān)于次貸危機(jī)的研究已經(jīng)有不少，政策改革的嘗試也很多，但像大蕭條之后出現(xiàn)的革命性的學(xué)術(shù)與政策進(jìn)展并不多。最近發(fā)生的這些大危機(jī)會(huì)不會(huì)最終被“浪費(fèi)”掉，這是當(dāng)代經(jīng)濟(jì)學(xué)者必須要面對(duì)的一個(gè)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。而這也恰恰是推薦大家閱讀《伯南克論大蕭條》的最重要的原因。

轉(zhuǎn)載自“中國金融四十人論壇”