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圖片來源@視覺中國

文 | 來咖智庫，作者｜追辛，編輯 | G3007

日前，上海上美化妝品股份有限公司(以下簡稱：上美集團)向港交所主板提交上市申請，摩根大通、中金公司和中信證券為聯(lián)席保薦人，這也是該公司第三次沖擊資本市場。

此前上美集團曾計劃沖刺A股，后轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股。2021年2月，上美集團與中信證券簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議準備在A股上市，但最終未成形。一年后，2022年1月，上美集團轉(zhuǎn)而向港交所遞交招股書，但在今年7月，其申報資料失效。

招股書中顯示，上美集團是一家多品牌化妝品公司，專注于護膚品及母嬰護理產(chǎn)品的開發(fā)、制造及銷售，旗下?lián)碛许n束、一葉子、紅色小象等知名品牌。2019年至2021年，上美集團的營收逐年遞增，分別為28.7億元（單位：人民幣，下同）、33.8億元和36.2億元，歸母凈利潤分別為6260萬元、2.04億元和3.39億元。受疫情對其在上海的生產(chǎn)及交付的影響，今年上半年上美集團的營收由去年同期的18.3億元降至12.6億元。

而從此次招股書中看，上美集團也存在著一些痼疾，比如營收過于依賴原來的老產(chǎn)品，新產(chǎn)品增長乏力；營銷上側(cè)重kol和明星，成本投入巨大，但研發(fā)與同行有一定的差距，還有待提高。而隨著行業(yè)競爭的激烈以及生產(chǎn)成本的上漲，其未來利潤也存在下降的風(fēng)險。

01 超九成營收依賴老品牌，新品不足競爭激烈

招股書中顯示，上美集團目前在多個品牌下提供護膚品、母嬰護理產(chǎn)品、洗護用品等品類豐富的化妝品，主要包括韓束、一葉子和紅色小象三個品牌。但主要收入也來自該三個品牌，于2019年、2020年、2021年及截至2022年6月30日止六個月，分別貢獻總收入的86.6%、91.8%、92.2%及93%。為應(yīng)對消費者對優(yōu)質(zhì)功能產(chǎn)品的需求增加，上美集團也推出了高肌能、安彌兒、極方等這些新品牌，用以拓寬敏感肌膚、中高端孕肌護理和護發(fā)產(chǎn)品類別的產(chǎn)品范圍。

這其中，韓束、紅色小象的營收在2019年至2021年期間始終保持增長，兩者的營收分別從9.2億元、5.17億元上漲至16.31億元、8.71億元，占總營收的比重也分別從32%、18%上漲至45.1%、24.1%。

相比之下，一葉子品牌卻在近年顯現(xiàn)出頹軟的跡象。2019年、2020年，一葉子品牌的營收規(guī)模均在十億元以上，且2019年一葉子還一度以10.51億元的營收成為當年對公司營收貢獻最大的品牌。但到了2021年，一葉子品牌的營收規(guī)模從十億元的水平線上跌落，當年僅取得8.31億元的營收。

在毛利率方面，2019年至2021年，及截至2021年及2022年6月30日止六個月，上美集團的毛利率分別為60.9%、64.7%、65.2%、66.6%及64.9%，主要反映為韓束、一葉子及紅色小象的毛利率變動，表現(xiàn)在由于促銷活動增加，造成向線上零售商銷售的毛利率減少，以及線上自營等高毛利率銷售渠道的收入占比減少。

從上述來看，上美集團超九成的營收，還是過于依賴于較早推出的三個老品牌，比如占據(jù)大半營收的韓束是2003年上市的，一葉子和紅色小象是2014年、2015年推出的，但近幾年新推出的高肌能、安彌兒以及極方等品牌，僅占整體營收的7%貢獻較少。

上美集團在招股書中也披露其中的風(fēng)險，業(yè)務(wù)和運營的成功取決于我們能否持續(xù)提供對消費者而言具吸引力的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品?；瘖y品行業(yè)部分受到技術(shù)、時尚和美容趨勢以及消費者偏好與行為所驅(qū)動，這些因素均可能會迅速轉(zhuǎn)變，消費者同時也會受到來自社交和數(shù)字媒體等方面的嚴重影響。隨著技術(shù)、行業(yè)趨勢以及消費者偏好與行為的不斷變化，我們也必須不斷努力開發(fā)、生產(chǎn)和營銷新產(chǎn)品，維護并提高我們的品牌認知，實現(xiàn)良好的產(chǎn)品組合，并完善我們?nèi)绾我约霸诤翁帬I銷和銷售產(chǎn)品的方法。

與此同時，化妝品行業(yè)本身也是競爭激烈，其特點在于消費者對質(zhì)量與功能的重視以及新產(chǎn)品的頻繁問世。上美集團也面臨著來自現(xiàn)有競爭對手以及新入行者的激烈競爭，尤其部分制造商為大型國內(nèi)企業(yè)或跨國企業(yè)集團，其在充裕的商業(yè)資源、財務(wù)資源及在開發(fā)、營銷護膚品等方面擁有良好的業(yè)績記錄。

據(jù)弗若斯特沙利文的報告，目前中國化妝品行業(yè)主要由大眾品牌占據(jù)，在中國大眾化妝品市場，國際品牌占比相對較小，主要競爭集中在國貨品牌之間。中國化妝品行業(yè)的國貨品牌占比（按零售額計）由2017年的44%上升至2021年的47.2%。

02 研發(fā)投入不及營銷開支10%，明星代言有風(fēng)險

對于化妝品行業(yè)來說，為了能夠快速占領(lǐng)市場打響品牌，都離不開投入巨大的營銷費用。

招股書中顯示，上美集團已經(jīng)并將持續(xù)投入大量的財務(wù)及其他資源來推廣品牌并招攬客戶，包括擴大營銷和銷售團隊，加強KOL營銷以購置廣告。2019年至2021年，上美集團在銷售及分銷方面的開支分別為13.25億元、15.36億元、15.72億元，其中用于營銷及推廣方面的開支分別為8.03億元、10.7億元、10.34億元，占到同期銷售及分銷總開支的比重均在六成以上，占比分別為60.6%、69.6%、65.8%。

通過冠名一線衛(wèi)視的熱門綜藝節(jié)目，上美集團迅速讓韓束、一葉子、紅色小象成為中國消費者家喻戶曉的品牌。在長視頻興起的時代，也積極與多部高收視網(wǎng)劇或網(wǎng)絡(luò)綜藝節(jié)目合作，以更有效地觸達年輕一代，使品牌形象持續(xù)鮮活，深入人心。

除了冠名植入外，上美集團還請來諸多明星為其代言站臺吆喝。過去的公開代言顯示，上美集團為旗下韓束、一葉子等品牌聘請過多位代言人，包括林志玲、郭采潔、吳亦凡、鹿晗、謝霆鋒、楊穎、劉昊然、張新成、胡一天、宋祖兒、佟麗婭、景甜等人，均為當紅明星。今年9月，紅色小象也再度官宣內(nèi)地演員王子文為其品牌代言人。

但明星代言也有風(fēng)險，帶來經(jīng)營成本的增加。比如曾擔(dān)任韓束面膜系列代言人的吳亦凡，因涉嫌強奸罪被批準逮捕。而一葉子面膜昔日代言人劉昊然，也控訴其侵犯肖像權(quán)和姓名權(quán)，上美集團還因此公開賠禮道歉并賠償20萬元。

上美集團在招股書中披露，我們的KOL或品牌代言人可能面臨近期針對大規(guī)模逃稅的收緊監(jiān)管法規(guī)，以及我們?nèi)魏纹放拼笫沟男蜗髳夯虿划斝袨?，包括但不限于不當言論、不道德行為或違反相關(guān)法律法規(guī)等，將會對我們的品牌形象及其后的產(chǎn)品銷售造成重大影響。由于明星或KOL的不當行為或負面宣傳，我們已在合約期結(jié)束前終止與其的業(yè)務(wù)合作。同時也會對KOL或品牌大使提出申索、糾紛或法律訴訟以獲取賠償，這可能會導(dǎo)致我們產(chǎn)生額外訴訟開支及成本。

相比于大手筆的營銷開支，上美集團在研發(fā)上的投入則有些“摳門”，不及營銷費用的十分之一。2019年至2021年及截至2022年6月30日止六個月，上美集團分別產(chǎn)生研發(fā)開支8290萬元、7740萬元、1.05億元及5190萬元，分別占收入的2.9%、2.3%、2.9%及4.1%，并稱研發(fā)費用占比高于行業(yè)平均水平。這樣的比例雖然高于完美日記、雅詩蘭黛，但低于國內(nèi)其它同行，比如2019年至2021年，創(chuàng)爾生物的研發(fā)費用率分別為4.7%、6.06%和9.25%；貝泰妮和華熙生物等公司研發(fā)費用占比約為4%。

與此同時，上美集團還面臨著產(chǎn)品生產(chǎn)成本的逐年增加。目前，上美集團產(chǎn)品生產(chǎn)所涉及的原材料包括包裝材料及原料，其中生產(chǎn)所用原料主要包括保濕劑、活性物質(zhì)及油劑，包裝材料主要包括紙盒、泵頭、塑料及玻璃瓶及鋁箔袋。于2019年至2021年及截至2022年6月30日止六個月，原材料總成本分別為9.14億元、9.9億元、10.54億元及3.69億元，分別占總銷售成本的81.3%、82.9%、83.8%及83.3%。受原材料及運輸及其他必要供應(yīng)或服務(wù)的價格波動的影響，上美集團可能無法透過提高產(chǎn)品價格抵銷價格上漲，在此情況下導(dǎo)致利潤率將會下降。

03 IPO前股權(quán)多次轉(zhuǎn)讓，曾以1元收購股東公司

招股書中顯示，上美集團的前身是上海卡卡化妝品有限公司，于2004年由姚振雄及呂麗純成立，經(jīng)多輪股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，現(xiàn)時大部分股權(quán)被公司董事長兼首席執(zhí)行官呂義雄牢牢掌握。呂義雄直接擁有上美集團約40.96%的權(quán)益及（通過紅印投資、上海韓束、南印投資及上海盛顏）間接擁有約50.31%的權(quán)益。

呂義雄自2004年開始擔(dān)任公司CEO，此后一直較為沉寂，但在2014年-2015年，以及2020年這兩個階段，通過多次的收購、新增注冊資本以及引入外部投資者等一系列操作，呂義雄逐漸成為上美集團的控股股東。在此期間，上美集團也以現(xiàn)金收購股權(quán)的形式，將此前由呂義雄全資或控股的上海束美、上海中翊、上海潮尚、上海一葉子這四家公司，并入上美集團并成為其一級全資子公司。其中2016年3月、2018年11月，上海一葉子、紅色小象化妝品這兩家公司，也分別被呂義雄、南印投資以1元代價將股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給上美集團。

據(jù)上美集團披露，紅印投資、南印投資以及上海誠印為員工持股平臺，其中紅印投資及南印投資分別持有上美集團30%及16.91%的股權(quán)，上海誠印持有南印投資5%的股權(quán)。企查查數(shù)據(jù)顯示，在南印投資和紅印投資這兩家公司中，呂義雄分別占股82.6462%、93.33%。

企查查數(shù)據(jù)還顯示，目前上美集團涉及121個司法案件，包括侵害商標權(quán)、肖像權(quán)、不正當競爭、股東損害公司債權(quán)人利益責(zé)任糾紛等多項案件。