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2022年是國企改革三年行動攻堅之年、收官之年。在進(jìn)入最后一個收官季倒計時之際，作為“主力抓手”的央企改革進(jìn)展和成效頗受市場關(guān)注。

多家央企上市公司負(fù)責(zé)人稱，其所在公司在完善公司治理、推進(jìn)市場化選人用人、構(gòu)建技術(shù)創(chuàng)新能力、健全長效激勵機(jī)制等方面取得實(shí)質(zhì)性突破，對完善公司產(chǎn)業(yè)鏈、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、消除同業(yè)競爭、拓寬融資渠道等方面成效明顯，經(jīng)營效益和質(zhì)量得到提升。

經(jīng)過改革后的央企上市公司基本面獲得了一定程度“打磨”，且具有業(yè)績相對穩(wěn)健、股息率較高等特點(diǎn)，當(dāng)前又處于估值洼地，再疊加A股市場環(huán)境等因素……近期，央企成為一些券商分析師調(diào)研的主要對象，也成為部分券商研報的深度剖析方向。多家券商發(fā)布研報認(rèn)為，優(yōu)質(zhì)央企臨投資布局時點(diǎn)。

多路徑深化改革

2022年是《國企改革三年行動方案（2020~2022年）》的大考之年。央企作為國企改革中的主力抓手，其改革情況備受市場關(guān)注。

截至9月30日，A股市場共有央企控股上市公司445家。其中，滬市央企共有262家，在滬市公司中占比10%左右；市值逾15萬億元，在滬市中占比超過30%。深市共有183家央企控股上市公司，在深市公司中占比6.78%；總市值為3.57萬億元，占深市上市公司總市值的11.27%。

縱觀以往各階段的改革路徑，資本市場對央企改革的助力主要體現(xiàn)在并購重組、資產(chǎn)證券化（包括資產(chǎn)注入、分拆上市、整體上市等）和激勵機(jī)制（包括股權(quán)激勵、員工持股、薪酬激勵等 ）三個方面。

經(jīng)統(tǒng)計，2019年至2022年三季度末，滬市央企共披露重組方案50家次，涉及交易金額約2870億元；完成非公開發(fā)行28家次，募集資金約1009億元。

深市方面，2019年至今年上半年，深市央企上市公司共實(shí)施31家次重大資產(chǎn)重組，交易金額合計4345.47億元，占深市并購重組總金額的41.23%。

這其中，中國寶武集團(tuán)下屬寶信軟件、寶鋼包裝分別開展重組，置入集團(tuán)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，交易金額超過20億元；中國建材集團(tuán)2020年以來推動旗下中材國際、寧夏建材、祁連山等上市公司進(jìn)行重組，目前方案正在平穩(wěn)推進(jìn)過程中；天山股份整合中國建材旗下水泥資產(chǎn)，交易金額為深市歷史第二大；中信集團(tuán)將特鋼資產(chǎn)注入大冶特鋼，實(shí)現(xiàn)集團(tuán)特鋼板塊整體上市，成為A股市場規(guī)模最大的專業(yè)化特鋼上市公司。

在資產(chǎn)證券化方面，滬市央企利用分拆上市理順業(yè)務(wù)架構(gòu)、突出主業(yè)優(yōu)勢，目前已先后有9家央企披露分拆方案，包括中國交建、中國中鐵、中國能建、中國鐵建等建筑央企。

“分拆上市前，我們認(rèn)真研究了‘為什么分拆？分拆什么？分拆到哪里？’三個問題。”中國中鐵相關(guān)負(fù)責(zé)人回憶稱，為重述中國中鐵新的估值體系，打造新的融資平臺，通過對全級次高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行調(diào)查研究篩選，最終選擇將高鐵電氣分拆至科創(chuàng)板上市。

與此同時，滬深兩市央企激勵制度改革也陸續(xù)落地。其中，2019年至今年上半年，53家深市央企實(shí)施了63單股權(quán)激勵或員工持股計劃，實(shí)施家數(shù)占深市央企的28.96%，激勵總數(shù)達(dá)13.52億股（份）。

滬市方面，2021年共有28家央企披露股權(quán)激勵草案，涉及激勵股份10.31億股；2022年1~8月間，滬市央企新增寶鋼股份、中國聯(lián)通、中國化學(xué)等六家披露股權(quán)激勵草案。

另外，2022年5月份，國資委發(fā)布《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，為央企提質(zhì)指明改革方向。

廣發(fā)證券近期在研報中認(rèn)為，央企上市公司進(jìn)入“重點(diǎn)突圍”新階段。就產(chǎn)業(yè)方向而言，央企可以從數(shù)字化轉(zhuǎn)型（智慧能源/智慧交通）、綠色低碳轉(zhuǎn)型（電力/綠色制造）、“卡脖子”技術(shù)突破（半導(dǎo)體/高端裝備制造）、“一帶一路”優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)機(jī)遇等四個方向進(jìn)行突圍。

改革后的新變化

在一項(xiàng)項(xiàng)改革落地之后，央企上市公司迎來了哪些新變化？

“截至今年8月底，中車改革三年行動主體任務(wù)已完成，改革舉措全面落地見效，基本實(shí)現(xiàn)了預(yù)期目標(biāo)，在體制治理、機(jī)制治理、效能治理方面取得了顯著成效?！敝袊熊囅嚓P(guān)負(fù)責(zé)人對第一財經(jīng)稱，中國中車重組合并后，針對原南北車時代存在的業(yè)務(wù)同質(zhì)化、子企業(yè)數(shù)量多、重復(fù)投資、產(chǎn)能過剩等問題，以主機(jī)制造類企業(yè)重組為抓手，啟動了一系列內(nèi)部業(yè)務(wù)重組。

他同時稱，目前中國中車業(yè)務(wù)重組工作已取得初步成效：一是通過制造類主機(jī)企業(yè)的專業(yè)化整合，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化、資源配置效率進(jìn)一步提高；二是通過龍頭企業(yè)的引領(lǐng)優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)帶動作用，企業(yè)競爭力進(jìn)一步提升；三是落實(shí)北京首都功能“四個中心”定位，北京兩個子公司轉(zhuǎn)型為以綜合物業(yè)服務(wù)為主的經(jīng)營公司。

中國中鐵相關(guān)負(fù)責(zé)人則稱，中國中鐵分拆高鐵電氣在科創(chuàng)板上市后，保持了遠(yuǎn)高于建筑行業(yè)的盈率和市凈率，為中國中鐵繼續(xù)培育整合科創(chuàng)新興業(yè)務(wù)提供了新動力；也重塑了管理體系體系，倒逼中國中鐵積極探索“大A套小A”母子上市公司治理新實(shí)踐。另外，通過分拆上市引入了兩家戰(zhàn)略投資人并實(shí)施了戰(zhàn)略配售，推進(jìn)了企業(yè)混合所有制改革。

“在完善公司治理、推進(jìn)市場化選人用人、構(gòu)建技術(shù)創(chuàng)新能力、健全長效激勵機(jī)制等方面取得實(shí)質(zhì)性突破，通過本輪深化改革，創(chuàng)新能力顯著提升，經(jīng)營業(yè)績連續(xù)三年實(shí)現(xiàn)高速增長?！碑?dāng)升科技相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

中泰證券也認(rèn)為，國改后央企上市公司業(yè)績、市值均有改善作用。從業(yè)績角度來看，剔除首尾各5%極端值之后，A股的國企上市公司中，自本輪國企改革行動以來，央企的盈利能力較地方國企更穩(wěn)定；從市值角度來看，通過復(fù)盤近兩年國企改革重組合并、引入戰(zhàn)略投資者的案例發(fā)現(xiàn)，國企及央企引入戰(zhàn)略投資者的超額收益顯著，將2020年的36家等權(quán)重構(gòu)建“戰(zhàn)投指數(shù)”，2021年上漲16.3%，同期滬深300下跌6.2%。

“本輪國企改革有五大成效：一是盈利能力明顯改善，費(fèi)用率持續(xù)下降，降成本改革成效顯著；二是資產(chǎn)負(fù)債率明顯下降，營運(yùn)能力有所提升；三是股權(quán)激勵計劃普遍實(shí)施，高管薪酬持續(xù)上升，激勵機(jī)制不斷健全；四是深入布局補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈關(guān)鍵領(lǐng)域，科技創(chuàng)新能力不斷增強(qiáng)；五是充分發(fā)揮上市平臺功能，積極開展融資助力主業(yè)發(fā)展?！闭猩套C券總結(jié)稱。

從直觀的業(yè)績情況來看，滬市央企2021年度合計實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.67萬億元，凈利潤2.48萬億元，相較改革前的2019年，年均復(fù)合增長率分別為7.5%和8.2%。深市央企近三年營業(yè)收入、凈利潤、總資產(chǎn)復(fù)合增長率分別為22.26%、18.60%、13.62%。其中，2022年上半年，以僅占深市上市公司6.78%的數(shù)量，創(chuàng)造了1.38萬億元營業(yè)收入和877.21億凈利潤，分別占深市整體的14.92%、14.33%。

正臨布局時點(diǎn)？

基本面上，央企通過不斷改革以期提升資源配置效率與上市公司質(zhì)量。但是在A股市場，業(yè)績相對更穩(wěn)定的央企成為估值洼地。這樣的反差，讓一些券商將目光聚焦于央企上市公司的投資價值。

據(jù)申萬宏源證券統(tǒng)計，2022年前三季度央企被調(diào)研次數(shù)達(dá)1156次，超過去年全年，2021年全年為924次，2020年全年僅590次。

除了這一現(xiàn)象之外，申萬宏源證券認(rèn)為，央企價值重估還存在四個理由：一是外部不確定性加大，央企盈利更穩(wěn)定，有望給予確定性溢價；二是財政等多方訴求皆指向，央企分紅率有望繼續(xù)提升；三是央企破凈對減持、再融資等資本運(yùn)作形成阻礙，作為改革重點(diǎn)，估值修復(fù)潛力值得關(guān)注；四是主業(yè)更聚焦，核心競爭力有所提升。

結(jié)合國企改革，中泰證券認(rèn)為，2022年要對照“三個明顯成效”抓國企改革收官，即在建設(shè)中國特色現(xiàn)代企業(yè)制度上取得明顯成效，在推動優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局上取得明顯成效，在提高企業(yè)活力效率上取得明顯成效。新型舉國體制之下，優(yōu)質(zhì)龍頭或更受到資源傾斜。

“這其中，央企龍頭尤其值得關(guān)注?？芍攸c(diǎn)關(guān)注2020~2021年做過股權(quán)激勵，且受益于中央財政密集發(fā)力領(lǐng)域的高分紅（紅利指數(shù)）央企，基于穩(wěn)增長及低估值修復(fù)的邏輯，高股息且業(yè)績穩(wěn)定的央企龍頭有望率先受益?！敝刑┳C券稱。

招商證券也提出當(dāng)下可布局央企，理由在于：央企具有較強(qiáng)的逆周期屬性，年初以來央企營收和凈利潤累計增速遠(yuǎn)超同期工業(yè)企業(yè)；具備極高估值性價比，截至9月30日，萬得央企指數(shù)的PE（TTM）僅為9.18倍，處于2010年以來歷史0.19%分位；高股息優(yōu)勢突出，2020年6月以來，萬得全A央企指數(shù)股息率總體保持在2%水平線上，且近期升至近4%水平。

“年底出現(xiàn)逆襲的經(jīng)典風(fēng)格轉(zhuǎn)換的場景概率在明顯提升，央企估值處在過去十年歷史最低，而經(jīng)濟(jì)已經(jīng)開始修復(fù)，當(dāng)前擁有較高的建倉安全邊際，四季度可布局央企以應(yīng)對年底可能出現(xiàn)的風(fēng)格切換?！闭猩套C券同時稱。