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中國(guó)基金報(bào)記者 文夕

近期被質(zhì)疑業(yè)績(jī)降速的兩萬(wàn)億茅臺(tái)，機(jī)構(gòu)用增持投出“贊成票”。

10月16日，貴州茅臺(tái)（600519）公布三季報(bào)，其前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收871.6億元，同比增長(zhǎng)16.77%；凈利潤(rùn)443.99億元，同比增長(zhǎng)19.14%。其中，第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收295.44億元，同比增長(zhǎng)15.61%；凈利潤(rùn)146.06億元，同比增長(zhǎng)15.81%。

最令市場(chǎng)關(guān)注的是，在7月以來(lái)股價(jià)回落超過(guò)15%的情況下，機(jī)構(gòu)投資者似乎更為看好茅臺(tái)。在貴州茅臺(tái)前十大股東之中，長(zhǎng)期霸榜的公募以及私募均在第三季度增持。其中，兩家長(zhǎng)期持有股份的神秘私募今年以來(lái)一路增持，而兩家公募則在第二季度減持后又“回心轉(zhuǎn)意”。

“降速”并不明顯

在披露三季報(bào)之前，貴州茅臺(tái)在10月12日晚間披露前三季度的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。公司當(dāng)時(shí)預(yù)計(jì)，今年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收897.85億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為443.99億元左右。

但這份穩(wěn)增的成績(jī)單并未獲得市場(chǎng)的買(mǎi)單，截至10月13日收盤(pán)，跌破1700元大關(guān)，報(bào)收1699.99元/股，跌幅達(dá)3.41%，是當(dāng)日股價(jià)跌幅最大的白酒上市公司。

根據(jù)最新公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，其三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為871.60億元，同比增長(zhǎng)16.77%，較此前預(yù)計(jì)數(shù)據(jù)略為降低。而歸母凈利潤(rùn)則保持與預(yù)期持平443.99億元，同比增長(zhǎng)19.14%。在第二季度，貴州茅臺(tái)凈利潤(rùn)為125.49億元，據(jù)此計(jì)算，第三季度凈利潤(rùn)為146.06億元，環(huán)比增長(zhǎng)16%。

實(shí)際上，市場(chǎng)所關(guān)注的“降速”實(shí)際上并不明顯。從單季來(lái)看，今年第二季度貴州茅臺(tái)營(yíng)收增速為16.2%，第一季度為18.43%，而第三季度增速為15.61%。相比之下，較第二季度的增速稍稍降低，但幅度并不大。

真正令股價(jià)波動(dòng)的是，與近期所傳機(jī)關(guān)體系內(nèi)將實(shí)施“禁酒令”的傳聞持續(xù)發(fā)酵。不過(guò)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，市場(chǎng)存在反應(yīng)過(guò)度的可能。

機(jī)構(gòu)用增持“投票”

對(duì)于這家兩萬(wàn)億白酒龍頭，最令投資者關(guān)注的是機(jī)構(gòu)持倉(cāng)變化。

自第三季度以來(lái)，由于整個(gè)白酒板塊估值回落，貴州茅臺(tái)股價(jià)表現(xiàn)較為低迷。自7月1日以來(lái)，貴州茅臺(tái)股價(jià)從最高2055元/股一路下跌至1737.61元/股（截至10月14日），跌幅達(dá)到15.44%。

數(shù)據(jù)顯示，截至9月30日，貴州茅臺(tái)股東戶數(shù)為14.52萬(wàn)戶，較上季度（6月30日）下降788戶，降幅為0.54%，連續(xù)2個(gè)季度下降，累計(jì)降幅為12.05%。

不過(guò)，相比于二季度機(jī)構(gòu)增減持互現(xiàn)，今年第三季度前十大股東中并未出現(xiàn)減持現(xiàn)象。其中，香港中央結(jié)算有限公司（陸股通）增持增持110.03萬(wàn)股，持股比例達(dá)到7.31%，上升0.09%。

而金匯榮盛三號(hào)私募證券投資基金（金匯榮盛）和瑞豐匯邦三號(hào)私募證券投資基金（瑞豐匯邦）分別增持108.63萬(wàn)股和11.33萬(wàn)股，持股比例目前為0.6%和0.51%，仍然分別位列貴州茅臺(tái)前十大股東的第七、第八位。

據(jù)了解，瑞豐匯邦、金匯榮盛這兩家神秘私募為貴州茅臺(tái)的長(zhǎng)期擁躉，分別在2018年四季度、2019年二季度首次出現(xiàn)在貴州茅臺(tái)前十大流通股東，并且在隨后幾年逐步加倉(cāng)。在此期間，從未有任何減持行為。

在今年二季度，金匯榮盛和瑞豐匯邦曾分別增持47.19萬(wàn)股和61.93萬(wàn)股。而在今年第一季度，瑞豐匯邦也曾增持31.07萬(wàn)股。以此計(jì)算，今年年內(nèi)，兩家私募已經(jīng)共計(jì)增持155.82萬(wàn)股和104.33萬(wàn)股。

此外，長(zhǎng)期占據(jù)前十大股東名單的兩家公募在第三季度也選擇增持。其中，上證50交易型開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金三季度增持152.77萬(wàn)股，總股份占比為0.46%；招商中證白酒指數(shù)分級(jí)證券投資基金則增持33.34萬(wàn)股，目前共計(jì)持有0.45%股份。兩家公募基金也位居第九和第十大股東。

值得一提的是，上述兩家公募曾在二季度減持貴州茅臺(tái)股份。其中，招商中證白酒指數(shù)分級(jí)證券投資基金減持143.65萬(wàn)股，較一季度末持股數(shù)量降低21.37%。而上證50開(kāi)放式指數(shù)證券投資基金小幅減持21.04萬(wàn)股。

不難看出，隨著估值回落，這家白酒龍頭仍顯示出投資價(jià)值，或令機(jī)構(gòu)持續(xù)加倉(cāng)，或令機(jī)構(gòu)回心轉(zhuǎn)意。

“i茅臺(tái)”銷(xiāo)量暴增

此外，在三季報(bào)中，貴州茅臺(tái)還公布了其數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)平臺(tái)“i茅臺(tái)”最新銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，達(dá)到84.62億元。而在今年上半年，該數(shù)據(jù)為44.16億元。也就是說(shuō)，僅僅在第三季度單季，“i茅臺(tái)”銷(xiāo)量便達(dá)到40.46億元，接近整個(gè)上半年銷(xiāo)售金額。

而且，貴州茅臺(tái)前三季度直銷(xiāo)金額達(dá)到318.81億元。“i茅臺(tái)”銷(xiāo)售占比已經(jīng)達(dá)到26.54%，而在今年上半年這一比例為21.08%。

直銷(xiāo)渠道改革，即打造自營(yíng)和“i茅臺(tái)”電商平臺(tái)，一直被貴州茅臺(tái)內(nèi)部視為董事長(zhǎng)丁雄軍上任以來(lái)進(jìn)行的重要改革措施之一。中信證券預(yù)測(cè)，“i茅臺(tái)”全年收入有望超過(guò)120億元，常態(tài)化新品的投放將進(jìn)一步增厚收入。

對(duì)于白酒行業(yè)未來(lái)預(yù)期，開(kāi)源證券認(rèn)為，當(dāng)前消費(fèi)能力與信心仍然較弱，白酒需求也呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，其中高端與低端需求穩(wěn)定性較強(qiáng)，次高端需求波動(dòng)性較大。同時(shí)行業(yè)受到外部沖擊，市場(chǎng)份額向龍頭集中。

而國(guó)泰君安研報(bào)也認(rèn)為，高端白酒消費(fèi)韌性充分，茅臺(tái)動(dòng)銷(xiāo)穩(wěn)健、庫(kù)存良性，旺季后批價(jià)小幅回落現(xiàn)已逐步企穩(wěn)。

從三季度貴州茅臺(tái)前十大股東變化情況看來(lái)，機(jī)構(gòu)的確并未失去信心。華創(chuàng)證券認(rèn)為，在未考慮直接提價(jià)條件下，明后年茅臺(tái)酒和系列酒供應(yīng)充足，i茅臺(tái)潛力不斷釋放，供需兩端依然確定，15%收入左右增長(zhǎng)持續(xù)性較強(qiáng)。因此該機(jī)構(gòu)表示，近期公司估值回落，反而是長(zhǎng)線投資者布局良機(jī)。

編輯：艦長(zhǎng)

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