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· Irene Zhou | 文 關(guān)注秦朔朋友圈 ID：qspyq2015 ·

今年“遍體鱗傷”的全球投資人都急需一個(gè)擁抱——在慘烈的美國(guó)“戰(zhàn)場(chǎng)”，經(jīng)典的60/40股債組合2022年的收益是-34.4%，是100年來最差的一年；即使是現(xiàn)金/商品/股票/債券各25%的防御性組合的收益也只有-11.9%，是2008年以來的最糟糕表現(xiàn)。

盡管如此，今年預(yù)判美股走勢(shì)最精準(zhǔn)的分析師、美國(guó)銀行首席策略師Michael Hartnett警告，最終投資人獲得的可能還是一個(gè)“熊抱”（Bear Hug）。美股（標(biāo)普500）今年從4800點(diǎn)附近跌至3500點(diǎn)區(qū)間，每當(dāng)市場(chǎng)觸及低位時(shí)，所有人都指望美聯(lián)儲(chǔ)降息救市，但如今這并不可行，因?yàn)橥浫苑浅８咔沂诸B固，就業(yè)市場(chǎng)也依舊火熱，毫無衰退、需要救市的跡象。目前市場(chǎng)雖然部分處于超賣的狀態(tài)，投資者也坐擁大量現(xiàn)金，但這只意味著“熊市反彈”隨時(shí)會(huì)出現(xiàn)，而終極低位可能還沒到來。

美股遭“熊抱”

上周四（10月13日）的美股市場(chǎng)走勢(shì)令人瞠目結(jié)舌，而這也可能概括了美股目前面臨的窘境。

當(dāng)日美股因高于預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)開盤暴跌，一度跌幅逼近3%，然而最終收盤竟然三大股指皆反彈超2%，這令諸多資深交易員都目瞪口呆。當(dāng)日標(biāo)普500指數(shù)的波動(dòng)區(qū)間高達(dá)5.03%，這是2020年3月18日以來的最大單日波幅，當(dāng)年波幅為7.22%，且美股因疫情暴發(fā)而觸發(fā)熔斷。

如此瘋狂的波動(dòng)背后究竟發(fā)生了什么？

當(dāng)日開盤前，備受矚目的通脹數(shù)據(jù)出爐——美國(guó)通脹率9月同比上漲8.2%（超出預(yù)期的8.1%，前值為8.3%）；核心通脹率上漲6.6%（40年新高）。幾項(xiàng)關(guān)鍵指標(biāo)均高于預(yù)期，再度點(diǎn)燃美聯(lián)儲(chǔ)加速加息的預(yù)期。

“這表明通脹可能比之前想象得更加棘手。深入探究，導(dǎo)致數(shù)據(jù)比預(yù)期更高的主要因素是住房通脹，同比上漲6.6%，達(dá)到有記錄以來的最高水平；同樣，租金通脹為7.2%，創(chuàng)下歷史新高。”嘉盛集團(tuán)全球研究主管Matt Weller表示。

根據(jù)芝商所的FedWatch工具，聯(lián)邦基金期貨交易員現(xiàn)在預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在11月再次加息75BP的可能性為90%以上，甚至有人開始為100BP定價(jià)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)加碼抗擊通脹，到今年年底，少說也要加息總計(jì)150BP。

在經(jīng)歷了數(shù)月棘手的通脹和飆升的利率后，神經(jīng)緊繃的交易員不顧一切地先拋售風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。對(duì)貨幣政策較為敏感的2年期美債收益率一度飆升近20BP，考驗(yàn)15年來的最高點(diǎn)位4.50%關(guān)口；美股開盤一度大跌近3%。

但北京時(shí)間10月13日（上周四）晚間23時(shí)開始，市場(chǎng)開始意外反彈。美國(guó)三大股指單日漲幅都在2%以上，標(biāo)普500全天波幅超5%，能源、科技、金融板塊漲幅居前。“200周均線附近自動(dòng)觸發(fā)買盤是可能的原因之一?！?/strong>某外資投行主經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易員對(duì)筆者表示。畢竟今年以來，標(biāo)普500跌幅已經(jīng)高達(dá)近25%，單單9月的跌幅就接近10%，股指已經(jīng)從4800點(diǎn)上方回撤到了3600點(diǎn)區(qū)間。

然而，到了上周五（10月14日），這2%的反彈被悉數(shù)回吐。當(dāng)日標(biāo)普500又大跌2.37%，跌回了3500區(qū)間，報(bào)3583.07點(diǎn)。這證明了，上周四（10月13日）仍是一個(gè)熊市反彈，任何大反彈都很快被空頭壓制。

值得一提的是，對(duì)沖基金加速凈賣出美國(guó)信息科技股，賣出的速度是4月以來最快的。當(dāng)時(shí)開始，投資經(jīng)理開始全面賣空各行業(yè)。散戶的最愛特斯拉（Tesla）近期連續(xù)折戟，10月14日當(dāng)日更是大跌7.5%，技術(shù)形態(tài)面臨再次破位的尷尬境地。2019年以來散戶持續(xù)凈買入的股票就是特斯拉，但今年跌幅高達(dá)43%。

目前，各界非常擔(dān)憂特斯拉這個(gè)“大家伙”可能會(huì)帶崩納斯達(dá)克。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，9月特斯拉在歐洲的銷量?jī)H有1萬輛，消費(fèi)增速明顯放緩，同比增速更是出現(xiàn)了“斷崖式”的跌幅。故整體來看，市場(chǎng)對(duì)特斯拉需求下滑的擔(dān)憂并不是“空穴來風(fēng)”。更何況放眼目前的全球形勢(shì)，經(jīng)濟(jì)的不景氣令投資者開始懷疑市場(chǎng)對(duì)汽車（尤其是特斯拉）的強(qiáng)勁需求可能難以為繼。在特斯拉公布不及預(yù)期的第三季度交付量后，摩根士丹利分析師對(duì)該車企的樂觀情緒降溫，并下調(diào)了特斯拉今明兩年的交付量預(yù)期以及目標(biāo)股價(jià)。

除了特斯拉本身的問題外，特斯拉的精神領(lǐng)袖——馬斯克（Elon Musk）的態(tài)度問題也是市場(chǎng)對(duì)特斯拉股價(jià)極為重視的一點(diǎn)。對(duì)許多投資者而言，馬斯克對(duì)特斯拉的專注度是非常有價(jià)值的。但是，近期推特突然發(fā)布公告稱，馬斯克同意繼續(xù)推進(jìn)收購(gòu)交易，并以每股54.2美元（總價(jià)440億美元）收購(gòu)?fù)铺亍＿@意味著，馬斯克未來可能不得不再次出售他所持有的特斯拉股票，從而為收購(gòu)?fù)铺鼗I集資金，這也是未來特斯拉可能要面臨的一大風(fēng)險(xiǎn)。目前馬斯克麾下還有SpaceX等明星公司。一些投資者擔(dān)心，若成功收購(gòu)?fù)铺兀赡軙?huì)分散馬斯克對(duì)特斯拉的注意力，畢竟人的一天仍然只有24個(gè)小時(shí)。

特斯拉會(huì)進(jìn)一步帶崩美股嗎？從市值總量來看，特斯拉市值最高為1861億美元，一度是納斯達(dá)克中市值前五大股票（僅次于蘋果、微軟、亞馬遜、谷歌)。從行業(yè)地位來看，目前特斯拉仍是汽車行業(yè)當(dāng)之無愧的龍頭老大，其市值大約是豐田汽車（排名第二） 的3倍左右，是通用汽車（排名第三）的14倍以上。

美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向還早

目前，各大投行給出的年內(nèi)目標(biāo)價(jià)都在3600左右，然而如果熊市情景真的發(fā)生，那么高盛預(yù)計(jì)標(biāo)普500將跌至3150點(diǎn)，美國(guó)銀行則警告可能跌至3020點(diǎn)。

為何早前美股跌到3900點(diǎn)就有人忙著抄底，如今不到3600點(diǎn)，但原先抄底的手卻開始瑟瑟發(fā)抖、猶豫不決？原因在于，美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向（pivot，即由鷹轉(zhuǎn)鴿、開始降息）的可能性基本不存在了。

美股的估值和利率水平呈反比，由于利率不斷突破此前的市場(chǎng)假設(shè)，估值也不斷被壓縮。主流機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)明年將加息至4.6%～4.8%的水平。年內(nèi)利率已經(jīng)攀升了325BP。

在市場(chǎng)觸及低位之際，所有人都指望美聯(lián)儲(chǔ)降息救市，但如今這并不可行，因?yàn)橥浄浅８摺?/p>

那么就歷史數(shù)據(jù)來看，美聯(lián)儲(chǔ)投降的指標(biāo)是什么？美國(guó)銀行認(rèn)為，目前關(guān)鍵的勞動(dòng)力市場(chǎng)、ISM制造業(yè)指數(shù)都還不夠疲軟；信用利差也沒有到達(dá)極值。宏觀和市場(chǎng)層面的痛苦水平還沒達(dá)到讓美聯(lián)儲(chǔ)屈服的地步。

具體而言，美國(guó)初次失業(yè)金申請(qǐng)人數(shù)在2020年3-4月為590萬人，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)緊急大幅降息救市，而如今該人數(shù)僅僅為22.8萬人；失業(yè)率在2020年3-4月高達(dá)13%，而互聯(lián)網(wǎng)泡沫、金融危機(jī)（2007年8月-2009年3月）期間也分別為4.2%和8.3%，如今失業(yè)率位于歷史新低的3.6%；ISM制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)如今是50.9，還在榮枯線以上，而2020年3-4月期間則為41.6，金融危機(jī)時(shí)期僅34.5；只有衡量股市波動(dòng)率的“恐慌指數(shù)”VIX到達(dá)了歷次美聯(lián)儲(chǔ)投降的平均水平，目前是31.9。但交易員也對(duì)筆者提及，VIX只代表下跌節(jié)奏，不代表底部。需要讓美聯(lián)儲(chǔ)開始轉(zhuǎn)向的指標(biāo)幾乎都沒有達(dá)到。

無獨(dú)有偶，瑞銀也認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派立場(chǎng)的頂峰還有一段路要走。8月美國(guó)的核心個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格指數(shù)（PCE）月環(huán)比上漲0.6%，使年增長(zhǎng)率達(dá)到高于預(yù)期的4.9%?！拔覀兝^續(xù)認(rèn)為，在考慮立場(chǎng)轉(zhuǎn)變之前，美聯(lián)儲(chǔ)需要看到美國(guó)通脹明顯下降的跡象（即核心PCE至少三個(gè)月環(huán)比下降0.2%或更低）以及勞動(dòng)力市場(chǎng)降溫的跡象。9月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)依然偏緊?！?/p>

11-12月是美股最強(qiáng)季節(jié)

對(duì)于持續(xù)抄底的美股散戶來說，可能唯一的好消息就是——11月、12月是一年中美股最好的季節(jié)。

統(tǒng)計(jì)顯示，11月和12月，歷史以來中位數(shù)回報(bào)都達(dá)到2.1%，勝率自1985年以來高達(dá)71%，“圣誕反彈”也即將到來。

此外，美國(guó)企業(yè)的回購(gòu)行為未來可能會(huì)加速。在拜登簽署《2022通脹削減法案》使其生效后，法案中最新提出的股票回購(gòu)稅備受外界關(guān)注。這要求對(duì)公司股票回購(gòu)的價(jià)值征收1％的消費(fèi)稅，目的是遏制股票回購(gòu)，鼓勵(lì)企業(yè)投資于自己的業(yè)務(wù)，而不是通過回購(gòu)股票來提振股價(jià)。于是，企業(yè)會(huì)傾向于趕在2023年之前執(zhí)行回購(gòu)來避免被征稅。

高盛的研究顯示，過去兩個(gè)月的回購(gòu)總量高達(dá)1900億美元，相當(dāng)于每天達(dá)到45億美元，這明顯是加速了，11月之后每天的速度大概會(huì)達(dá)到50億美元。

2022年10月21日（周五）還會(huì)有一大批期權(quán)到期，金額高達(dá)1.7萬億美元，這可能也會(huì)推動(dòng)美股暫時(shí)走高。

當(dāng)然，上述因素可能仍只會(huì)令美股走出“熊市反彈”，最終不變的本質(zhì)仍是熊市，未來的關(guān)鍵仍取決于美聯(lián)儲(chǔ)的政策和盈利。10月仍是美聯(lián)儲(chǔ)加息空窗期（下一次加息是11月3日），因而市場(chǎng)將更關(guān)注財(cái)報(bào)季。美國(guó)銀行股財(cái)報(bào)已經(jīng)開始陸續(xù)公布，包括摩根大通、摩根士丹利、花旗、美國(guó)銀行等巨頭?？萍脊韶?cái)報(bào)也將陸續(xù)發(fā)布。

摩根士丹利首席投資官威爾遜（Michael Wilson）強(qiáng)調(diào)，在市場(chǎng)幻想的美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向出現(xiàn)之前，更可能先到來的是盈利衰退，而且這種衰退很可能在本季度和下個(gè)季度加劇。

威爾遜認(rèn)為，目前結(jié)束熊市的條件都不存在?！耙幌盗泻暧^風(fēng)險(xiǎn)（歐洲疲弱、美元走強(qiáng)、加息）所催生的不確定性，或?qū)?dǎo)致盈利預(yù)期下調(diào)?！?/p>

可見，持續(xù)了十多年的的大牛市如今真的已經(jīng)漸行漸遠(yuǎn)，那么何時(shí)“牛再來”？

未來，美國(guó)通脹仍是全球市場(chǎng)最大的不穩(wěn)定因素，如果通脹水平仍持續(xù)高位橫盤，沒有明顯的下行，下一步美國(guó)加息力度仍會(huì)很大。也有觀點(diǎn)提及，目前美國(guó)的活期利率達(dá)3.5%，一年期的金融產(chǎn)品收益率達(dá)4.5%，未來還會(huì)上升，這已經(jīng)高于美國(guó)股市的分紅收益率。標(biāo)普500目前的分紅收益率為1.6%，即使加上每年約2.5%的回購(gòu)率（回購(gòu)資金占市值比例），也低于目前的無風(fēng)險(xiǎn)收益率，因此，美國(guó)股市以及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的估值都會(huì)持續(xù)下行。美股的下行時(shí)間至少還有半年以上，直到美國(guó)的無風(fēng)險(xiǎn)收益率不再上行，當(dāng)然到時(shí)還要觀察美國(guó)上市公司的盈利增速是否在下滑，如果盈利下行，美股下行時(shí)間還會(huì)拉長(zhǎng)。

「圖片 | 視覺中國(guó) 」

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