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古井貢酒10月17日低開低走，盤中下探跌停。截至收盤，該股報228.51元，成交8.89億元。

古井貢酒10月14日晚間披露的前三季度業(yè)績快報顯示，前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入127.65億元，同比增長26.35%；歸屬于上市公司股東的凈利潤26.23億元，同比增長33.2%；扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于上市公司股東的凈利潤25.78億元，較上年同期增長35.57%。

古井貢酒第三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入37.63億元，同比增長21.58%；歸屬于上市公司股東的凈利潤7.04億元，同比增長19.27%。

加大費用投放，業(yè)績低于預(yù)期

華創(chuàng)證券指出，古井貢酒產(chǎn)品增速穩(wěn)健，業(yè)績略低于預(yù)期，但建議結(jié)合正式報表看質(zhì)量。公司單Q3預(yù)計收入/利潤同增21.6%/19.3%，經(jīng)營節(jié)奏正常，利潤略低于此前市場預(yù)期，預(yù)計與費用投放有關(guān)，建議結(jié)合后續(xù)三季報正式報表看經(jīng)營質(zhì)量。分產(chǎn)品看，渠道反饋古20積極布局，加大費用投入兌現(xiàn)銷量，古16增幅明顯，主要系升學(xué)宴、婚宴需求回補，疊加宴席檔次提升所致，古8周轉(zhuǎn)仍佳，預(yù)估實現(xiàn)雙位數(shù)增長，古5、獻(xiàn)禮自然動銷下，預(yù)計小幅增長。分區(qū)域看，省內(nèi)受疫情影響較小，宴席價格帶持續(xù)升級，需求景氣度相對較好。省外重點聚焦古20，增速優(yōu)于省內(nèi)，其中江蘇已成為省外第一大市場，持續(xù)釋放業(yè)績彈性，山東、河北、江西等地處于導(dǎo)入期，增速保持較快水平，河南仍在調(diào)整中。

浙商證券表示，三季度公司凈利潤表現(xiàn)留有余力，在2021年四季度業(yè)績低基數(shù)背景下，四季度利潤端或迎高彈性表現(xiàn)。短期看，在2022年公司力爭實現(xiàn)收入同比增長不低于15%、提出“一定要確立更高目標(biāo)，銷售必須保持高速增長態(tài)勢，奮勇沖刺、跳起摸高，一定要實現(xiàn)放量增長”背景下，預(yù)計全年百億凈利潤可達(dá)，2022年四季度業(yè)績在低基數(shù)下具備強彈性；中長期看，高度國窖在“從跟隨到相伴”背景下挺價順利，公司多形式補充高度國窖渠道利潤以推動量增+公司多措并舉發(fā)力低度酒/特曲，股權(quán)激勵持續(xù)賦能，規(guī)模效應(yīng)或?qū)⑦M(jìn)一步推升凈利率，預(yù)計2023年業(yè)績或延續(xù)高增態(tài)勢。

近幾年古井貢酒銷售費用高速增長，2022年上半年，古井貢酒銷售費用約25.95億元，同比增長27.95%，高出上半年凈利潤6.76億元。銷售費用高速增長也造成古井貢酒銷售凈利率近幾年下降，據(jù)同花順數(shù)據(jù)，2016年-2021年， 古井貢酒銷售凈利率分別為14.13%、17.01%、20.04%、20.71%、17.95%和17.89%。從銷售

凈利率來看，古井貢酒從2016年開始增長至2019年最高峰20.71%，隨后開始下滑至2021年的17.89%。今年上半年，古井貢酒銷售凈利率約21.91%，對比去年同期20.27%，僅增長1.67個百分點。

古井貢酒2016年-2021年銷售費用從19.8億元增長到40.08億元，遠(yuǎn)高于其當(dāng)年的凈利潤。

古井貢酒銷售費用也高于山西汾酒等一線酒企，2022年上半年瀘州老窖銷售費用約12.14億元，山西汾酒19.39億元，均低于古井貢酒的25.95億元。

華創(chuàng)證券給予“強推”評級

華創(chuàng)證券稱，經(jīng)營勢能不減，來年動力充足，維持“強推”評級。三季度疫情反復(fù)背景下，公司基地市場穩(wěn)扎穩(wěn)打，雙節(jié)動銷表現(xiàn)較優(yōu)，全年回款幾近完成，并維持良性庫存，體現(xiàn)公司強有力的終端把控能力。公司數(shù)字化建設(shè)及渠道改革持續(xù)推進(jìn)，庫存有望持續(xù)良性、費用有望持續(xù)降低，驅(qū)動業(yè)績彈性釋放。我們維持公司盈利預(yù)測，預(yù)計22-24年EPS為6.02/8.07/10.35元，維持目標(biāo)價300元，對應(yīng)23年37倍PE，重申“強推”評級。