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斑馬消費(fèi)范建

漲停的預(yù)期，跌停的結(jié)局。

昨日，皮阿諾1.8萬(wàn)名股東，在極其復(fù)雜的情緒中度過(guò)。

控股股東轉(zhuǎn)讓股權(quán)，深度綁定國(guó)資大鱷保利，為何也救不了公司的股價(jià)呢？

攀上資本大鱷

當(dāng)做定制家居的皮阿諾，從股權(quán)關(guān)系上，與保利牢牢綁定，正常來(lái)看，對(duì)公司的業(yè)務(wù)，無(wú)疑是一個(gè)重大利好。

10月18日，皮阿諾披露公告，控股股東實(shí)際控制人馬禮斌，已與珠海鴻祿簽署協(xié)議，擬轉(zhuǎn)讓所持上市公司20%。珠海鴻祿的背后站著保利。

因馬禮斌現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，每年減持股份有所限制，因此，該筆交易分兩次進(jìn)行，本年度轉(zhuǎn)讓12.75%股權(quán)，下一年度再轉(zhuǎn)讓剩余7.25%。

協(xié)議約定，第一筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)格，為協(xié)議簽署前一個(gè)交易日（10月14日）公司收盤價(jià)的90%，即14.904元/股，總價(jià)款為3.54億元。第二次轉(zhuǎn)讓價(jià)格，亦按照相關(guān)協(xié)議簽署前一個(gè)交易日收盤價(jià)的90%執(zhí)行。

截至目前，馬禮斌持有上市公司51.11%股權(quán)，其一致行動(dòng)人、胞妹、董事、副總經(jīng)理馬瑜霖持股0.39%，合計(jì)持股51.50%。

珠海鴻祿當(dāng)前未持有皮阿諾股權(quán)，其一致行動(dòng)人共青城齊利持有上市公司1.01%股權(quán)。

交易全部完成后，馬禮斌和一致行動(dòng)人持有公司的股權(quán)降至31.50%，珠海鴻祿和共青城齊合計(jì)持股21.01%，不會(huì)導(dǎo)致皮阿諾控股股東和實(shí)際控制權(quán)的變更。

皮阿諾主營(yíng)櫥柜、衣柜、門墻等定制家居及配套產(chǎn)品，保利深耕地產(chǎn)行業(yè)，資金實(shí)力雄厚，尋求在產(chǎn)業(yè)上下游領(lǐng)域延伸的投資機(jī)會(huì)。

皮阿諾認(rèn)為，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后，雙方將根據(jù)定制家居行業(yè)的特點(diǎn)，發(fā)揮資本和產(chǎn)業(yè)的協(xié)同效應(yīng)，促進(jìn)皮阿諾在家居行業(yè)的發(fā)展。

與保利的股權(quán)合作，最直接的，就是可以讓皮阿諾的產(chǎn)品，有更多機(jī)會(huì)進(jìn)入保利的地產(chǎn)項(xiàng)目中，以此，提升公司業(yè)績(jī)。

珠海鴻祿也對(duì)投資回報(bào)提出了要求。協(xié)議約定在不影響上市公司正常經(jīng)營(yíng)的情況下，每年分配不低于50%的可分配利潤(rùn)。

奇怪的是，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)本次交易的反應(yīng)出乎意料。

昨日，皮阿諾小幅高開(kāi)，隨即垂直向下，盤中一度觸及跌停，其后，雖有緩慢拉升，但仍以跌停收盤，收?qǐng)?bào)于15.26元/股。全天成交額 2.182億元，換手率高達(dá)12.17%。

市場(chǎng)分析認(rèn)為，皮阿諾的股價(jià)大跌，或與馬禮斌和珠海鴻祿的股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)格有關(guān)。

踩坑恒大

早年間，定制家居企業(yè)主要通過(guò)門店，將產(chǎn)品銷售給個(gè)人用戶。后來(lái)，隨著越來(lái)越多的地產(chǎn)企業(yè)推精裝交付，這樣不僅可以提升項(xiàng)目利潤(rùn)，也可幫業(yè)主節(jié)省裝修時(shí)間。

首先，納入地產(chǎn)商精裝交付標(biāo)準(zhǔn)的是木門、櫥柜，此后，陸續(xù)增加玄關(guān)柜，部分高端樓盤，則已引入墻板甚至是定制衣柜。

這對(duì)定制家居企業(yè)來(lái)說(shuō)，是一個(gè)重大的機(jī)會(huì)。與地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行大宗合作，可能利潤(rùn)會(huì)低一些，但可節(jié)省銷售費(fèi)用，快速提升公司收入規(guī)模。

恒大是國(guó)內(nèi)最早推行精裝交付的地產(chǎn)商之一，與下游配套企業(yè)達(dá)成了廣泛的合作。恒大也是曾是皮阿諾最重要的客戶，2014年-2016年，一直是皮阿諾的第一大客戶。

雙方為了鞏固合作關(guān)系，2017年，皮阿諾與河南恒大（恒大地產(chǎn)子公司）分別出資6000萬(wàn)元和4000萬(wàn)元，成立恒大皮阿諾家居，并約定恒大采購(gòu)、銷售體系優(yōu)先采購(gòu)合資公司生產(chǎn)的產(chǎn)品。

2018年，雙方按持股比例增資，恒大皮阿諾家居的注冊(cè)資本增至1.8億元。

合資公司在河南蘭考的生產(chǎn)基地，于2019年投產(chǎn)，開(kāi)始給公司貢獻(xiàn)收入和利潤(rùn)。2020年，恒大皮阿諾家居實(shí)現(xiàn)收入4.01億元，凈利潤(rùn)4911.04萬(wàn)元，成為皮阿諾旗下盈利能力最強(qiáng)的子公司。

好景不長(zhǎng)。從2021年起，恒大陷入危機(jī)，將一眾供應(yīng)商拖入旋渦，皮阿諾也未能幸免。

因恒大多家子公司給皮阿諾開(kāi)具的7900余萬(wàn)元商票無(wú)法兌付，恒大決定以持有的恒大皮阿諾家居40%股權(quán)作為抵償，合資公司就此變成了皮阿諾全資子公司。2021年，恒大皮阿諾家居經(jīng)營(yíng)狀況急轉(zhuǎn)直下，凈利潤(rùn)僅有268.12萬(wàn)元。

同樣的合作故事，幾乎同時(shí)在索菲亞身上上演。恒大和索菲亞，在河南合資成立恒大索菲亞，且涉及的投資規(guī)模更大。最終的結(jié)果，也是恒大用合資公司的40%股權(quán)，抵減了1.6億元債務(wù)。

經(jīng)營(yíng)惡化

20年前，江淦鈞看到了國(guó)外定制衣柜模式，將其引入中國(guó)，打造出了索菲亞；1994年，姚良松從國(guó)外引進(jìn)定制櫥柜模式，通過(guò)歐派在中國(guó)掀起了“廚房革命”。

在索菲亞和歐派的引領(lǐng)之下，眾多企業(yè)加入到了定制家居的競(jìng)爭(zhēng)之中，并打破廚房和臥室的限制，齊齊跳入全屋定制的紅海。

索菲亞作為行業(yè)先行者，于2011年成功在深交所主板掛牌，成為中國(guó)最早登陸資本市場(chǎng)的定制家居企業(yè)。直到2015年2月，好萊客上市，索菲亞終于不再寂寞。

6年后，定制家居行業(yè)迎來(lái)資本大年，僅這一年，就有6家企業(yè)成功上市，皮阿諾于當(dāng)年3月10日拔得頭籌，歐派家居等5家企業(yè)緊隨其后。次年，頂固集創(chuàng)上市，9大定制家居企業(yè)完成A股集結(jié)。

然而，各家企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r迥然不同。

歐派家居借助利用資本優(yōu)勢(shì)，快速做大，2018年?duì)I收規(guī)模破百億，3年后，再破200億，成為中國(guó)“定制家居之王”。它與索菲亞、尚品宅配、志邦家居穩(wěn)居行業(yè)第一梯隊(duì)。

金牌櫥柜、好萊客、我樂(lè)家居、皮阿諾、頂固集創(chuàng)等五家企業(yè)，規(guī)模相差不大，其中，皮阿諾發(fā)展相對(duì)較慢。營(yíng)業(yè)收入從2017年的8.27億元增至2021年的18.24億元，規(guī)模僅大于頂固集創(chuàng)，排行倒數(shù)第二。

雖然皮阿諾在2021年收入大幅增長(zhǎng)，但公司踩雷地產(chǎn)行業(yè)，部分大宗業(yè)務(wù)下游客戶應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款無(wú)法正常兌付收回，僅對(duì)恒大地產(chǎn)的應(yīng)收賬款就計(jì)提壞賬準(zhǔn)備4.51億元，直接導(dǎo)致公司全年歸母凈利潤(rùn)巨虧7.29億元。

今年，公司經(jīng)營(yíng)狀況仍沒(méi)有好轉(zhuǎn)的跡象。上半年，營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)雙降，分別下滑31.93%和39.00%。