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鋒靂 時(shí)浩

近月來，由于財(cái)務(wù)狀況和償債能力引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂，復(fù)星系旗下多家上市公司股價(jià)持續(xù)重挫。

作為復(fù)星系旗下核心上市公司，復(fù)星醫(yī)藥同樣未能幸免。自去年8月A股股價(jià)達(dá)到91.13元高點(diǎn)以來，此后復(fù)星醫(yī)藥股價(jià)一路下滑，其中，2022年7月26日至10月17日收盤，公司股價(jià)自48.94元/股一路跌至31.65元/股，區(qū)間跌幅超過35%，比照此前價(jià)格高點(diǎn)，公司市值已縮水至峰值的30%。

值得注意的是，不久前復(fù)星醫(yī)藥剛完成了定增，大股東復(fù)星高科就發(fā)布了減持計(jì)劃，參與定增的接盤方估計(jì)得欲哭無淚。

定增后隨即宣告減持

就在兩個(gè)月前，復(fù)星醫(yī)藥股價(jià)下跌的前幾個(gè)交易日，公司剛剛完成大手筆募資定增，包括高毅資產(chǎn)、財(cái)通基金、UBS AG、大成基金等四家公募在內(nèi)的十名機(jī)構(gòu)投資人獲配。

本輪定增最早可以追溯到2020年末，當(dāng)年11月，復(fù)星醫(yī)藥發(fā)布公告，擬募資不超過49.8億元用于創(chuàng)新藥物臨床、許可引進(jìn)及產(chǎn)品上市相關(guān)準(zhǔn)備等項(xiàng)目，2021年4月，復(fù)星醫(yī)藥調(diào)整募資公告，減少金額約4.99億元，該事項(xiàng)于同年7月獲證監(jiān)會(huì)通過。

2022年7月26日，復(fù)星醫(yī)藥正式公告完成定增事宜，以42元/股價(jià)格發(fā)行1.07億股公司股份，募集資金44.8億元。其中，高毅資產(chǎn)以近20億金額認(rèn)購(gòu)4762萬股，遠(yuǎn)超其他投資人，公募基金中財(cái)通基金、大成基金、華夏基金、招商基金分別出資5.70億、1.48億、1.55億、1.59億認(rèn)購(gòu)相關(guān)股份。按照約定，此次定增發(fā)行股份的鎖定期為6個(gè)月。

公告后首個(gè)交易日，復(fù)星醫(yī)藥以全天46億的成交金額放量跌停，更慘的是，一個(gè)月后，復(fù)星方面還主動(dòng)減持自家公司股份。9月2日，復(fù)星醫(yī)藥公告，控股股東復(fù)星高科計(jì)劃于資本市場(chǎng)減持3%（約8009萬股）A股股權(quán)，按公告當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)算，其最高將套現(xiàn)超過32億元。而根據(jù)9月末披露的最新簡(jiǎn)報(bào)，復(fù)星高科目前已減持超過1%。

復(fù)星醫(yī)藥股價(jià)持續(xù)下跌讓參與定增的機(jī)構(gòu)投資人虧損嚴(yán)重，以42元/股定增價(jià)計(jì)算，截至10月17日相關(guān)機(jī)構(gòu)投資人合計(jì)虧損約11.4億元，公募中買入金額最多的財(cái)通基金浮虧已接近1.5億，然而，因鎖定期限制，這些虧損的機(jī)構(gòu)無法割肉離場(chǎng)。

主動(dòng)權(quán)益基金僅剩2家

回到具體基金層面，股權(quán)結(jié)構(gòu)上，截至今年二季度末，復(fù)星醫(yī)藥前十大流通股東中只有兩只基金持股，分別為招商國(guó)證生物醫(yī)藥指數(shù)和上證50交易型開放式指數(shù)，兩只基金各持有1610.63萬股、731.10萬股公司股份，然而，需要指出的是，兩只基金均為被動(dòng)跟隨的指數(shù)基金，前者跟隨標(biāo)的為國(guó)證生物醫(yī)藥指數(shù)，后者則為上證50指數(shù)。

若除去上述被動(dòng)跟隨的指數(shù)基金，僅看主動(dòng)操作的權(quán)益基金，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，當(dāng)前公募基金市場(chǎng)僅有銀河基金的銀河康樂股票、銀河君榮靈活配置混合兩款主動(dòng)產(chǎn)品依然持有復(fù)星醫(yī)藥。

銀河康樂股票2021年2季度首次買入復(fù)星醫(yī)藥19.08萬股，按當(dāng)年二季度平均股價(jià)計(jì)算，購(gòu)入初始均價(jià)約為58.56元/股，今年2季度，銀河康樂股票再度加倉(cāng)2.38萬股，期間平均股價(jià)47.19元/股，扣除年內(nèi)分紅后相關(guān)買入成本合計(jì)約為1200萬元，與10月17日收盤股價(jià)對(duì)比，相關(guān)市值合計(jì)僅為673萬，銀河康樂股票買入一年已虧損45個(gè)百分點(diǎn)。

管理銀河康樂股票的方偉是一名從業(yè)年限不足2年的新人基金經(jīng)理，目前其在管基金2只，規(guī)模僅有11.61億元。在持股方面方偉以醫(yī)藥行業(yè)投資為主，銀河康樂股票作為接管的第一款產(chǎn)品，當(dāng)前其前十大重倉(cāng)股中除科銳國(guó)際外均為醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)，但這些公司大部分年內(nèi)股價(jià)走勢(shì)均不樂觀。

其中，基金第四大重倉(cāng)股健民集團(tuán)自去年4季度首次買入后，2022年內(nèi)股價(jià)自85.97元/股下跌約45%，華海藥業(yè)、康德萊、振德醫(yī)療等重倉(cāng)股也均未能盈利。

投資風(fēng)格上，方偉并在持倉(cāng)中小盤成長(zhǎng)到大盤價(jià)值股均有布局，重倉(cāng)股集中度維持在50%區(qū)間，換手率也在2倍以下，整體風(fēng)格并不算激進(jìn)，但由于重倉(cāng)行業(yè)過于單一，在賽道股回調(diào)時(shí)期，銀河康樂股票年內(nèi)回撤20.80%，排名同類產(chǎn)品413/732，而另一款規(guī)模較大的銀河醫(yī)藥混合A（2022年3月22日接手），任期內(nèi)僅勉強(qiáng)實(shí)現(xiàn)盈虧平衡，年內(nèi)綜合位于行業(yè)中下游，此外，銀河醫(yī)藥混合A重倉(cāng)的片仔癀，9月22日大跌7.22%，市值一度跌破1600億元。

相較于銀河康樂股票，銀河君榮靈活配置2022年2季度才買入復(fù)星醫(yī)藥（持有期間跌幅約25%），然而，該基金是一款不折不扣的迷你基，A、C類合計(jì)規(guī)模僅有600萬元，掌管該產(chǎn)品的基金經(jīng)理劉銘2020年前主要負(fù)責(zé)貨幣型基金投資，當(dāng)前在管的88億規(guī)模產(chǎn)品中則以債基為主流。方偉方面，其本人任期內(nèi)銀河康樂股票規(guī)模峰值也不足4億體量。鑒于復(fù)必泰上市遙遙無期，靶向治療藥物回報(bào)周期過長(zhǎng)，當(dāng)前全市場(chǎng)用腳投票的結(jié)果就是，基本所有主動(dòng)基金產(chǎn)品已經(jīng)拋棄了復(fù)星醫(yī)藥。

復(fù)星系的大減持

今年以來，復(fù)星系大筆拋售旗下參控股公司股權(quán)，根據(jù)統(tǒng)計(jì)相關(guān)數(shù)量已達(dá)到13家。包括A股的復(fù)星醫(yī)藥、豫園股份、金徽酒、中糧科工等，以及港股的青島啤酒、復(fù)星旅游文化、新華保險(xiǎn)等，減持金額超百億。此外，年內(nèi)復(fù)星方面還出售了保險(xiǎn)板塊中的AmeriTrust（美國(guó)）100%的權(quán)益，并計(jì)劃出讓所持永安財(cái)險(xiǎn)大部分股權(quán)。

具體而言，僅看9月份數(shù)據(jù)，本月2日復(fù)星系旗下豫園股份宣布出售金徽酒13%的股份，交易總價(jià)約19.37億元；6日，復(fù)星旅文計(jì)劃以每股港幣8.57的價(jià)格，將2800萬股協(xié)議出售給獨(dú)立第三方；9日，保險(xiǎn)業(yè)協(xié)會(huì)公告顯示，復(fù)星系計(jì)劃大比例減持永安保險(xiǎn)，預(yù)計(jì)持股比例將由40.68%降至14.68%；19日，集團(tuán)計(jì)劃減持新華保險(xiǎn)、豫園股份0.84%、1%股權(quán)，套現(xiàn)約4億元、2.95億元。

10月17日，又有消息稱，復(fù)星集團(tuán)已與沙鋼集團(tuán)簽約，轉(zhuǎn)讓其持有的南京鋼聯(lián)60%股權(quán)，交易對(duì)價(jià)150億元。

減持金額上，除去計(jì)劃出售的南京鋼聯(lián)，復(fù)星系近來套現(xiàn)金額較大的上市公司包括復(fù)星醫(yī)藥、青島啤酒股份、金徽酒等，其中，自2019年起陸續(xù)減持青島啤酒H股，到2022年上半年完全退出，復(fù)星方面累計(jì)套現(xiàn)約港幣158億。不過，盡管復(fù)星系完全退出，公募市場(chǎng)依然有不少基金選擇堅(jiān)守青島啤酒股份。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2022年二季度末，共有54只基金產(chǎn)品持有青島啤酒股份0.66億股，相比一季度末無論持有家數(shù)還是持倉(cāng)數(shù)量均有所上升。二季度新進(jìn)買入基金數(shù)量18只，當(dāng)期平均股價(jià)約為62.29港元/股，最多的基金分別為易方達(dá)港股通成長(zhǎng)A、國(guó)泰君安得鑫兩年持有A、富國(guó)民裕古港深精選A三只基金，增持?jǐn)?shù)量達(dá)到200萬股、163.60萬股、102萬股。截至10月17日收盤，青島啤酒股份收?qǐng)?bào)70.00港元/股，盡管三季度至今累計(jì)回撤約10%，但以二季度價(jià)格估算，相關(guān)公司依然浮盈超過15%。

需要指出的是，雖然二季度新進(jìn)買入的基金尚有盈利，但那些買入更早、持有期更長(zhǎng)的基金就沒有這么好的運(yùn)氣了。

持有青島啤酒股份的基金中，張峰、寧君共同管理的富國(guó)滬港深業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)混合買入較早、數(shù)量位居公募基金前列，但至今沒有賺到一分錢。具體操作上，2021年一季度，富國(guó)滬港深業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)混合建倉(cāng)青島啤酒股份，當(dāng)期平均股價(jià)為74.92港元/股，二季度該基金繼續(xù)加倉(cāng)280.4萬股上市公司股票，相關(guān)股票持倉(cāng)數(shù)在三季度達(dá)到630.6萬股峰值，2022年起，張峰少量減持青島啤酒股份，至2季度末持有490.2萬股。根據(jù)各期平均股價(jià)估算成本，富國(guó)滬港深業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)混合當(dāng)前合計(jì)持倉(cāng)成本約為3.88億港元，扣除分紅后以當(dāng)前股價(jià)計(jì)算，相關(guān)虧損約為3500萬港元。

在稍晚一些的2021年二季度，匯添富明星基金經(jīng)理胡昕煒管理的匯添富中盤價(jià)值精選混合，同樣大手筆買入1600萬股青島啤酒股份，根據(jù)其操作和今年二季度末1500萬股持倉(cāng)數(shù)粗略計(jì)算，其虧損已接近1億港元。

除此之外，交銀施羅德明星基金經(jīng)理韓威俊管理的交銀品質(zhì)增長(zhǎng)一年混合（A、C合計(jì)規(guī)模63.16億）、交銀內(nèi)需增長(zhǎng)一年持有混合（42.22億）亦于當(dāng)年三季度起買入相關(guān)公司股票，即使其主要建倉(cāng)期處于2021年三季度股價(jià)相對(duì)低點(diǎn)，但其持有期收益在一年時(shí)間里也只有5個(gè)百分點(diǎn)水平。

復(fù)星系近期密集減持套現(xiàn)，或主要源于集團(tuán)債務(wù)承壓急需回籠資金。根據(jù)復(fù)星國(guó)際半年報(bào)披露，2022上半年集團(tuán)短期借款額1236.92億元，而公司在手貨幣資金1176.54億元，相關(guān)金額明顯無法覆蓋短期借款。

資產(chǎn)負(fù)債率方面復(fù)星國(guó)際上半年流動(dòng)性資產(chǎn)3787.8億，非流動(dòng)資產(chǎn)4709.0億，合計(jì)8496.8億；流動(dòng)負(fù)債和非流動(dòng)負(fù)債合計(jì)則為6511.6億，資產(chǎn)負(fù)債率76.6%，2021年資產(chǎn)負(fù)債率是74.8%。

此外，因總債務(wù)增加，2022年上半年復(fù)星利息開支凈額達(dá)到51.247億，去年同期對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)為45.464億；借貸利息方面，年內(nèi)最高12.1%的利息率相較去年同期9.8%同樣增長(zhǎng)明顯。

對(duì)于復(fù)星系債務(wù)存在的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪在今年6月15日將復(fù)星國(guó)際Ba3的公司家族評(píng)級(jí)，列入“下調(diào)觀察”名單。隨后在今年8月23日，穆迪再發(fā)報(bào)告將復(fù)星國(guó)際的企業(yè)家族評(píng)級(jí)調(diào)至B1，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面，并將Fortune Star(BVI) Limited所發(fā)行債券的高級(jí)無抵押債務(wù)評(píng)級(jí)從Ba3下調(diào)至B1，該債券由復(fù)星提供無條件及不可撤銷的擔(dān)保。