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（原標(biāo)題：下一個(gè)康美、宜華？潮汕系、正中珠江審計(jì)、“造假教父”陳家茂操盤(pán)！翔鷺鎢業(yè)：毛利率可疑，極值違背常識(shí)｜財(cái)務(wù)舞弊）

慶父不死，魯難未己——《左傳》

15年了，整整15年，為什么A股上證還在為3000點(diǎn)打保衛(wèi)戰(zhàn)？

就是因?yàn)橹笖?shù)中還有太多的垃圾股和造假公司沒(méi)有清除……造假公司不退市，A股沒(méi)有長(zhǎng)牛！

康美藥業(yè)，2018年10月市值風(fēng)云發(fā)布研報(bào)《獨(dú)家重磅 | 康美藥業(yè)盤(pán)中跌停，疑似財(cái)務(wù)問(wèn)題自爆：現(xiàn)金可疑，人參更可疑》。隨后證監(jiān)會(huì)介入調(diào)查，查實(shí)公司2016年-2018年累計(jì)虛增收入274億，累計(jì)虛增利潤(rùn)40億。

2019年5月，市值風(fēng)云在《正中珠江審計(jì)、現(xiàn)金可疑、潮汕系……宜華生活，又一個(gè)康美藥業(yè)？》中，指出宜華生活幾乎是康美藥業(yè)的完美翻版。

隨后證監(jiān)會(huì)介入立案調(diào)查，2016年至2019年四年累計(jì)虛增收入71億，累計(jì)虛增利潤(rùn)28億。

而同樣的故事，今天又要原封不動(dòng)重新上演一遍了：潮汕系、正中珠江審計(jì)、宜華生活保代親手操盤(pán)——翔鷺鎢業(yè)，風(fēng)云君認(rèn)為也存在造假！

一、多么熟悉的劇情

A股公司的造假，必然離不開(kāi)一堆配合造假的機(jī)構(gòu)。

(一)“造假教父”陳家茂

$翔鷺鎢業(yè)(002842.SZ)$，地處廣東省潮州市，2017年1月上市，保薦人正是潮汕地區(qū)著名的“資本教父”、“造假教父”——廣發(fā)證券前保代陳家茂。

市值風(fēng)云曾在宜華木業(yè)的研報(bào)中對(duì)其有過(guò)隆重介紹。

而2019年8月給翔鷺鎢業(yè)發(fā)債的保薦人是陳昱民（注：陳家茂已于康美藥業(yè)案發(fā)后離職），陳昱民恰巧又是做過(guò)宜華生活的資產(chǎn)重組和發(fā)債。

(二)正中珠江

翔鷺鎢業(yè)上市時(shí)的會(huì)計(jì)事務(wù)所一直是正中珠江，服務(wù)了將近9年之長(zhǎng)，年報(bào)酬140萬(wàn)。

直到2019年5月正中珠江牽連到康美藥業(yè)案而被立案調(diào)查，原先的A股客戶紛紛轉(zhuǎn)到其他會(huì)計(jì)事務(wù)所，翔鷺鎢業(yè)是其中一家。

2020年，翔鷺鎢業(yè)的審計(jì)機(jī)構(gòu)換成了廣東司農(nóng)會(huì)計(jì)事務(wù)所。

但讓人氣憤的是，居然換湯不換藥：注冊(cè)會(huì)計(jì)師人員還是在正中珠江時(shí)的周鋒！

這不是離譜他媽給離譜開(kāi)門(mén)，離譜到家了么～

這是不是在說(shuō)：如果順著這幾個(gè)人繼續(xù)往下查，還能查出一屁股屎來(lái)？

二、哪里造假了？這是一道小學(xué)數(shù)學(xué)問(wèn)題……(一)業(yè)務(wù)初了解

翔鷺鎢業(yè)的業(yè)務(wù)跟鎢相關(guān)。

原材料主要是鎢精礦和 APT。

主要產(chǎn)品處于行業(yè)中下游，為碳化鎢和硬質(zhì)合金。

2021年?duì)I業(yè)收入為15.24億，其中占比最大的為碳化鎢粉（11.63億），其次是硬質(zhì)合金（1.97億）。

(二)主要疑點(diǎn)：毛利率異常

翔鷺鎢業(yè)在A股的同行有廈門(mén)鎢業(yè)、章源鎢業(yè)，但只有章源鎢業(yè)的財(cái)報(bào)中披露了同樣產(chǎn)品（碳化鎢粉）的收入和毛利率，可作為可比上市公司。

章源鎢業(yè)有碳化鎢的上游原材料鎢粉和仲鎢酸銨（APT）。

而翔鷺鎢業(yè)子公司江西翔鷺2019年和2020年因?yàn)樯a(chǎn)線未建設(shè)完畢，是通過(guò)母公司（廣東翔鷺）外購(gòu)的原材料——APT和少量鎢粉。

那么問(wèn)題來(lái)了，為什么翔鷺鎢業(yè)2019年-2021年碳化鎢粉的毛利率比章源鎢業(yè)還要高很多？

而且翔鷺鎢業(yè)不同地區(qū)的毛利率差距極大，非常不正常：

（1）2018年華東毛利率是最高的，比其他地區(qū)都高一大截；

（2）華南地區(qū)2018年毛利率最低8.99%，而2019年毛利率又最高，為29.13%，還是收入同比下滑的情況下。

如果年報(bào)還看不出，我們測(cè)算下半年毛利率，就會(huì)發(fā)現(xiàn)更夸張：2018年華東地區(qū)上半年毛利率為12.88%，而下半年毛利率高達(dá)32.94%。

無(wú)論是變化幅度還是絕對(duì)值，都不合理，因?yàn)橄楮樻u業(yè)沒(méi)有一個(gè)主要產(chǎn)品的毛利率是超過(guò)31%的，而且高毛利率的硬質(zhì)合金收入占比才6%。

再做一個(gè)極值測(cè)算：2018年下半年華東地區(qū)營(yíng)業(yè)收入為1.9億，即使毛利率最高的硬質(zhì)合金2018年所有收入1.01億都算到2018年下半年華東地區(qū)，毛利率也不會(huì)超過(guò)30.78%，現(xiàn)在數(shù)據(jù)是32.94%。

2019年華東地區(qū)毛利率回到了10%多，但華南地區(qū)毛利率反而高達(dá)29.13%。

如果說(shuō)這些只是推測(cè)，但沿著這個(gè)思路分析就會(huì)發(fā)現(xiàn)，我們找到了實(shí)錘證據(jù)！

(三)實(shí)錘證據(jù)

翔鷺鎢業(yè)是2016年我國(guó)14家獲得鎢品直接出口資格企業(yè)之一，有海外收入，其中分為亞洲、歐洲和北美洲三塊。

2020年，亞洲地區(qū)毛利率為-27.41%，居然為負(fù)。

經(jīng)計(jì)算，2020年毛利率結(jié)構(gòu)差異更大：2020年華南地區(qū)和2020年下半年華東地區(qū)毛利率很高，而下半年亞洲地區(qū)毛利率居然是-80%。

亞洲地區(qū)2020年下半年為啥發(fā)生這么大的虧損？風(fēng)云君沒(méi)在年報(bào)里看到任何解釋?zhuān)也皇谴尕?、外匯的原因。

更關(guān)鍵信息來(lái)了：2021年年報(bào)披露了國(guó)外收入、同比增速、毛利率等數(shù)據(jù)。

1、根據(jù)2021年海外收入2.78億，同比增長(zhǎng)27.03%，倒推2020年海外收入為2.19億，和2020年年報(bào)披露的海外（亞洲+歐洲+北美洲）收入是相符的。

2、根據(jù)2021年海外毛利率12.88%，倒推2020年海外毛利率為11.1%，海外毛利潤(rùn)為2.19億*11.1%=2430萬(wàn)。

根據(jù)2020年年報(bào)已知：亞洲地區(qū)毛利率是-27.41%，亞洲毛利潤(rùn)為1.19億*（-27.41%）=-3261萬(wàn)。

那就是一個(gè)小學(xué)數(shù)學(xué)計(jì)算問(wèn)題，求解歐洲+北美洲的毛利潤(rùn)（黃色區(qū)域）和毛利率（藍(lán)色區(qū)域）分別是多少？

最終的結(jié)果是，（歐洲+北美洲）的毛利潤(rùn)為5691萬(wàn)，毛利率為57.02%。

翔鷺鎢業(yè)海外兩個(gè)地區(qū)的毛利率差異如此之極端，不符合業(yè)務(wù)常識(shí)：2020年亞洲地區(qū)巨虧毛利率為-27.41%，歐洲和北美洲爆賺毛利率為57.02%。

57.02%的毛利率絕對(duì)不可能！因?yàn)?，翔鷺鎢業(yè)沒(méi)有一個(gè)產(chǎn)品高過(guò)這個(gè)毛利率……

翔鷺鎢業(yè)要么是財(cái)務(wù)造假了，要么就是2020年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有錯(cuò)，要么就是2021年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有錯(cuò)。

我們?cè)撔拍膫€(gè)？

三、可能造假的邏輯

翔鷺鎢業(yè)造假的地方主要是海外，還有部分國(guó)內(nèi)毛利率比較高的地區(qū)，比如華東、華南。

可能通過(guò)關(guān)聯(lián)交易或者虛假貿(mào)易增加收入，虛增的利潤(rùn)再通過(guò)采購(gòu)方式在固定資產(chǎn)中填平報(bào)表。

這一段屬于風(fēng)云君的猜測(cè)，下面只列出風(fēng)云君有疑問(wèn)的地方。

(一)海外收入

根據(jù)翔鷺鎢業(yè)披露，產(chǎn)品銷(xiāo)往美國(guó)、韓國(guó)、日本、歐洲以及亞洲其他地區(qū)時(shí)，主要以美元結(jié)算。

2016年-2021年，大部分時(shí)間外幣主要是美元，為何只有2017年是瑞士法郎？

此外，風(fēng)云君測(cè)算了下國(guó)內(nèi)應(yīng)收賬款占比，發(fā)現(xiàn)2019年國(guó)外應(yīng)收賬款比例異常的高，為41.5%。

2019年，整個(gè)應(yīng)收賬款增加了（2.72億-1.88億）=0.84億，其中美元應(yīng)收賬款增加了0.72億，說(shuō)明主要是國(guó)外應(yīng)收賬款增加。

為啥翔鷺鎢業(yè)說(shuō)是主要是國(guó)內(nèi)客戶應(yīng)收賬款增加？

(二)第一大客戶注銷(xiāo)之謎

自貢鉅典合金材料有限公司，2018年6月29日才成立，2019年就成為是翔鷺鎢業(yè)第三大客戶，2020年成為第一大客戶，2021年9月注銷(xiāo)。

天眼查顯示社保信息才4個(gè)人。

自貢鉅典合金材料有限公司2019年向翔鷺鎢業(yè)采購(gòu)1.07億，2020年采購(gòu)1.05億，那么收入大概率不止一個(gè)多億，4個(gè)人干超過(guò)1個(gè)億的收入，就問(wèn)A股那么多上市公司你們慚愧嗎？

而且2021年就注銷(xiāo)，難道就完全沒(méi)有客戶的應(yīng)收賬款沒(méi)收嗎？

不過(guò)自貢鉅典合金材料有限公司不算是翔鷺鎢業(yè)新客戶，實(shí)際控制人鄔崇明原先的公司——自貢鉅典合金材料有限公司，上市前就是翔鷺鎢業(yè)的客戶。

據(jù)翔鷺鎢業(yè)回復(fù)，屬于西南片區(qū)的代理。

但的確很奇怪，鄔崇明隔幾年就注冊(cè)一家公司，然后注銷(xiāo)再換一家新公司。

難道它進(jìn)入客戶體系不需要年限、專(zhuān)利、資質(zhì)、認(rèn)證之類(lèi)的嗎？

(三)在建工程預(yù)算數(shù)增加，一直沒(méi)完成

三個(gè)工程：江西翔鷺鎢業(yè)有限公司基建工程、徑南工業(yè)區(qū)基礎(chǔ)工程、大余隆鑫泰礦業(yè)有限公司窿道工程。風(fēng)云君就拿前兩個(gè)說(shuō)吧。

2018年江西翔鷺鎢業(yè)有限公司基建工程預(yù)算數(shù)是9785萬(wàn)，徑南工業(yè)區(qū)基礎(chǔ)工程預(yù)算數(shù)是4500萬(wàn)。

2019年分別變?yōu)?億和2億。

2020年變成2億和2億。

2021年又恢復(fù)到4500萬(wàn)和6000萬(wàn)。

搞了將近4年，沒(méi)一個(gè)完成，不斷地砸錢(qián)進(jìn)去。

截至2022年半年報(bào)，江西翔鷺鎢業(yè)有限公司基建工程進(jìn)度為99.06%，徑南工業(yè)區(qū)基礎(chǔ)工程工程進(jìn)度為95%，大余隆鑫泰礦業(yè)有限公司窿道工程進(jìn)度為72%。

其中，翔鷺鎢業(yè)對(duì)江西翔鷺鎢業(yè)有限公司基建工程解釋是分一二期。

四、隱瞞關(guān)聯(lián)交易，關(guān)聯(lián)方資金占用

翔鷺鎢業(yè)控股股東是陳啟豐，擔(dān)任董事長(zhǎng)。

實(shí)際控制人是一家族，其中：陳宏音為陳啟豐配偶，陳偉東為陳啟豐兒子，陳偉兒為陳啟豐女兒。

兒子陳偉東，金融與會(huì)計(jì)專(zhuān)業(yè)，為公司總經(jīng)理。

女兒陳偉兒，金融專(zhuān)業(yè)，為公司副總經(jīng)理。

專(zhuān)業(yè)的人做專(zhuān)業(yè)的事，要開(kāi)始搞事了~

2021年5月9日，翔鷺鎢業(yè)發(fā)布了一則會(huì)計(jì)差錯(cuò)調(diào)整的公告，導(dǎo)致多篇財(cái)報(bào)要更正。

根據(jù)翔鷺鎢業(yè)自查確認(rèn)，控股股東陳啟豐通過(guò)江西翔鷺向大余縣佳信有色金屬礦產(chǎn)品有限公司和大余縣光耀礦產(chǎn)品有限公司以預(yù)付貨款形式，發(fā)生非經(jīng)營(yíng)性占用公司資金，累計(jì)2.32億！

事后發(fā)現(xiàn)這兩家公司雖無(wú)股東上關(guān)聯(lián)，但其實(shí)都是實(shí)際控制人陳啟豐控制的，相當(dāng)于占用了子公司江西翔鷺的資金，屬于隱瞞了關(guān)聯(lián)交易。

其中，大余縣佳信有色金屬礦產(chǎn)品有限公司2019年成立，2021年12月注銷(xiāo)；大余縣光耀礦產(chǎn)品有限公司2020年6月成立，2022年注銷(xiāo)。

完全就是一個(gè)空殼公司，而且翔鷺鎢業(yè)還讓子公司翔鷺鎢業(yè)和大余縣佳信公司簽訂了經(jīng)營(yíng)方面的合同并執(zhí)行了：

2019年12月30日，江西翔鷺與大余縣佳信有色金屬礦產(chǎn)有限公司簽訂了合同編號(hào)為 XLAPT2019-013的采購(gòu)合同，采購(gòu)內(nèi)容為仲鎢酸銨（國(guó)際零標(biāo)）50噸，合同不含稅總價(jià)606.6萬(wàn)元，已于2020年1月份到貨檢測(cè)合格入庫(kù)。

隱瞞關(guān)聯(lián)交易、非經(jīng)營(yíng)性資金占用、關(guān)聯(lián)采購(gòu)，更驗(yàn)證了風(fēng)云君上述猜測(cè)的造假鏈。

五、離奇的并購(gòu)案

說(shuō)到子公司江西翔鷺，原本叫“大余隆鑫泰礦業(yè)有限公司”，被收購(gòu)前的股東為王愛(ài)軍（持股90%）和贛州華夏投資有限公司（持股10%），翔鷺鎢業(yè)分了三次收購(gòu)最終100%持股。

第一次收購(gòu)是2017年9月，收購(gòu)前江西翔鷺處于經(jīng)營(yíng)不善半停產(chǎn)狀態(tài)，所以就是看中人家家里有礦唄~

估值大概是2.8億左右，但與原控股股東王愛(ài)軍簽訂的業(yè)績(jī)承諾是：2018年、2019年、2020年凈利潤(rùn)分別不低于3000萬(wàn)、3500萬(wàn)和4000萬(wàn)。

最后每年都是精準(zhǔn)擦線完成，不用補(bǔ)償了。

業(yè)績(jī)補(bǔ)償期過(guò)后，2021年江西翔鷺馬上凈利潤(rùn)虧損138萬(wàn)。

但2021年江西翔鷺只減值了232萬(wàn)。

事實(shí)上，江西翔鷺2018年-2020年業(yè)績(jī)承諾完成的水分太高，操縱痕跡明顯。

1、靠母公司翔鷺鎢業(yè)的關(guān)聯(lián)交易。

2018年-2020江西翔鷺的第一大客戶都是翔鷺鎢業(yè)（廣東翔鷺鎢業(yè)股份有限公司），2019年第二大供應(yīng)商和2020年第一大供應(yīng)商也是翔鷺鎢業(yè)。

關(guān)聯(lián)交易占大頭的，利潤(rùn)就不可信！

2、靠政府補(bǔ)助。

特別是2020年，江西翔鷺凈利潤(rùn)為4572萬(wàn)，但其實(shí)非經(jīng)常性損益就有5362萬(wàn)，意味扣非凈利潤(rùn)就是虧損的！

非經(jīng)常性損益中，政府補(bǔ)助1564萬(wàn)，還有2822萬(wàn)的江西“退城入園”項(xiàng)目資產(chǎn)處置收益，可以理解成政府給的搬遷款。

這些非經(jīng)常性損益都能算進(jìn)江西翔鷺的凈利潤(rùn)里，滿足不用業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)臈l件，這操作，絕了！

我們回過(guò)頭來(lái)算算江西翔鷺這筆賬：2.8億收購(gòu)，3年承諾業(yè)績(jī)累計(jì)就1個(gè)億凈利潤(rùn)，生意看似十分劃算（但實(shí)際上沒(méi)完成），但要計(jì)劃投入4億做產(chǎn)能工程改擴(kuò)建，目前已經(jīng)砸了2億還沒(méi)改造完。

別著急，后面預(yù)算還提高到6億！

這筆賬，風(fēng)云君已經(jīng)算不清……

六、左手終止募投項(xiàng)目，右手分紅揣進(jìn)自家荷包

接下來(lái)吃相就更難看了：翔鷺鎢業(yè)終止了可轉(zhuǎn)債的募投項(xiàng)目，補(bǔ)充進(jìn)流動(dòng)資金，但是又通過(guò)分紅揣進(jìn)自家荷包了！

2019年8月，翔鷺鎢業(yè)通過(guò)廣發(fā)證券發(fā)的2.9億可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目，一直到2021年底，都沒(méi)完成項(xiàng)目建設(shè)，更不用說(shuō)達(dá)到預(yù)期效益了。

其中“年產(chǎn)600萬(wàn)支精密特種硬質(zhì)合金切削工具智能制造項(xiàng)目”，整整2年多，才投入僅534萬(wàn)，2022年4月翔鷺鎢業(yè)終止了該項(xiàng)目，理由是不具備硬質(zhì)合金切削工具涂層技術(shù)。

風(fēng)云君翻了當(dāng)時(shí)的《可轉(zhuǎn)債發(fā)行保薦書(shū)》，廣發(fā)證券可以說(shuō)是非常賣(mài)力地鼓吹翔鷺鎢業(yè)技術(shù)水平了。

還說(shuō)技術(shù)人員穩(wěn)定。

其實(shí)，2017年時(shí)上市的三名核心技術(shù)人員之一為總工程師易軍。

2018年半年報(bào)時(shí)已經(jīng)離職。

2022年4月30日，翔鷺鎢業(yè)公告終止了“600萬(wàn)支精密特種硬質(zhì)合金切削工具智能制造項(xiàng)目”后，將沒(méi)有用的募集資金1.48億全部永久補(bǔ)充流動(dòng)資金，原因是經(jīng)營(yíng)需要流動(dòng)資金。

的確，2021年底翔鷺鎢業(yè)貨幣資金2.44億，但是短期借款3.86億，長(zhǎng)期借款還有2.27億。

但是在這種缺錢(qián)情況下，2022年4月翔鷺鎢業(yè)依然堅(jiān)持對(duì)2021年年報(bào)分紅2776萬(wàn)。

終止募投項(xiàng)目資金，用來(lái)分紅，到底肥了誰(shuí)的荷包？

從質(zhì)押率來(lái)看，實(shí)際控制人資金較為緊張，最近財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示前三大股東平均質(zhì)押率為50%。

七、分紅之后，再圈錢(qián)

翔鷺鎢業(yè)4月才終止了“600萬(wàn)支精密特種硬質(zhì)合金切削工具智能制造項(xiàng)目”，還留下“會(huì)適時(shí)投入刀削涂層技術(shù)”的flag。

果然，如它說(shuō)所，“它還會(huì)回來(lái)的”。

僅隔4個(gè)月——2022年8月10日，翔鷺鎢業(yè)又準(zhǔn)備定增融資7.66億：

最大的是江西翔鷺的退城入園技改項(xiàng)目4.76億（好家伙，預(yù)算數(shù)上到6億），然后就是又補(bǔ)充流動(dòng)資金1.62億（真需求），接下來(lái)是市場(chǎng)炒作的光伏用超細(xì)鎢絲研發(fā)7843萬(wàn)（屬于蹭概念），最后是上面提到的刀削涂層技術(shù)。

你為啥當(dāng)初不直接更改募投項(xiàng)目用途呢！？

理由很簡(jiǎn)單，可轉(zhuǎn)債是需要支付利息的，甚至還要?dú)w還本金，而在A股向傻韭菜融資是不需要還利息的，也不需要還本金。

如果A股供養(yǎng)了大量圈錢(qián)而不分紅、甚至肆無(wú)忌憚造假的公司，還要面對(duì)原始股東的巨量減持拋售，請(qǐng)問(wèn)，A股的出路何在？長(zhǎng)牛在哪里？

八、會(huì)計(jì)差錯(cuò)？不，就是財(cái)務(wù)造假！

翔鷺鎢業(yè)有太多和前輩康美藥業(yè)、宜華木業(yè)類(lèi)似的地方：潮汕公司、正中珠江審計(jì)、廣發(fā)證券保薦、大股東資金占用、隱瞞關(guān)聯(lián)交易、高股權(quán)質(zhì)押、毛利率異常……

不同地區(qū)毛利率差異之大，不符合業(yè)務(wù)常識(shí)；極值之高，不符合財(cái)務(wù)邏輯。

財(cái)務(wù)報(bào)表無(wú)法自圓其說(shuō)，有太多自相矛盾的地方。

在翔鷺鎢業(yè)的眼里，大概和康美藥業(yè)馬興田一樣，認(rèn)為只是會(huì)計(jì)差錯(cuò)。

但是，在我們眼里，這就是造假！

正本清源，垃圾退市，還A股長(zhǎng)牛！