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2023-01-31
首相下臺，英國告急，又一場大危機已在路上
更新時間：2022-10-21 14:23:58作者：智慧百科
惡性循環(huán)，加速上演。
文丨華商韜略 經(jīng) 綸
“我有一張清單！”
在10月19日的國會，面對首相特拉斯，工黨領(lǐng)袖斯塔默的質(zhì)問開始了。
“45%的減稅沒有了，兩年的能源價格凍結(jié)消失了，免稅購物不見了，經(jīng)濟信譽消失了，還有她所謂的‘最好的朋友’前財政大臣也走了，所有都沒有了。”一連串炮轟后，斯塔默拋出了問題：“你為什么還在這里？”
首相的回答是：“我是個戰(zhàn)士，我不會輕易放棄?！?/strong>
她信誓旦旦選擇堅守，但第二天，她就轉(zhuǎn)身宣布辭去英國首相一職。在她身后，英國養(yǎng)老金的萬億英鎊，未來仍然撲朔迷離。
【驚魂一刻】
四個月里，英國換了四任財政大臣。
這個堪比北洋政府的操作還不算完，隨著特拉斯的正式辭職，英國即將搞出“一年三首相”的“奇觀”。
在英國動蕩的政局背后，是經(jīng)濟面臨的一系列重大挑戰(zhàn)。其中，英國萬億英鎊的養(yǎng)老金的處境最為驚險。這也是自40年前撒切爾夫人改革后，英國養(yǎng)老金積弊的一次總爆發(fā)。
作為英國史上第三位女首相，特拉斯上任伊始，便開始大展拳腳。
9月23日，特拉斯政府推出英國自1972年以來規(guī)模最大（總金額約達450億英鎊），也是最為激進的減稅新政，引發(fā)全球一片嘩然。
新政府急于搞這個大動作的背景，是英國正在面臨一系列壓力：俄烏沖突持續(xù)、能源危機加劇、新冠疫情反復、美聯(lián)儲加息以及自身通貨膨脹。因此不得不盡快解決問題。
但是特拉斯的“大招”，卻成了養(yǎng)老金危機爆發(fā)最直接的“導火索”。
減稅計劃公布后，由于市場擔心該計劃進一步推高通脹，英鎊兌美元匯率跌至1.022的歷史低點。
9月28日，英國30年期國債暴跌，使得收益率從3.6%左右快速飆升至突破5%，為1998年以來首次；英國5年期國債收益率大漲50.70個基點至4.07％，創(chuàng)下史上最大單日漲幅。
股票市場同樣不能幸免，在9月23日、28日兩天，英國富時指數(shù)分別下跌了1.97%、1.77%，合計跌掉了264.72點。
“股債匯”三殺的情形下，根據(jù)外媒測算，自特拉斯政府上臺以來，英國股票和債券市場的總價值共損失了至少5000億美元。
金融市場“地震”，讓英國養(yǎng)老金尤為受傷。
據(jù)英國養(yǎng)老金保護基金（PPF）數(shù)據(jù)顯示，截至今年8月底，英國養(yǎng)老金資產(chǎn)共計約1.5萬億英鎊（約合人民幣12萬億元）。養(yǎng)老金基金持有的資產(chǎn)占英國機構(gòu)資產(chǎn)管理市場的40%，占英國GDP的三分之二。
長期以來，英國的養(yǎng)老金有兩種形式，一為福利確定型計劃（即固定收益型計劃，DB）；一為繳費確定型計劃（DC），其中前者占據(jù)絕對主流的位置。
為了對沖利率以及通脹風險，目前，英國DB養(yǎng)老金主要采用負債驅(qū)動投資策略（LDI）。這種情況下，其通常選擇買入利率互換（IRS）、通脹互換等衍生品。
通俗點說，英國養(yǎng)老基金為了獲取固定收益，以便有錢為英國民眾發(fā)放養(yǎng)老金，一般會采用加杠桿的方式進行投資，而收益相對固定、安全性最高的國債則是其重倉的對象。
正常情況下，英國養(yǎng)老金的這種策略不會出現(xiàn)大問題。但不幸的是，英國國債收益率的短期罕見暴漲，擊中了養(yǎng)老金的“阿喀硫斯之踵”。
面對短期虧損，英國養(yǎng)老金必須追加保證金，從而導致其流動性吃緊。為此，其不得不拋售所持有的英國國債，但大規(guī)模拋售下，英國國債將進一步下跌，進而導致其需要繳納更多的保證金。
由此，英國養(yǎng)老金陷入了“拋售國債獲取現(xiàn)金-國債價格下跌（收益率上升）-繳納更多保證金-繼續(xù)拋售國債”的惡性循環(huán)。
在金融市場，這是一種“死亡螺旋”。
據(jù)英國養(yǎng)老金咨詢公司XPS投資主管本·戈爾德估計，在XPS提供咨詢的400個養(yǎng)老金項目中，至少有一半要被追加保證金，而整個行業(yè)正在尋求填補1000億至1500億英鎊的資金缺口。換算為人民幣的話，這一缺口超過了一萬億。
如果是一家對沖基金，此時可能大概率會走上與雷曼兄弟相似的命運。但養(yǎng)老金的背后站著英國政府，在發(fā)現(xiàn)形勢不妙后，英國央行打開了自己的工具箱，緊急出手干預。
9月28日，英國央行宣布將在未來兩周內(nèi)“無限量”購買國債。
“當英國央行介入時，幾家養(yǎng)老基金離崩潰還有幾個小時。”英國央行副行長坎利夫如是說。
投資公司Cardano Investment首席執(zhí)行官Kerrin Rosenberg則表示，如果28日英國央行沒有進行干預，大約90%的英國養(yǎng)老金將耗盡抵押品并破產(chǎn)清算。
英國央行在最后時刻穩(wěn)定住了國債市場，養(yǎng)老基金暫時擺脫了爆倉的危險。而從特拉斯點燃“導火索”，到英國央行救市，只用了短短6天，可以說經(jīng)歷了“驚魂一刻”。
冰凍三尺，非一日之寒。這是40年來英國養(yǎng)老金積弊的一次的總爆發(fā)。危機背后的原因，乃至于未來的走向，都與另一位女首相有關(guān)：撒切爾夫人。
【定時炸彈】
如果評選二戰(zhàn)之后對英國影響最大的政治人物，撒切爾夫人肯定是最有力的候選人之一。
正是在她十一年任期內(nèi)（1979年5月至1990年11月），英國的養(yǎng)老制度進行了大刀闊斧的改革，一直延續(xù)到現(xiàn)在。
英國現(xiàn)代的養(yǎng)老制度始建于上世紀四十年代。1942年，英國經(jīng)濟學家威廉·貝弗里奇發(fā)布《貝弗里奇報告》，這份報告全面地評估了人生的主要風險，設(shè)想了一整套“從搖籃到墳墓”、全覆蓋的社會福利方案。
《貝弗里奇報告》奠定了現(xiàn)代社會保障制度的基礎(chǔ)，以這份報告作為施政綱領(lǐng)，英國工黨在戰(zhàn)后大選中成功翻盤，擊敗了大名鼎鼎的保守黨領(lǐng)袖丘吉爾。
但到了上世紀六七十年代，西方經(jīng)濟陷入滯脹危機，英國在慷慨的社會福利、過多的政府管制、龐大的公營部門以及強勢的工會等多種因素作用下，顯示出了難堪重負的疲態(tài)。
在這種背景下，保守黨黨魁撒切爾夫人登臺執(zhí)政，成為英國史上首任女首相。
在1979年至1990年的三屆任期中，撒切爾夫人奉行自由市場理論，以貨幣政策控制通貨膨脹、以減稅增強經(jīng)濟活力、以削減福利減少公共開支，以私有化改革“去國有化”，進行了一系列相當激進的改革舉措。
養(yǎng)老金制度作為社會保障的根基之一，自然也是撒切爾夫人改革的重點“照顧”對象——反對國家對社會福利的干預，主張取消政府在福利供應方面的主導作用。因此撒切爾夫人養(yǎng)老金改革的核心，就是將沉重的社會福利負擔，從政府中轉(zhuǎn)移出來，形成“政府+社會+個人”的三重支柱格局。
經(jīng)過撒切爾夫人的強勢改革，英國養(yǎng)老金制度的基本輪廓被確定下來。此后，歷任首相也對養(yǎng)老金制度進行了大大小小的改革，在框架上基本仍延續(xù)了撒切爾夫人的改革路徑。
目前，英國養(yǎng)老金體系由國家養(yǎng)老金、職業(yè)養(yǎng)老金和個人養(yǎng)老金構(gòu)成。其中，作為第二支柱的職業(yè)養(yǎng)老金，是整個英國養(yǎng)老金體系中最重要的組成部分，也是英國老人退休后最主要的資金來源。
改革減輕了政府負擔，卻始終沒能解決一個問題：資金缺口。在新世紀的第二個十年，隨著英國人口老齡化的加劇，養(yǎng)老金的資金缺口問題更加嚴峻。
2011年，英國特許保險學會（CII）在關(guān)于退休存儲的報告中指出，未來40年里，英國將面臨9萬億英鎊的存儲缺口，每個退休人員每年的養(yǎng)老金會短缺1.67萬英鎊。同期，英國《每日電訊報》的一篇報道還顯示，有多達1400萬勞動者在退休時，將領(lǐng)取遠比他們父輩少得多的養(yǎng)老金。
到2022年，在全球黑天鵝事件此起彼伏的背景下，英國養(yǎng)老金問題更加突出。
今年7月，《衛(wèi)報》曾有報道指出，英國歷史上“偉大的不退休”開始了，那指的是，退休的65歲以上高齡層因生活費負擔再次開始工作。
不斷增大的生活成本，已經(jīng)無法維持生活的國家養(yǎng)老金，正迫使越來越多的英國退休老人重返工作崗位，他們必須重新工作，才能支付不斷走高的能源和食品賬單。
這一趨勢下，英國養(yǎng)老金的壓力可想而知，其很難拒絕金融杠桿帶來的誘惑。特別是近年來，互換類衍生品被LDI策略養(yǎng)老金大舉使用，成為埋在英國萬億養(yǎng)老金之下的“定時炸彈”。
如果不出現(xiàn)極端情況，這顆“定時炸彈”的引信就不會打開。但是，人類金融危機的歷史早已證明，極端情況只會遲到，不會消滅。
一心想做“撒切爾第二”的特拉斯，選擇了同樣激進的手段，卻忽略了時過境遷的背景，才點燃了這根“導火索”。
【風險依舊】
雖然央行出手，財政大臣走馬換將，但危機并未真正解除。
為了平息減稅計劃帶來的沖擊，特拉斯來了一次180度的政策大轉(zhuǎn)彎。
在克沃滕辭職之前，英國政府先是撤回了一項針對高收入者的減稅計劃，隨后其又取消了方案中的關(guān)鍵內(nèi)容，并最終上調(diào)了企業(yè)所得稅稅率，連續(xù)剎車倒車。
在不到一個月的時間里，特拉斯身體力行，給全世界上解釋了一下什么叫“朝令夕改”。
面對國內(nèi)日趨激烈的反對聲，特拉斯雖然承認了此前的政策失誤，但并未流露出辭職的意向。她表示：
“我這樣果斷行動（解雇克沃滕）是因為我要先確保經(jīng)濟穩(wěn)定，作為首相，我總是以國家利益為重?！?/strong>
圖源：英國《每日電訊報》
對此，英國國內(nèi)輿論并不買賬，關(guān)于特拉斯被“逼宮”的消息紛至沓來——克沃滕之后，新任財政大臣亨特并未給這位女首相太大的支持。甚至剛一上任，他便指出特拉斯的減稅計劃“犯了嚴重錯誤”，表示不但會推翻減稅措施，還要考慮增加稅收、縮減開支等財稅政策。相比之下，工黨領(lǐng)袖10月19日的質(zhì)詢，只是一個精彩場面而已。
就在特拉斯為保住首相位子“焦頭爛額”之際，更大的危機正在逼近。
10月21日，全球三大評級機構(gòu)中的標普、穆迪將重新評估英國政府的信用評級。屆時，英國主權(quán)信用評級可能遭到下調(diào)。在此之前，標普已將英國的評級展望由“穩(wěn)定”下調(diào)為“負面”。
一旦信用評級遭下調(diào)，英國龐大的外債將會壓力倍增，外界向英國提供債務融資將面臨“額外風險”，英國金融市場或?qū)⒃俣仍獾街負簟?/p>
目前，雖然在英國央行出手下，養(yǎng)老基金暫時獲得喘息，但警報并未解除。為了籌集資金，許多養(yǎng)老基金已經(jīng)出售其流動性資產(chǎn)，并以有記錄以來最快的速度出售股權(quán)、風險投資基金份額、房地產(chǎn)等更多的非流動性資產(chǎn)。
信心，正在快速流失。
“即使克沃滕被解職，并宣布上調(diào)企業(yè)所得稅稅率，也不足以恢復（民眾）對金融市場的信心。”凱投宏觀首席英國經(jīng)濟學家戴爾斯如是說。
資產(chǎn)管理公司晉達投資（Ninety One）創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官杜托（Hendrik du Toit）則認為，養(yǎng)老金危機拉開了英國債券市場潛在風險的帷幕。他指出，英國目前存在多層次的危機，“市場就會面臨一個基本上由養(yǎng)老基金帶來的金融結(jié)構(gòu)性問題。此外，市場還會面臨一個信譽很有限的政府?！?/p>
面對這種情況，英國央行發(fā)布警告稱，債券市場的功能失衡以及低價拋售的潛在動力，仍然對英國金融市場穩(wěn)定構(gòu)成重大風險。
其實，這已不僅僅是英國自己的風險。
【全球蔓延】
面對英國養(yǎng)老金爆發(fā)的危機，最心有戚戚的是誰？自然離不開制度相近的西方各國。
首當其沖的正是美國。
作為全球養(yǎng)老金規(guī)模（約35萬億美元）最大的國家，美國養(yǎng)老金的背景與英國不同。英國養(yǎng)老金大量投資于英國國債，且固定收益型占比很高，因此需要更高的債券收益率。但收益越高，風險越大。相比之下，在“美元霸權(quán)”加持下，美國養(yǎng)老金總體上相對安全。
但是，這并不代表美國養(yǎng)老金就可以高枕無憂。
根據(jù)普華永道在2021年發(fā)布的一份調(diào)查報告顯示，25%的美國成年人沒有退休儲蓄金，只有近36%的成年人感覺自己的退休計劃有著落。而從2021年到2030年，將有約4500萬美國人退休，占到全美人口近15%。
近日，養(yǎng)老金鑒證專家Edward Siedle在《英國養(yǎng)老基金瀕臨崩潰是對美國養(yǎng)老金的警告》一文中指出，雖然與英國不同，但美國養(yǎng)老金也有“有毒物質(zhì)”。
在文中，Edward Siedle著重指出，聯(lián)邦政府機構(gòu)PBGC（退休金津貼保證公司）已資不抵債，它的職能，正是為私營部門養(yǎng)老金計劃中近4000萬美國人的養(yǎng)老金福利提供保護；其次，在徹底廢除了州公共記錄法之后，幾乎所有與養(yǎng)老金投資有關(guān)的信息都不受公眾監(jiān)督，公共養(yǎng)老金的透明度還不如20年前；第三，美國養(yǎng)老金比以往任何時候都更追求高風險、高收益，但投資的長期表現(xiàn)往往不佳。而大多數(shù)養(yǎng)老金基金經(jīng)理甚至不知道他們的投資組合中有多少杠桿。
目前，股票和債券作為養(yǎng)老金投資組合的最大組成部分，今年跌幅在20%上下，美國的養(yǎng)老基金和保險公司同樣也面臨著重大損失，只是沒有出現(xiàn)英國的極端情況而已。
除美國外，德國養(yǎng)老金也被點名。
近日，高盛表示，德國政府債券市場風險指標（德國政府債券和利率互換協(xié)議之間的利差）已經(jīng)升至2008年金融危機以上。同時，用利率期權(quán)對沖德國國債的成本也達到歷史最高水平。其指出，在德國與英國，與通脹掛鉤的政府債券收益率已跌至負值，其次是美國市場。這將讓保險公司和養(yǎng)老基金陷入困境。
不難預見，在美聯(lián)儲加息、地緣政治動蕩、能源緊張等因素影響下，西方主要經(jīng)濟體通脹居高不下，全球金融市場的動蕩仍將持續(xù)，這種情況下，英國養(yǎng)老金危機或許只是冰山一角，更大的危機仍隱藏在水面以下。
相比之下，中國的養(yǎng)老金基金要穩(wěn)健的多，其用于投資的比例不到三成，而且其投資收益多為浮動利率，授權(quán)投資機構(gòu)較多，投資面分散，風險很小，投資收益總體上仍很可觀。
更為重要的是，對于關(guān)系到所有國民退休生活保障的養(yǎng)老金，中國在養(yǎng)老金的制度設(shè)計上，長期堅持穩(wěn)定為先，盡可能分散任何大的潛在風險。
反觀此次危機，能夠在養(yǎng)老金制度歷史最悠久、設(shè)計最復雜、金融業(yè)發(fā)達的英國爆發(fā)，背后的制度性根源，或許更值得深思。
曾幾何時，他們是全世界羨慕的對象。
【參考資料】
[1]《從撒切爾到梅的英國養(yǎng)老金制度改革及對中國的啟示》王雯
[2]《決心已定！英國央行重申救市政策期限，能穩(wěn)住市場嗎？》第一財經(jīng)
[3]《英國4個月內(nèi)換了4位財政大臣，未來英國經(jīng)濟會更糟糕嗎？》極目新聞
[4]《資產(chǎn)管理公司：英養(yǎng)老金危機暴露出英債的結(jié)構(gòu)性漏洞》智通財經(jīng)
[5]《養(yǎng)老金崩盤！不只在英國，這是場全球危機》華爾街見聞
[6]《英國養(yǎng)老金沖擊是否會成為海外風險開端？》國信證券
[7]《受高物價影響，英國老人推遲退休或重回職場》周到上海
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