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2023-01-31
面對強美元，發(fā)展中大國們靠什么挺??？
更新時間：2022-10-27 08:08:30作者：智慧百科
【文/觀察者網(wǎng)專欄作者 金鐘】
美國加息至今，我們寫了很多關(guān)于這一輪貨幣加息周期的分析文章，一直以為第一個撐不住的主要國家政府會是某個發(fā)展中大國，比如通脹率同比達到80%的土耳其或者是經(jīng)常破產(chǎn)的阿根廷，可沒想到老牌發(fā)達國家英國出現(xiàn)了第一個犧牲者。
整個事件的過程大家應(yīng)該都在新聞上看過了，英國前政府在國內(nèi)高通脹和央行加息的背景下決定實施大規(guī)模減稅和高赤字的財政刺激政策，造成英國國債價格暴跌，從而導致英國養(yǎng)老金的金融衍生品交易崩盤，差一點就造成英國養(yǎng)老金基金行業(yè)的大規(guī)模破產(chǎn)。
而英國保守黨議員們選出的新政府已經(jīng)將之前的財政擴張政策全盤否定，即將轉(zhuǎn)向走上一條貨幣緊縮和財政緊縮并舉的政策道路。
英國《衛(wèi)報》10月25日報紙頭條截圖
“前兩年印的錢太多了”
大西洋的另一端，美國9月份消費者價格指數(shù)同比增長8.2%，這是美國中期選舉前最后一次發(fā)布消費者價格指數(shù)。雖然美國政府先后通過釋放石油戰(zhàn)略儲備和出訪中東等政治外交手段來打壓油價，實際上汽油價格比夏天的時候也的確有了不小的回落，但是由于前兩年印的錢太多了，在油價之外的商品和服務(wù)的價格增長已經(jīng)沖了起來，拜登政府終究還是沒有在中期選舉前將通脹數(shù)字打壓下來，民主黨可能將會為這個失敗在中期選舉中付出不小的政治代價。
而這一輪加息周期的始作俑者美聯(lián)儲大概率還要在11月初的會議上再次加息75個基點。
很多人有這個疑問，美聯(lián)儲已經(jīng)要第6次加息了，官方利率也要從0一路加到近4%，為什么通貨膨脹率看起來距離回歸正常（2%）還遙遙無期，加息真的可以打壓通脹嗎？
以前的經(jīng)濟學研究對美國貨幣政策傳導機制有過不少研究，根據(jù)研究數(shù)據(jù)選取時期的不同，貨幣政策的傳導時間平均需要一年多。也就是說，過去半年多，美聯(lián)儲的加息更多只是反映在股票、債券、期貨和匯率等金融市場上，美國實體經(jīng)濟才剛剛開始看到一些高利率造成的影響。
當?shù)貢r間9月21日，美聯(lián)儲宣布加息75個基點之后，美聯(lián)儲主席鮑威爾召開新聞發(fā)布會。圖自澎湃影像
從數(shù)據(jù)和新聞里我們能看到一些經(jīng)濟放慢的跡象，比如部分城市房價和房屋買賣成交量開始下跌，比如很多互聯(lián)網(wǎng)科技企業(yè)開始凍結(jié)招聘和開始裁員，只是這些情況還沒有傳導到其他經(jīng)濟領(lǐng)域去。
而目前很多投資銀行和研究機構(gòu)都在預警美國在2023年進入經(jīng)濟衰退，基本上也都是參照了我前面提到的關(guān)于貨幣政策傳導所需時間的研究成果。
因此，如果沒有其他的地緣政治突發(fā)事件，由于基期效應(yīng)和加息政策在實體經(jīng)濟里的效果顯現(xiàn)，在未來半年內(nèi)，隨著實體經(jīng)濟大概率進入衰退階段，以及我們之前文章提過的住房供給增加，美國通貨膨脹率會有一個比較急速的下降過程。雖然通脹不會立刻回到疫情前的水平，大概率會在4%到5%左右徘徊，但這已經(jīng)足夠讓美聯(lián)儲的加息步伐暫停下來。
“強美元”如何收割海外市場？
美聯(lián)儲加息暫停是否就代表著美元升值的趨勢也會暫時中止呢？
一般情況下的確是這樣，如果美聯(lián)儲透露出等等看的想法，美元會暫時進入一個平臺期。但是如果在2023年由于高利率和經(jīng)濟衰退導致了某個主要經(jīng)濟體發(fā)生類似于前幾周英國那樣的金融系統(tǒng)危機，那么出于避險的需要，大批熱錢買入美元還是會推動美元價格加速上漲。
在G20里面，日本和歐洲面臨的風險要超過幾個主要發(fā)展中國家。
歐洲的問題和英國類似，面臨能源危機的同時還要加息應(yīng)對通脹。前幾天，《華爾街日報》就意大利的紡織企業(yè)面臨的困境進行報道：有個典型的中小紡織企業(yè)今年夏天一個月支出的電費和燃氣費用比2021年同期增長了近10倍，幾乎接近2021年全年的電費和燃氣費用支出了。
在這個背景下歐洲央行繼續(xù)加息，只會把本地區(qū)企業(yè)的生產(chǎn)成本繼續(xù)大幅度推高，從而引發(fā)更多的企業(yè)破產(chǎn)，將危機擴展到銀行和金融系統(tǒng)。從這個角度說，歐洲就是一個大號的英國。
而日本的問題則是根本不敢加息。日本實施零利率近10年，金融系統(tǒng)和養(yǎng)老金基金手里握有大量極低利率的長期國債。一旦加息，金融系統(tǒng)會遭受巨額損失甚至可能導致系統(tǒng)性危機。
一名男子走過位于日本東京的日本銀行總部。新華社資料圖
10月份日本央行自己的金融穩(wěn)定評估報告的結(jié)論就是如果日本國內(nèi)債券收益率平均上升1個百分點，日本國內(nèi)規(guī)模較小的信用金庫將平均損失30%的核心資本，地方銀行平均損失20%的核心資本，大銀行平均損失10%的核心資本。
市場上正是因為看到了日本央行的困境，現(xiàn)在才會一致做空日元。比如日本央行過去幾周內(nèi)通過出售美元儲備購買日元，曾經(jīng)將美元兌日元的匯率短暫地從145打回到141左右，只不過這樣的行動并沒有能夠阻擋市場的步伐太久，美元兌日元剛剛沖破150，創(chuàng)下1990以后的新高。
不過，日本的通貨膨脹率目前開始有抬頭的跡象，9月份通脹率已經(jīng)達到8年以來的最高點3%。如果這次通貨膨脹率不是像2014年那樣曇花一現(xiàn)，而是像歐美一樣繼續(xù)漲上去，那么日本會大概率爆發(fā)類似80年代末那樣的金融危機。
對于美國自己來說，強美元的最大問題就是對于制造業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)的銷售不利。尤其是正在推動復興本土制造的時候，強美元讓大部分產(chǎn)品和服務(wù)都缺乏競爭力，這必然在將來導致更多的貿(mào)易保護主義政策的出現(xiàn)，進一步推動逆全球化。
當然，對于普通人來說強勢貨幣有利于出國旅游，現(xiàn)在歐洲景點里就充斥著大量美國游客。對于企業(yè)來說，強美元也有利于對外投資并購，如果按照比較通行的“收割論”來分析市場前景，那么現(xiàn)在的強美元就是美國資本開始收割海外市場，并購廉價資產(chǎn)的先決條件了。
發(fā)展中大國們挺住了？
以往在加息周期中最先倒下的發(fā)展中大國為什么這一次反倒還沒發(fā)生危機呢？
一個是因為疫情期間美元濫發(fā)的時候，各大發(fā)展中經(jīng)濟體都積累了不少外匯儲備，到目前為止大家兜里還有錢，這也是美國本國消費者和企業(yè)看起來還沒有受到太多加息影響的另一個主要原因——之前印的錢太多了，現(xiàn)在還沒有感受到收緊的效果。
一個典型的例子就是印度。印度通脹這兩年一直在4%到8%之間浮動，2022年跟隨美聯(lián)儲加息的步伐，將利率從4%加到5.9%，兌美元匯率跌了10%左右，股市在外資支持下只跌了1-2個百分點。
雖然印度進出口逆差接近新高達到了200多億美元一個月，總體外債達到6200億美元，而外匯儲備則從之前的不到6500億美元下降到5300億美元，但是印度短期外債只有1200億美元，現(xiàn)有的外匯儲備依然高于2020年初時的水平，應(yīng)付短期外債和進出口逆差并沒有壓力。
其次就是像墨西哥和巴西這樣的國家在2021年就開始主動加息，比如巴西在2021年將利率從2%一直加到近10%。這樣在美聯(lián)儲之前提前收緊貨幣政策，進行調(diào)整，就給現(xiàn)在留出了應(yīng)對的政策空間并提前適應(yīng)了緊縮的環(huán)境。
債務(wù)危機的?？桶⒏⑦@一次則提前和國際貨幣基金組織達成協(xié)議，推遲了原本要在2022 和2023年到期的450億美元債務(wù)的到期日。
唯一例外的大概就是土耳其，在2021年通脹率近20%的時候開始降息，利率從近20%降到現(xiàn)在的10.5%，通脹則漲到83%。
有段子說土耳其和經(jīng)濟學只能存活一個，如果從對于通脹的應(yīng)對來說，土耳其的應(yīng)對是失敗的。當然，高通脹一般都有嚴重的政治后果，2023年6月土耳其就要進行總統(tǒng)大選，我們可以觀察一下高通脹是否會在土耳其政治造成變化。
埃爾多安 新華網(wǎng)資料圖
中國如何應(yīng)對？
面對這樣復雜的局勢，國內(nèi)可以采取的應(yīng)對策略也很清晰了：首先要保障國內(nèi)經(jīng)濟體系運轉(zhuǎn)順暢，讓供應(yīng)鏈、物流、服務(wù)行業(yè)的經(jīng)營環(huán)境盡快走向正常。
其次是保證內(nèi)地和香港的金融體系內(nèi)的流動性安全，盡快處理可能產(chǎn)生系統(tǒng)性風險的金融隱患。然后是趁著美元升值的時候繼續(xù)增加國內(nèi)的大宗物資的戰(zhàn)略儲備，地緣政治的風險必須納入中國外匯管理和商品戰(zhàn)略儲備計劃里面。
最后，面對新生人口下降的現(xiàn)實，我們需要考慮一些更有創(chuàng)造性的解決方案來應(yīng)對未來的人口問題，尤其是在教育資源分配和科研體制上必須做出深度改革。老齡化背景下，產(chǎn)業(yè)升級在惡劣的宏觀環(huán)境下更為艱難，但是中國別無他路，也正是在這樣的時候，才需要政府、企業(yè)和大學進一步深化合作，充分動員國內(nèi)資源，跨過這個困難的臺階。
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