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斑馬消費(fèi) 楊偉

華潤(rùn)啤酒斥資123億元控股醬酒大廠金沙酒業(yè)，開(kāi)啟了酒業(yè)聯(lián)合體的先河。

上一輪酒業(yè)調(diào)整期結(jié)束后，白酒、啤酒這兩大賽道都逐步進(jìn)入存量博弈的關(guān)鍵時(shí)期，資源共享、抱團(tuán)取暖，成為它們?cè)谛袠I(yè)分化期的最佳選擇。

華潤(rùn)啤酒雖然早已成為中國(guó)啤酒老大，但前有百威在高端化領(lǐng)域的全面壓制，后有曾經(jīng)的市場(chǎng)老大青島啤酒積極追趕。當(dāng)啤酒市場(chǎng)給不了華潤(rùn)啤酒想要的增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)向白酒，以進(jìn)攻為防守，便是這家公司深挖護(hù)城河的關(guān)鍵。

123億元收購(gòu)金沙

早前市場(chǎng)傳出金沙酒業(yè)股改的消息時(shí)，高瓴資本、華潤(rùn)等緋聞對(duì)象爭(zhēng)相浮出水面，直到10月25日，一切塵埃落定。

華潤(rùn)啤酒旗下華潤(rùn)酒業(yè)控股，斥資123億元，通過(guò)增資和購(gòu)股的形式，取得貴州金沙窖酒酒業(yè)有限公司55.19%的股份。湖北宜昌國(guó)資回收百億現(xiàn)金，退居二股東。這可能是近幾年酒業(yè)最大的收購(gòu)案之一。

金沙酒業(yè)位于貴州省金沙縣，與茅臺(tái)所在的仁懷市相鄰，地處赤水河流域醬香白酒集聚區(qū)-金沙產(chǎn)區(qū)，是貴州最早的國(guó)營(yíng)白酒生產(chǎn)企業(yè)之一，出品“摘要”和“金沙回沙”兩大品牌的醬香白酒。

截至2021年及2022年6月，金沙酒業(yè)的凈資產(chǎn)分別為3.27億元及9.97億元。去年和今年上半年，公司稅后凈利潤(rùn)分別為13.15億元、6.70億元。這個(gè)業(yè)績(jī)，能在白酒上市公司榜單中排進(jìn)前十。

此前多年，關(guān)于“醬酒老二”的歸屬，行業(yè)內(nèi)爭(zhēng)論多年，候選者包括郎酒、國(guó)臺(tái)、金沙、貴州醇和珍酒?，F(xiàn)在來(lái)看，郎酒和金沙，最具備沖擊實(shí)力。

華潤(rùn)啤酒控股金沙酒業(yè)的邏輯非常清晰：互補(bǔ)。

淡旺季互補(bǔ)。啤酒的銷(xiāo)售旺季在夏季，而其他季節(jié)就是白酒的銷(xiāo)售旺季，啤酒與白酒結(jié)合，能讓公司在全年都保持業(yè)務(wù)積極性。

渠道互補(bǔ)。早年，啤酒和白酒的銷(xiāo)售渠道差異較大，近年，隨著互聯(lián)網(wǎng)渠道的崛起，即飲和夜場(chǎng)渠道走弱，啤酒渠道對(duì)白酒的利用空間，正在逐步加大。

應(yīng)對(duì)增長(zhǎng)壓力

當(dāng)然，在這場(chǎng)百億大交易中，所有人都忽略了一個(gè)背景，這其實(shí)是華潤(rùn)啤酒的一次防守戰(zhàn)略——另辟戰(zhàn)場(chǎng)發(fā)起進(jìn)攻，對(duì)于身處啤酒持久戰(zhàn)中的華潤(rùn)啤酒而言，就是最好的防守。

從1993年收購(gòu)遼寧沈陽(yáng)的雪花啤酒起步，華潤(rùn)啤酒以資本為先鋒，借助產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)、品牌管理、渠道推進(jìn)等能力，到2006年，便成為中國(guó)啤酒銷(xiāo)量王。

華潤(rùn)啤酒剛起步的那一年，青島啤酒已經(jīng)在港股和A股同步上市，成為當(dāng)時(shí)資本市場(chǎng)上炙手可熱的消費(fèi)白馬股。

通過(guò)20年左右的奮力追趕，華潤(rùn)啤酒終于在規(guī)模上超越了青島啤酒。但是，相對(duì)百年青島在高端化產(chǎn)品上的底蘊(yùn)，華潤(rùn)啤酒的盈利能力始終差強(qiáng)人意。

此前多年，華潤(rùn)啤酒在規(guī)模上壓過(guò)青島啤酒一頭，但凈利潤(rùn)還不到后者的一半。直到近年，華潤(rùn)收購(gòu)喜力啤酒的中國(guó)業(yè)務(wù)，并推出自己的高端產(chǎn)品，這一情況才得到扭轉(zhuǎn)。

啤酒行業(yè)在經(jīng)歷了2014年-2016年的調(diào)整期之后，經(jīng)過(guò)短暫的恢復(fù)與蓄力，2019年開(kāi)始進(jìn)入順周期，最近3年呈現(xiàn)了整體的業(yè)績(jī)回暖。

但是，在青島啤酒穩(wěn)定增長(zhǎng)的時(shí)候，華潤(rùn)啤酒2019年-2021年的規(guī)模原地踏步。如果這一倒追趨勢(shì)不能得到扭轉(zhuǎn)，要不了幾年，華潤(rùn)啤酒花費(fèi)30年積累的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，可能就要被抹平了。

在當(dāng)下五大巨頭混戰(zhàn)的啤酒市場(chǎng)中，華潤(rùn)啤酒最擅長(zhǎng)的并購(gòu)模式，面對(duì)各大地方和外資豪強(qiáng)時(shí)，無(wú)法施展。

所以，在地方保護(hù)普遍存在的啤酒行業(yè)，2021年出現(xiàn)了一個(gè)奇觀，華潤(rùn)啤酒和青島啤酒共同選擇在貴州龍里縣建廠，前者拿1.4億進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)建，后者投10個(gè)億建設(shè)新廠。這個(gè)縣城沒(méi)什么特別的資源，無(wú)非就是離貴陽(yáng)不遠(yuǎn)，而貴州本地沒(méi)什么大型啤酒產(chǎn)能，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)弱一點(diǎn)。

啤酒市場(chǎng)五大巨頭鼎立的區(qū)域割據(jù)狀況，還要持續(xù)數(shù)年，需要等到下一個(gè)周期，看誰(shuí)先敗下陣來(lái)，才有松動(dòng)的可能性。

于是，家底深厚的華潤(rùn)啤酒，拿著自己最稱(chēng)手的資本利器，來(lái)到白酒市場(chǎng)，復(fù)制自己引以為傲的管理能力。

只要收購(gòu)金沙酒業(yè)，上市公司華潤(rùn)啤酒的規(guī)模和盈利能力，馬上就能將青島啤酒甩開(kāi)，甚至毫不遜色于百威中國(guó)。

在華潤(rùn)啤酒的歷史中，資產(chǎn)的輾轉(zhuǎn)騰挪早已是輕車(chē)熟路。早年，這家公司還叫“華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)”，旗下業(yè)務(wù)包括零售（華潤(rùn)萬(wàn)家）、食品、飲品（怡寶、雪花）等。后來(lái)，零售業(yè)務(wù)虧損，怡寶和雪花發(fā)展迅速，才置出其他資產(chǎn)，僅保留華潤(rùn)雪花。

實(shí)際上，啤酒市場(chǎng)的幾大巨頭，幾乎都在嘗試多元化。華潤(rùn)啤酒+白酒，青島啤酒+飲料，燕京啤酒+白酒，百威啤酒+洋酒和飲料，珠江啤酒+白酒。

這是因?yàn)?，啤酒銷(xiāo)量已經(jīng)連續(xù)多年幾無(wú)增長(zhǎng)，存量時(shí)代或已無(wú)法扭轉(zhuǎn)，玩家都感受到了和華潤(rùn)啤酒一樣的壓力。

華潤(rùn)白酒版圖

在中國(guó)四大央企中，華潤(rùn)算是在消費(fèi)領(lǐng)域投入最大的，雪花啤酒、怡寶飲料、華潤(rùn)萬(wàn)家、五豐食品，都是行業(yè)內(nèi)的頂級(jí)品牌。

前30年，華潤(rùn)在啤酒市場(chǎng)培育出了中國(guó)啤酒之王華潤(rùn)雪花?，F(xiàn)在，它將重心轉(zhuǎn)移到了白酒市場(chǎng)。

在控股金沙酒業(yè)之前，華潤(rùn)啤酒旗下的華潤(rùn)酒業(yè)控股，已經(jīng)在2021年8月投資了山東景芝白酒有限公司，與該公司創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)并列為第一大股東。

最值得一提的是，華潤(rùn)系還是兩家白酒上市公司的戰(zhàn)略股東。

2018年2月，華潤(rùn)集團(tuán)旗下的華潤(rùn)創(chuàng)業(yè)，受讓山西汾酒11.45%的股份，成為該公司第二大股東。山西汾酒近年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅猛，成為最有實(shí)力沖擊原茅五洋瀘陣營(yíng)的準(zhǔn)一線酒企。

2022年2月，金種子酒戰(zhàn)投落定，華潤(rùn)集團(tuán)旗下華潤(rùn)戰(zhàn)略投資，受讓控股股東金種子集團(tuán)49%的股份，安徽阜陽(yáng)國(guó)資保留控制權(quán)。

金種子酒疲弱多年，在皖酒四朵金花中長(zhǎng)期墊底，甚至成為A股白酒板塊為數(shù)不多的虧損企業(yè)。與對(duì)山西汾酒的錦上添花相比，投資金種子酒，更像是雪中送炭。

之后，華潤(rùn)系向金種子酒輸送多名高管，其中一部分就來(lái)自于華潤(rùn)啤酒，不知能否復(fù)制其在啤酒領(lǐng)域的成功。

近幾年，白酒圈刮起了一陣資本旋風(fēng)，有三大勢(shì)力參與其中：除了華潤(rùn)，還有郭廣昌的復(fù)星系，高舉高打，曾拿下兩家白酒上市公司的控制權(quán)；以及穩(wěn)扎穩(wěn)打的綜藝系，南通首富昝圣達(dá)連續(xù)拿下貴州醇、湖北枝江酒業(yè)、貴州青酒、四川永樂(lè)酒業(yè)、貴州都勻酒廠等多家中型酒企，請(qǐng)了洋河前副總裁朱偉來(lái)操盤(pán)。

白酒內(nèi)部抱團(tuán)，甚至與啤酒、洋酒、飲料等合縱連橫，恰恰也說(shuō)明了，白酒的焦慮與啤酒如出一轍。

白酒分化發(fā)展持續(xù)多年，到今年繼續(xù)深化。頭部酒企如貴州茅臺(tái)、山西汾酒等，繼續(xù)高歌猛進(jìn)，而二線及以下的腰尾部酒企們，則只能硬扛行業(yè)出清。

優(yōu)勝劣汰的叢林法則之下，白酒行業(yè)的故事，可能與前些年的啤酒行業(yè)，并無(wú)二致。畢竟，存量時(shí)代，中國(guó)市場(chǎng)還需要那么多白酒品牌嗎？