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每周二原創(chuàng)：職場(chǎng)學(xué)習(xí)類(lèi)干貨

基金投資中的認(rèn)知偏差

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基金賺錢(qián)，基民虧錢(qián)

作為從業(yè)人員，比較頭疼的一件事是回答親友提出的“有什么好基金可以推薦”，這個(gè)問(wèn)題本身不難回答，確實(shí)有一些不錯(cuò)的基金。問(wèn)題在于，基金賺錢(qián)，不代表基民也能賺錢(qián)，最后把親友給得罪了。

任何投資的收益都由三方面決定：

1、投資品種本身的收益

2、投資者的買(mǎi)賣(mài)行為

3、運(yùn)氣

“基金賺錢(qián)，基民虧錢(qián)”排除了第一個(gè)可能，如果長(zhǎng)期如此，也排除了第三個(gè)可能，那剩下的就是第二個(gè)原因“投資者的買(mǎi)賣(mài)行為”。

比如下面的經(jīng)典虧損模型之一：

“基金賺錢(qián)，基民虧錢(qián)”，不是個(gè)別基民問(wèn)題，而是一個(gè)非常普遍，而且以后也很難改變的局面，它源于我們每一個(gè)人身上的一些根深蒂固的系統(tǒng)性、重復(fù)性的非理性模式，導(dǎo)致我們認(rèn)識(shí)現(xiàn)實(shí)的方式可能出現(xiàn)扭曲，心理學(xué)稱(chēng)之為“認(rèn)知偏差”。

這不是道德的淪陷，也不是人性的扭曲，只是在金錢(qián)的誘惑下，它會(huì)更加明顯。

相比股票投資，基金投資的對(duì)象更單純，其中暴露出的認(rèn)知偏差也更清晰，我總結(jié)了三種最常見(jiàn)的基金投資虧損模型，每一種模型背后都有一、兩個(gè)經(jīng)典的認(rèn)知偏差。

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損失厭惡、處置效應(yīng)導(dǎo)致的第一種虧損模型

“損失厭惡”指投資者對(duì)不損失有一種強(qiáng)烈的偏好，以至于認(rèn)為只要一直持有不賣(mài)出，就不算虧損。

損失厭惡的心理，又導(dǎo)致了“處置效應(yīng)”——早早兌現(xiàn)利潤(rùn)，卻讓損失持續(xù)下去。

假設(shè)你今年買(mǎi)了3只主動(dòng)管理型基金，三個(gè)月后，一平一賺一虧，你又看中了一支基金，打算換，怎么換呢？虧的那支你不愿賣(mài)，賺的還想再看看，所以只能用平的那支換。

再過(guò)三個(gè)月，行情不好，新買(mǎi)的也虧了，原先虧的更虧了，唯一賺的也變平了，你又看中了一支，于是把唯一的那支平的給換了。

再過(guò)三個(gè)月，行情不錯(cuò)，大虧變小虧，小虧變平，新買(mǎi)的賺了，吸取了上一次換基金的教訓(xùn)，你這回把賺的那支換了。

最后三個(gè)月，行情繼續(xù)下跌，某一天你發(fā)現(xiàn)，你最早賺錢(qián)的那支基金，居然越戰(zhàn)越勇，成為今年前10%的基金，可惜跟你已經(jīng)沒(méi)關(guān)系了，你手上的三支都虧了。

主動(dòng)型基金的業(yè)績(jī)，長(zhǎng)期依賴(lài)基金經(jīng)理的能力，短期依賴(lài)基金經(jīng)理的投資理念與市場(chǎng)風(fēng)格的匹配度，盈虧都有一定的持續(xù)性，賣(mài)強(qiáng)留弱，錯(cuò)誤的概率比正確的概率更高。

很多人買(mǎi)基金有一個(gè)執(zhí)念，浮虧的基金，不賣(mài)就有機(jī)會(huì)漲回來(lái)。

這個(gè)執(zhí)念如果正確，需要有一個(gè)前提，所有的基金最終都會(huì)回到你的買(mǎi)入價(jià)以上。

但這顯然不可能，光去年一年就有200支基金清盤(pán)，大部分因?yàn)闃I(yè)績(jī)不佳導(dǎo)致份額越來(lái)越少，觸發(fā)了基金合同終止情形。去年還不是最多的，2018年達(dá)到了430只，就算是牛市的2020年，也有174只清盤(pán)。

如果一個(gè)基民本著“只要虧本就不賣(mài)”的理念，理論上說(shuō)，只要足夠長(zhǎng)的時(shí)間，手上持倉(cāng)基金最后結(jié)果都是虧損清盤(pán)。

這么做，唯一的好處是符合人性，讓你的每一次決策都不那么困難。

可惜好投資方法都是逆人性的，讓你“心安”的都是認(rèn)知偏差。

當(dāng)然，損失厭惡和處置效應(yīng)也并不是完全沒(méi)有好處，可以用于指數(shù)基金的投資。寬基指數(shù)或者行業(yè)指數(shù)回本的概率幾乎是100%，只是時(shí)間不確定，如果遇到清盤(pán)，也可以換成盯著同一指數(shù)的其他基金。

但即使指數(shù)基金想要真正做到“基金賺，你也賺”，還要有兩個(gè)條件：

第一、需要耐心，前年年初買(mǎi)的滬深300ETF，已經(jīng)套了兩年多了

第二，需要“長(zhǎng)錢(qián)”，中途不能急用錢(qián)

當(dāng)然，即使你沒(méi)有耐心，你也可能提前獲利，方法就是——敢于在手上的指數(shù)基金嚴(yán)重虧損時(shí)，不斷加倉(cāng)。

但要做到這一點(diǎn)，除了提前做分批買(mǎi)入計(jì)劃之外，你還要避開(kāi)另一個(gè)認(rèn)知偏差——“近因偏好”。

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近因偏好導(dǎo)致的第二個(gè)虧損模型

近因偏好，就是投資者更重視最近感受、發(fā)生的變化和總結(jié)的經(jīng)驗(yàn)，而忽視遺忘更早期、更整體的計(jì)劃。

恒生指數(shù)基金，兩年最大跌幅55%，最近又反彈了35%，如果你在最高點(diǎn)買(mǎi)入，到現(xiàn)在還虧25%；但如果每次下跌10%，就買(mǎi)入同等金額，目前只虧4%，如果你的計(jì)劃是越跌買(mǎi)得越多，你目前就已經(jīng)盈利了。

算術(shù)好算，但很少有人做到，主要原因有兩個(gè)：

第一個(gè)原因是沒(méi)錢(qián)加倉(cāng)了。但這是有辦法的，如果你第一次買(mǎi)的比較多，可以放大到跌20%買(mǎi)一次，效果也差不多，目前只虧6%，也是解套在望。

另一個(gè)原因就是“近因效應(yīng)”了，剛開(kāi)始下跌時(shí)，你只盼跌多一點(diǎn)可以再買(mǎi)，一旦超過(guò)了你的預(yù)期，你就忘了當(dāng)初看好買(mǎi)入的理由，忘了指數(shù)基金投資需要越跌越買(mǎi)，所有不利的信息都會(huì)被放大，你會(huì)陷入深深地自我懷疑。

在這種心態(tài)下，面對(duì)越來(lái)越便宜的價(jià)格，既不甘心賣(mài)出，也不敢出手加倉(cāng)，只能采用持倉(cāng)不動(dòng)的躺平策略。

之所以這個(gè)方法也是“逆人性”的，以前面的恒生指數(shù)基金跌20%加倍加倉(cāng)的方法為例，兩年時(shí)間，你有23個(gè)月零22天都處于虧損狀態(tài)，其中一年多是20%以上的嚴(yán)重虧損，只有最近8天是賺錢(qián)的。

在這種狀態(tài)下，你還要不斷往里砸錢(qián)，連個(gè)響都聽(tīng)不見(jiàn)，能夠做到的只有兩種人：一種是特別有錢(qián)，只買(mǎi)了一點(diǎn)的人，一種是有過(guò)“不斷加倉(cāng)，最后反大虧為大賺經(jīng)歷”的人。

有人可能要說(shuō)，你這一部分說(shuō)指數(shù)基金賺錢(qián)的重點(diǎn)方法是下跌時(shí)加倉(cāng)，上一部分又說(shuō)，避免“汰強(qiáng)持弱”，這不是矛盾嗎？

這正是指數(shù)基金與主動(dòng)型管理基金的不同之處。指數(shù)型基金是按某一個(gè)規(guī)則選出的一系列股票，通常與市值大小有關(guān)，本身就在不斷的“汰弱持強(qiáng)”，所以通常是有底的，可以不斷加倉(cāng)；而主動(dòng)型管理基金體現(xiàn)的是基金經(jīng)理的能力與風(fēng)格，不能簡(jiǎn)單地根據(jù)下跌來(lái)判斷加倉(cāng)、持倉(cāng)還是賣(mài)出。

主動(dòng)管理基金收益率不佳，可能有兩種原因，一是能力和意愿的問(wèn)題，二是投資理念與當(dāng)前市場(chǎng)風(fēng)格不符合。前一個(gè)原因，差距只會(huì)越拉越大，應(yīng)該盡早了斷，后一個(gè)原因，因?yàn)槭袌?chǎng)風(fēng)格總是兩三年大換，幾個(gè)月一小換，所以，越跌越買(mǎi)也是一個(gè)正確的策略。

但問(wèn)題在于。這兩種原因往往糾纏在一起，很難區(qū)分，也無(wú)法區(qū)分，所以主動(dòng)管理基金下跌后，不能簡(jiǎn)單地根據(jù)漲跌本身來(lái)決定下一步操作，而是要做更多的歸因分析，就不在本文的討論范圍之內(nèi)了。

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潮流效應(yīng)、結(jié)果偏好導(dǎo)致的第三種虧損模型

所謂“潮流效應(yīng)”，指做一件事的原因是很多人都在做；

所謂“結(jié)果偏好”，就是完全按照結(jié)果來(lái)判斷決策的好壞。

以2020年大漲數(shù)倍的“木頭姐”的美國(guó)ARK基金為例，凈值在2021—2022年又跌回原點(diǎn)，看上去基金持有者不賺不賠，但實(shí)際并非如此。

ARK基金在2020年初只有30億規(guī)模，大部分人是在2020年下半年暴漲后才開(kāi)始注意并買(mǎi)入ARK基金，到了ARK基金凈值的頂峰。2021年2月，她的基金份額已達(dá)到500億，然后這些資金一起“享受”了凈值腰斬的過(guò)程。

很多人選擇一支基金，只是因?yàn)槊襟w追捧，因?yàn)樯磉呌信笥奄I(mǎi)了后賺錢(qián)了，通常都是一支基金漲得最好最熱的時(shí)間買(mǎi)入，這就是“潮流效應(yīng)”。

一旦后市持續(xù)下跌，必然有很多質(zhì)疑的聲音，基民會(huì)因?yàn)樽约禾濆X(qián)了，就認(rèn)為這個(gè)基金經(jīng)理水平很差、媒體是騙人的，同事之所以賺錢(qián)只是撞大運(yùn)，這就是“結(jié)果偏好”。

在一個(gè)大的上漲趨勢(shì)中，買(mǎi)在一個(gè)次級(jí)向下波動(dòng)的頂點(diǎn)，賣(mài)出在這個(gè)波動(dòng)的底部，因?yàn)椤俺绷餍?yīng)”而買(mǎi)入，因?yàn)樘潛p的“結(jié)果偏好”而賣(mài)出，就構(gòu)成了下面經(jīng)典的“基金賺錢(qián)，基民虧錢(qián)”的“熱進(jìn)冷出”模型：

這就好比，吃肉的時(shí)候在旁邊看，一坐上桌就開(kāi)始挨打，一離開(kāi)飯桌又開(kāi)始上大肉。

本文的前兩個(gè)模型，第一個(gè)經(jīng)常出現(xiàn)在主動(dòng)管理基金上，指數(shù)型基金“賣(mài)強(qiáng)持弱”長(zhǎng)期是可以賺錢(qián)的；第二個(gè)經(jīng)常出現(xiàn)在指數(shù)型基金上，主動(dòng)型基金反而不能隨便補(bǔ)倉(cāng)；

但第三個(gè)虧損模型，兩類(lèi)基金都有可能出現(xiàn)，是一個(gè)更經(jīng)典的虧損模型，大部分基民都有類(lèi)似虧損經(jīng)歷。

每一次犯錯(cuò)后你都懊惱不已：為什么每次都會(huì)犯這種簡(jiǎn)單的錯(cuò)誤？然而它并不簡(jiǎn)單，它是大腦中的思維定勢(shì)，是情緒下的反應(yīng)，也是人性的必然結(jié)果。

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“認(rèn)知偏差”也是一種投資機(jī)會(huì)

認(rèn)知偏差和判斷錯(cuò)誤不同，后者是個(gè)體出錯(cuò)，是個(gè)人化的，而前者是集體誤差，是一種固定的行為模式。

也正因?yàn)榇?，提出這一概念的心理學(xué)家卡尼曼強(qiáng)調(diào)，“認(rèn)知偏差”是可預(yù)測(cè)的錯(cuò)誤。就好像有三支同樣優(yōu)秀的基金，你一定會(huì)更傾向于同事買(mǎi)了后賺錢(qián)的那一支，或者媒體熱薦明星基金經(jīng)理操盤(pán)的那一支。

大部分人都會(huì)犯的錯(cuò)誤，就構(gòu)成了投資中的經(jīng)典機(jī)會(huì)，比如非理性的低價(jià)買(mǎi)入和高價(jià)賣(mài)出的機(jī)會(huì)，但前提是——你要盡可能避免。

真正成功的投資者都是“反情緒”的，甚至是“反人性”的，所以，買(mǎi)基金最困難的事，不是尋找好基金，而是保證你盡可能避開(kāi)這些認(rèn)知偏差。這樣，即使你選出的基金平平無(wú)奇，不是賽道也不是什么明星基金，你也能獲得很好的收益。

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